via騰訊財(cái)經(jīng)|朱振鑫

　　第一道坎是美聯(lián)儲(chǔ)QE的縮減和退出

　　時(shí)間上圍繞美聯(lián)儲(chǔ)的七次FOMC會(huì)議貫穿全年（分別在1月29日、3月19日、4月30日、6月18日、9月17日、10月29日、12月17日）。去年5月，僅僅因?yàn)椴�南克講話引發(fā)的QE退出預(yù)期，新興市場(chǎng)便遭遇劇烈的資本外逃，一些拉美、東南亞國(guó)家的貨幣大幅貶值，資本市場(chǎng)遭遇重挫。

　　2014年，隨著QE退出步伐加快，新興市場(chǎng)將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　首先，從客觀上看，自去年下半年以來(lái)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，失業(yè)率降至6.7%的歷史新低。盡管12月的非農(nóng)就業(yè)意外降至7.4萬(wàn)人，但主要是季節(jié)性波動(dòng)，今年的就業(yè)前景依然看好。主要原因在于去年12月初民主共和兩黨達(dá)成協(xié)議之后，“自動(dòng)減支”計(jì)劃中的630億美元（約占GDP的0.4個(gè)百分點(diǎn)）被推遲，經(jīng)濟(jì)所受的“財(cái)政拖累”將顯著緩解。這一方面會(huì)加快QE退出，另一方面還會(huì)加大資本回流美國(guó)的動(dòng)力。

　　其次，從主觀上看，2014年FOMC委員將換屆，埃文斯（極端鴿派）、羅森格倫（鴿派）、布拉德（略偏鷹派）以及喬治（極端鷹派）將退出，普羅索和費(fèi)舍爾（極端鷹派）、皮納爾托（中立）以及柯薛拉柯塔（鴿派）將獲得投票權(quán)。

　　總體來(lái)看，F(xiàn)OMC的鷹派傾向顯著增強(qiáng)。如果就業(yè)不出現(xiàn)意外惡化，美聯(lián)儲(chǔ)將按既定計(jì)劃“小碎步式”縮減，比如每次會(huì)議縮減100億美元，直至年底完全退出。

　　第二道坎是美國(guó)的債務(wù)上限風(fēng)波

　　時(shí)間大概是今年2月初。去年10月16日，美國(guó)民主共和兩黨在觸及債務(wù)上限之前的最后一刻達(dá)成協(xié)議，允許美國(guó)政府在2014年2月7日前保留融資能力。這意味著從1月底開始，美國(guó)民主共和兩黨將再次陷入“膽小鬼游戲”的爭(zhēng)斗，打壓國(guó)際市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　誠(chéng)然，二戰(zhàn)之后，除了1979年因工作疏漏造成的利息支付延遲外，美債從來(lái)沒(méi)有發(fā)生違約。但目前來(lái)看，擦槍走火的風(fēng)險(xiǎn)正在不斷加大。

　　首先，債務(wù)上限不只是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，更是政治工具。參議院少數(shù)黨領(lǐng)袖共和黨議員麥康奈爾就公開表示：“每次總統(tǒng)讓我們提高債務(wù)上限都是一次為國(guó)家實(shí)現(xiàn)某些重要目標(biāo)的好機(jī)會(huì)”，“債務(wù)上限立法可以吸引總統(tǒng)的注意，把我們團(tuán)結(jié)在一起。”今年，奧巴馬醫(yī)改法案即將全面落地，這已經(jīng)成為共和黨的眼中釘，勢(shì)必竭力阻撓。

　　其次，截至目前，美國(guó)債務(wù)占GDP比率已經(jīng)超過(guò)106%，遠(yuǎn)高于上世紀(jì)80年代初的33%。而且，受QE退出預(yù)期影響，去年10年期美債收益率從1.7%一度飆升到3%以上，今年隨著QE加快退出，美債收益率將繼續(xù)上漲，債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大和利息成本的上升將陷入惡性循環(huán)，加大信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　即便美債繼續(xù)避免違約，但美債收益率的攀升將直接推高全球的資金利率水平，加劇各國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格下行壓力，去年全球債券市場(chǎng)的利率飆升就是預(yù)演。

　　第三道坎是日本上調(diào)消費(fèi)稅率

　　2013年10月，日本首相安倍晉三宣布從2014年4月1日起將消費(fèi)稅率從目前的5%提高至8%，這是1997年橋本內(nèi)閣將消費(fèi)稅從3%提高到5%之后日本首次提高消費(fèi)稅率。

　　對(duì)力圖擴(kuò)大政府支出、推行結(jié)構(gòu)性改革的安倍來(lái)說(shuō)，這實(shí)屬無(wú)奈之舉，2013年日本政府債務(wù)占GDP比率已經(jīng)高達(dá)227%，而且政府財(cái)政預(yù)算中的一半用于償還利息，上調(diào)消費(fèi)稅有助于增加財(cái)政收入，彌補(bǔ)預(yù)算赤字。但是，上調(diào)消費(fèi)稅也將給日本乃至全球經(jīng)濟(jì)造成顯著風(fēng)險(xiǎn)。

　　首先是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。2014年4月1日之前，私人消費(fèi)尤其是耐用品的消費(fèi)可能會(huì)激增。但4月以后，消費(fèi)支出可能出現(xiàn)斷崖式下跌，如果政府無(wú)法采取有效的對(duì)沖措施，企業(yè)投資意愿可能也會(huì)受到拖累，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)加速下行。鑒于上調(diào)消費(fèi)稅的負(fù)面影響，日本央行近日已經(jīng)將2014年日本實(shí)際GDP增速預(yù)期從1.5%下調(diào)到1.4%，顯著低于2013年2.7%的增速。

　　其次是政治風(fēng)險(xiǎn)。消費(fèi)稅的提高對(duì)高收入家庭的影響很小，約占其家庭年收入的1.79%，但對(duì)低收入家庭造成的負(fù)擔(dān)要大得多，約占其家庭年收入的4.76%，這可能會(huì)激化民眾的抵觸情緒。野田佳彥在2012年提出該計(jì)劃成為其下臺(tái)的重要導(dǎo)火索之一。2014年安倍面臨同樣的風(fēng)險(xiǎn)。

　　民調(diào)顯示，在去年10月宣布提高消費(fèi)稅之后，安倍的支持率已經(jīng)下降了6.6個(gè)百分點(diǎn)。如果安倍下臺(tái)，日本可能再次陷入政治斗爭(zhēng)的漩渦，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)也將功虧一簣。

　　第四道坎是中國(guó)利率攀升造成的金融風(fēng)險(xiǎn)

　　我們一直強(qiáng)調(diào)，中國(guó)的廉價(jià)資金時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。在人口老齡化導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率下降、去產(chǎn)能緩慢導(dǎo)致投資率居高不下以及QE退出導(dǎo)致國(guó)際利率不斷抬升的情況下，國(guó)內(nèi)利率的攀升不是短期現(xiàn)象，是中長(zhǎng)期現(xiàn)象。

　　而回顧歷次金融危機(jī)，利率攀升往往是最直接的導(dǎo)火索。1989年5月到1990年8月，日本央行5次累計(jì)加息350個(gè)BP刺破房地產(chǎn)泡沫，導(dǎo)致日本陷入失去的二十年。2004年6月到2006年6月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次累計(jì)加息425個(gè)BP引爆次貸危機(jī)，最終升級(jí)為全球性的金融危機(jī)。

　　利率攀升同樣可能引發(fā)中國(guó)式的金融風(fēng)險(xiǎn)。一方面，房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格受打壓，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量惡化。另一方面會(huì)推高金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債成本，加大債務(wù)存續(xù)的難度。

　　金融風(fēng)險(xiǎn)可能從兩個(gè)最脆弱的地方爆發(fā)。首先是信托公司。近幾年高速擴(kuò)張的信托渠道融資積累了大量的金融風(fēng)險(xiǎn)，近期的中誠(chéng)信托可能只是冰山一角，不排除2014年出現(xiàn)信托公司違約甚至破產(chǎn)。

　　其次是中小型商業(yè)銀行。很多中小銀行尤其是城商行、農(nóng)商行，大概80%的資金來(lái)自理財(cái)產(chǎn)品、銀行間市場(chǎng)拆借以及同業(yè)存款，僅有20%左右是來(lái)自于居民儲(chǔ)蓄和企業(yè)儲(chǔ)蓄存款。

　　但中小型商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置，往往在房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)等方面，都是比較長(zhǎng)期的項(xiàng)目，利率攀升會(huì)加劇這種錯(cuò)配帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，使中小型銀行面臨擠兌風(fēng)險(xiǎn)。

【名詞解釋】：

QE是指是一貨幣政策，由中央銀行通過(guò)公開市場(chǎng)操作以提高貨幣供應(yīng)，可視之為“無(wú)中生有”創(chuàng)造出指定金額的貨幣，也被簡(jiǎn)化地形容為間接增印鈔票。

2014年全球經(jīng)濟(jì)要過(guò)四道坎 2014-02-08   MBA智庫(kù)