隨著“水十條”的面世，工業(yè)廢水處理外包運營的趨勢將在未來得到加強(qiáng)，我們認(rèn)為，一系列有利因素，將推動工業(yè)廢水運營在整個運營業(yè)務(wù)中的占比提升：1)從專業(yè)化分工的角度，專業(yè)企業(yè)運營廢水處理的成本將低于工業(yè)企業(yè);2)國家對于工業(yè)廢水超標(biāo)排放的處罰愈加嚴(yán)厲，工業(yè)企業(yè)將廢水處理業(yè)務(wù)外包，也在情理之中;3)未來隨著工業(yè)廢水處理技術(shù)的進(jìn)步，第三方公司的參與比例會進(jìn)一步提高;4)工業(yè)廢水治理潛在市場空間巨大;5)工業(yè)廢水治理門檻高于市政污水治理，國內(nèi)企業(yè)參與度提高。
目前水污染防治領(lǐng)域上市企業(yè)已紛紛布局PPP領(lǐng)域，整體股價表現(xiàn)出色;2015年以來，從板塊來看，水務(wù)工程設(shè)備板塊的標(biāo)的在PPP領(lǐng)域推進(jìn)最廣、應(yīng)用最多;與電力、水務(wù)運營、燃?xì)獾裙檬聵I(yè)板塊相比，水務(wù)工程設(shè)備板塊漲幅最高。從個股來看，水務(wù)工程設(shè)備板塊的上市代表企業(yè)包括碧水源、萬邦達(dá)、巴安水務(wù)、中電環(huán)保、津膜科技、南方匯通等，總體漲幅居于環(huán)保板塊前列。
博世科前期主要是以研發(fā)、設(shè)計、加工、安裝等EP業(yè)務(wù)模式為主，輔以EPC、BT模式。根據(jù)公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要，結(jié)合“水十條”及配套政策。我們認(rèn)為博世科未來有望轉(zhuǎn)型為以PPP(BOT、BOO、TOT等)為主的業(yè)務(wù)發(fā)展模式。另外，公司市值目前較小，未來如果獲得PPP項目訂單，市值彈性優(yōu)勢將凸顯。PPP項目一般規(guī)模較大，合同金額少則幾億元，多則幾十億元、甚至上百億元;目前，公司總市值僅55億元左右，未來如果在PPP領(lǐng)域有所拓展，將凸顯公司業(yè)績、市值彈性。
我們認(rèn)為，博世科擁有全國領(lǐng)先的工業(yè)廢水處理技術(shù)，其工業(yè)廢水治理主營業(yè)務(wù)(末端、前端)將受益于“水十條”中關(guān)于工業(yè)廢水治理等相關(guān)條款;PPP模式項目有望助力公司最大市值;公司未來發(fā)展方向包括重金屬污染治理與環(huán)境修復(fù)、污泥處理處臵及資源化利用、煙氣治理、水體生態(tài)修復(fù)、生物質(zhì)可再生能源等多個領(lǐng)域，亮點頗多。
我們預(yù)計2015-2017年，公司營業(yè)收入分別為6.55、10.92、16.31億元，凈利潤分別為0.58、0.89、1.35億元，EPS分別為0.94、1.43、2.17元�？紤]公司是工業(yè)廢水治理稀缺標(biāo)的，未來有望受益PPP政策、存在較大市值增長空間，我們認(rèn)為公司應(yīng)享受一定估值溢價;參考可比公司的平均估值水平，我們選取PE估值方法的結(jié)果，給予公司2016年75倍PE，對應(yīng)的目標(biāo)價107.25元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
