相比2013年萎靡的大盤表現(xiàn)，環(huán)保上市公司股價一路高歌猛進，板塊漲幅超過56%。環(huán)保板塊走出獨立行情的背后，是環(huán)境問題倒逼的環(huán)保政策的密集出臺，以及由此受到催化的環(huán)保上市公司業(yè)績。
政策數(shù)量直接關(guān)聯(lián)股價
清華大學(xué)環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究所所長傅濤表示，環(huán)保板塊的熱度提升，和政府采購屬性有關(guān)，受到PM2.5、霧霾等事件刺激，政策的強力推動也刺激了整個板塊的上漲：2013年全年頒布的相關(guān)政策數(shù)量接近30條，超過2010~2012三年總和。
2013年8月11日國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的意見》，更是首次提出要成為國民經(jīng)濟新的支柱產(chǎn)業(yè)：到2015年，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值達到4.5萬億，年均增速在15%以上。
“‘支柱產(chǎn)業(yè)’地位的明確，將為節(jié)能環(huán)保企業(yè)發(fā)展提供良好的外圍支持，包括項目、資金、稅收支持等。”中金公司認為。
從興業(yè)環(huán)保編制的環(huán)保指數(shù)看，2013年環(huán)保細分板塊中漲幅居前的首先是大氣工程板塊，上漲99.6%，其次環(huán)境監(jiān)測板塊上漲60.9%，固廢處理板塊上漲49.8%，水處理工程板塊上漲58.2%，水務(wù)運營板塊上漲44.8%。
在相關(guān)環(huán)保政策中，過去一年漲幅最高的大氣板塊所占數(shù)量最多：涉及大氣治理的政策超過一半。
其中包括2月的《關(guān)于執(zhí)行大氣污染特別排放限值的公告》、5月《城市大氣重污染應(yīng)急預(yù)案編制指南》、9月《大氣污染防治行動計劃》和《京津冀及周邊地區(qū)落實大氣污染防治行動計劃實施細則》，以及10月中央財政安排50億元全部用于京津冀及周邊地區(qū)大氣污染治理工作等。
連同大氣治理，環(huán)境監(jiān)測方面的政策也頻頻出臺：3月《空氣質(zhì)量新標準第二階段監(jiān)測實施方案》、7月《國家重點監(jiān)控企業(yè)自行監(jiān)測及信息公開辦法（試行）》和《環(huán)境空氣顆粒物連續(xù)自動監(jiān)測系統(tǒng)技術(shù)要求及檢測方法》、《環(huán)境空氣氣態(tài)污染物連續(xù)自動監(jiān)測系統(tǒng)技術(shù)要求及檢測方法》、8月《國家環(huán)境監(jiān)測能力建設(shè)“十二五”規(guī)劃》。大氣治理連同環(huán)境監(jiān)測共計出臺十項相關(guān)激勵政策。
在固廢治理方面2013年分別出臺了：1月《進口廢塑料環(huán)境保護管理規(guī)定》、《生物質(zhì)能發(fā)展“十二五”規(guī)劃》、2月《工業(yè)固體廢物綜合利用先進實用技術(shù)目錄》、5月《關(guān)于加強農(nóng)作物秸稈綜合利用和禁燒工作的通知》、6月《危險廢物污染防治技術(shù)政策（征求意見稿）》、9月《加強城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的意見》，共計六項政策。
此外，在水務(wù)治理領(lǐng)域頒布的政策包括1月《實行最嚴格的水資源管理制度考核辦法》、《關(guān)于加快推進水生態(tài)文明建設(shè)工作的意見》、3月《關(guān)于進一步做好突發(fā)水污染事件應(yīng)對工作的通知》；4月《關(guān)于印發(fā)<華北平原地下水污染防治工作方案>的通知》、8月《南水北調(diào)工程供用水管理條例（征求意見稿）》、9月《國務(wù)院關(guān)于加強城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的意見》，共計六項政策。
不過，同樣的環(huán)保概念板塊，相比運營類企業(yè)，工程板塊的上漲幅度更大。傅濤表示，和運營類企業(yè)動輒二三十年的項目比，工程在環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈中屬于風(fēng)險大、收益大的部分，“也就幾年的合同，市場對工程公司的預(yù)期比較高。”
“環(huán)保政策演進及事件性驅(qū)動是板塊表現(xiàn)的基本邏輯，而其中政策更是關(guān)鍵，政策是污染事件催生的結(jié)果，是監(jiān)測治理實際進行的原因，政策本身催化估值提升，政策結(jié)果催化業(yè)績增長。”興業(yè)證券總結(jié)認為。
業(yè)績二輪催化估值
受到政策的推動，環(huán)保上市公司的業(yè)績也有了一定程度的提升，并進一步影響了股價的走勢。
股價是基本面的影子，全年漲幅前幾名的企業(yè)，其股價也有著業(yè)績的堅實支撐：以2013年前三季度歸屬于上市公司的凈利潤增幅為標準，龍凈環(huán)保（漲幅208%）同比增長86.25%，國電清新（漲幅125%）同比增長65.89%，萬邦達（漲幅115%）同比增長64.23%，錦龍股份（漲幅108%）同比增長83.33%，中電遠達（漲幅107%）同比增長99.34%。
在2013年中報披露后，環(huán)保上市公司盈利水平不及預(yù)期，市場對于環(huán)保公司盈利質(zhì)量下降的問題存在擔(dān)憂，環(huán)保板塊的估值在年中至9月出現(xiàn)了一次大幅調(diào)整。
“尤其是桑德環(huán)境在年中計提較多應(yīng)收賬款壞賬準備，更使得市場的擔(dān)憂情緒蔓延。”興業(yè)證券認為。
截至2012年年末，桑德環(huán)境應(yīng)收賬款達16.1億元，較2011年末上升41.2%，占到總資產(chǎn)的逾四分之一。面對這筆巨額的應(yīng)收賬款，2012年公司計提的壞賬準備達1億元，占到當(dāng)年年末應(yīng)收賬款的6.2%。而到了2013年上半年，桑德環(huán)境再度計提了近1.4億元的應(yīng)收賬款，且當(dāng)期的應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比重從2012年同期的190.23%上升到196.86%。
中金公司認為，環(huán)保公司中報披露的應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比重變化出現(xiàn)了分化：以政府為主體客戶的碧水源和桑德環(huán)境上升，以企業(yè)為主體客戶的萬邦達和龍凈環(huán)保下降。
“這種變化趨勢間的差異符合我們對于環(huán)保行業(yè)發(fā)展階段的判斷，即現(xiàn)階段環(huán)保行業(yè)處于項目設(shè)施建設(shè)階段，EPC（設(shè)計-采購-施工）項目占主導(dǎo)，BT（建設(shè)-移交）、BOT（建設(shè)-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓）項目為輔。因此從根本而言，環(huán)保公司實際上是作為地方政府環(huán)保投入的融資平臺。因此以政府為主體客戶的環(huán)保公司，其應(yīng)收賬款短期內(nèi)確實具有上升的動力。”興業(yè)證券認為。
一名基金環(huán)保分析師表示，即使是三季報，也并不能全面反映環(huán)保企業(yè)的收款和現(xiàn)金流情況。
“現(xiàn)在年報都還沒出來，而很多環(huán)保企業(yè)都是到了年底才集中回款的。”他認為，地方政府財政比之前緊張，但這中間還存在選擇分配的問題。“從各種會議來看，環(huán)保是一個重要方向，會得到優(yōu)先保證，而且接下來也會采取社會購買公共服務(wù)，隨著人們意識和企業(yè)責(zé)任的加強，資金情況會得到緩解。”
不過到了10月，在三季報預(yù)披露后，環(huán)保板塊又走出了一輪估值修復(fù)的行情。
根據(jù)中信證券的統(tǒng)計，2013年前三季度，環(huán)保板塊中，工程設(shè)備類公司營業(yè)收入、凈利潤分別同比增長31.9%、19.6%，此前的半年報凈利潤增速僅為5.7%。
細分領(lǐng)域來看，由于霧霾治理深入帶來的改造訂單進入執(zhí)行期，企業(yè)的業(yè)績也得到兌現(xiàn)：大氣工程設(shè)備類企業(yè)的業(yè)績增速達到22.8%，此外水務(wù)工程的業(yè)績增速也較快，達到38%。
“三季報預(yù)披露之后，市場對業(yè)績不確定性的擔(dān)憂逐漸化解，前期板塊的調(diào)整存在矯枉過正，板塊高成長成為共識；環(huán)保政策密集出臺與業(yè)績向好產(chǎn)生共振效應(yīng)，霧霾惡化催生事件性驅(qū)動，環(huán)保板塊走出估值修復(fù)行情。”興業(yè)證券分析認為。
