對(duì)于環(huán)保上市公司而言，在資本渠道順暢的背景下，不斷增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力以獲得更快的發(fā)展的需求使得并購(gòu)逐漸成為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要布局。而在有著多種多樣、紛繁復(fù)雜的業(yè)務(wù)領(lǐng)域、模式和體量的不同環(huán)保企業(yè)各自的并購(gòu)需求和思路也不盡相同。
環(huán)保企業(yè)的業(yè)務(wù)模式主要有：ES（設(shè)備與方案）、EPC（總包）、BT（加強(qiáng)版的EPC）、JV(合資模式)、License（靠資質(zhì)靠牌照經(jīng)營(yíng)，最典型的就是東江環(huán)保的危廢處理資質(zhì)）、ROT (改造、運(yùn)行、移交)TOT（移交，直接買入）、BOT等。企業(yè)以這些模式運(yùn)營(yíng)的資產(chǎn)輕重程度有所不同，上述模式按照順序從最輕資產(chǎn)到最重資產(chǎn)。同時(shí)，資產(chǎn)的輕重程度與用戶粘度也隨之遞增，一單子買賣的ES用戶粘度最低，合同期限長(zhǎng)達(dá)二三十年的BOT粘度最高。
若把上述資產(chǎn)輕重程度作為一個(gè)坐標(biāo)，在把公司業(yè)績(jī)的復(fù)合增速作為另一個(gè)坐標(biāo)維度來看，可以發(fā)現(xiàn)不同體量和類型的公司位于這個(gè)坐標(biāo)系的不同位置。而在這個(gè)框架內(nèi)，這些不同類型的企業(yè)有著不同對(duì)的并購(gòu)需求。
資產(chǎn)輕、增速高的可以稱之為快速增長(zhǎng)型企業(yè)，有代表性的包括：碧水源、桑德環(huán)境和津膜科技。這類公司的特點(diǎn)是依靠著技術(shù)和設(shè)備優(yōu)勢(shì)，以及所在細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)容量較大，因此處在一個(gè)快速發(fā)展的時(shí)期，收入增速可達(dá)40%以上，而且增速相對(duì)穩(wěn)定。
這類企業(yè)的并購(gòu)需求會(huì)以三類思路為主：（1）相關(guān)類型的混合并購(gòu)：除自身所處的細(xì)分領(lǐng)域以外，公司會(huì)傾向于拓寬業(yè)務(wù)范圍以布局未來新的增長(zhǎng)點(diǎn)，并力求與現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)為客戶提供整體解決方案的能力，比如：桑德環(huán)境收購(gòu)汽車拆解企業(yè)咸寧興源。（2）橫向并購(gòu)：并購(gòu)于與現(xiàn)有產(chǎn)品同類或緊密相關(guān)的技術(shù)設(shè)備領(lǐng)域，提升公司優(yōu)勢(shì)，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度的提升，預(yù)計(jì)未來將出現(xiàn)更多以技術(shù)、設(shè)備優(yōu)勢(shì)類企業(yè)主導(dǎo)的國(guó)內(nèi)外并購(gòu)案例。（3）縱向并購(gòu)：此類拓展產(chǎn)業(yè)鏈的并購(gòu)有兩種思路值得關(guān)注，一是對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈上所需資質(zhì)的收購(gòu)（例如城投控股收購(gòu)環(huán)境院），二是輕資產(chǎn)的企業(yè)布局下游運(yùn)營(yíng)類業(yè)務(wù)，從而獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流以支持公司長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，獲得高粘性客戶資源。
資產(chǎn)輕、增速低的為成長(zhǎng)受限型企業(yè)，這類企業(yè)由于某種限制性因素（包括行業(yè)整體不景氣、訂單波動(dòng)性較大、市場(chǎng)壁壘過低等）造成成長(zhǎng)增速一般，約在百分之幾到十幾，而且波動(dòng)較大，如維爾利和寶安水務(wù)。
該類企業(yè)最常見的并購(gòu)策略就是相關(guān)性多元并購(gòu)，即通過并購(gòu)進(jìn)入一個(gè)新的領(lǐng)域?qū)で笮碌脑鲩L(zhǎng)機(jī)會(huì)以期實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)良好協(xié)同，并使企業(yè)重回良好的增長(zhǎng)軌道。最典型的代表案例是盛運(yùn)股份收購(gòu)中科通用全面轉(zhuǎn)型垃圾焚燒，以及隆華節(jié)能收購(gòu)中電佳美進(jìn)入工業(yè)水處理領(lǐng)域，具體操作模式均為現(xiàn)金及發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)。從效果來看，兩個(gè)案例均取得了較大的成功。此外，為了獲取更加穩(wěn)定的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)，成長(zhǎng)受限型企業(yè)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候也會(huì)通過縱向并購(gòu)合適的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)類資產(chǎn)。
重資產(chǎn)程度一般（JV或License模式）、增速中等的是周期類公司，最為典型的是與工業(yè)相關(guān)的企業(yè)，比如做廢物資源化的東江環(huán)保，這類企業(yè)的增長(zhǎng)性和宏觀經(jīng)濟(jì)周期和大宗商品價(jià)格聯(lián)系密切。這類企業(yè)是真正意義上的服務(wù)型企業(yè)，模式具有很好的可持續(xù)性。
此類公司的并購(gòu)戰(zhàn)略一方面在于通過橫向并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)大及異地?cái)U(kuò)張，另一方面通過混合并購(gòu)布局市政等穩(wěn)定領(lǐng)域以平穩(wěn)其業(yè)績(jī)波動(dòng)。
用戶粘度最高的企業(yè)是重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)類公司，知名的有北控、重慶水務(wù)、首創(chuàng)等，這類企業(yè)增速高低不等，特點(diǎn)是體量巨大，運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定。
這類企業(yè)最為典型的并購(gòu)需求即是通過橫向并購(gòu)快速做大規(guī)模以提高行業(yè)集中程度，由于環(huán)保產(chǎn)業(yè)的集中度還很低，因此這個(gè)趨勢(shì)還將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。一部分運(yùn)營(yíng)型企業(yè)還會(huì)向環(huán)境綜合服務(wù)商的方向發(fā)展，以混合并購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)橫跨水、固廢甚至氣領(lǐng)域的多元業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)。此外，由于該類企業(yè)往往擁有大量的客戶資源，因此也會(huì)考慮通過并購(gòu)介入上游工程設(shè)備及技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域，從而不斷拓寬為客戶提供技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)的內(nèi)容范圍和附加值，豐富自身盈利模式，改善增長(zhǎng)性。
綜合來看，環(huán)保行業(yè)發(fā)展外部條件的變化以及并購(gòu)整合的進(jìn)一步加速，將會(huì)對(duì)未來產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響：將會(huì)出現(xiàn)多領(lǐng)域、跨區(qū)域、全產(chǎn)業(yè)鏈、資本實(shí)力較為充足的環(huán)境服務(wù)商，能夠逐漸對(duì)接客戶的“一站式”服務(wù)需求，成為擁有較強(qiáng)技術(shù)集成及資源整合能力，“輕”“重”模式平衡的平臺(tái)型公司。這些平臺(tái)型公司將在產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局中成為最重要的力量。
此外，一批在某些細(xì)分領(lǐng)域（特別是類似于污泥處置、餐廚廢物處理、廢物資源化、環(huán)境修復(fù)等新興領(lǐng)域）具備獨(dú)特技術(shù)解決方案提供能力的環(huán)保企業(yè)有望憑借差異化競(jìng)爭(zhēng)擁有較好的發(fā)展空間（這部分企業(yè)往往也是環(huán)保技術(shù)不斷創(chuàng)新的重要推動(dòng)者），有可能成為被收購(gòu)的對(duì)象。
最后，由于環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)、客戶要求提高、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)等因素，大量缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力、主要依靠灰色業(yè)務(wù)手段和模式生存的企業(yè)的盈利模式將難以持續(xù)（如單純的EPC或體量較小的BOT）其中的中小型環(huán)保企業(yè)或?qū)M滿推出市場(chǎng)，整個(gè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的集中程度和競(jìng)爭(zhēng)質(zhì)量有望逐步得到提升。
【研究】各類環(huán)保企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略解析 2014-01-14 史方標(biāo) 環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究
