對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，理解PPP模式，看懂項(xiàng)目運(yùn)作并準(zhǔn)確把握項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)將會(huì)是該類項(xiàng)目投資的主要抓手。

文/陳曉娟（濟(jì)邦咨詢公司 經(jīng)理）

近期，國(guó)家各部委密集出臺(tái)文件控制地方政府債務(wù)規(guī)模并規(guī)范地方政府舉債方式，對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)領(lǐng)域的項(xiàng)目投融資策略造成不小的影響。

兩個(gè)月不到的時(shí)間，新《預(yù)算法》、《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（國(guó)發(fā)[2014]43號(hào)，以下簡(jiǎn)稱“43號(hào)文”），以及財(cái)政部的《地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法》（財(cái)預(yù)[2014]315號(hào)，以下簡(jiǎn)稱“315號(hào)文”）三份文件接踵而至。

新預(yù)算法提出，地方政府收入和支出納入“全口徑預(yù)算”，即所有歸結(jié)為地方政府的債務(wù)都會(huì)納入預(yù)算管理。“43號(hào)文”鼓勵(lì)使用政府和社會(huì)資本合作模式（即PPP模式），允許地方政府以政府債券方式舉債，并剝離融資平臺(tái)公司政府融資職能。而“315號(hào)文”明確指出，“通過(guò)PPP模式轉(zhuǎn)化為企業(yè)債務(wù)的，不納入政府債務(wù)。”

我們預(yù)測(cè)，新政策下基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)領(lǐng)域的項(xiàng)目融資將主要有三種方式：一、地方政府發(fā)行債券（適用于未來(lái)沒(méi)有收益的如交通、通訊類基礎(chǔ)設(shè)施以及義務(wù)教育等，或有一定收益的公益性事業(yè)如土地儲(chǔ)備等）；二、PPP模式（適用于未來(lái)有收益的項(xiàng)目，如污水處理、垃圾焚燒發(fā)電、供水、供熱、供氣等）。并且這一模式有望在基礎(chǔ)設(shè)施及公用事業(yè)領(lǐng)域力推；三、企業(yè)債券（有收益類的項(xiàng)目，運(yùn)營(yíng)期內(nèi)可通過(guò)項(xiàng)目公司發(fā)行企業(yè)債券的方式盤活已建成的存量資產(chǎn)）。

上述政策的變化尤其是中央政府大力推行的PPP模式，給金融機(jī)構(gòu)介入基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)領(lǐng)域的項(xiàng)目提出了不小的挑戰(zhàn)。事實(shí)上，多數(shù)金融機(jī)構(gòu)對(duì)于該領(lǐng)域的項(xiàng)目并不陌生，但之前的投資模式多為債權(quán)投資，即以銀行中長(zhǎng)期貸款為主，超出信貸額度的部分通過(guò)“影子銀行”輸血地方政府融資平臺(tái)或項(xiàng)目投資人的方式解決。通常金融機(jī)構(gòu)會(huì)要求政府給予信用背書或者安慰函，并要求投資人母公司給予擔(dān)保等。且金融機(jī)構(gòu)多數(shù)為財(cái)務(wù)投資者，以獲取收益為目的，對(duì)于資金使用期限和退出非常敏感，因此對(duì)該類項(xiàng)目較少做股權(quán)投資，即使做股權(quán)投資也會(huì)在協(xié)議中約定以較短的期限退出。

新政出臺(tái)后，政府不再對(duì)政府債務(wù)以外的項(xiàng)目融資負(fù)有擔(dān)保責(zé)任，且嚴(yán)格的PPP模式是一種有限追索或無(wú)追索權(quán)融資模式。因此對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，理解PPP模式，看懂項(xiàng)目運(yùn)作并準(zhǔn)確把握項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)將會(huì)是該類項(xiàng)目投資的主要抓手。

簡(jiǎn)單而言，或許可從以下幾個(gè)方面來(lái)看：一、項(xiàng)目所屬行業(yè)（國(guó)家及地方對(duì)該行業(yè)的政策扶持及優(yōu)惠，行業(yè)內(nèi)上市企業(yè)的利潤(rùn)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)）；二、項(xiàng)目歸屬地政府財(cái)政能力；三、投資人情況（投資人的財(cái)務(wù)能力、類似項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)能力等）；四、項(xiàng)目公司情況（投資人組成、股比、股權(quán)轉(zhuǎn)讓約定、投資人各方的權(quán)利和義務(wù)等）；五、項(xiàng)目概況（可行性研究報(bào)告，財(cái)務(wù)測(cè)算，PPP協(xié)議等）。當(dāng)然，如果金融機(jī)構(gòu)被允許在投資人資格預(yù)審階段就介入項(xiàng)目，那么將有利于對(duì)擬投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)做到更全面的把握。

 

本文發(fā)表于《濟(jì)邦周刊》第259期，刊物免費(fèi)訂閱，請(qǐng)回復(fù)“周刊”