環(huán)保產業(yè)追蹤 JIEI Tracker

企業(yè)追蹤之融資篇 Financial Tracker

2014年10月 第4期

數讀——環(huán)保企業(yè)IPO最新進展

• 預先披露狀況

根據最新的融資審核工作流程，企業(yè)在遞交IPO申請資料被證監(jiān)會正式受理之后，將由證監(jiān)會進行預披露。之后，對于符合“反饋意見按要求回復、財務資料在有效期內、企業(yè)主管部門對發(fā)行無異議”三項條件的企業(yè)，安排預披露更新，并將在其后進入正式審核階段。

因而，證監(jiān)會公布的預披露和預披露更新信息，是了解IPO趨勢和企業(yè)IPO進程的最重要的途徑。

目前，IPO開閘已有半年左右，據證監(jiān)會最新的數據，自4月起，已有共622家企業(yè)進行了預披露，而其中的109家企業(yè)經過了預披露更新。從以上披露趨勢圖可以看出，此7月以來，披露企業(yè)數大大減少，目前每月預披露數和預披露更新數穩(wěn)定在10至20個左右。

對于環(huán)保企業(yè)，經預披露的企業(yè)共20家，其中5家已預披露更新，而2家已經上市（分別是無錫雪浪環(huán)境和安徽國禎環(huán)保）。另外三家為北京高能時代環(huán)境技術股份有限公司、北京中礦環(huán)�？萍脊煞萦邢薰�司和浙江潔華控股股份有限公司。其中潔華控股尚為待審狀態(tài)，而其余兩家者已經通過審核。

• 上會審核狀況

從審核的角度看。預披露的環(huán)保企業(yè)中目前還未上會審核的企業(yè)共16家，取消、中止或未通過審核的企業(yè)有3家（非完全統(tǒng)計），通過審核的企業(yè)共4家，如上文所述，共2家已上市，而另兩家尚在籌備狀態(tài)（高能時代已于29日獲得批準，中礦環(huán)保還在等待批文）。

• 獲得批準狀況

對于滬深兩市，從本年IPO開閘起截至目前，證監(jiān)會從6月起逐月分五批給予申請企業(yè)IPO批文。雖然披露企業(yè)數變化明顯，但歷次公布的獲批企業(yè)數目卻非常穩(wěn)定。均在10家左右。而環(huán)保企業(yè)僅在第一批和第二批批文中有出現，依然分別是雪浪環(huán)境和國禎環(huán)保。雖然有節(jié)能領域的企業(yè)，但再無狹義上的環(huán)保企業(yè)出現。

在香港主板，也有兩家內地環(huán)保企業(yè)完成上市，分別是位于重慶和江蘇的康達環(huán)保和強泰環(huán)保。

• 板塊及地域

全體披露企業(yè)之中，申請上交所IPO的企業(yè)最多，申請創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)數稍少，申請中小板的企業(yè)約占1/6,。

而對于環(huán)保企業(yè)，約2/3申請在上交所上市，其余都為創(chuàng)業(yè)板，沒有申請中小板上市的環(huán)保企業(yè)。

在預披露的擬上市環(huán)保企業(yè)中，位于北京和浙江的企業(yè)最多（作為參照，在所有企業(yè)中，有擬上市公司最多的幾個省份按從多到少排列為：廣東、江蘇、浙江、北京）。

• 趨勢

如果目前的IPO步伐在年內繼續(xù)保持，那么預計至年底還將有30家左右披露。而獲批企業(yè)應在20-30家左右。

預計未來兩月，除已預披露更新的潔華控股之外，其余15家還未上會審核的環(huán)保企業(yè)年內上市的可能性不大。高能時代最近獲得首發(fā)批準，已經趕上今年上市的晚班車。而已過會，還未獲得批文的中礦環(huán)保也還有機會在年內上市。

環(huán)保企業(yè)IPO概況一覽表

環(huán)保新股分析——國禎環(huán)保

• 企業(yè)發(fā)展及IPO概況

安徽國禎環(huán)保的前身合肥國禎高新熱電有限責任公司成立于1997年2月，當時主要從事電力、燃料、燃氣工程的建設和運營。

1999年起，已有相當規(guī)模公共事業(yè)基礎的國禎熱電通過改制的機會，將主營業(yè)務轉型向環(huán)保領域靠攏。改制完成后，公司名稱變?yōu)榘不諊�禎環(huán)保節(jié)能科技股份有限公司。

次年，改名后的國禎環(huán)保從合肥市國有資產控股有限公司以0元的價格收購了已處于虧損狀態(tài)的安徽中聯環(huán)保設備有限責任公司絕大部分股權，后者主要從事污水處理設備（包括曝氣、推流、攪拌設備等）。通過這樁并購，國禎環(huán)保實現了進入環(huán)保產業(yè)的實質進展。

另一方面，在改名為環(huán)保企業(yè)后的同一時期，國禎環(huán)保也開始出售熱電業(yè)務和資產。在陸續(xù)出售熱電公司股權和機組及煤矸石公司股權后，國禎環(huán)保的污水處理業(yè)務逐漸成為其主營業(yè)務。

收購中聯環(huán)保設備公司之后，國禎在其基礎上通過改進原有轉刷曝氣機、轉碟曝氣機和高低速潛水推流器，新開發(fā)了倒傘型表面曝氣機、帶式濃縮壓榨脫水過濾機等產品，初步形成國產化成套設備開發(fā)與生產。

2001年，公司獲得了環(huán)保設施運營資質，并在2003 年 8 月中標國內公開招標的污水處理廠托管運營項目——深圳市龍崗區(qū)坑梓鎮(zhèn)龍?zhí)锷程镂鬯�處理廠運營維護總承包項目，成為國內最早開展污水處理市場化運營的單位之一。

2005年4月，在正式接管運營深圳布吉草埔污水處理廠之后，國禎環(huán)保已擁有七座污水處理廠，除四座在廣東省以外，其余三座污水處理廠位于安徽合肥、江蘇徐州和湖南長沙。

之后，國禎環(huán)保的發(fā)展重點主要在于增強技術和業(yè)務能力以及橫向業(yè)務擴展兩個方面：一邊接連成立國禎環(huán)保技術中心，環(huán)保設計院，省市水處理技術中心，承擔國家課題；一邊陸續(xù)收購、建設各地的污水廠，截止目前，國禎環(huán)保在全國各地運營和管理著50余座污水處理廠，日處理能力為230多萬噸。

經過十多年的發(fā)展，2012年6月，國禎環(huán)保出現在證監(jiān)會披露名單中，這標志著公司正式啟動登陸資本市場的步伐。但國禎實際上在當年上市的愿望并未實現。

時至2014年4月，國禎環(huán)保在IPO重啟的當口，再次向深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊。根據這一次的招股說明書，其募集資金從兩年前的2億元升至2.3億元，募投項目為涉及7個重點工程的新增生活污水處理投資類項目。

5月9日，國禎環(huán)保的首發(fā)申請通過了證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委的審核，成為創(chuàng)業(yè)板首家過會公司。8月1日，國禎終于成功登陸創(chuàng)業(yè)板，正式上市交易。

• 企業(yè)業(yè)務及地域分析

根據國禎環(huán)保最新發(fā)布的2014第三季度報告，公司的業(yè)務可以概括為：以生活污水處理業(yè)務為核心，污水處理投資運營、環(huán)境工程EPC、污水處理設備生產銷售三大業(yè)務板塊協調互補發(fā)展。查看企業(yè)審計報告可以發(fā)現，這三大主營業(yè)務收入占據企業(yè)總營收99.7%左右。

2011至2013年，三項主營業(yè)務中，實現明顯增長的為水務投資運營業(yè)務。而EPC工程和設備制造業(yè)務在2012年有所下降，在2013年稍有回升，總體變化較小。

從各業(yè)務的比例來看，投資運營業(yè)務營收占總營收的近2/3，另外兩項分別占總營收的27%和8%。

根據各項業(yè)務的成本數據，投資運營，EPC工程和設備制造的費用率（成本/營收）分別在53%、82%和65%左右。

據此，可以得出這樣的結論，對于國禎環(huán)保，投資運營業(yè)務無論在成長性和利潤率方面都為其最最重要的業(yè)務項目。

在全國范圍內國禎環(huán)保的投資運營類項目總數為52個，總運營規(guī)模為234.6萬噸。（參照：首創(chuàng)股份總運營規(guī)模：1560 萬噸，北控水務：1350萬噸，創(chuàng)業(yè)環(huán)保：149萬噸，碧水源：300萬噸）。在區(qū)域性公司中（在所處區(qū)域業(yè)務非常集中的企業(yè)）業(yè)務規(guī)模處于中上水平。

若進一步分解投資運營類項目為BOT、TOT、委托運營項目三個類別。可以發(fā)現，委托運營類項目為主要項目，其項目數和運營規(guī)模都占投運類項目總體的一半左右。BOT和TOT項目相比較，前類項目數量和規(guī)模也約為后者一倍左右。

結合地域來看，安徽省毫無疑問是企業(yè)的主場，在省內共有22個投資運營類項目，其項目數和運行規(guī)模占總運營項目的40%左右。此外，廣東、湖南、云南為其重要的業(yè)務地區(qū)。這三省項目數量和規(guī)模約占總量的另40%。其余運營類項目總數小于等于三個的省份包括江蘇及河南河北。

就國禎環(huán)保另一業(yè)務板塊EPC工程而言，其在全國范圍內的總項目數為59個，在建項目有18個，總合同金額近120億元。分地域來看，安徽省依然是最為重要的業(yè)務地區(qū)。該省的項目數和總金額分別占總量的60%和90%左右。除安徽外，江蘇和浙江二省項目稍多，分別為6個和4個。但江蘇省的項目金額卻明顯多于浙江。達近9億元左右。

其余省份項目較少（1~2個），包括廣東、河南、山東等。

另外值得注意的是，在建項目也主要集中在安徽省，可見，在短期內，國禎環(huán)保的EPC業(yè)務收入依然非常倚重其主場安徽省。這一判斷與國禎環(huán)保此次發(fā)布的招股說明書中的歷年區(qū)域營收數據相符合：污水運營業(yè)務在近兩年保持增長的地區(qū)只有安徽和華南地區(qū)。

• 企業(yè)資產重組分析

國禎環(huán)保成立以來的重大資產重組事件如上表所示。

可以發(fā)現，國禎環(huán)保的重組進程主要可分為如下幾個階段：首先，在2000~2006年期間，國禎環(huán)保通過收購中聯環(huán)保，和剝離熱電資產和公司，完成了業(yè)務轉型，確立了其環(huán)保企業(yè)的定位。這一區(qū)間可以看做為奠定基礎的階段。其后，在2009~2010年，企業(yè)通過收購關聯公司股權以及引入外資戰(zhàn)略投資者，完成了內部資源的整合和增強過程。自此，國禎環(huán)保真正開始了通過收購獲得項目和業(yè)務擴張的腳步：在2010到2013年間，在廣東和安徽收購了6家污水處理BOT項目公司的全部或絕大部分股權，以2億元不到的代價獲得了33萬噸的污水處理能力。我們認為，成功上市，融資能力大大提升的國禎環(huán)保此類擴張動作還將繼續(xù)，甚至進一步加速。

值得注意的一點是，目前國禎環(huán)保的收購項目幾乎全部著眼于業(yè)務橫向擴張，而在縱向延伸和多元化兩個方向還未有實質性動作。

在國內水務公司進行污泥處理處置業(yè)務謀劃和布局的大氣候下，我們認為污泥產量巨大的國禎環(huán)保有一定通過并購獲得污泥處理技術和能力的可能。

• 企業(yè)財務數據

上圖為國禎環(huán)保近幾年的財務指標變化趨勢�？梢钥闯觯�企業(yè)規(guī)模在近幾年保持著較為穩(wěn)定的增長趨勢。其中總資產增長幅度較為明顯。

但在經營方面，企業(yè)的增長就顯得較為乏力，營業(yè)收入則增長幅度較小，而凈利潤的基本沒有增長。

在比例指標層面，最讓人關注的是其資產負載率。隨著公司近幾年的擴張進程，及投資運營項目的特性，國禎環(huán)保的資產負債率逐步被推高，在2013年達到了80%左右，這在水務運營類企業(yè)中處于比較高的水平。

企業(yè)凈利率和凈資產收益率都為10%左右，在水務運營企業(yè)中為中等水平。

• 企業(yè)SWOT分析

綜合以上信息，對企業(yè)進行SWOT分析。

Strengths

1.具備核心設備技術——倒傘型表面曝氣機、帶式濃縮壓榨脫水過濾機等。

2.專注于水務事業(yè)，各業(yè)務板塊之間有協同作用。

Weakness

1.EPC業(yè)務及設備產銷業(yè)務發(fā)展不理想，成本率過高。

Opportunities

1.成功上市，獲得資金進行水務運營項目建設。

2.最新企業(yè)戰(zhàn)略包含尋找新增長點內容，污泥處理、中水回用等新業(yè)務領域可能與現有業(yè)務產生較好協同作用。

Threats

1.企業(yè)負債率較高，經營數據增長不理想。

2.收購的多家污水處理公司急需整合以提高經營水平及效益。

注：本文數據均來自江蘇�。ㄒ伺d）環(huán)保產業(yè)研究院數據庫（JIEI Database），轉載本文請標明出處：轉自2014年10月第4期，環(huán)保產業(yè)追蹤JIEI Tracker，違者必究。