編者按：《近期土壤環(huán)境保護和綜合治理工作安排》已經(jīng)國務(wù)院同意�！栋才拧诽岢龅闹饕蝿�(wù)為嚴格控制新增土壤污染、確定土壤環(huán)境保護優(yōu)先區(qū)域、強化被污染土壤的環(huán)境風險控制、開展土壤污染治理與修復(fù)等。這也標志土壤修復(fù)板塊再度收獲利好。
日信證券：土壤污染治理與修復(fù)有望加快
目前受寒冷天氣的影響，重點電廠煤炭庫存出現(xiàn)下滑，但仍位于歷史高位，秦皇島煤價保持相對平穩(wěn)，我們認為煤價短期大幅上漲的可能性不大，而受冷空氣的影響，短期電力、熱力需求強勁，火電的盈利能力也保持相對平穩(wěn)；豐水期過來水電盈利能力將有所降低。建議重點關(guān)注：內(nèi)蒙華電 、華電國際 、國電電力 、粵電力A 、金山股份 。環(huán)保繼續(xù)受政策關(guān)注，未來扶持力度將加大，其中固廢處理、污水處理等子行業(yè)受益較大，四季度看企業(yè)回款情況及后續(xù)獲取訂單的能力：建議關(guān)注固廢處理公司，桑德環(huán)境 （000826基金吧,行情,資訊,重倉股）；脫硫脫硝技術(shù)，國電清新 、九龍電力 ；生物膜處理公司，碧水源 ；余熱發(fā)電公司，天壕節(jié)能 ；業(yè)績逐步釋放的南海發(fā)展 。
申銀萬國：土壤修復(fù)產(chǎn)業(yè)提速進行中
5月30日-31日，我們在北京參加了由中國科學(xué)院地理科學(xué)與資源研究所、環(huán)保部南京環(huán)境科學(xué)研究所、中國環(huán)境科學(xué)研究院三家共同主辦，中國生態(tài)修復(fù)網(wǎng)承辦的"2012重金屬污染土壤治理與生態(tài)修復(fù)論壇"，來自中科院、環(huán)保部、農(nóng)業(yè)部、國土資源部、高校、各省市環(huán)保系統(tǒng)以及國內(nèi)外土壤修復(fù)領(lǐng)域企業(yè)等合計338位代表參加了熱烈交流討論(共收錄學(xué)術(shù)論文51篇)。
在論壇大會報告中，領(lǐng)域內(nèi)知名專家從重金屬污染土壤治理與生態(tài)修復(fù)行業(yè)的政策管理與產(chǎn)業(yè)發(fā)展、風險評估與控制、修復(fù)技術(shù)與實踐等方面進行了深入研討，分享了我國近年在重金屬污染土壤治理與生態(tài)修復(fù)過程中所積累的技術(shù)與經(jīng)驗，尤其是廣西環(huán)江等重金屬污染土壤修復(fù)產(chǎn)業(yè)化的經(jīng)驗極具借鑒意義，修復(fù)經(jīng)濟性的實現(xiàn)也為產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展掃清了道路。
針對土壤修復(fù)行業(yè)的特殊性以及目前技術(shù)發(fā)展的不成熟性，與會專家代表通過兩天的討論提出了我國土壤修復(fù)產(chǎn)業(yè)存在的問題以及達成的共識。主要問題是需要借鑒國外經(jīng)驗，但不宜照搬；土壤污染修復(fù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略不明確，市場混亂；土壤修復(fù)技術(shù)水平參差不齊，產(chǎn)業(yè)鏈合作亟待解決等。論壇最終形成了《2012關(guān)于土壤環(huán)境修復(fù)產(chǎn)業(yè)的幾點共識》，這個文件將會為土壤修復(fù)產(chǎn)業(yè)的有序、健康、快速發(fā)展提供方向性指導(dǎo)。
本篇會議紀要不對土壤修復(fù)的各項技術(shù)做詳細的描述與討論，我們還是將重點放在限制產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的諸多因素分析上，通過與業(yè)內(nèi)專家討論，進一步理清重金屬污染土壤治理與環(huán)境修復(fù)的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀，企業(yè)的商業(yè)模式以及典型重金屬污染土壤治理與修復(fù)工程案例的討論與借鑒，我們相信：國家扶持政策、修復(fù)項目內(nèi)在的經(jīng)濟性以及實驗室修復(fù)技術(shù)如何實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化等將是產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的核心要素。
建議關(guān)注分別涉足重金屬污染檢測與治理業(yè)務(wù)的天瑞儀器 和永清環(huán)保 。
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平安證券：土壤修復(fù)——環(huán)保產(chǎn)業(yè)的又一座金礦(薦股)
1. 大量企業(yè)涌入，垂涎土壤修復(fù)市場。國內(nèi)已經(jīng)涊現(xiàn)出一大批準備涉足土壤修復(fù)的公司，技術(shù)路線多樣化，市場競爭較為無序，但具備項目經(jīng)驗的公司有限。A股市場我們推薦關(guān)注永清環(huán)保，公司受益湘江流域重金屬污染治理，土壤修復(fù)已經(jīng)實現(xiàn)可觀收入；維爾利 ，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)垃圾滲濾液處理市場空間充足，公司土壤修復(fù)具有技術(shù)儲備，目標明年開始做一些小型項目；桑德環(huán)境，公司訂單充足、業(yè)績保障性強，靜脈項目為公司帶來較大業(yè)績彈性，公司修復(fù)事業(yè)部具有土壤修復(fù)經(jīng)驗。
2. 中國土壤污染問題嚴重。土壤污染的來源比較廣泛，其中以工業(yè)、農(nóng)藥污染最為嚴重。近幾年我國土壤污染呈日趨加劇的態(tài)勢，根據(jù)中科院生態(tài)所研究，目前我國受鎘、砷、鉻、鉛等重金屬污染的土地面積近2000萬公頃，大約相當于12個北京市的大小；全國受污染耕種面積甚至達到10%。土壤污染面臨的防治和治理形勢十分嚴峻。
3. 土壤修復(fù)產(chǎn)業(yè)處于快速上臺階時期。土壤有較強的緩沖能力，污染往往不易察覺，因此土壤污染問題的產(chǎn)生具有明顯的隱蔽性和滯后性。國內(nèi)處理土壤污染問題起步較晚，目前處于積極嘗試階段。技術(shù)斱面，國內(nèi)目前還以“換土”的異位修復(fù)為主，這和當前房地產(chǎn)主導(dǎo)土壤修復(fù)投資的模式有關(guān)。近年來土壤污染事故頻發(fā)，加上城市化推迚帶來大量的遺留土地修復(fù)需求，部分地斱已經(jīng)率先開展項目試點，為土壤修復(fù)的全面開展積累經(jīng)驗。(平安證券研究所)
個股點評：
天瑞儀器 :食品中農(nóng)殘量強制標準出臺利好質(zhì)譜儀需求
類別：公司研究 機構(gòu)：海通證券 股份有限公司 研究員：龍華，何繼紅 日期：2012-12-07
事件:農(nóng)業(yè)部新聞辦公室2012年12月6日發(fā)布了“食品中農(nóng)藥殘留限量新國家標準出臺”的主題新聞。新聞指出:(1)日前，農(nóng)業(yè)部與衛(wèi)生部聯(lián)合發(fā)布了食品安全國家標準《食品中農(nóng)藥最大殘留限量》，該標準將成為我國監(jiān)管食品中農(nóng)藥殘留的唯一強制性國家標準，標志著我國《食品安全法》和《農(nóng)產(chǎn)品 質(zhì)量安全法》實施以來，農(nóng)藥殘留標準制修訂工作取得了重大突破，有效解決了之前農(nóng)藥殘留標準并存、交叉、老化等問題，實現(xiàn)了我國食品中農(nóng)藥殘留標準的合并統(tǒng)一。(2)新發(fā)布的《食品中農(nóng)藥最大殘留限量標準》，將于2013年3月1日起實施，此前涉及食品中農(nóng)藥最大殘留限量的6項國家標準和10項農(nóng)業(yè)行業(yè)標準將同時廢止。(3)新標準制定了322種農(nóng)藥在10大類農(nóng)產(chǎn)品和食品中的2293個殘留限量，基本涵蓋了我國居民日常消費的主要農(nóng)產(chǎn)品，其科學(xué)性、可操作性和系統(tǒng)性有明顯提升；2293個殘留限量是全部根據(jù)我國農(nóng)藥殘留田間試驗數(shù)據(jù)、農(nóng)產(chǎn)品中農(nóng)藥殘留例行監(jiān)測數(shù)據(jù)和居民膳食消費結(jié)構(gòu)情況，充分對接國際食品法典標準，在開展風險評估基礎(chǔ)上制修訂的，同時廣泛征求了社會公眾和相關(guān)行業(yè)部門的意見，并接受了世界貿(mào)易組織(WTO)成員對標準科學(xué)性的評議，確保標準的科學(xué)、公開、透明；新標準中蔬菜等鮮食農(nóng)產(chǎn)品的農(nóng)藥最大殘留限量數(shù)量最多，并首次制定了同類農(nóng)產(chǎn)品的組限量標準(如谷物、葉菜類蔬菜、柑橘類水果等28種作物組780項限量標準)和初級加工制品的農(nóng)藥最大殘留限量標準(小麥粉、大豆油等12種加工制品59項限量標準)；另外，還涵蓋了艾氏劑等10種持久性農(nóng)藥的再殘留限量標準；同時，2293項限量標準還首次推薦了配套的檢測方法標準。(4)農(nóng)藥殘留限量標準是食品安全國家標準的重要組成部分，是農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全監(jiān)管工作的重要基礎(chǔ)；近年來，農(nóng)業(yè)部積極采取措施，加快農(nóng)藥殘留標準體系建設(shè)，取得了積極的進展和成效。新標準的頒布實施，為規(guī)范科學(xué)合理用藥和農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全監(jiān)管，嚴厲打擊非法使用和濫用農(nóng)藥行為，提供了法定的技術(shù)依據(jù)。
點評:
國家環(huán)保安全標準提升利好相關(guān)分析監(jiān)測儀器需求�！妒称分修r(nóng)藥最大殘留限量》作為我國監(jiān)管食品中農(nóng)藥殘留的唯一強制性國家標準，其出臺和后續(xù)實施將利好食品安全相關(guān)檢測儀器需求；從強制實施標準的角度來看，有毒有害元素含量超標相關(guān)的強制性中國版Rohs指令的出臺值得期待；從環(huán)保安全關(guān)注范圍擴大的角度看，重金屬污染防治相關(guān)的檢測監(jiān)測設(shè)備需求釋放值得期待。
環(huán)保安全政策加碼背景下公司相關(guān)產(chǎn)品需求有望逐步放量。天瑞儀器作為國內(nèi)分析檢測儀器龍頭，熒光光譜儀產(chǎn)品主攻元素含量檢測，重金屬相關(guān)產(chǎn)品主攻大氣、水和土壤中的重金屬分析監(jiān)測，質(zhì)譜儀系列產(chǎn)品主攻食品安全農(nóng)藥殘留領(lǐng)域；在新型城鎮(zhèn)化釋放增長潛力的背景下，國家環(huán)保安全相關(guān)政策有望陸續(xù)加碼，公司環(huán)保安全相關(guān)分析監(jiān)測儀器需求有望借政策東風逐步貢獻業(yè)績。
業(yè)績增長動力:新產(chǎn)品貢獻業(yè)績+費用率下行。業(yè)績預(yù)測方面，重金屬和食品安全相關(guān)新產(chǎn)品有望陸續(xù)貢獻業(yè)績，銷售費用率有望逐步下行；假設(shè)2012年到期的900萬元科技成果轉(zhuǎn)化專項資金該項資金在2013年抵扣當期管理費用，不考慮公司潛在的并購貢獻，我們維持此前公司2012-2014年EPS分別為0.31、0.45和0.60元的盈利預(yù)測，預(yù)計剔除利息后的2012年EPS在0.18元左右且后續(xù)業(yè)績復(fù)合增長率有望超過50%。
估值:現(xiàn)金和主營分開估值。價值構(gòu)成方面，賬上9.6億元左右的冗余資金對應(yīng)每股6.24元，剔除利息貢獻后主營價值按25倍13年P(guān)E計算折合每股8.4元，加總目標股價在14.64元，對應(yīng)最新PB1.63倍，對應(yīng)2013年P(guān)E32.53倍，公司最新收盤價10.70元，維持買入評級。
風險提示:環(huán)保相關(guān)需求的政策導(dǎo)向性強。(1)食品安全檢測和有毒有害元素控制檢測的重視和投資是一個長期而漸進的過程；(2)國內(nèi)對環(huán)保重金屬相關(guān)分析儀器和在線監(jiān)測系統(tǒng)的需求啟動時間不容易把握；(3)行業(yè)競爭或?qū)⒓觿 ?/p>
永清環(huán)保 調(diào)研報告:短期業(yè)績增長乏力，關(guān)注13年新簽訂單
類別：公司研究 機構(gòu)：興業(yè)證券 股份有限公司 研究員：汪洋 日期：2013-01-14
投資要點
短期利潤增長仍顯乏力。根據(jù)業(yè)績公告，永清環(huán)保全年實現(xiàn)凈利潤0.53-0.60億元，同比增長50-70%，盡管全年增幅較大，但分季度看增速呈現(xiàn)前高后低。4單季實現(xiàn)凈利潤僅為0.7-0.14億元，同比增速僅為10%左右，遠低于上半年水平。我們認為，高毛利率業(yè)務(wù)土壤重金屬污染治理下半年尚未確認工程收入，是導(dǎo)致短期利潤增長乏力的主因。
13年永清環(huán)保訂單和業(yè)績有望高增長，但需關(guān)注以下兩點: 土壤重金屬污染治理，資金難題待解。土壤重金屬污染治理，技術(shù)已不是難題，關(guān)鍵是找到合理的盈利模式。目前，湖南505億投資的方案中，地方財政支出占比高達60%，落實到具體項目即面臨資金的難題。我們認為，項目的推進將在地價較高的市區(qū)中心地塊展開，“改造土壤-高價賣地”的模式將成為解決地方政府財政支出的可行選擇。我們建議關(guān)注污染治理業(yè)務(wù)的資金來源，這將影響永清環(huán)保相關(guān)收入的確認進程。
工程業(yè)務(wù)訂單有望翻倍，但需關(guān)注毛利率下降隱憂。根據(jù)11年《火電廠大氣污染物排放標準》，火電廠脫硝最終達標期限為2014年7月1日。市場預(yù)計2013年將完成2億千瓦裝機容量，較2012年增100%。我們對永清環(huán)保13年工程業(yè)務(wù)較為樂觀，但由于競爭者對手較多，或?qū)γ十a(chǎn)生影響。
投資評級:維持中性評級。預(yù)計2012-2014年永清環(huán)保每股收益分別為0.40元、0.74元和1.2元，對應(yīng)PE分別為65倍、35倍、22倍，維持中性評級。
風險提示:土壤重金屬污染治理業(yè)務(wù)收入確認較慢。
維爾利 調(diào)研簡報:招標回暖跡象已現(xiàn)
類別：公司研究 機構(gòu)：平安證券有限責任公司 研究員：于振家 日期：2013-01-16
投資要點
政治周期因素影響弱化，招標回暖跡象已現(xiàn)。三、四季度原本是垃圾處理工程招標的傳統(tǒng)旺季。2012年受政治周期因素影響，下半年招標工程減少。
“十八大”后，地方政府換屆基本完成，公司表示近期項目招標已經(jīng)表現(xiàn)出回暖態(tài)勢。由于春節(jié)臨近，預(yù)計今年3月份開始項目招標規(guī)模將快速提升。
上半年訂單情況對全年業(yè)績意義重大。公司垃圾滲濾液處理工程施工周期一般在8-10個月。最近幾年，由于垃圾處理相關(guān)的市政建設(shè)緊迫度提高，公司工程周期有不斷被壓縮的趨勢。公司按照成本發(fā)生比例結(jié)算工程收入，設(shè)備進場以后基本上可以確認工程總金額的70%以上收入。根據(jù)公司經(jīng)驗，項目通常在招標環(huán)節(jié)耗費較多時間，一旦招標結(jié)束，項目建設(shè)迅速推進。
公司在7月份之前簽訂的訂單都可以在年內(nèi)結(jié)算相當高比例的收入。2012年公司新增訂單超過2億，相比2011年的4.6億下滑較大。目前公司未結(jié)算訂單估計在1.5億左右，2013年上半年訂單情況對公司全年收入規(guī)模影響重大。
“生物+膜處理”認可度高，政府沿用成熟技術(shù)意愿強烈。行業(yè)主流技術(shù)的形成需要經(jīng)歷長時間的積累。公司的“生物+膜處理”技術(shù)能夠真正實現(xiàn)垃圾滲濾液的無害化處理，出水率高，在國內(nèi)的應(yīng)用已經(jīng)有超過10年的歷史，案例豐富、處理效果好，受到客戶方的肯定。垃圾滲濾液投資方為地方政府，沿用成熟技術(shù)的意愿較強，公司在市場競爭中具備技術(shù)優(yōu)勢。
運營業(yè)務(wù)規(guī)�？焖偬嵘�，收入保持較快增長。公司新簽訂單中，很多項目都連帶了后續(xù)1-2年的運維服務(wù)，主要上是業(yè)主方通過觀察運行效果對項目進行驗收。運維服務(wù)按照實際處理量收費，成本主要來自人工。預(yù)計2012年公司運營服務(wù)收入接近2000萬，2013年超過3000萬。
桑德環(huán)境 （000826基金吧,行情,資訊,重倉股）:靜脈園項目獲批正當時，2013年業(yè)績高增長可期
類別：公司研究 機構(gòu)：國信證券股份有限公司 研究員：謝達成 日期：2013-01-10
事項:
桑德環(huán)境公告:公司湖南靜脈園項目的重要組成部分——湖南湘潭固體廢棄物綜合處臵中心項目近期獲得湖南省發(fā)改委核準批復(fù)。另外1月8日公告，公司配股股份已上市。
評論:
靜脈園項目開工可較大保障2013年業(yè)績增長
此次批復(fù)的“湖南湘潭固體廢棄物綜合處臵中心項目”為公司湖南靜脈園項目的一部分，建設(shè)規(guī)模為日處理生活垃圾2000噸、餐廚垃圾200噸、市政污泥200噸；同時配套建設(shè)餐廚垃圾處理系統(tǒng)、污泥干化系統(tǒng)、給排水系統(tǒng)、廢氣處理系統(tǒng)等固體廢棄物綜合處臵中心相關(guān)附屬工程，工程總投資12.53億元，建設(shè)周期兩年半。
預(yù)計靜脈園項目剩余待批部分主要涉及資源回收領(lǐng)域，包括此次獲批部分合計金額仍將達到20多億元，符合市場預(yù)期值。
我們認為:1、考慮配股剛剛完成，此時項目獲批正當時，2013年業(yè)績增長得以較大保障；2、該項目規(guī)模大且涉及不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域，將進一步增強公司在固廢領(lǐng)域的地位。
近期連獲多個焚燒項目顯示公司受益于行業(yè)進程加快
公司2012年簽訂特許經(jīng)營協(xié)議的項目共8個合計18.16億元(焚燒5個合計16.6億元，填埋3個合計1.54億元)，加上所簽的EPC工程項目，已超過公司計劃的新簽20億元訂單。其中大部分于四季度簽訂，一方面顯示行業(yè)進程加快，另一方面表明公司盡管未有焚燒運營經(jīng)驗，但仍可受益于二、三線城市垃圾焚燒項目的極大發(fā)展。
配股解決高增長資金瓶頸，并有利財務(wù)費用節(jié)省算上2011年底以前所簽投資項目，公司籌建項目投資高達50億元(不包括西安項目)，業(yè)務(wù)模式發(fā)生較大轉(zhuǎn)變(從純EPC轉(zhuǎn)向BOT)，資金瓶頸凸顯。而此次配股，公司實際配股數(shù)1.46億股，募集資金18.13億元，將極大緩解模式轉(zhuǎn)變帶來的資金緊張，并換取公司的可持續(xù)增長。同時預(yù)計2013、2014年財務(wù)費用分別節(jié)省近5500萬元和1億元。.
調(diào)整盈利預(yù)測，維持“推薦”評級
考慮配股資金帶來的財務(wù)費用節(jié)省，我們將公司2012-2014年凈利潤從4.12/5.5/7.0億元上調(diào)至4.1/5.96/7.97億元，幅度分別為0%/8.6%/14%。并根據(jù)最新股本攤薄后對應(yīng)EPS分別為0.64/0.93/1.24元/股。給予公司2013年25-30倍PE，對應(yīng)價值區(qū)間23-27元/股，看好公司長期發(fā)展。
風險提示:項目進度不確定性(包括已開工項目和已簽約待簽合同項目)，應(yīng)收賬款回收風險
華測檢測 :業(yè)績平穩(wěn)增長
類別：公司研究 機構(gòu)：平安證券有限責任公司 研究員：盧山，肖燕松 日期：2012-11-30
業(yè)績平穩(wěn)增長
2012年1-9月，公司實現(xiàn)收入4.29億元，同比增長22.6%；凈利潤0.78億元，同比增長23.4%；EPS0.43元。其中12Q3收入1.64億元，同比增長26.7%；
凈利潤0.32億元，同比增長31.8%；EPS0.18元�？傮w上公司業(yè)績穩(wěn)步增長，但在全球金融危機的持續(xù)影響下，收入增速與去年同期相比有所放緩。
盈利能力有所下滑
2012Q3，公司的毛利率為65.7%，同比減少1.0個百分點，環(huán)比減少2.9個百分點，我們分析主要是受全球貿(mào)易不景氣影響，毛利率高的貿(mào)易保障業(yè)務(wù)收入占比份額下降，拉低整體毛利率水平。期間費用方面，受收入增長的影響，銷售和管理費用率都同比下降，其中銷售費用率19.0%，同比減少2.3個百分點；
管理費用率21.3%，同比減少1.6個百分點。在毛利率和費用率都下滑的作用下，3季度當季的凈利率為19.6%，同比增加0.8個百分點，但環(huán)比減少1.2個百分點。
生命科學(xué)業(yè)務(wù)值得期待生命科學(xué)業(yè)務(wù)現(xiàn)在包括環(huán)保檢測和食品安全檢測，未來還將包括醫(yī)療衛(wèi)生相關(guān)的檢測業(yè)務(wù)。①隨著國家對環(huán)保檢測和食品安全檢測的重視程度提高，民營第三方檢測機構(gòu)參與該領(lǐng)域業(yè)務(wù)的機會也逐漸增多，尤其在食品安全檢測領(lǐng)域。
公司將受益政策的開放，地方的工商局、環(huán)保站出現(xiàn)在公司的前五大客戶中。②公司投資3000萬元全資成立上海華測艾普醫(yī)學(xué)檢驗所，正式進軍獨立醫(yī)學(xué)檢驗和服務(wù)領(lǐng)域。該項目建設(shè)期1年，有望在14年投入使用。
維持“推薦”評級
考慮公司并購進展低于預(yù)期以及費用增長較快，我們下調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計2012-2014年，公司收入分別為6.14億元、7.38億元和8.72億元，凈利潤分別為1.21億元、1.52億元和1.86億元，EPS分別為0.66元、0.83元、1.01元，對應(yīng)最新收盤價動態(tài)PE分別為27倍、22倍、18倍，維持“推薦”的投資評級。
風險提示:政策風險、醫(yī)療檢測領(lǐng)域資質(zhì)申請進度偏慢的風險。
東江環(huán)保 :產(chǎn)能投放和對外收購保障13年業(yè)績增長30%
類別：公司研究 機構(gòu)：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：周小波 日期：2012-12-31
12年資源化業(yè)務(wù)量價齊跌，利潤率創(chuàng)近年來新高。受上游工業(yè)不景氣影響，12年公司現(xiàn)有基地有價廢物處理量下滑10%以上，加上終端金屬產(chǎn)品價格下降，導(dǎo)致全年廢物資源化收入同比11年有所下降。但是無價廢物處理量同比11年上升20%左右，平滑了資源化業(yè)務(wù)的收入下滑。同時，由于有價廢物的原料收購價格與終端產(chǎn)品價格同漲同跌(金屬價格越低，原料收購折扣越低)，同時無價廢物處理業(yè)務(wù)的毛利率水平(70%以上)遠高于資源化業(yè)務(wù)毛利率水平(30%-35%)，終端金屬產(chǎn)品價格的低迷和無價廢物處理量占比的提升拉高了12年公司綜合毛利率水平。費用的大幅下降進一步拉升了凈利率水平。截至12年三季度公司銷售費用同比11年下降近2000萬，其中運輸費用的下降占比30-40%。
13年業(yè)績穩(wěn)定增長。13年除了現(xiàn)有基地處理量的恢復(fù)性增長之外，公司新基地的投產(chǎn)和新介入的市場將會拉動廢物處理量的提升。龍崗二期工程建設(shè)進展正常，13年預(yù)計將增加約1.5萬噸廢物處理量；粵北水淬渣項目13年投入正式運營，按照13年達產(chǎn)50%的假設(shè)，年處理水淬渣為10萬噸，預(yù)計可產(chǎn)出近萬噸鉛精礦和次氧化鋅產(chǎn)品；新進入的東莞市場13年廢物處理量預(yù)計接近2萬噸；清遠廢舊家電拆解已建成1萬噸的拆解生產(chǎn)線，并已回收儲備約30萬臺的廢舊家電，正在爭取省級廢舊家電定點拆解資格(可獲補貼)，申請獲批后廢舊家電拆解業(yè)務(wù)將正式啟動。另外，公司正在申請將“含銅廢液回收”列入再生資源回收利用的增值稅優(yōu)惠范圍，申請成功后13年將追溯退還自2011年8月1日之后繳納的增值稅，退還比例為50%，對應(yīng)營業(yè)外收入約4000萬。
對外收購頻繁，布局外埠市場。公司新建基地投產(chǎn)需要1-2年時間，為保障業(yè)務(wù)的平穩(wěn)增長，同時也為將來走出廣深地區(qū)作準備，公司瞄準增長潛力廣闊的外埠市場，頻頻采取增資收購的方式進入。以嘉興德達為例，德達目前擁有9000噸的處理資質(zhì)，13年搬遷擴建后處理產(chǎn)能將擴張至現(xiàn)有處理能力的6倍，14年可貢獻業(yè)績。
維持“增持”評級。工業(yè)固廢處理行業(yè)空間廣闊，產(chǎn)能的投放和對外收購將保障公司業(yè)績的持續(xù)增長，到2016年公司廢物處理能力預(yù)計將從現(xiàn)有的近30萬噸增長至160萬噸左右(包括江門地區(qū))，處理能力復(fù)合增速逾50%。按照公司產(chǎn)能投放進度和目前收購的項目產(chǎn)量計算，我們維持公司12-13年EPS分別為1.87元、2.49元的預(yù)測，目前股價對應(yīng)12-13年P(guān)E為32、24倍，維持“增持”評級。
鐵漢生態(tài) 重大事件點評:股權(quán)激勵方案公布，未來4年業(yè)績快速增長獲保障
類別：公司研究 機構(gòu)：國海證券 股份有限公司 研究員：國海證券研究所 日期：2013-01-25
事件:
2013年1月21日公司發(fā)布股權(quán)激勵草案:本公司擬向激勵對象授予總量為891.7萬份的股票期權(quán)，占授予時公司股本總額的4.24%，其中首次授予的股票期權(quán)為802.7萬份，占股票期權(quán)數(shù)量總額的90.02%；預(yù)留股票期權(quán)占股票期權(quán)數(shù)量總額的9.98%。本計劃的激勵對象為本公司的高級管理人員、核心業(yè)務(wù)人員，不包括獨立董事、監(jiān)事和持股5%以上的主要股東。本計劃的激勵對象總?cè)藬?shù)為228人，占公司目前在冊員工總數(shù)的27.05%。首次授予的股票期權(quán)的行權(quán)價格為35.60元，為本激勵計劃草案摘要公布前1個交易日的公司股票收盤價。首次授予的股票期權(quán)分四次行權(quán)，行權(quán)比例為1:2:3:4。行權(quán)條件為，相比2012年，2013-2016年凈利潤增速分別在30%、95%、190%、330%以上。
點評:
業(yè)績承諾水平遠高于其他公司，上市公司信心充分彰顯。經(jīng)換算，行權(quán)條件為，公司2013-2016年業(yè)績增速分別在30%、50%、49%、48%以上，對應(yīng)年均復(fù)合增長率為44%。查看其它上市公司股權(quán)激勵方案，一般情況下承諾業(yè)績增速在30%左右。公司此次業(yè)績承諾遠高于其它上市公司，亦顯示出公司對未來幾年實現(xiàn)快速發(fā)展具有充分信心。
行權(quán)價格高，增加業(yè)績實現(xiàn)可能性。公司股票期權(quán)行權(quán)價格定為35.60元，僅略低于歷史最高價37.06元。期權(quán)行權(quán)價格高，為了獲得更多差價，被激勵對象工作動力更加強勁，業(yè)績實現(xiàn)可能性大幅增加。
公司長期投資價值顯著，維持"買入"評級。按最保守估計，公司2012/2013/2014年每股收益為1.07/1.39/2.09元，35.60元的股價對應(yīng)市盈率分別為33/26/17倍。按照公司未來4年44%的復(fù)合增速，可享受30-35倍的PE，對應(yīng)2013年目標價為42-49元，維持"買入"評級，目前價格可介入。
國電清新 :再獲脫硫脫硝BOT項目，擬現(xiàn)金分紅轉(zhuǎn)增股本
類別：公司研究 機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：彭倩 日期：2013-01-25
獲得2*60萬千瓦機組脫硫脫硝BOT項目:公司公告，公司預(yù)中標武鄉(xiāng)西山發(fā)電公司2*60萬千瓦機組煙氣脫硝BOT項目以及脫硫增容改造BOT項目。其中煙氣脫硝項目，主要是進行鍋爐煙氣脫硝籌劃、設(shè)計、建設(shè)實施、運營管理等工作。煙氣脫硫項目，主要是進行鍋爐煙氣脫硫增容改造的籌劃、設(shè)計、建設(shè)實施、運營管理等工作。BOT項目運營期限為18年。
2012年利潤分配預(yù)案:公司公告2012年利潤分配預(yù)案，計劃以總股本2.96億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金2.0元(含稅)；同時進行資本公積金轉(zhuǎn)增股份，向全體股東每10股轉(zhuǎn)增8股，轉(zhuǎn)增后公司總股本增至5.328億股。
BOT項目持續(xù)增加:公司持有石柱、店塔、云岡、運城4個脫硫脫硝BOT項目，合計426萬千瓦。目前這些項目正在順利進行中。公司再次獲得120萬千瓦脫硫脫硝BOT項目，進一步擴大了公司的市場份額，同時也表明脫硫技改以及脫硝市場的需求巨大。
我們看好公司未來兩年的成長性:1)預(yù)計公司計劃收購的524萬千瓦脫硫運營資產(chǎn)將在一季度陸續(xù)交割；2)公司持有的BOT項目合計546萬千瓦，有望在2013年到2014年投運；3)公司持有的干法脫硫項目有望在今年啟動。在運營項目以及工程項目雙重驅(qū)動下，公司有望持續(xù)高增長。
風險提示:競爭加劇，導(dǎo)致毛利率下滑
格林美 深度研究報告:全方位布局再生資源產(chǎn)業(yè)龍頭
類別：公司研究 機構(gòu)：湘財證券有限責任公司 研究員：朱程輝 日期：2012-12-24
業(yè)務(wù)保持快速增長的再生資源龍頭.
公司致力于“城市礦產(chǎn)”資源開發(fā)利用，形成以廢舊電池、工業(yè)廢料生產(chǎn)超細鈷粉、超細鎳粉、以及利用電子廢棄物生產(chǎn)銅、塑木型材、稀貴金屬兩大核心業(yè)務(wù)，并繼續(xù)向稀土回收、報廢汽車利用等領(lǐng)域延伸。過去多年，公司一直處于高速成長期，如果現(xiàn)有項目進展順利，未來三年，公司仍將保持快速增長勢頭。
電廢資源化利用進入黃金發(fā)展期.
我國正在進入家電報廢的高峰期，理論測算未來五年的報廢數(shù)量仍將保持10%的年均增速。電廢具有很高的資源價值，但對于正規(guī)處理企業(yè)，獲取資源是發(fā)展關(guān)鍵。公司構(gòu)建的多層次回收體系正日趨完善。上市后，借助資本市場的融資優(yōu)勢，快速擴張電廢處理產(chǎn)能。同時，公司加強研發(fā)體系建設(shè)，通過先進的技術(shù)與裝備對電子廢棄物“吃干榨盡”。電子廢棄物處置將成為近期公司成長的主要動力。
收購凱力克，提升鈷行業(yè)發(fā)展?jié)摿?
公司在超細鈷粉子行業(yè)具有明顯優(yōu)勢，但在整個鈷產(chǎn)業(yè)鏈仍有拓展空間。收購凱力克后，公司下游產(chǎn)品領(lǐng)域得到極大擴展，上游原材料方面也可實現(xiàn)互通，雙方具有多方位互補空間，將極大提升公司規(guī)�；�(jīng)營的盈利能力和抗風險能力。
布局報廢汽車拆解處理.
汽車行業(yè)的快速發(fā)展為報廢汽車處理帶來潛在發(fā)展機遇。公司已開始在湖北、江西及河南進行報廢汽車拆解業(yè)務(wù)的布局，其中荊門與江西已獲得資質(zhì)，項目建設(shè)正有序進行。汽車拆解是公司中期成長的動力來源。
積極拓展其他再生資源領(lǐng)域.
在現(xiàn)有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，公司繼續(xù)培育新的增長點，發(fā)展技術(shù)先進的稀土、稀散、稀貴、稀有難熔等稀有金屬循環(huán)再生利用產(chǎn)業(yè)，為長期成長打下基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測與評級.
我們暫不考慮超細鈷鎳粉、碳化鎢的產(chǎn)能擴張，以及報廢汽車、稀土等業(yè)務(wù)的貢獻，增長主要來自電廢處理量的增加。調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2012-2014年全面攤薄后的EPS為0.26/0.35/0.46元，對應(yīng)目前股價PE為為42/31/24倍，維持“增持”評級。
碧水源 動態(tài)跟蹤:與北京排水集團合作，保障北京優(yōu)勢地位
類別：公司研究 機構(gòu)：東方證券股份有限公司 研究員：鄭愷 日期：2013-01-10
投資要點.
計將保持公司在北京水務(wù)市場的強勢地位。按照北京十二五水資源保護及利用規(guī)劃公布的目標，到2015年北京全市污水處理和再生水利用生產(chǎn)能力將達到822萬立方米/日，我們估算新增產(chǎn)能約有400萬立方米/日，對應(yīng)投資需求在140億元左右。北京城市排水集團有限責任公司是首都基礎(chǔ)設(shè)施骨干企業(yè)之一，集團的排水和再生水服務(wù)能力和貢獻率占北京中心城區(qū)的95%、全市的80%。預(yù)計此次合作，將使公司在起家之地的優(yōu)勢地位進一步穩(wěn)固，受益北京市水務(wù)投資增長的確定性增強。
近期公司動作頻頻，競爭優(yōu)勢逐漸凸顯。11月以來公司對外投資動作頻頻，包括之前與中國環(huán)境科學(xué)研究院合資進入環(huán)評領(lǐng)域、與中關(guān)村 （000931基金吧,行情,資訊,重倉股）發(fā)展合資進入融資租賃領(lǐng)域，表明了公司積極進入行業(yè)上下游，擴大膜技術(shù)應(yīng)用行業(yè)空間的戰(zhàn)略意圖。膜技術(shù)在國內(nèi)污水處理領(lǐng)域使用比例尚不足4%，這種占地面積少、綜合效益高的水處理技術(shù)在國外推廣良好，未來不排除財政部出臺專門針對膜技術(shù)水處理的補貼，碧水源MBR技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，較GE、simens等國外企業(yè)性價比高，競爭優(yōu)勢將在行業(yè)的擴張之中進一步凸顯。
財務(wù)與估值.
上調(diào)2013年盈利預(yù)測，維持買入評級。公司預(yù)計12全年業(yè)績增長55%-80%，符合我們的預(yù)期。2013年預(yù)計的增長亮點來自于云南地區(qū)滇池項目放量、內(nèi)蒙古和太湖項目的持續(xù)增長。出于對公司商業(yè)模式的認同、膜法水處理行業(yè)前景的良好判斷，結(jié)合公司目前的項目進展情況，上調(diào)公司2013年、2014年盈利預(yù)測至1.53、1.98元，參考可比公司2013年27倍平均估值，給予公司10%的溢價，即30倍PE，對應(yīng)目標價45.90元。風險提示.
項目釋放進度不達預(yù)期，地方財政惡化導(dǎo)致應(yīng)收款延期問題。
東方園林 （002310基金吧,行情,資訊,重倉股）跟蹤報告:模式創(chuàng)新訂單激增，全國布局成效顯著
類別：公司研究 機構(gòu)：湘財證券有限責任公司 研究員：蘇多永 日期：2013-01-23
土地保障全面推廣，收款模式引領(lǐng)行業(yè)
2011年公司提出土地保障模式，即以具體地塊作為項目工程的資金保障，若業(yè)主不能按期支付工程款，則啟動保障條款，以保障地塊的出讓收入作為工程款的支付來源。2012年公司土地保障模式全面推廣，在簽訂的10個重大框架合同中均有土地保障條款，該條款的設(shè)定大幅提高了項目回款的安全性。同時，公司創(chuàng)新收款模式，提高第一年收款比例，收款條件明顯改善。園林行業(yè)主流收款模式是“5-3-2”，但公司收款模式可以做到“6-2-2”、“6-3-1”、“7-1-2”、“7-2-1”、“7-3-0”。公司收款模式引領(lǐng)行業(yè)，收款條件改善有助于公司現(xiàn)金流的好轉(zhuǎn)。我們預(yù)計隨著“6-2-2”、“7-2-1”等收款模式的廣泛應(yīng)用，且這些項目進入收款期后公司現(xiàn)金流將逐步改善，2013年將是驗證公司現(xiàn)金流是否改善的重要時間窗口。
模式創(chuàng)新訂單激增，未來幾年增長確定
2012年公司全面推行土地保障模式和新的回款模式，項目回款安全性提高，且回款速度加快，公司接單積極性提高。從公司重大項目公告來看，2012年公司累計簽訂10個城市景觀建設(shè)合作框架協(xié)議(或施工合同)，合約金額102.38億元，與2011年全年新簽框架協(xié)議相比增長1.04倍。根據(jù)公司2012年中報，2012年1-6月公司新簽框架協(xié)議131億元，新簽施工合同29.7億元，分別是2011年全年新簽金額的2.61倍和1.09倍。2012年公司訂單成倍增長，未來幾年增長確定，成長性良好。
50戰(zhàn)略圈定目標市場，全國布局成效顯著
公司根據(jù)土地保障模式圈定了首批50個戰(zhàn)略城市作為目標市場，這些戰(zhàn)略城市一般經(jīng)濟實力強，財政狀況良好，房地產(chǎn)市場活躍，土地出讓流拍率低。公司計劃在50個戰(zhàn)略目標城市建設(shè)城市景觀系統(tǒng)，其中30個“東方城”公園綜合體和20個“東方田園”都市田園綜合體。2012年公司根據(jù)既定的市場定位，目標市場不斷突破，已經(jīng)成功進入開封、東港、襄陽、南通、長沙、武漢、廈門等戰(zhàn)略目標城市。進入上述市場后，公司可以以戰(zhàn)略城市為基地，積極開拓區(qū)域市場，公司在華東(南通)、華中(長沙、武漢、襄陽、開封)、華南(廈門)、東北(沈陽、東港)市場將得到進一步鞏固和提高，公司全國布局成效顯著，已經(jīng)正在由面向東北、華北的區(qū)域性公司向全國性公司轉(zhuǎn)變。
維持公司“增持”評級，目標價70.12元
預(yù)計2012-2014年公司EPS分別是2.53元、3.56元和4.54元，每股凈資產(chǎn)分別是8.78元、12.09元和16.27元，動態(tài)PE分別為23.68倍、16.83倍和13.19倍，PB分別為6.82倍、4.96倍和3.68倍。土地保障模式廣泛應(yīng)用，項目回款安全性提高；收款模式改善，現(xiàn)金流將逐步好轉(zhuǎn)；50戰(zhàn)略順利實施，戰(zhàn)略目標城市不斷突破，全國布局成效顯著。我們維持公司“增持”評級，給予公司2013年20倍PE，目標價70.12元。
風險提示:客戶違約，工程進展緩慢和訂單增長低于預(yù)期等風險。
