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匯集中國環(huán)境企業(yè)家和投資人

重構邏輯-如何再看環(huán)保產業(yè)：G2B→B2B→B2C

——CleantechWatch管理員 鄔煜

我們之前撰寫了重構環(huán)保產業(yè)的投資邏輯一文，從環(huán)保產業(yè)各主體之間的關系出發(fā)，創(chuàng)造性的提出了環(huán)保產業(yè)的關系論，跳出了傳統(tǒng)自上而下看環(huán)保產業(yè)的思路，以相互關系為切入點剖析環(huán)保產業(yè)的結構和商業(yè)模式。從投資角度，我們同樣基于環(huán)保關系論構建了全新的環(huán)保投資邏輯框架，各層關系形成的時間和強度周期不同，決定了具備不同的產業(yè)和投資時鐘。（具體邏輯的推演和構建可聯(lián)系獲取上篇重構環(huán)保產業(yè)投資邏輯）

本篇是我們根據(jù)關系論的觀點延伸而來，將各層關系賦予了時間維度，也就是以時間為軸，分析各層關系的演變，我們驚喜的發(fā)現(xiàn)，各層關系的演變過程就是我們尋找的投資主線，并且在每一個投資周期中產業(yè)層面和投資層面表現(xiàn)最好的就是這個周期內的主導關系，而表現(xiàn)最好的公司也是最能夠主導這層關系的企業(yè)。

我們沿著這個邏輯，將環(huán)保產業(yè)的投資周期分為了三大階段，G2B-1.0階段、B2B-2.0階段和B2C-3.0階段，對應的關系是G2B、B2B和B2C，目前環(huán)保已經(jīng)逐漸進入B2B-2.0階段這個周期，我們以回顧加展望的方式去尋找環(huán)保產業(yè)的下一個機會點。

主要概念：G-政府、B-企業(yè)、C-民眾（或分散度高的小企業(yè)）

G2B-環(huán)保投資的1.0階段

政府和企業(yè)的關系，政府自上而下的政策推動，帶來相應領域的投資預期，從而落到企業(yè)層面就是訂單預期的增加，此外事件驅動的主題投資邏輯也歸于此類。

我們把這個階段稱為環(huán)保投資的1.0階段，這個階段企業(yè)成長的核心是與政府等掌控訂單者的關系，在2010年下半年環(huán)保產業(yè)正式被資本市場熱衷開始標志著環(huán)保產業(yè)投資進入1.0階段，在13年霧霾圍城倒逼下的大氣污染治理更是達到了G2B-1.0階段的高峰。

這個階段主要的投資邏輯和出現(xiàn)的牛股基本都是在G2B關系主導的大背景下，能夠突破關系壁壘的企業(yè)。

這個階段的典型牛股特征：從政府等訂單持有者的關系入手，是這個階段牛股的特點。

碧水源-商業(yè)模式創(chuàng)新重構了政府和企業(yè)的關系；通過創(chuàng)新的商業(yè)模式，將傳統(tǒng)關系打破甚至逆轉，以一個解決問題者的身份出現(xiàn)，主動去和政府建立聯(lián)系，通過利益綁定形成強關系，再將自己的核心產品和服務推向市場。

大氣主題-在13年霧霾圍城主題推動下，大氣治理板塊迎來了大幅度行情，而目前中國的大氣治理仍是指標型控制，脫硝被列為總量控制指標，政策推動下的火電廠脫硝“十二五”爆發(fā)，與電廠的關系維系是選擇企業(yè)的重要標準，因此出現(xiàn)了雪迪龍、中電遠達、國電清新這些牛股。

總結：在環(huán)保被資本市場正式認知后，進入了G2B-1.0階段，這個階段的產業(yè)和投資邏輯主要是自上而下的政府驅動，政府自上而下的政策推動，帶來相應領域的投資預期，從而落到企業(yè)層面就是訂單預期的增加，此外事件驅動的主題投資邏輯也歸于此類。這個階段代表的品種為碧水源、大氣霧霾主題（雪迪龍、國電清新、中電遠達等）。

B2B-環(huán)保投資的2.0階段

在十八屆三中全會，以及進入14年之后，大的改革方向確定，政府的職能減弱，鼓勵公共服務的外部化，改革成為這個階段的主旋律，不管改的方向如何，但是確定的是之前G2B這層關系在逐漸發(fā)生著變化，因為G的職能在發(fā)生變化。G的職能削弱，也就意味著公共服務外部化的入口在不斷擴大，這樣關系逐漸從之前的G2B轉向B2B，也就是進入了環(huán)保投資的2.0階段。

在進入2.0階段之后，我們發(fā)現(xiàn)由于核心點在于G的功能減弱，因此這條線的企業(yè)不在像1.0階段那時受到廣泛歡迎，表觀的結果就是股價下跌。

關系的過渡期都是陣痛，陣痛過后需要尋找新的方向，此時環(huán)保投資其實已經(jīng)默默進入B2B-2.0階段，這個階段表現(xiàn)出來特征是政府在關系中的作用逐漸減弱，而企業(yè)和企業(yè)之間的作用在加強，甚至反腐也在推動著這一進程的加速。（這個階段轉變的核心在于G-政府功能的削弱，因此投資邏輯的核心也將圍繞著這一變化產生，即G-政府功能削弱過程中的關系演變以及產生的影響）

因此這個階段，我們在環(huán)保產業(yè)中找尋的投資機會將是以此為特征的B2B模式的企業(yè)，代表的典型模式如第三方治理、PPP等，典型的行業(yè)為危險廢物（含醫(yī)療）、工業(yè)廢水（或污泥）、工業(yè)廢物、工業(yè)廢氣、第三方監(jiān)測等，這是這個階段主要的一個投資方向。

在這個階段，產業(yè)資本呈現(xiàn)出來的狀態(tài)也是不同的，有助于推動這一進程的加速，之前G2B-1.0階段的產業(yè)資本，更多是傳統(tǒng)的IPO型投資，但是2.0階段，并購整合成為了企業(yè)成長的主要手段，而且產業(yè)資本本身也在逐漸下沉謀求涉足二級市場。

在G-政府功能變化這一趨勢下，除了B2B這種產業(yè)機會之外，還延伸出另一個機會，就是G下面的環(huán)保企業(yè)的變革，也就是國企改革背景下環(huán)保產業(yè)的投資機會。主要有兩條線：一是本身國企環(huán)保企業(yè)在改革背景下帶來的效率提升和盈利提升，如菲達環(huán)保和城投控股，二是國企在轉型環(huán)保過程中審批流程的加速帶來轉型的加速，如浦東建設。

總結：目前環(huán)保產業(yè)已經(jīng)進入B2B-2.0階段，這個階段較前一階段的核心在于G-政府關系的逐漸削弱，公共服務外部化的入口擴大。因此在這一思路下，延伸出兩大投資機會——1）G-政府關系削弱下的外部機會，PPP、第三方治理等的興起，典型行業(yè)如危險廢物（含醫(yī)廢）、工業(yè)廢水（或污泥）、工業(yè)廢物、工業(yè)廢氣、第三方監(jiān)測等；2）G-政府關系削弱下的內部機會，國企環(huán)保企業(yè)的效率和盈利提升、國企轉型環(huán)保過程中的審判流程加速帶來的轉型加速。

B2C-環(huán)保投資的3.0階段

由于環(huán)保產業(yè)本身的屬性，很難做到B2C的模式，因此目前B2C-3.0階段只能是展望，但是我們在梳理產業(yè)鏈過程中，驚喜的發(fā)現(xiàn)很多企業(yè)已經(jīng)開始前瞻的布局這一塊，雖然不完全是B2C，我們這里姑且廣義的稱為類B2C。

B2C模式是B2B的進一步深化，這里的C是廣義的，不單是民眾，泛指小而散的個體，由于C本身小而且散、沒有規(guī)模效應、整合難度大、難以形成盈利模式，因此環(huán)保企業(yè)之前沒有想去進入這個環(huán)節(jié)，也不知道如何進入。但是在目前互聯(lián)網(wǎng)工具的廣泛應用下，環(huán)保的B2C成為了可能，也就是未來可能的環(huán)保B2C-3.0階段。這個階段的主要特征是以大數(shù)據(jù)、云平臺為核心進行長尾整合，目前我們接觸到的收運體系的重構、環(huán)保的后服務市場等都已經(jīng)有企業(yè)在這樣嘗試，雖然還處于發(fā)展初期，但我們認為這一個大趨勢不會變。

這里的代表企業(yè)目前仍比較局限，潛在重構收運體系的企業(yè)有TCL、中再生、桑德環(huán)境等，其他的如環(huán)保后服務市場、以及智慧環(huán)保等都存在這種可能性，我們也接觸了很多優(yōu)秀的企業(yè)，這里由于非上市就不在提具體企業(yè)名稱。

總結：在互聯(lián)網(wǎng)廣泛應用甚至顛覆其他產業(yè)的當下，如何應用于環(huán)保產業(yè)，就是環(huán)保產業(yè)的3.0階段，我們稱B2C-3.0階段，這個階段的特點是關系繼續(xù)往下延伸至公眾等小而散的個體，通過大數(shù)據(jù)、云計算等工具為核心進行長尾整合，目前尚處于嘗試初期，初期應用的細分領域主要有固廢收運、環(huán)保后服務、智慧環(huán)保等。

投資機會：低點配置G2B-1.0階段、重點選擇B2B-2.0階段 、適當布局B2C-3.0階段

G2B 1.0階段：目前大市值的企業(yè)基本都是從這個階段走過來的，歷史已經(jīng)證明了自己，在市場逐漸過渡到2.0階段時，陣痛也已經(jīng)反映，因此此類企業(yè)我們的建議是具備配置價值，合理的估值中樞為當年30倍。典型品種如碧水源、桑德環(huán)境。

B2B 2.0階段：目前算是環(huán)保的風口，第三方處理的潛力空間很大，未來市值有較大潛力空間的企業(yè)在這里，典型的行業(yè)如危險廢物、工業(yè)廢物、工業(yè)廢水、工業(yè)廢氣等，這個階段建議產業(yè)投資者和二級市場投資者都要密切專注，并且關注G2B-1.0階段的企業(yè)向B2B-2.0階段的轉型和滲透。典型品種如東江環(huán)保、萬邦達、雪浪環(huán)境、海拓環(huán)境（被眾合機電收購）；此外還存在G-政府關系削弱下的內部機會，國企環(huán)保企業(yè)的效率和盈利提升（菲達環(huán)保和城投控股）、國企轉型環(huán)保過程中的審判流程加速帶來的轉型加速（浦東建設）。

B2C 3.0階段：環(huán)保產業(yè)中最可能密切結合互聯(lián)網(wǎng)的領域，但目前尚處初期，但考慮到互聯(lián)網(wǎng)滲透的速度快，因此向這個階段努力的企業(yè)建議VC/PE多多留意，存在很大的投資彈性，典型行業(yè)如固廢收運、環(huán)保后服務、智慧環(huán)保等。

具體到企業(yè)來講，從發(fā)展戰(zhàn)略動態(tài)看，也會在不同的產業(yè)發(fā)展階段去尋找相適應的成長路徑，因此優(yōu)秀的企業(yè)會伴隨著“G2B-1.0階段→B2B-2.0階段→B2C-3.0階段”這個發(fā)展路徑采取不同的企業(yè)策略，而不同的企業(yè)策略對應的就是新的投資機會。

從投資角度看，在環(huán)保產業(yè)的每個階段，都存在著鮮明的投資機會，而從我們構建的這一主線看，每個階段的投資主線相對確定，主要把握住當時所處的階段keypoint就能獲得不錯的回報；但這三個階段在時間維度上也不是完全獨立的，因此企業(yè)對于每個階段的強度采用的成長策略非常重要，決定了企業(yè)本身在這個階段的成長高度以及持續(xù)周期。

因此對于環(huán)保產業(yè)的投資思路，簡單講就是選方向、定公司。在方向的選擇方面我們突破了傳統(tǒng)思路的自上而下，而采用關系的突破去選擇，低點配置G2B領域、重點選擇B2B領域、適當布局B2C領域；定公司方面，我們非�？粗仄髽I(yè)的前瞻布局，而布局的方向一定要和產業(yè)發(fā)展這三個階段相吻合。

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CleantechWatch 管理員

鄔煜

環(huán)保&能源高級分析師