文/史方標
每到歲末年終，各大證券機構(gòu)都會對這一年行業(yè)的表現(xiàn)進行盤點和回顧，以此來開展來年的產(chǎn)業(yè)投資分析。這些凝聚經(jīng)驗的研析報告，無論對個人還是整個產(chǎn)業(yè)，都具有非常寶貴的參考性。開年之際，我們《環(huán)保產(chǎn)業(yè)》精心篩選了六大證券機構(gòu)的年度分析，旨在從環(huán)保的各個領(lǐng)域，為大家呈現(xiàn)2014年的產(chǎn)業(yè)投資藍圖。
【2013環(huán)保產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)可圈可點】
2013年環(huán)保板塊表現(xiàn)靚麗
至11月29日，節(jié)能環(huán)保指數(shù)漲幅56.72%，對應(yīng)滬深300指數(shù)為-3.39%。對比子板塊表現(xiàn)可以看出：環(huán)保與新能源子板塊表現(xiàn)顯著優(yōu)于節(jié)能板塊，環(huán)保與新能源漲幅分別為85.45%和65.57%，而節(jié)能為28.99%。環(huán)保政策不斷出臺及其業(yè)績逐步釋放是環(huán)保子板塊表現(xiàn)靚麗的主因。
2010年以來環(huán)保行業(yè)長期快速增長
回顧2010年以來環(huán)保板塊市場表現(xiàn)，到目前為止累計漲幅為26.0%，超額收益達到60.3%。究其原因，環(huán)保政策持續(xù)出臺是不斷推動板塊活躍的關(guān)鍵因素，特別是2010年的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)定位、以及2013年霧霾催生《大氣污染防治行動計劃》對于板塊估值提升效果最為顯著。
全球碳交易市場爆發(fā)式增長
2005年京都議定書生效后，全球碳交易市場出現(xiàn)了爆炸式增長。2007年碳交易量從2006年的16億噸躍升到27億噸，增幅68.75%；交易額則增長了81.8%。受經(jīng)濟危機影響，全球碳交易市場從2008年開始盤整，增長放緩。2011年開始，期貨和期權(quán)在碳市場所占份額增加，衍生產(chǎn)品交易開始活躍，國際碳市場總市值和交易總量迎來新一輪增長。
13年環(huán)保板塊增長遠超大盤
受全國嚴重霧霾及水污染事件影響，板塊從年初開始啟動，市場情緒在政策預(yù)期推動下，整個板塊表現(xiàn)活躍�！洞髿馕廴痉乐涡袆佑媱潯钒l(fā)布后相關(guān)治理措施和資金激勵政策相繼出臺，板塊走勢持續(xù)向上。至12月10日，環(huán)保板塊區(qū)漲幅為54.11%，在申萬一級行業(yè)中位列第三，表現(xiàn)遠超上證綜指及大部分板塊。
環(huán)保行業(yè)獲大幅超額收益
除了政策不斷加碼，過去一年以來，環(huán)境污染事件頻發(fā)，也推動了整個板塊的持續(xù)走強�；仡�2013年環(huán)保板塊表現(xiàn)，截至12月6日，環(huán)保板塊累計上漲了30.76%，而同期上證綜指和滬深300分別小幅下跌，環(huán)保板塊獲得大幅超額收益。其中，大氣治理板塊企業(yè)表現(xiàn)尤為亮眼。多家上市企業(yè)增長超100%。
環(huán)保行業(yè)已到加速期
碧水藍天成為公眾/政府/企業(yè)共同追求，中國已進入環(huán)保時代。良好環(huán)境已成為各方的共同追求。政府：出臺針對環(huán)保的考核政策，將推動地方政府轉(zhuǎn)變政績觀，從過去的修路修橋，轉(zhuǎn)變?yōu)樾蕲h(huán)保設(shè)施等；企業(yè)：最新司法解釋細化了對環(huán)境污染犯罪的規(guī)定，將促使企業(yè)加大環(huán)保投入；公眾壓力：公眾環(huán)保意識的提高，也將給政府和企業(yè)施加更大壓力。
█過去一年，環(huán)保行業(yè)的高速增長社會各界有目共睹。可以看出，環(huán)保板塊的漲幅已持續(xù)多年大幅超越大盤綜合水平，逐漸成為炙手可熱的投資熱點。通過對比以上多家研究機構(gòu)的論述可以發(fā)現(xiàn)，利好政策的出臺以及社會各界對環(huán)境問題的關(guān)注是環(huán)保行業(yè)以及各子板塊快速成長的主要推動因素。
【2014環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資機遇與風(fēng)險】
機遇
1.系列重磅政策將陸續(xù)出臺：環(huán)境稅、《水污染防治行動計劃》等；
2.投入資金會增加：預(yù)計“十二五”期間全國環(huán)境治理資金需求將在原計劃的3.4萬億元基礎(chǔ)上進一步放大投入，有望達5.1萬億元，預(yù)計形成銷售額在6.1-6.6萬億元。
風(fēng)險
1.宏觀經(jīng)濟下滑超預(yù)期；
2.政策出臺及政策執(zhí)行力度不及預(yù)期；
3.行業(yè)競爭加劇。
機遇
1.環(huán)境績效將納入考核評價體系；
2.環(huán)保執(zhí)法力度將加強；
3.環(huán)境稅征收：將促進更多采用市場化的價格機制；
4.細分領(lǐng)域行動計劃逐個落地：包括細顆粒物防控、保障飲用水和土壤修復(fù)；
5.并購將大規(guī)模出現(xiàn)。
風(fēng)險
1.環(huán)保制度改革力度低于預(yù)期；
2.土地財政吃緊等因素或?qū)е抡Ц兑庠富蚰芰ο陆担?/p>
3.資金成本上升；
4.環(huán)保項目進度慢于預(yù)期；
機遇
1.交易活動逐漸活躍：隨著碳交易平臺的正式推出，以及被納入交易體系的企業(yè)已經(jīng)獲得排放配額，碳交易活動的需求正式開啟。
2.碳交易總量計劃：國家試點方案到2015年全國交易總量達到1億噸，目前完成的規(guī)模不足200萬噸。
風(fēng)險
1.碳配額發(fā)放過量，交易需求不足；
2.全球經(jīng)濟增速下滑，現(xiàn)有CDM項目需長時間消化；
3.交易制度不完善帶來的風(fēng)險。
機遇
1.環(huán)保投資額將進一步增加：從“六五”到“十一五”我國環(huán)保年投資額實現(xiàn)了從 25億元到6640億元的大幅增長，環(huán)保投資年增長率波動劇烈，但從趨勢來看，增長率一直保持為正，環(huán)保投資逐年增加。
風(fēng)險
1.政策力度低于市場預(yù)期
機遇
1.政策不斷落實、投資將增加；
2.企業(yè)融資并購、跨領(lǐng)域擴張；
3.環(huán)保服務(wù)化趨勢
風(fēng)險
1.環(huán)保投資低于預(yù)期
2.行業(yè)業(yè)績增長不達預(yù)期
3.市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險
機遇
1.三大推動力：環(huán)保考核、打擊環(huán)境犯罪、公眾輿論；
2.新環(huán)保法等法規(guī)政策將拉動環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；
3.環(huán)保投資力度加大，但占GDP的比例仍然偏低，未來還有較大上升空間。
風(fēng)險
1.地方政府可能缺少資金治理污染
2.企業(yè)可能缺少治理資金
3.對排污行為監(jiān)管可能不到位，企業(yè)選擇偷排而非投資治理污染。
█各大研究機構(gòu)對環(huán)保產(chǎn)業(yè)在未來一年的發(fā)展預(yù)期總體呈現(xiàn)樂觀。行業(yè)總體處于上升階段，過去一年的高增長將在未來延續(xù)甚至進一步加強。政策將依然是行業(yè)發(fā)展的主要推動力。未來各項環(huán)境規(guī)劃和監(jiān)管法規(guī)的落實，將極大地促進環(huán)保投資額度增長。而環(huán)境稅和碳交易的落地則將加快環(huán)保事業(yè)的市場化進程。除此之外，未來很有可能出現(xiàn)的環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購潮將使產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模的資源整合，不僅可使產(chǎn)業(yè)集中度提升，資源利用的效率也將隨之上升。
當然，與發(fā)展機遇并存的還有一定的風(fēng)險因素，主要在于政策的力度和投資的額度低于預(yù)期以及競爭的加劇。
【重點關(guān)注領(lǐng)域及關(guān)注理由】
【大氣】脫硝特許經(jīng)營：十二五期間，我國將氮氧化合物排放量納入約束性指標，并規(guī)定現(xiàn)有火力發(fā)電機組在14年7月1日達到排放限值。而至12年底，脫硝機組總?cè)萘繛?.3億千瓦，占總?cè)萘康?8%，相對較低，預(yù)計13-14年為脫硝機組建設(shè)高峰期。此外，為鼓勵火電領(lǐng)域脫硝建設(shè)，發(fā)改委將脫硝電價補償標準由每千瓦時0.8分提升至1分。
脫硝SCR催化劑：我國脫硝技術(shù)以SCR技術(shù)為主，占比達84%。該技術(shù)核心之一在于催化劑，占總成本約40%，使用壽命約2.4萬小時，即約3年需要更換一次。隨著脫硝建設(shè)進入建設(shè)高峰期以及已有裝機容量增長，SCR催化劑需求值得重點關(guān)注。
【水】中小城市污水運營：水處理產(chǎn)業(yè)鏈顯示中游與下游領(lǐng)域盈利水平較高，而‚十二五‛期間我國污水處理率將達85%，相比10年提升7.5個百分點，其中縣城、建制鎮(zhèn)方面提升顯著，即中小城市將是未來污水處理建設(shè)和運營的重點。
膜處理技術(shù)：首先，將水質(zhì)監(jiān)測指標由35項提升至106項的《生活飲用水衛(wèi)生標準》將于15年實施，14年我國自來水廠改造迎發(fā)展良機；其次，《海水淡化產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃》提出：到2015年我國海水淡化產(chǎn)能達220萬立方米/日以上，產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達300億元以上；同時科技部公布的《高性能膜材料科技發(fā)展‚十二五‛專項規(guī)劃》提出：行業(yè)產(chǎn)值將由10年的300億元提升至15年的千億元規(guī)模，著力培養(yǎng)龍頭企業(yè)，力爭上市公司達到10家以上。
城市管網(wǎng)建設(shè)：“十二五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃投資約4300億元，其中管網(wǎng)新建、改造投資將超過50%�！蛾P(guān)于做好城市排水防澇設(shè)施建設(shè)工作的通知》、《關(guān)于加強城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的意見》、《城鎮(zhèn)排水與污水處理條例》相繼出臺、城鎮(zhèn)排水與污水管網(wǎng)建設(shè)任務(wù)緊迫。
【固廢】垃圾焚燒及餐廚垃圾處理：2013年1~10月累計新增規(guī)劃及在建垃圾焚燒項目規(guī)模為58,800噸/日，同比增速為20.8%，未來訂單需求持續(xù)釋放確定性較高。此外，1~10月餐廚垃圾新項目規(guī)模達到7,032噸/日，而自2011年下半年以來落地的項目也將逐漸步入實施期。
【水】水質(zhì)提標改造領(lǐng)域（膜技術(shù)）：由于新型城鎮(zhèn)化對于城市供水安全要求提高、水環(huán)境質(zhì)量急需改善遠以及再生水回用任務(wù)迫切（2011年全國城市平均再生水利用率僅為6.6%，此前相關(guān)規(guī)劃提出“十二五”末要達到20%），水質(zhì)提標改造領(lǐng)域景氣度在未來相當長時間內(nèi)仍將延續(xù)（目前市政污水處理領(lǐng)域膜技術(shù)滲透率也依然僅有4%~5%）。
【氣】電廠煙氣治理：《大氣污染防治行動計劃》出臺并逐步落實，火電除塵脫硫改造、脫硝新建、煙氣綜合治理與特許經(jīng)營（環(huán)保電價補貼合計已達2.7分/千瓦時）趨勢進一步明確。從時間進度上看，2013~2014年訂單需求顯著釋放趨勢明確（特別是脫硝相關(guān)），從而對上市公司業(yè)績形成重要支撐。
【碳交易】清潔發(fā)展機制（CDM）下的碳交易服務(wù)：在國際碳市場總市值和交易總量迎來新一輪增長的背景下，當前國內(nèi)還沒有完整的碳交易平臺。作為全球最大的DM項目供應(yīng)方，中國已經(jīng)享受到了碳排放交易帶來的實惠。隨著我國控制溫室氣體排放行動目標的公布以及重點排放領(lǐng)域統(tǒng)計、監(jiān)測和考核辦法的制定，碳排放權(quán)交易將成為推進我國環(huán)境政策發(fā)展的一個重要方向。
【環(huán)境監(jiān)測】減排相關(guān)的監(jiān)測領(lǐng)域：當前國內(nèi)效仿歐洲體系，未來將根據(jù)企業(yè)排放數(shù)據(jù)、減排潛力和成本的因素綜合考量，制定更加合理的分配方案，催生對環(huán)保數(shù)據(jù)的需求，利好環(huán)境監(jiān)測行業(yè)。
【水】水處理子行業(yè)：從2012年初至今，國內(nèi)出臺關(guān)于水污染防治政策為數(shù)不多，并且大部分以規(guī)劃和工作方案為主，缺乏細化的內(nèi)容。但由于國內(nèi)水污染現(xiàn)狀的嚴重性不遜于大氣污染，前期水質(zhì)監(jiān)測市場投入較低，該領(lǐng)域未來市場空間廣闊。此外，水污染防治是我國環(huán)保事業(yè)重要部分，相關(guān)政策的出臺短期內(nèi)可以預(yù)見。
【氣】大氣治理子行業(yè)：2014年，大氣治理子行業(yè)將是一個收獲的年度。臨近十二五末，脫硝任務(wù)會進入沖刺階段，訂單將紛紛簽單。同時，如大氣污染指標作為地方官員政績考核之一，將切實的有助于行業(yè)投資逐步落實。
【固廢】固廢處理子行業(yè)：垃圾焚燒發(fā)電的技術(shù)路線明確、核心設(shè)備大規(guī)模國產(chǎn)化，整個行業(yè)逐漸走向成熟。“十二五”末，焚燒處理能力要到30萬噸/日占比35%，新規(guī)劃明確要求將生活垃圾處理設(shè)施建設(shè)納入地方政府官員政績考核范疇。
【氣】火電脫硝：根據(jù)《國家環(huán)境保護“十二五”規(guī)劃》，2014年中旬將完成脫硝改造。但目前剩余尚未改造裝機容量總數(shù)較大，未來2年將是脫硝改造的高峰期。另外，隨著脫硫脫硝除塵的補貼電價落實，火電廠尾氣脫硫脫銷煙塵綜合治理將是未來趨勢，第三方運營將逐漸興起。
【水】污水處理：市政污水穩(wěn)步增長，工業(yè)污水有望提速。市場方面，在我國的污水排放總量持續(xù)增加，工業(yè)廢水和市政污水處理能力還需進一步提升，未來對于工業(yè)用水的處理將更注重于水質(zhì)的改善，而對于市政污水的處理，不僅需要量的控制，還需要質(zhì)的提升。政策方面，水質(zhì)標準提標，政策頻發(fā)。資金方面：投資力度持續(xù)增加，扶植力度加大。
【固廢】垃圾焚燒：而焚燒的占比僅為15.9%，還有巨大的提升空間。未來政策面和資金面的落實將會加快步伐。根據(jù)市場測算，“十二五”期間垃圾焚燒發(fā)電的總投資額接近900億元，“十二五”剩下幾年中生活垃圾處理將迎來巨大投資機會。
【水】市政給水及凈化：《生活飲用水衛(wèi)生標準》推遲至2015年執(zhí)行，未來將需要大規(guī)模投資于飲用水的提標。“十二五”期間城鎮(zhèn)公共供水能力需要從2010年的2.90億立方米/日提高到3.45億立方米/日，并要對0.67億立方米/日的現(xiàn)有水廠進行改造。在此期間供水行業(yè)需要總投資4,100億元。
海水淡化：《海水淡化產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃》中提出，到2015年，我國海水淡化產(chǎn)能要達到220萬立方米/日以上，海水淡化對解決海島新增供水量的貢獻率要達到50%以上，對沿海缺水地區(qū)新增工業(yè)供水量的貢獻率達到15%以上。“十二五”時期海水淡化產(chǎn)業(yè)發(fā)展需投資約210億元。
工業(yè)污水處理：我國排污標準過低，形成“達標污染”尷尬局面。未來工業(yè)污水排放標準將提升，工業(yè)污水處理的需求將有所擴大。
█作為環(huán)保產(chǎn)業(yè)權(quán)重最高的水污染防治行業(yè)，在未來一年還將是重要的投資方向。市政給排水和工業(yè)污水處理兩個領(lǐng)域還將保持著穩(wěn)定的增長。其推動力來自提標改造和持續(xù)增長的污水處理需求，特別是來自于中小城鎮(zhèn)的市政污水處理市場。此外，標準的提升還將有助于推動膜技術(shù)的進一步推廣。
對于大氣污染治理領(lǐng)域，各大研報最具共識的是，由于十二五規(guī)劃任務(wù)的迫切以及補貼政策的增強將極大的促使脫硝行業(yè)繁榮發(fā)展。
至于固廢領(lǐng)域，投資的重點主要集中在市政垃圾焚燒和餐廚垃圾處理。未來垃圾處理納入考核體系將有助于投資額度的增加，訂單需求將持續(xù)釋放。餐廚垃圾方面，該新興的細分領(lǐng)域近期關(guān)注度頗高，已有若干先行者積累了項目經(jīng)驗，并作了模式和盈利機制的創(chuàng)新。隨著投資熱情的發(fā)酵和市場的發(fā)展，廣闊的市場空間將進一步釋放。
【2014年投資策略及重點關(guān)注企業(yè)】
投資策略：環(huán)保方面投入持續(xù)加大將帶來業(yè)績釋放，預(yù)計14年板塊估值或?qū)⒒芈�，總體投資策略為關(guān)注細分領(lǐng)域獲取訂單能力強的龍頭企業(yè)，同時密切關(guān)注政策出臺方面的主題性投資機會。
重點企業(yè)：中電遠達、龍源技術(shù)、科達機電、龍凈環(huán)保、三聚環(huán)保、燃控科技、萬邦達、碧水源、津膜科技、納川股份、興蓉投資、首創(chuàng)股份、桑德環(huán)境、盛運股份、格林美。
投資策略：2014年環(huán)保板塊行業(yè)總體維持行業(yè)“強于大市”評級。應(yīng)重點關(guān)注在政策、業(yè)績、并購三重因素推動下的趨勢性投資機會，綜合考慮業(yè)績成長確定性、制度改革及政策出臺關(guān)聯(lián)度、并購整合預(yù)期、以及現(xiàn)有估值水平等多方面因素。
重點企業(yè)：重點推薦：瀚藍環(huán)境、盛運股份、碧水源、桑德環(huán)境、天壕節(jié)能。建議關(guān)注：中電遠達、東江環(huán)保、津膜科技、聚光科技及重慶水務(wù)。
投資策略：投資沿著碳交易服務(wù)、環(huán)境監(jiān)測、和碳配額交易三條主線，看好業(yè)務(wù)領(lǐng)域和模式利于積累配額的公司。
重點企業(yè)：碳交易服務(wù)方面，重點關(guān)注中電遠達；環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域，關(guān)注雪迪龍、先河環(huán)保；碳配額交易方面，推薦關(guān)注比亞迪、迪森股份以及東江環(huán)保和盛運股份。
碧水源：公司具有膜處理技術(shù)優(yōu)勢，從區(qū)域龍頭迅速成長為全國王牌。近年來地方政府或大型國企合作建立合資公司，成功打入異地市場。與地方政府和企業(yè)保持長期穩(wěn)定合作。利用合資模式，以技術(shù)和資金換市場，在全國快速的跑馬圈地，清晰的盈利模式引領(lǐng)MBR行業(yè)發(fā)展。
津膜科技：公司是國內(nèi)少數(shù)具有國際競爭力的超、微濾膜及膜組件的生產(chǎn)商。擁有雄厚的研發(fā)能力和突出的可持續(xù)創(chuàng)新能力，盈利模式也逐漸轉(zhuǎn)向為客戶提供全產(chǎn)業(yè)鏈的膜法水資源化整體解決方案，開拓了穩(wěn)定的未來市場。
萬邦達：煤化行業(yè)投資加速，合計新增投資規(guī)模在3000億元左右，作為煤化工污水處理行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，公司收入有望持續(xù)高增長。
城投控股：垃圾焚燒項目投資大、技術(shù)門檻高，因此具有壟斷性質(zhì)，城投控股是市場上少數(shù)的具有雄厚綜合實力的企業(yè)之一，具有較大的領(lǐng)先優(yōu)勢。弘毅資本以18億入股公司第二大股東，為公司發(fā)展注入新鮮活力。
瀚藍環(huán)境：在南海區(qū)域內(nèi)提升系統(tǒng)化服務(wù)能力，南海區(qū)域外進行業(yè)務(wù)拓張。兩個發(fā)展方向?qū)⒃谖磥碛兴鶖孬@。
先河環(huán)保：項目多采用運維一體模式，從而保證項目盈利的連貫性。公司轉(zhuǎn)型數(shù)據(jù)及運營服務(wù)商，收入將更趨穩(wěn)定。對美國CES公司的收購影響深遠，未來將繼續(xù)加強并購優(yōu)勢。
投資策略：2013年環(huán)保板塊經(jīng)歷較大漲幅，目前行業(yè)整體估值處于較高水平，高估值需要依靠業(yè)績的高增長來消化。行業(yè)龍頭具有較強的競爭力，受益于環(huán)保行業(yè)的快速增長，2014年仍將保持較快的業(yè)績增長，因而具有較高的投資價值。此外，隨著大氣治理跟污水處理兩個產(chǎn)業(yè)政策及投資明朗化，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈受益?zhèn)�股。
重點企業(yè)：龍頭企業(yè)，中電遠達、龍凈環(huán)保、國電清新、碧水源、桑德環(huán)境；產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，雪迪龍、萬邦達。
碧水源：該公司是膜市場中的龍頭公司。污水廠提標和再生水廠的建設(shè)為公司提供了發(fā)展空間。公司具備很強的資源整合能力，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)的快速擴張。公司機制靈活，有望繼續(xù)保持行業(yè)龍頭地位。
萬邦達：是煤化工領(lǐng)域水處理的龍頭公司。國家對煤化工政策轉(zhuǎn)暖。煤化工項目基本都位于富煤缺水的西北部地區(qū)，水處理成為其中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
█可以看出，對于環(huán)保產(chǎn)業(yè)未來一年發(fā)展，資本界最為青睞的是熱點領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。在行業(yè)主要由政策法規(guī)和社會關(guān)注作為主要推動力的背景之下，龍頭企業(yè)將憑借獲取訂單能力，資金實力、融資能力、技術(shù)實力等方面的優(yōu)勢，擁有更大的發(fā)展機遇和業(yè)績保障。瀚藍環(huán)境、碧水源、津膜科技、桑德環(huán)境、萬邦達是水處理領(lǐng)域的重點企業(yè)。中電遠達、龍凈環(huán)保是大氣領(lǐng)域的投資重點。而桑德環(huán)境和東江環(huán)保則將在固體廢物處理方面有較高增長。此外，環(huán)境監(jiān)測行業(yè)的龍頭企業(yè)雪迪龍和先河環(huán)保也具有較高的投資價值。
【特別報道】六家機構(gòu)眼中的2014 2014-02-18 《環(huán)保產(chǎn)業(yè)》 中宜環(huán)科環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究
