投資要點：
15年上半年歸屬母公司凈利潤增長27.5%，2Q15增長22.1%，受行業(yè)整體情況影響略低于預(yù)期，但依然是建筑行業(yè)中的高增速，下半年有望受益于基建投資加速。15年上半年公司實現(xiàn)營收8.74億元，同比增長33.3%；凈利潤1億元，同比增長27.5%。2Q15公司營收4.98億元，同比增長27.3%；凈利潤0.58億元，同比增長22.1%上半年凈利潤增速慢于收入增速的主要原因是財務(wù)費用率和資產(chǎn)減值損失/收入提升。公司上半年凈利率下滑0.5個百分點至11.4%，毛利率提升了4.2個百分點至34.3%，管理費用率和銷售費用率都控制比較穩(wěn)定，但是資產(chǎn)減值損失/收入提升2.6個百分點至3.5%，主要是由于收入規(guī)模擴大，工程承包收入增加（通常工程承包的回款期比設(shè)計要長），導(dǎo)致14年收購公司并表后應(yīng)收賬款同比增加6.4億元；財務(wù)費用率提升1.9個百分點至0.6%，主要由于燕寧建設(shè)BT業(yè)務(wù)及部分建造合同利息結(jié)算減少導(dǎo)致。
母公司上半年實現(xiàn)營收4.88億元，同比增長3.2%；實現(xiàn)凈利潤0.91億元，同比增長35.8%。
母公司凈利潤增速較快的主要原因是毛利率提升和管理費用下降，上半年母公司毛利率提升2.1個百分點至34.2%，管理費用同比減少100萬，費用控制較好。母公司上半年應(yīng)收賬款增長2.6億，主要還是受行業(yè)因素影響，項目回款較慢。
公司業(yè)務(wù)分行業(yè)來看，工程咨詢業(yè)務(wù)收入同比增長30.6%，毛利率同比提升3.8個百分點至36.6%。工程承包業(yè)務(wù)收入同比增長79.9%，毛利率同比提升10.3個百分點至18.8%。
現(xiàn)金流情況比去年情況略差，主要由于業(yè)務(wù)擴大和14年的并購項目并表所致：上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為凈流出3.81億元，較上年同期凈多流出2.62億元；上半年收現(xiàn)比84.1%，同比下滑20.7個百分點。
15年上半年公司加強科研投入，推進PPP項目建設(shè)和加大對外投資。公司繼續(xù)加強各類科研平臺建設(shè)，獲得授權(quán)專利30項。公司與貴州道投融資管理有限公司聯(lián)合成立了貴州PPP產(chǎn)業(yè)投資基金管理機構(gòu)，有利于后期推動貴州省內(nèi)相關(guān)PPP項目合作，嘗試工程咨詢業(yè)務(wù)未來發(fā)展新模式。投資方面，公司與中國電建共同投資中開高速，子公司燕寧建設(shè)中標(biāo)福建霞浦縣和福建生態(tài)環(huán)島公路BT項目，有利于公司提升工程總承包能力。
受益于PPP模式推進和地下綜合管廊建設(shè)，未來發(fā)展空間巨大。PPP項目的市場競爭從對關(guān)系與報價敏感變成對設(shè)計與質(zhì)量控制敏感，公司不僅獲取訂單的能力增強，并且訂單體量可以變大，利潤來源增多，未來還可以賺金融的錢。地下綜合管廊是未來基建重點投資的新方向，設(shè)計公司有較高壁壘，處于投資的前端，最先受益，子公司廈門市政院有較強的地下綜合管廊設(shè)計能力和經(jīng)驗，未來有望在該領(lǐng)域獲取較多訂單。
維持盈利預(yù)測，維持"增持"評級：預(yù)計公司15年-17年凈利潤為3.37億/4.42億/5.79億，增速分別為33%/31%/31%；15-17年對應(yīng)EPS分別為0.61/0.80/1.05，PE分別為37X/29X/22X。
維持增持評級。
