變化一：環(huán)保板塊投資邏輯之變

環(huán)保板塊2011年至今的走勢(shì)分為三個(gè)階段：2011年-2012年底隨創(chuàng)業(yè)板的估值下降，2012年底-2013年10月事件催化下的估值提升，2013年10月見頂至今的估值回調(diào)。這其中，2011-2013年底板塊走勢(shì)無論上下，個(gè)股的走勢(shì)分化并不嚴(yán)重，板塊受政策預(yù)期，污染事件等主題性因素的催化更為明顯，而業(yè)績期基本是板塊回調(diào)時(shí)點(diǎn)；但進(jìn)入2014年以來，環(huán)保板塊內(nèi)個(gè)股的走勢(shì)差異逐步變大，板塊估值的分歧在逐步縮小，業(yè)績分歧是造成個(gè)股走勢(shì)差異的主要因素。板塊的投資機(jī)會(huì)由此前主題性驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)換為個(gè)股成長性的選擇。

變化二：政府環(huán)保治理態(tài)度之變

2013年中央財(cái)政節(jié)能環(huán)保支出首次下降，結(jié)合十八大三中全會(huì)以來在綱領(lǐng)性文件，官員考核，立法，違法處罰等多個(gè)方面的積極行動(dòng)分析，政府環(huán)保的治理態(tài)度已經(jīng)由單純投資治理轉(zhuǎn)向監(jiān)管治理。未來兩個(gè)方向的行業(yè)將受益：（1）隨著政府監(jiān)管加強(qiáng)，原本環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行并不規(guī)范的行業(yè)，未來在環(huán)保趨嚴(yán)后需要加大治理投資；（2）政府投資較為確定的方向，這包括在監(jiān)管加強(qiáng)背景下所必須的投資，以及市政環(huán)保領(lǐng)域具有示范效應(yīng)的新方向。

圖表 16 近期環(huán)保監(jiān)管政策

資料來源：方正證券研究所整理

變化三：企業(yè)競爭生態(tài)之變

隨著政府對(duì)環(huán)保的態(tài)度由投資轉(zhuǎn)變?yōu)楸O(jiān)管，尤其是當(dāng)環(huán)保指標(biāo)納入地方官員考核體系后，環(huán)保企業(yè)的生存生態(tài)將會(huì)發(fā)生較大的變化。隨著環(huán)保壓力變?yōu)榈胤焦賳T壓力以后，政府對(duì)環(huán)保指標(biāo)的重視程度加強(qiáng)，環(huán)保行業(yè)競爭將從市場人脈和投資能力兩個(gè)領(lǐng)域向技術(shù)可靠性和經(jīng)濟(jì)性方向發(fā)展，僅僅依賴人脈獲取項(xiàng)目的市場生態(tài)將逐步被打破。環(huán)保企業(yè)依賴自身優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)鏈分工未來也會(huì)更加清晰。

投資正當(dāng)時(shí)

目前時(shí)點(diǎn)看，環(huán)保的估值略低于傳媒，軍工等行業(yè)，而略高于醫(yī)藥，通信和電子等行業(yè)。板塊估值沒有顯著的折價(jià)，但相比創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部的成長性行業(yè)而言有一定優(yōu)勢(shì)，如果在大盤風(fēng)格不發(fā)生劇烈切換的背景下，板塊向下風(fēng)險(xiǎn)不大。而另一方面，環(huán)保板塊的估值建立在2014年凈利潤高增長的預(yù)期下。因此，業(yè)績的可兌現(xiàn)度將是今年板塊配置能夠獲得超額收益的主要因素。