增持評級：津膜科技(300334)訂單再下一城，污水處理EPC業(yè)務持續(xù)開拓

時間：2015年01月07日 12:12:26 中財網

　　事件：公司發(fā)布公告，擬中標臨潼區(qū)綠源市政工程污水處理廠EPC工程總承包項目。該項目污水處理規(guī)模5×104m3/d，采用“A2O+MBR”工藝，從2015年1月17 日開工，項目工期為540 天。項目總投資約1.65 億元，公司擬中標項目金額約1.12 億元，約占公司2013 年營業(yè)收入的29%。
　　市政污水處理領域取得進一步拓展，對今年業(yè)績產生積極影響。該項目的預中標表明公司在市政污水處理領域上取得了進一步的拓展，外埠業(yè)務業(yè)務的開拓再下一城，有利于公司膜工程業(yè)務的持續(xù)開拓，也有望帶動公司膜產品銷售。該項目規(guī)模較大且主要在今年施工，將對公司2015 的業(yè)績產成積極影響，按照公司凈利潤率約20%測算，預計為公司貢獻利潤約2200 萬元，對公司今年的業(yè)績將產生積極的影響。
　　水處理產業(yè)鏈逐步完善，跨區(qū)域拓展初見成效。公司以膜產品為基礎，逐步向工程建設及運營業(yè)務拓展，實現(xiàn)了水處理產業(yè)鏈的縱向一體化布局。2014 年公司新簽的東營污水處理BOT 項目將有望大幅提升公司業(yè)績及運營業(yè)務的水平。除天津外，目前公司已成功進軍至南京、武漢、西北等地，跨區(qū)域拓展取得一定成效，后續(xù)進一步開拓值得期待。
　　股權激勵激發(fā)管理層經營動力。2014 年上半年公司發(fā)布了股權激勵方案，行權條件為14-16 年ROE 不低于9.0%、9.2%、9.4%，相對于13 年凈利潤增速不低于25%、50%、75%。股權激勵將激發(fā)公司的管理層及員工的工作積極性，一定程度上鎖定了公司未來利潤增長水平，利好公司的長期發(fā)展。
　　橫向及縱向產業(yè)鏈的延伸及并購值得期待。公司并購思路清晰，主要沿兩個方向展開：1）以膜技術和膜產品為核心展開橫向并購；2）在環(huán)保、城鎮(zhèn)水處理等整個板塊展開縱向并購。此前公司有過嘗試，雖未成功，但已邁出并購新一步，我們預計公司后續(xù)仍將擇機進行并購，外延式并購依然值得期待。
　　盈利預測及投資評級：預計公司2014-2016 年EPS 分別為0.42 元、0.57 元和0.73 元，對應19.81 元的前收盤價計算，動態(tài)PE 分別為47 倍、35 倍和27 倍，維持公司“增持”的投資評級。
　　風險提示：競爭加劇致毛利率下滑；項目進展低于預期；并購引起的業(yè)績波動。