 資金成本上升；

 環(huán)保項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期；

 限售股解禁等。

投資策略：四重因素推動(dòng)板塊行情持續(xù)演繹

考慮到“十二五”收官階段環(huán)保項(xiàng)目有望加快推進(jìn)并對(duì)上市公司業(yè)績(jī)形成重要支撐，而

水、土壤等行動(dòng)計(jì)劃以及環(huán)境稅等政策有望持續(xù)推進(jìn)，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)

為，后續(xù)板塊行情有望在以下四重因素推動(dòng)下持續(xù)演繹：

 投資回升：8 月27 日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)“補(bǔ)短板”（抓緊推進(jìn)大氣污染和重點(diǎn)流域水

污染防治環(huán)保工程）釋放后續(xù)加大投入信號(hào)，意在確保“十二五”減排目標(biāo)順利完成及

穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；5~7 月節(jié)能環(huán)保財(cái)政支出增速明顯回升，《預(yù)算法》修訂有限度放開(kāi)地

方政府發(fā)債改善政府支付（用于公益性資本支出），2015 年環(huán)境稅也有望開(kāi)征，上述因

素將對(duì)此前較低的環(huán)保投資預(yù)期形成顯著修復(fù)。

 政策預(yù)期：市場(chǎng)對(duì)于《水污染防治行動(dòng)計(jì)劃》出臺(tái)預(yù)期漸強(qiáng)，我們認(rèn)為發(fā)改委制定的推

動(dòng)第三方治理、環(huán)保部醞釀的政府采購(gòu)環(huán)境服務(wù)指導(dǎo)等政策更加值得期待，有望顯著驅(qū)

動(dòng)環(huán)保需求釋放并形成相關(guān)上市公司訂單；此外，《清潔煤炭發(fā)展利用行動(dòng)計(jì)劃》若出

臺(tái)或?qū)⑦M(jìn)一步推動(dòng)燃煤電廠(chǎng)大氣污染物減排并深化改造。

 訂單/并購(gòu)落地：近期碧水源等上市公司訂單日漸活躍，未來(lái)工業(yè)治污需求在執(zhí)法趨嚴(yán)、

標(biāo)準(zhǔn)提高背景下有望持續(xù)釋放，而環(huán)保產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)過(guò)程中的并購(gòu)整合也將愈發(fā)活躍，

成為相關(guān)上市公司股價(jià)表現(xiàn)的重要催化劑。

 估值切換：目前主流環(huán)保公司2014/2015 年P(guān)/E 分別為23~28/15~20 倍，良好的業(yè)績(jī)

成長(zhǎng)性（2014 年上半年工程設(shè)備類(lèi)環(huán)保公司凈利潤(rùn)增速達(dá)31.7%）使得從估值切換角

度考慮未來(lái)或存在超過(guò)30%的上漲空間。

綜合上述因素，我們繼續(xù)看好環(huán)保板塊后續(xù)投資機(jī)會(huì)，結(jié)合所在細(xì)分領(lǐng)域景氣度、后續(xù)

政策預(yù)期、未來(lái)潛在催化劑及目前估值水平，重點(diǎn)推薦碧水源、桑德環(huán)境、東江環(huán)保、瀚藍(lán)

環(huán)境及萬(wàn)邦達(dá)，建議關(guān)注津膜科技、中電環(huán)保、維爾利、盛運(yùn)股份及聚光科技。此外，若《清

潔煤炭發(fā)展利用行動(dòng)計(jì)劃》出臺(tái)則有望帶動(dòng)大氣板塊階段性活躍，相關(guān)投資標(biāo)的包括龍凈環(huán)

保、菲達(dá)環(huán)保、中電遠(yuǎn)達(dá)等。

環(huán)保行業(yè)2014 年半年報(bào)業(yè)績(jī)回顧

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 11

表13：重點(diǎn)環(huán)保上市公司盈利預(yù)測(cè)、估值及評(píng)級(jí)

簡(jiǎn)稱(chēng)

股價(jià)

（元）

EPS（元） P/E

P/B 評(píng)級(jí)

13A 14E 15E 16E 13A 14E 15E 16E

碧水源 31.90 0.79 1.16 1.65 2.26 40 28 19 14 5.8 買(mǎi)入

桑德環(huán)境 25.11 0.69 0.97 1.32 1.70 36 26 19 15 4.7 買(mǎi)入

東江環(huán)保 33.84 0.60 0.81 1.27 1.98 56 42 27 17 5.0 買(mǎi)入

瀚藍(lán)環(huán)境 13.28 0.39 0.47 0.67 0.87 34 28 20 15 3.1 買(mǎi)入

萬(wàn)邦達(dá) 33.40 0.57 0.87 1.20 1.53 59 38 28 22 4.1 買(mǎi)入

盛運(yùn)股份 15.49 0.33 0.68 0.96 1.27 47 23 16 12 4.4 買(mǎi)入

天壕節(jié)能 13.85 0.36 0.53 0.72 0.81 38 26 19 17 3.5 買(mǎi)入

津膜科技 23.41 0.31 0.47 0.68 0.91 76 50 34 26 7.8 增持

維爾利 28.46 0.18 0.57 0.91 1.12 158 50 31 25 4.6 增持

聚光科技 17.15 0.35 0.44 0.53 0.63 49 39 32 27 4.0 增持

中電遠(yuǎn)達(dá) 22.30 0.41 0.68 0.80 0.93 54 33 28 24 3.9 增持

龍凈環(huán)保 25.89 1.07 0.98 1.24 1.43 24 26 21 18 3.9 增持

國(guó)電清新 20.56 0.34 0.61 0.81 0.90 60 34 25 23 4.8 增持

永清環(huán)保 35.11 0.27 0.37 0.48 0.58 130 95 73 61 8.2 增持

三維絲 17.97 0.33 0.41 0.49 0.58 54 44 37 31 6.6 增持

重慶水務(wù) 5.68 0.39 0.43 0.52 0.59 15 13 11 10 2.1 增持

興蓉投資 5.58 0.25 0.27 0.30 0.35 22 21 19 16 2.4 增持

資料來(lái)源：Wind 資訊，中信證券研究部預(yù)測(cè) 注：股價(jià)為2014 年9 月4 日收盤(pán)價(jià)

分析師聲明

主要負(fù)責(zé)撰寫(xiě)本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的分析師在此聲明：（i）本研究報(bào)告所表述的任何觀(guān)點(diǎn)均精準(zhǔn)地反映了上述每位分析師個(gè)人對(duì)標(biāo)的證券和

發(fā)行人的看法；（ii）該分析師所得報(bào)酬的任何組成部分無(wú)論是在過(guò)去、現(xiàn)在及將來(lái)均不會(huì)直接或間接地與研究報(bào)告所表述的具體建議或觀(guān)點(diǎn)相聯(lián)系。

評(píng)級(jí)說(shuō)明

投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)

報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)

級(jí)（另有說(shuō)明的除外）。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6 到

12 個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，也即：以報(bào)告發(fā)布日后的6

到12 個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期相關(guān)

證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A 股市

場(chǎng)以滬深300 指數(shù)為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以摩根士丹利中國(guó)

指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500

指數(shù)為基準(zhǔn)。

評(píng)級(jí) 說(shuō)明

股票評(píng)級(jí)

買(mǎi)入 相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅20%以上；

增持 相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于5%～20%之間

持有 相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%～5%之間

賣(mài)出 相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)跌幅10%以上；

行業(yè)評(píng)級(jí)

強(qiáng)于大市 相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅10%以上；

中性 相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%～10%之間；

弱于大市 相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)跌幅10%以上

其他聲明

本研究報(bào)告由中信證券股份有限公司或其附屬機(jī)構(gòu)制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機(jī)構(gòu)、分支機(jī)構(gòu)及聯(lián)營(yíng)機(jī)構(gòu)（僅就本研究報(bào)告免責(zé)

條款而言，不含CLSA group of companies），統(tǒng)稱(chēng)為“中信證券”。

法律主體聲明

中國(guó)：本研究報(bào)告在中華人民共和國(guó)（香港、澳門(mén)、臺(tái)灣除外）由中信證券股份有限公司（受中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)監(jiān)管，經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)許可證編號(hào)：

Z20374000）分發(fā)。

新加坡：本研究報(bào)告在新加坡由CLSA Singapore Pte Limited（下稱(chēng)“CLSA Singapore”）分發(fā)，并僅向新加坡《證券及期貨法》s.4A(1)定義下的“機(jī)構(gòu)

投資者、認(rèn)可投資者及專(zhuān)業(yè)投資者”提供。上述任何投資者如希望交流本報(bào)告或就本報(bào)告所評(píng)論的任何證券進(jìn)行交易應(yīng)與CLSA Singapore 的新加坡金融

管理局持牌代表進(jìn)行交流或通過(guò)后者進(jìn)行交易。如您屬于“認(rèn)可投資者或?qū)�業(yè)投資者”， 請(qǐng)注意,CLSA Singapore 與您的交易將豁免于新加坡《財(cái)務(wù)顧問(wèn)

法》的某些特定要求：（1）適用《財(cái)務(wù)顧問(wèn)規(guī)例》第33 條中的豁免，即豁免遵守《財(cái)務(wù)顧問(wèn)法》第25 條關(guān)于向客戶(hù)披露產(chǎn)品信息的規(guī)定；（2）適用

《財(cái)務(wù)顧問(wèn)規(guī)例》第34 條中的豁免，即豁免遵守《財(cái)務(wù)顧問(wèn)法》第27 條關(guān)于推薦建議的規(guī)定；以及（3）適用《財(cái)務(wù)顧問(wèn)規(guī)例》第35 條中的豁免，

即豁免遵守《財(cái)務(wù)顧問(wèn)法》第36 條關(guān)于披露特定證券利益的規(guī)定。

針對(duì)不同司法管轄區(qū)的聲明

中國(guó)：根據(jù)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)核發(fā)的經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)許可，中信證券股份有限公司的經(jīng)營(yíng)范圍包括證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)。

新加坡：監(jiān)管法規(guī)或交易規(guī)則要求對(duì)研究報(bào)告涉及的實(shí)際、潛在或預(yù)期的利益沖突進(jìn)行必要的披露。須予披露的利益沖突可依照相關(guān)法律法規(guī)要求在特

定報(bào)告中獲得，詳細(xì)內(nèi)容請(qǐng)查看https://www.clsa.com/disclosures/。該等披露內(nèi)容僅涵蓋CLSA group, CLSA Americas 及CA Taiwan 的情況，不反映

中信證券、Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及/或其各自附屬機(jī)構(gòu)的情況。如投資者瀏覽上述網(wǎng)址時(shí)遇到任何困難或需要過(guò)往日期的披露

信息，請(qǐng)聯(lián)系compliance_hk@clsa.com.

美國(guó)：本研究報(bào)告由中信證券編制。本研究報(bào)告在美國(guó)由中信證券（CITIC Securities International USA, LLC（下稱(chēng)“CSI-USA”）除外）和CLSA group

of companies（CLSA Americas, LLC（下稱(chēng)“CLSA Americas”）除外）僅向符合美國(guó)《1934 年證券交易法》15a-6 規(guī)則定義且分別與CSI-USA 和 CLSA

Americas 進(jìn)行交易的“主要美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者”分發(fā)。對(duì)身在美國(guó)的任何人士發(fā)送本研究報(bào)告將不被視為對(duì)本報(bào)告中所評(píng)論的證券進(jìn)行交易的建議或?qū)Ρ緢?bào)

告中所載任何觀(guān)點(diǎn)的背書(shū)。任何從中信證券與CLSA group of companies 獲得本研究報(bào)告的接收者如果希望在美國(guó)交易本報(bào)告中提及的任何證券應(yīng)當(dāng)分

別聯(lián)系CSI-USA 和CLSA Americas。

英國(guó)：本段“英國(guó)”聲明受英國(guó)法律監(jiān)管并依據(jù)英國(guó)法律解釋。本研究報(bào)告在英國(guó)須被歸為營(yíng)銷(xiāo)文件，它不按《英國(guó)金融行為管理手冊(cè)》所界定、旨在提

升投資研究報(bào)告獨(dú)立性的法律要件而撰寫(xiě)，亦不受任何禁止在投資研究報(bào)告發(fā)布前進(jìn)行交易的限制。本研究報(bào)告在歐盟由 CLSA (UK)發(fā)布，該公司由

金融行為管理局授權(quán)并接受其管理。本研究報(bào)告針對(duì)《2000 年金融服務(wù)和市場(chǎng)法2005 年（金融推介）令》第19 條所界定的在投資方面具有專(zhuān)業(yè)經(jīng)

驗(yàn)的人士，且涉及到的任何投資活動(dòng)僅針對(duì)此類(lèi)人士。若您不具備投資的專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，請(qǐng)勿依賴(lài)本研究報(bào)告的內(nèi)容。

一般性聲明

本研究報(bào)告對(duì)于收件人而言屬高度機(jī)密，只有收件人才能使用。本研究報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤�律或監(jiān)管規(guī)則下不允許該研究報(bào)告發(fā)送、

發(fā)布的人員。本研究報(bào)告僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應(yīng)被視為出售任何證券或金融工具的要約，或者證券或金融工具交易的要約邀請(qǐng)。中信證券并

不因收件人收到本報(bào)告而視其為中信證券的客戶(hù)。本報(bào)告所包含的觀(guān)點(diǎn)及建議并未考慮個(gè)別客戶(hù)的特殊狀況、目標(biāo)或需要，不應(yīng)被視為對(duì)特定客戶(hù)關(guān)于

特定證券或金融工具的建議或策略。對(duì)于本報(bào)告中提及的任何證券或金融工具的分析，本報(bào)告的收件人須保持自身的獨(dú)立判斷。

本報(bào)告所載資料的來(lái)源被認(rèn)為是可靠的，但中信證券不保證其準(zhǔn)確性或完整性。中信證券并不對(duì)使用本報(bào)告所包含的材料產(chǎn)生的任何直接或間接損

失或與此有關(guān)的其他損失承擔(dān)任何責(zé)任。本報(bào)告提及的任何證券均可能含有重大的風(fēng)險(xiǎn)，可能不易變賣(mài)以及不適用所有投資者。本報(bào)告所提及的證券或

金融工具的價(jià)格、價(jià)值及收益可能會(huì)受匯率影響而波動(dòng)。過(guò)往的業(yè)績(jī)并不能代表未來(lái)的表現(xiàn)。

本報(bào)告所載的資料、觀(guān)點(diǎn)及預(yù)測(cè)均反映了中信證券在最初發(fā)布該報(bào)告日期當(dāng)日分析師的判斷，可以在不發(fā)出通知的情況下做出更改，亦可因使用不

同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同觀(guān)點(diǎn)和分析方法而與中信證券其它業(yè)務(wù)部門(mén)、單位或附屬機(jī)構(gòu)在制作類(lèi)似的其他材料時(shí)所給出的意見(jiàn)不同或者相反。中信證券

并不承擔(dān)提示本報(bào)告的收件人注意該等材料的責(zé)任。中信證券通過(guò)信息隔離墻控制中信證券內(nèi)部一個(gè)或多個(gè)領(lǐng)域的信息向中信證券其他領(lǐng)域、單位、集

團(tuán)及其他附屬機(jī)構(gòu)的流動(dòng)。負(fù)責(zé)撰寫(xiě)本報(bào)告的分析師的薪酬由研究部門(mén)管理層和中信證券高級(jí)管理層全權(quán)決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀

行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關(guān)，其中包括投資銀行、銷(xiāo)售與交易業(yè)務(wù)。

若中信證券以外的金融機(jī)構(gòu)發(fā)送本報(bào)告，則由該金融機(jī)構(gòu)為此發(fā)送行為承擔(dān)全部責(zé)任。該機(jī)構(gòu)的客戶(hù)應(yīng)聯(lián)系該機(jī)構(gòu)以交易本報(bào)告中提及的證券或要

求獲悉更詳細(xì)信息。本報(bào)告不構(gòu)成中信證券向發(fā)送本報(bào)告金融機(jī)構(gòu)之客戶(hù)提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個(gè)高級(jí)職員、董事和員工亦不為

（前述金融機(jī)構(gòu)之客戶(hù)）因使用本報(bào)告或報(bào)告載明的內(nèi)容產(chǎn)生的直接或間接損失承擔(dān)任何責(zé)任。

未經(jīng)中信證券事先書(shū)面授權(quán)，任何人不得以任何目的復(fù)制、發(fā)送或銷(xiāo)售本報(bào)告。

中信證券2014 版權(quán)所有。保留一切權(quán)利。