固廢工程訂單充足，配股補血
目前，公司在建以及簽訂特許經營權協議BOT 項目投資規(guī)模合計達到93 億元，預計五年內完成，我們測算2013-2015 年固廢工程收入分別為18.79、30.17、34.79 億元，復合增速超過44%。2012 年末，公司配股融資19 億元，按照工程項目30%自有資金投入、70%依靠銀行貸款來測算，預計能夠支撐63 億元左右BOT 項目建設，基本能夠覆蓋2013-2015 年的BOT 項目建設投入。
水務產能利用率有提升，收入結構占比下降
截至2012 年底，公司擁有已正式投入運營的自來水廠4 個，設計供水能力51.5 萬立方米/日；污水處理廠10 個，設計污水處理能力95 萬立方米/日，2014 年監(jiān)利、老河口項目投產，能增加5 萬噸/天產能。
公司水務項目產能利用率仍存在一定提升空間，我們預計2013-2015 年，公司自來水供水規(guī)模增速維持在5-7%之間，而污水處理規(guī)模增速維持在2-4%之間。整體來看，水務運營在公司收入結構占比將趨于下降，由目前的15%左右下降到6%左右，即使自來水、污水處理價格上調，對公司盈利提升不顯著。
垃圾處理運營逐步投產
目前公司以BOT 模式獲得垃圾處理項目總規(guī)劃處理能力達到11450 噸/天，預計2014-2016 年公司投運垃圾焚燒處理能力分別為1100 噸/天、6950 噸/天、7950 噸/天，2013-2015 年公司投運垃圾填埋處理能力分別為650 噸/天、850 噸/天、1150 噸/天；2013-2015 年垃圾處理運營收入分別為1000 萬、5821、37097萬元，營業(yè)收入占比預計將提高到7%左右，湘潭靜脈園完全投產后，固廢運營收入預計將超過10 億元，營收占比達到20%左右。
投資建議及評級
公司作為市政固廢領域的龍頭公司，獨特的全產業(yè)鏈模式將有利于公司在行業(yè)發(fā)展中占據優(yōu)勢地位，充足的BOT 訂單能夠保障公司未來三年保持40%以上的復合增長，同時，配股的順利完成能夠基本滿足公司BOT 項目建設投入。預計2012-2015 年公司實現每股收益分別為0.56 元、0.81 元、1.27 元、1.57 元，維持“增持”投資評級，合理價格區(qū)間應為24.3-28.3 元，目前估值無明顯提升空間。
風險提示
垃圾焚燒發(fā)電項目建設進度滯后。
