編者按：財(cái)政部近期召開(kāi)的PPP示范項(xiàng)目督導(dǎo)會(huì)議透露，財(cái)政部正在開(kāi)展第二批示范項(xiàng)目的評(píng)選工作，1000億人民幣PPP基金正在啟動(dòng)中，2億美元（折合12億人民幣）PPP項(xiàng)目前期開(kāi)發(fā)費(fèi)用貸款已落戶財(cái)政部PPP中心，對(duì)于政府債務(wù)中的存量項(xiàng)目轉(zhuǎn)為PPP項(xiàng)目的，財(cái)政部或?qū)⒔o予2%的財(cái)政補(bǔ)貼。
千億基金啟動(dòng)中
財(cái)政部PPP工作領(lǐng)導(dǎo)小組組長(zhǎng)、副部長(zhǎng)史耀斌在督導(dǎo)會(huì)議上透露，“目前，財(cái)政部正在開(kāi)展第二批示范項(xiàng)目評(píng)選工作，申報(bào)項(xiàng)目在實(shí)施方案、運(yùn)作方式等方面，都比首批項(xiàng)目有明顯進(jìn)步。”
史耀斌表示，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的形勢(shì)下，大力推動(dòng)PPP示范項(xiàng)目建設(shè)，帶動(dòng)更多項(xiàng)目落地實(shí)施，能夠在增加公共服務(wù)供給、改善民生的同時(shí)，培育經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)力(310328,基金吧)，實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)、惠民生”的雙重目標(biāo)。
除了第二批PPP示范項(xiàng)目出臺(tái)在即，PPP政策還將迎來(lái)另一重大利好，即財(cái)政部將設(shè)立1000億元的PPP基金。據(jù)悉，財(cái)政部將聯(lián)合金融機(jī)構(gòu)、行業(yè)企業(yè)一起設(shè)立PPP基金，基金總規(guī)模1000億元，財(cái)政部的出資規(guī)模在100億-200億元。
6月末，財(cái)政部表態(tài)將研究設(shè)立PPP融資支持基金，通過(guò)墊付前期開(kāi)發(fā)資金、委托貸款、擔(dān)保、股權(quán)投資等方式，加快PPP項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度，提高PPP項(xiàng)目可融資性。目前，已有多個(gè)省級(jí)政府開(kāi)始設(shè)立PPP融資支持/引導(dǎo)基金，推動(dòng)項(xiàng)目落地。
史耀斌表示，下一階段，各級(jí)財(cái)政部門(mén)將著重加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的監(jiān)督管理，大力推動(dòng)示范項(xiàng)目加快實(shí)施。財(cái)政部將建立示范項(xiàng)目動(dòng)態(tài)調(diào)整、專人督導(dǎo)、對(duì)口聯(lián)系人三項(xiàng)機(jī)制，為示范項(xiàng)目建設(shè)提供有力的政策支持和保障。
PPP訂單加速釋放
在全國(guó)持續(xù)推廣PPP模式的背景下，PPP訂單有望加速釋放，三季度將迎來(lái)項(xiàng)目的簽約高潮。近期，就有多家上市公司公告中標(biāo)PPP大單或者設(shè)立PPP產(chǎn)業(yè)基金。
東方園林(002310,股吧)9月7日公告，聯(lián)合體中標(biāo)武漢市新洲區(qū)新城鎮(zhèn)建設(shè)PPP項(xiàng)目，總投資額50.67億元。僅8月份至今，公司就中標(biāo)江西萍鄉(xiāng)、湖北黃石、武漢等3個(gè)PPP項(xiàng)目逾80億元訂單。在“PPP+金融保障”模式下，未來(lái)公司承接項(xiàng)目的數(shù)量和體量有望實(shí)現(xiàn)指數(shù)型增長(zhǎng)，成為推動(dòng)公司轉(zhuǎn)型加速的新引擎。
萬(wàn)邦達(dá)(300055,股吧)2015年先后中標(biāo)蕪湖和內(nèi)蒙地區(qū)項(xiàng)目，合計(jì)訂單83億元。目前尚有多個(gè)地區(qū)在談，今年全年P(guān)PP訂單有望超過(guò)130億元。
上海建工(600170,股吧)8月29日公告，公司擬與建設(shè)銀行上海分行合作設(shè)立上海建工PPP產(chǎn)業(yè)基金，基金規(guī)模100億元，分期發(fā)行，其中公司擬認(rèn)購(gòu)份額為25億元。上海建工表示，設(shè)立PPP產(chǎn)業(yè)基金有助于進(jìn)一步擴(kuò)寬融資渠道，提高融資方式選擇的靈活性和資金供應(yīng)的時(shí)效。
永清環(huán)保(300187,股吧)近期也公告稱，公司擬以現(xiàn)金形式出資3億元，設(shè)立全資子公司永清產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司，作為公司參與PPP投資、產(chǎn)業(yè)投資的主體及符合公司戰(zhàn)略的財(cái)務(wù)性投資平臺(tái)。
分析認(rèn)為，隨著PPP模式的加速推廣，潛在環(huán)保項(xiàng)目訂單將加快釋放并落地，從而有望催生環(huán)保行業(yè)高景氣度。其中，PPP模式下水環(huán)境領(lǐng)域的市場(chǎng)空間巨大，未來(lái)包括流域治理和海綿城市等水生態(tài)項(xiàng)目都將通過(guò)PPP模式實(shí)施。
廣發(fā)證券(000776,股吧)分析師建議，在PPP大潮中可關(guān)注三條投資主線：一是行業(yè)龍頭公司占據(jù)融資能力、人脈資源、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)等優(yōu)勢(shì)，在項(xiàng)目快速釋放階段中更為受益，推薦碧水源(300070,股吧)、桑德環(huán)境(000826,股吧)等；二是小市值公司通過(guò)承接大型PPP項(xiàng)目，具備跨越式成長(zhǎng)的最佳機(jī)會(huì)，若再融資通道暢通，市值彈性較大，推薦津膜科技(300334,股吧)(行情17.5 +0.63%,咨詢)、巴安水務(wù)(300262,股吧)、國(guó)禎環(huán)保(300388,股吧)等；三是地方國(guó)企或?qū)⒈毁x予地方公用事業(yè)融資功能，在國(guó)企改革背景下，通過(guò)資產(chǎn)整合注入、管理層激勵(lì)、PPP項(xiàng)目承接等帶來(lái)新的成長(zhǎng)性。
碧水源首次覆蓋報(bào)告:轉(zhuǎn)型投資運(yùn)營(yíng)，識(shí)時(shí)務(wù)者方為俊杰
投資要點(diǎn):
投資建議:預(yù)計(jì)公司2015-2017年?duì)I業(yè)收入分別為46.61、63.73、87.98億元，凈利潤(rùn)分別為16.0、22.3、29.9億元，EPS分別為1.30、1.81、2.43元。公司多地布局PPP領(lǐng)域，跑馬圈地占得先機(jī)，現(xiàn)已擁有強(qiáng)大的融資及資金實(shí)力，在國(guó)家全面實(shí)施“水十條”及大力推行水污染防治的政策背景下，我們認(rèn)為公司估值應(yīng)當(dāng)較行業(yè)享有溢價(jià)。參考可比公司估值平均水平，基于上述對(duì)公司的分析、國(guó)家PPP政策趨勢(shì)預(yù)判，我們選取PE和PB方法的估值均值結(jié)果作為目標(biāo)價(jià)，首次覆蓋，目標(biāo)價(jià)66.84元，給予“增持”評(píng)級(jí)；
多地布局PPP項(xiàng)目，跑馬圈地占得先機(jī)。2014年2月到2015年7月，根據(jù)公司官方網(wǎng)站等公開(kāi)渠道，公司披露項(xiàng)目金額合計(jì)104億元，其中“污水處理整體解決方案”類項(xiàng)目金額93億元，占比89%。值得注意的是，2015年以來(lái)公司簽訂的項(xiàng)目類型基本為BOT/PPP類項(xiàng)目，與此前以EPC類項(xiàng)目為主形成較大反差；碧水源是環(huán)保行業(yè)中較早展開(kāi)PPP項(xiàng)目的龍頭企業(yè)，PPP跑馬圈地競(jìng)賽中已經(jīng)占得先機(jī)；
強(qiáng)大融資及資金實(shí)力助力公司打開(kāi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)窗口。62億元定增完成、國(guó)開(kāi)創(chuàng)新資本投資公司（國(guó)開(kāi)行全資子公司）成公司第3大股東等將助力公司拓展PPP領(lǐng)域、打開(kāi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)窗口；
其他亮點(diǎn)：布局家用凈水器，努力實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的新增長(zhǎng)點(diǎn)；膜法未來(lái)在水污染防治領(lǐng)域存在巨大增長(zhǎng)空間；
風(fēng)險(xiǎn)因素：PPP項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期等；公司融資能力及期間費(fèi)用等。
萬(wàn)邦達(dá)公司半年報(bào):受益昊天節(jié)能并表等因素，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)
投資要點(diǎn):
要點(diǎn)。萬(wàn)邦達(dá)近日披露2015年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.88億，同比增長(zhǎng)166.68%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)1.69億元，同比增長(zhǎng)185%，處于業(yè)績(jī)預(yù)告（1.65-1.72億元）的中段，符合預(yù)期；基本每股收益0.23元，總體毛利率29.89%，同比上升3.7個(gè)百分點(diǎn)。利潤(rùn)增長(zhǎng)主要源于昊天節(jié)能并表、工程承包及商品銷售增長(zhǎng)帶來(lái)的收入增加以及毛利率提升。公司后續(xù)看點(diǎn)主要為PPP大額訂單逐步落地和昊天節(jié)能業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司15/16年EPS分別為0.40和0.53元/股，8月19日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別為59和44倍。給予公司16年50倍動(dòng)態(tài)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.50元，中性評(píng)級(jí)。
收入情況:收入大幅增長(zhǎng)主要源于昊天節(jié)能并表、工程承包及商品銷售收入增加。公司15年上半年總體收入8.88億，同比增長(zhǎng)166.68%；其中，工程承包項(xiàng)目收入占比35.83%，增加36.94%；托管運(yùn)營(yíng)收入占比9.87%，增加20.75%；商品銷售類收入占比約24.45%，增加675.18%；保溫直營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比11.70%。工程承包業(yè)務(wù)收入增加，主要系公司報(bào)告期內(nèi)陜西天元化工和零排放等項(xiàng)目施工進(jìn)展順利以及PPP項(xiàng)目推進(jìn)順利所致；托管運(yùn)營(yíng)收入增加，主要系新增托管運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)例如中煤榆林托管運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目、神華寧煤烯烴二期托管運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目趨于穩(wěn)定；商品銷售收入增加，主要系為大慶腈綸項(xiàng)目及神華400萬(wàn)噸煤制油項(xiàng)目供貨量較大，以及包含昊天商品銷售收入；新增保溫直營(yíng)收入，主要系公司2014年新并購(gòu)了業(yè)務(wù)比較穩(wěn)定的昊天節(jié)能，增加了保溫管件、保溫直管及油氣防腐保溫管道等營(yíng)業(yè)收入。
盈利情況:綜合毛利率同比增長(zhǎng)3.7個(gè)百分點(diǎn)，主要緣于工程承包毛利率提升6個(gè)點(diǎn)。毛利水平方面，工程承包項(xiàng)目毛利率26%，托管運(yùn)營(yíng)毛利率37.34%，商品銷售類毛利率25.43%，保溫直營(yíng)毛利率22.20%，同比分別上升5.87、下降2.71、下降15.17個(gè)百分點(diǎn)。公司總體毛利率29.89%，同比上升3.7個(gè)百分點(diǎn)。
費(fèi)用情況:各項(xiàng)費(fèi)用率均有下滑。2015上半年，公司各項(xiàng)期間費(fèi)用率均有所下滑，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.41%、18.98%、1.17%，同比分別下降了2.2、11.55、17.96個(gè)百分點(diǎn)。
公司后續(xù)看點(diǎn):PPP大額訂單逐步落地+并表昊天節(jié)能業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。PPP:新疆烏蘭察布PPP項(xiàng)目的進(jìn)展相對(duì)較快，定增融資方案雖然尚未過(guò)會(huì)，上半年開(kāi)工已有部分工程收益；安徽蕪湖項(xiàng)目還處于項(xiàng)目梳理/框架協(xié)議階段；PPP項(xiàng)目對(duì)公司墊資要求相對(duì)較大，后續(xù)進(jìn)度依賴于定增融資情況。昊天節(jié)能:公司14年收購(gòu)昊天節(jié)能，對(duì)方承諾15-16年扣非業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)分別為0.58、0.74億元。以上半年2.58億元的收入貢獻(xiàn)，12%左右的凈利率計(jì)算，公司15年H1預(yù)計(jì)已經(jīng)0.30億元左右利潤(rùn)，全年完成業(yè)績(jī)承諾問(wèn)題不大。
盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司15/16年EPS分別為0.40和0.53元/股，8月19日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別為59和44倍。給予公司16年50倍動(dòng)態(tài)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.50元，中性評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。PPP再融資/政府支付能力有不確定性，昊天節(jié)能利潤(rùn)不達(dá)預(yù)期。
國(guó)禎環(huán)保:訂單充足、PPP潛力巨大，關(guān)注增發(fā)進(jìn)程
核心觀點(diǎn):
市場(chǎng)開(kāi)拓加速費(fèi)用率增長(zhǎng)較快，拖累業(yè)績(jī)下滑約17%
公司2015年上半年實(shí)現(xiàn)收入5.02億元，同比增長(zhǎng)14.25%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)0.23億元，同比下降16.86%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.09元。公司收入增長(zhǎng)主要由工程、設(shè)備等業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所致，利潤(rùn)下降則源于市場(chǎng)開(kāi)拓加快帶來(lái)的管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用的較快增長(zhǎng)。
工程、設(shè)備帶動(dòng)收入同比增長(zhǎng)14%，市場(chǎng)開(kāi)拓加速費(fèi)用率增長(zhǎng)較快
公司上半年運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)6.84%，其中水量增速3.5%，伴隨部分項(xiàng)目下半年投產(chǎn)，運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)增速有望提升；工程EPC業(yè)務(wù)、設(shè)備銷售業(yè)務(wù)增速分別達(dá)到21.6%、20.1%；公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)穩(wěn)定，但由于市場(chǎng)開(kāi)拓加速，管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用增速分別達(dá)到36.2%、18%，同時(shí)加之所得稅率提高等因素，報(bào)告期凈利潤(rùn)0.23億元，同比下降16.8%。
在手訂單充足，PPP訂單增長(zhǎng)較快
公司在手訂單充足，目前執(zhí)行中的訂單達(dá)超過(guò)12億元，其中巢湖流域DBO項(xiàng)目基本完工，預(yù)計(jì)將確認(rèn)剩下2.6億收入；報(bào)告期內(nèi)公司陸續(xù)中標(biāo)清溪、懷遠(yuǎn)、烏海PPP項(xiàng)目，合計(jì)8.3億元。我們預(yù)期三四季度為PPP項(xiàng)目的釋放期，公司訂單有望加速增長(zhǎng)。同時(shí)公司在“運(yùn)營(yíng)+工程+設(shè)備”一體化產(chǎn)業(yè)鏈上又延伸流域治理、膜技術(shù)開(kāi)發(fā)等領(lǐng)域。
訂單驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)高成長(zhǎng)，關(guān)注增發(fā)進(jìn)程
考慮增發(fā)完成，預(yù)計(jì)公司15-17年EPS分別為0.29、0.50、0.71元。目前公司停牌中，擬實(shí)施相關(guān)股權(quán)收購(gòu)事項(xiàng)。目前公司訂單充足，且受益于PPP項(xiàng)目的快速釋放，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期。給予“買入”評(píng)級(jí)。公司增發(fā)事宜處于待證監(jiān)會(huì)審批狀態(tài)，建議積極關(guān)注增發(fā)進(jìn)程。
風(fēng)險(xiǎn)提示:訂單執(zhí)行進(jìn)度低于預(yù)期；再融資進(jìn)展緩慢。
興源環(huán)境(300266,股吧):業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，新技術(shù)貢獻(xiàn)可期
清污新技術(shù)發(fā)布，鞏固污泥處置領(lǐng)先地位:長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)治污工作“重水輕泥”，污泥處置技術(shù)剛剛起步，大量公司躍躍欲試。公司近期發(fā)布“中國(guó)綠”清污新技術(shù)，引領(lǐng)污泥處理新理念，同時(shí)較傳統(tǒng)的污泥處理技術(shù)節(jié)約能耗70%以上。作為污水處理的終端環(huán)節(jié)，污泥無(wú)害化處置有望在“十三五”得到重視，對(duì)應(yīng)的壓濾機(jī)市場(chǎng)（公司主營(yíng)產(chǎn)品）有望迎來(lái)快速擴(kuò)容。
PPP訂單持續(xù)放量，未來(lái)有望爆發(fā):目前，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)用于環(huán)保項(xiàng)目投資的高達(dá)1270億元，可見(jiàn)整個(gè)行業(yè)在2015年將迎來(lái)PPP模式熱潮。借此良機(jī)，公司繼PPP第一單湖州管網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目后，又簽訂貴州水治理項(xiàng)目，合計(jì)投資總額已達(dá)5億元。公司憑借多種水處理能力和全產(chǎn)業(yè)鏈專業(yè)化水環(huán)境綜合治理能力，在眾多水務(wù)公司中脫穎而出，隨著PPP訂單的持續(xù)放量，業(yè)績(jī)有望突破性增長(zhǎng)。
三輪驅(qū)動(dòng)，打造環(huán)境治理綜合平臺(tái):公司秉承外延式擴(kuò)張與內(nèi)生式增長(zhǎng)并重的發(fā)展戰(zhàn)略，既收購(gòu)浙江疏浚（水利疏浚）和浙江水美（工業(yè)及市政水處理）后，進(jìn)一步延展業(yè)務(wù)范圍，從單一的壓濾機(jī)制造到水利疏浚、市政水處理、污泥處置設(shè)備三輪驅(qū)動(dòng)，多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。同時(shí)，預(yù)計(jì)未來(lái)公司有望繼續(xù)外延擴(kuò)張向農(nóng)村水處理、土壤修復(fù)等業(yè)務(wù)擴(kuò)張，打造環(huán)境治理綜合平臺(tái)。
目標(biāo)價(jià)60元，買入評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)公司15-17年?duì)I業(yè)收入分別為14.28億元、24.31億元和32.41億元；EPS為0.43元、0.66元和0.94元；公司當(dāng)前市值229億，未來(lái)仍有較大增長(zhǎng)空間，目標(biāo)價(jià)60元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:訂單低于預(yù)期，壓濾機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
博世科(300422,股吧):PPP項(xiàng)目再下一城，訂單釋放加速
事件:
近日，博世科分別與南寧、賀州、河池等廣西三個(gè)城市就水環(huán)境綜合治理、土壤污染綜合防治、市政公用工程等項(xiàng)目采取PPP等方式合作簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。
我們的點(diǎn)評(píng):
PPP項(xiàng)目拓展再下一城:根據(jù)2015-2020廣西生態(tài)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，“十三五”期間廣西將重點(diǎn)規(guī)劃和推進(jìn)1837項(xiàng)重大生態(tài)經(jīng)濟(jì)和建設(shè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資將達(dá)到2.35萬(wàn)億元。據(jù)此我們預(yù)計(jì)此次博世科和三城市簽訂的戰(zhàn)略合作框架協(xié)議涉及項(xiàng)目總額約40-50億左右，其中近三年能落地20%左右。
下半年P(guān)PP訂單將加速釋放，訂單彈性充足。繼2015年7月6號(hào)中標(biāo)泗洪3.067億供水PPP項(xiàng)目之后，此次博世科又同南寧、賀州、河池等廣西三個(gè)城市采取PPP等方式合作簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，轉(zhuǎn)型市政PPP戰(zhàn)略快速推進(jìn)，預(yù)計(jì)下半年還將訂單不斷，考慮公司14年收入僅2.8億，屆時(shí)將帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性。
小而美的環(huán)保平臺(tái)公司（工業(yè)水+市政PPP+土壤修復(fù)），未來(lái)三年業(yè)績(jī)CAGR80%，進(jìn)入高速成長(zhǎng)期。
公司此前公告15年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1714-2017萬(wàn)元，同比增加70-100%，我們預(yù)計(jì)接近預(yù)告區(qū)間上限，下半年為項(xiàng)目結(jié)算高峰，我們預(yù)計(jì)15年全年凈利潤(rùn)0.53億；中期利潤(rùn)分配方案為10股轉(zhuǎn)增10股。
公司管理層均為科班出身，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)，三大業(yè)務(wù)板塊（工業(yè)水+市政PPP+土壤修復(fù)）均具備較大看點(diǎn)，是A股環(huán)保板塊中極具稀缺性的小而美的環(huán)保平臺(tái)公司，預(yù)計(jì)15-17年三年業(yè)績(jī)CAGR80%，進(jìn)入高速成長(zhǎng)期。
1）工業(yè)水治理。以前端控制+末端治理的工業(yè)廢水治理業(yè)務(wù)為核心，受益新環(huán)保法實(shí)施和監(jiān)管加嚴(yán)，下游需求井噴；6月末未執(zhí)行訂單約7億。
2）轉(zhuǎn)型市政PPP。順應(yīng)行業(yè)PPP大趨勢(shì)，已簽訂泗洪PPP供水項(xiàng)目（3億）、南寧/賀州/河池PPP項(xiàng)目《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》（預(yù)計(jì)40-50億），還將繼續(xù)推進(jìn)PPP項(xiàng)目拓展。
3）土壤修復(fù)。立足廣西、湖南兩地，借助株洲清水塘和廣西河池生態(tài)修復(fù)標(biāo)桿項(xiàng)目，公司重金屬污染治理業(yè)務(wù)有望在十三五期間迎來(lái)爆發(fā)。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議n考慮未來(lái)PPP項(xiàng)目逐步落地，我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年?duì)I業(yè)收入為5.1、11.8、16.6億，凈利潤(rùn)分別為0.51、1.22、1.83億，同比增速分別為64.5%、139.2%、50.0%；對(duì)應(yīng)EPS分別為0.82、1.97和2.95元。
公司管理層均為科班出身，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)，三大業(yè)務(wù)板塊（工業(yè)水+市政PPP+土壤修復(fù)）均具備較大看點(diǎn)，是A股環(huán)保板塊中極具稀缺性的小而美的環(huán)保平臺(tái)公司，未來(lái)三年進(jìn)入高速成長(zhǎng)期。公司目前市值44億，對(duì)應(yīng)35x16PE，維持目標(biāo)市值100億，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP項(xiàng)目拓展及落地低于預(yù)期。
千億基金啟動(dòng)中 PPP訂單加速釋放(附股)
2015-09-08 來(lái)源：和訊股票
幾種PPP模式優(yōu)缺點(diǎn)簡(jiǎn)析
工程總承包（EPC）模式
工程總承包(EngineeringProcurement Construction)模式，又稱設(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工一體化模式。是指在項(xiàng)目決策階段以后，從設(shè)計(jì)開(kāi)始，經(jīng)招標(biāo)，委托一家工程公司對(duì)設(shè)計(jì)-采購(gòu)-建造進(jìn) 行總承包。在這種模式下，按照承包合同規(guī)定的總價(jià)或可調(diào)總價(jià)方式，由工程公司負(fù)責(zé)對(duì)工程項(xiàng)目的進(jìn)度、費(fèi)用、質(zhì)量、安全進(jìn)行管理和控制，并按合同約定完成工 程。EPC有很多種衍生和組合，例如EP+C、E+P+C、EPCm、EPCs、EPCa等。
【優(yōu)點(diǎn)】
1、業(yè)主把工程的設(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工和開(kāi)工服務(wù)工作全部托付給工程總承包商負(fù)責(zé)組織實(shí)施，業(yè)主只負(fù)責(zé)整體的、原則的、目標(biāo)的管理和控制，總承包商更能發(fā)揮主觀能動(dòng)性，能運(yùn)用其先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)為業(yè)主和承包商自身創(chuàng)造更多的效益；提高了工作效率，減少了協(xié)調(diào)工作量；
2、設(shè)計(jì)變更少，工期較短；
3、由于采用的是總價(jià)合同，基本上不用再支付索賠及追加項(xiàng)目費(fèi)用；項(xiàng)目的最終價(jià)格和要求的工期具有更大程度的確定性。
【缺點(diǎn)】
1、業(yè)主不能對(duì)工程進(jìn)行全程控制；
2、總承包商對(duì)整個(gè)項(xiàng)目的成本工期和質(zhì)量負(fù)責(zé)，加大了總承包商的風(fēng)險(xiǎn)，總承包商為了降低風(fēng)險(xiǎn)獲得更多的利潤(rùn)，可能通過(guò)調(diào)整設(shè)計(jì)方案來(lái)降低成本，可能會(huì)影響長(zhǎng)遠(yuǎn)意義上的質(zhì)量；
3、由于采用的是總價(jià)合同，承包商獲得業(yè)主變更令及追加費(fèi)用的彈性很小。
項(xiàng)目管理承包（PMC）模式
PMC即ProjectManagement Consultant，即項(xiàng)目管理承包。指項(xiàng)目管理承包商代表業(yè)主對(duì)工程項(xiàng)目進(jìn)行全過(guò)程、全方位的項(xiàng)目管理，包括進(jìn)行工程的整體規(guī)劃、項(xiàng)目定義、工程招 標(biāo)、選擇EPC承包商，并對(duì)設(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工、試運(yùn)行進(jìn)行全面管理，一般不直接參與項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工和試運(yùn)行等階段的具體工作。PMC模式體現(xiàn)了初 步設(shè)計(jì)與施工圖設(shè)計(jì)的分離，施工圖設(shè)計(jì)進(jìn)入技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域，只不過(guò)初步設(shè)計(jì)是由PMC完成的。
【優(yōu)點(diǎn)】
1、可以充分發(fā)揮管理承包商在項(xiàng)目管理方面的專業(yè)技能，統(tǒng)一協(xié)調(diào)和管理項(xiàng)目的設(shè)計(jì)與施工，減少矛盾；
2、有利于建設(shè)項(xiàng)目投資的節(jié)省；
3、該模式可以對(duì)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)進(jìn)行優(yōu)化，可以實(shí)現(xiàn)在給項(xiàng)目生存期內(nèi)達(dá)到成本最低；
4、在保證質(zhì)量?jī)?yōu)良的同時(shí)，有利于承包商獲得對(duì)項(xiàng)目未來(lái)的契股或收益分配權(quán)，可以縮短施工工期，在高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，通常采用契股這種方式來(lái)穩(wěn)定隊(duì)伍。
【缺點(diǎn)】
1、業(yè)主參與工程的程度低，變更權(quán)利有限，協(xié)調(diào)難度大；
2、業(yè)主方很大的風(fēng)險(xiǎn)在于能否選擇一個(gè)高水平的項(xiàng)目管理公司。
3、該模式通常適用于：項(xiàng)目投資在1億美元以上的大型項(xiàng)目；缺乏管理經(jīng)驗(yàn)的國(guó)家和地區(qū)的項(xiàng)目，引入PMC可確保項(xiàng)目的成功建成，同時(shí)幫助這些國(guó)家和地區(qū)提高項(xiàng) 目管理水平；利用銀行或國(guó)外金融機(jī)構(gòu)、財(cái)團(tuán)貸款或出口信貸而建設(shè)的項(xiàng)目；工藝裝置多而復(fù)雜，業(yè)主對(duì)這些工藝不熟悉的龐大項(xiàng)目。
設(shè)計(jì)-建造（BD）模式
即設(shè)計(jì)-建造模式(DesignAnd Build)，在國(guó)際上也稱交鑰匙模式(Turn-Key-Operate)。在中國(guó)稱設(shè)計(jì)-施工總承包模式(Design- Construction)。是在項(xiàng)目原則確定之后，業(yè)主選定一家公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)和施工。這種方式在投標(biāo)和訂立合同時(shí)是以總價(jià)合同為基礎(chǔ)的。設(shè)計(jì)-建 造總承包商對(duì)整個(gè)項(xiàng)目的成本負(fù)責(zé)，他首先選擇一家咨詢?cè)O(shè)計(jì)公司進(jìn)行設(shè)計(jì)，然后采用競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)方式選擇分包商，當(dāng)然也可以利用本公司的設(shè)計(jì)和施工力量完成一部分工程。
避免了設(shè)計(jì)和施工的矛盾，可顯著降低項(xiàng)目的成本和縮短工期。然而，業(yè)主關(guān)心的重點(diǎn)是工程按合同竣工交付使用，而不在乎承包商如何去實(shí)施。同時(shí)，在選定承包商時(shí)，把設(shè)計(jì)方案的優(yōu)劣作為主要的評(píng)標(biāo)因素，可保證業(yè)主得到高質(zhì)量的工程項(xiàng)目。
【優(yōu)點(diǎn)】
1、和承包商密切合作，完成項(xiàng)目規(guī)劃直至驗(yàn)收，減少了協(xié)調(diào)的時(shí)間和費(fèi)用；
2、商可在參與初期將其材料、施工方法、結(jié)構(gòu)、價(jià)格和市場(chǎng)等知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)融入設(shè)計(jì)中；
3、于控制成本，降低造價(jià)。國(guó)外經(jīng)驗(yàn)證明:實(shí)行DB模式，平均可降低造價(jià)10%左右；
4、于進(jìn)度控制，縮短工期；
5、責(zé)任單一。從總體來(lái)說(shuō)，建設(shè)項(xiàng)目的合同關(guān)系是業(yè)主和承包商之間的關(guān)系，業(yè)主的責(zé)任是按合同規(guī)定的方式付款，總承包商的責(zé)任是按時(shí)提供業(yè)主所需的產(chǎn)品，總承包商對(duì)于項(xiàng)目建設(shè)的全過(guò)程負(fù)有全部的責(zé)任。
【缺點(diǎn)】
1、對(duì)最終設(shè)計(jì)和細(xì)節(jié)控制能力較低；
2、商的設(shè)計(jì)對(duì)工程經(jīng)濟(jì)性有很大影響，在DB模式下承包商承擔(dān)了更大的風(fēng)險(xiǎn)；
3、質(zhì)量控制主要取決于業(yè)主招標(biāo)時(shí)功能描述書(shū)的質(zhì)量，而且總承包商的水平對(duì)設(shè)計(jì)質(zhì)量有較大影響；
4、時(shí)間較短，缺乏特定的法律、法規(guī)約束，沒(méi)有專門(mén)的險(xiǎn)種；
5、方式操作復(fù)雜，競(jìng)爭(zhēng)性較小。
平行發(fā)包（DBB）模式
即 設(shè)計(jì)-招標(biāo)-建造模式(Design - Bid -Build)，它是一種在國(guó)際上比較通用且應(yīng)用最早的工程項(xiàng)目發(fā)包模式之一。指由業(yè)主委托建筑師或咨詢工程師進(jìn)行前期的各項(xiàng)工作(如進(jìn)行機(jī)會(huì)研究、可行 性研究等)，待項(xiàng)目評(píng)估立項(xiàng)后再進(jìn)行設(shè)計(jì)。在設(shè)計(jì)階段編制施工招標(biāo)文件，隨后通過(guò)招標(biāo)選擇承包商；而有關(guān)單項(xiàng)工程的分包和設(shè)備、材料的采購(gòu)一般都由承包商 與分包商和供應(yīng)商單獨(dú)訂立合同并組織實(shí)施。在工程項(xiàng)目實(shí)施階段，工程師則為業(yè)主提供施工管理服務(wù)。這種模式最突出的特點(diǎn)是強(qiáng)調(diào)工程項(xiàng)目的實(shí)施必須按照D- B-B的順序進(jìn)行，只有一個(gè)階段全部結(jié)束另一個(gè)階段才能開(kāi)始。
【優(yōu)點(diǎn)】
優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)在管理方法較成熟，各方對(duì)有關(guān)程序都很熟悉，業(yè)主可自由選擇咨詢?cè)O(shè)計(jì)人員，對(duì)設(shè)計(jì)要求可控制，可自由選擇工程師，可采用各方均熟悉的標(biāo)準(zhǔn)合同文本，有利于合同管理、風(fēng)險(xiǎn)管理和減少投資。
【缺點(diǎn)】
1、項(xiàng)目周期較長(zhǎng)，業(yè)主與設(shè)計(jì)、施工方分別簽約，自行管理項(xiàng)目，管理費(fèi)較高；
2、設(shè)計(jì)的可施工性差，工程師控制項(xiàng)目目標(biāo)能力不強(qiáng)；
3、 不利于工程事故的責(zé)任劃分，由于圖紙問(wèn)題產(chǎn)生爭(zhēng)端多索賠多等。該管理模式在國(guó)際上最為通用，以世行、亞行貸款項(xiàng)目和國(guó)際咨詢工程師聯(lián)合會(huì)(FIDIC)的 合同條件為依據(jù)的項(xiàng)目均采用這種模式。中國(guó)目前普遍采用的“項(xiàng)目法人責(zé)任制”、“招標(biāo)投標(biāo)制”、“建設(shè)監(jiān)理制”、“合同管理制”基本上參照世行、亞行和 FIDIC的這種傳統(tǒng)模式。
施工管理承包（CM）模式
Construction Management Approach模 式又稱“邊設(shè)計(jì)、邊施工”方式。分階段發(fā)包方式或快速軌道方式，CM模式是由業(yè)主委托CM單位，以一個(gè)承包商的身份，采取有條件的“邊設(shè)計(jì)、邊施工”，著 眼于縮短項(xiàng)目周期，也稱快速路徑法。即Fast Track的生產(chǎn)組織方式來(lái)進(jìn)行施工管理，直接指揮施工活動(dòng)，在一定程度上影響設(shè)計(jì)活動(dòng)，而它與業(yè)主的合同通常采用“成本+利潤(rùn)”方式的這樣一種承發(fā)包模 式。此方式通過(guò)施工管理商來(lái)協(xié)調(diào)設(shè)計(jì)和施工的矛盾，使決策公開(kāi)化。
其特點(diǎn)是由業(yè)主和業(yè)主委托的工程項(xiàng)目經(jīng)理與工程師組成一個(gè)聯(lián)合小組共同負(fù)責(zé)組織和管理工程的規(guī)劃、設(shè)計(jì)和施工。完成一部分分項(xiàng)（單項(xiàng)）工程設(shè)計(jì)后，即對(duì)該部分進(jìn)行招標(biāo)，發(fā)包給一家承包商，無(wú)總承包商，由業(yè)主直接按每個(gè)單項(xiàng)工程與承包商分別簽訂承包合同。
這是近年在國(guó)外廣泛流行的一種合同管理模式，這種模式與過(guò)去那種設(shè)計(jì)圖紙全都完成之后才進(jìn)行招標(biāo)的連續(xù)建設(shè)生產(chǎn)模式不同。
CM模式的兩種實(shí)現(xiàn)形式：CM單位的服務(wù)，分代理型和非代理型。
1、代理型CM(“Agency” CM)：以業(yè)主代理身份工作，收取服務(wù)酬金。
2、風(fēng)險(xiǎn)型CM(“At-Risk” CM)：以總承包身份，可直接進(jìn)行分發(fā)包，直接與分包商簽合同，并向業(yè)主承擔(dān)保證最大工程費(fèi)用GMP，如果實(shí)際工程費(fèi)超過(guò)了GMP，超過(guò)部分由CM單位承擔(dān)。
【優(yōu)點(diǎn)】
1、在項(xiàng)目進(jìn)度控制方面，由于CM模式采用分散發(fā)包，集中管理，使設(shè)計(jì)與施工充分搭接，有利于縮短建設(shè)周期；
2、CM單位加強(qiáng)與設(shè)計(jì)方的協(xié)調(diào)，可以減少因修改設(shè)計(jì)而造成的工期延誤；
3、 在投資控制方面，通過(guò)協(xié)調(diào)設(shè)計(jì)，CM單位還可以幫助業(yè)主采用價(jià)值工程等方法向設(shè)計(jì)提出合理化建議，以挖掘節(jié)約投資的潛力，還可以大大減少施工階段的設(shè)計(jì)變 更。如果采用了具有GMP的CM模式，CM單位將對(duì)工程費(fèi)用的控制承擔(dān)更直接的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，因而可以大大降低業(yè)主在工程費(fèi)用控制方面的風(fēng)險(xiǎn)；
4、在質(zhì)量控制方面，設(shè)計(jì)與施工的結(jié)合和相互協(xié)調(diào)，在項(xiàng)目上采用新工藝、新方法時(shí)，有利于工程施工質(zhì)量的提高；5)分包商的選擇由業(yè)主和承包人共同決定，因而更為明智。
【缺點(diǎn)】
1、對(duì)CM經(jīng)理以及其所在單位的資質(zhì)和信譽(yù)的要求都比較高；
2、分項(xiàng)招標(biāo)導(dǎo)致承包費(fèi)可能較高；
3、CM模式一般采用“成本加酬金”合同，對(duì)合同范本要求比較高。
建造-運(yùn)營(yíng)-移交（BOT）模式
即建造－運(yùn)營(yíng)－移交（Build－Operate－Transfer）模式。是指一國(guó)財(cái)團(tuán)或投資人為項(xiàng)目的發(fā)起人，從一個(gè)國(guó)家的政府獲得某項(xiàng)目基礎(chǔ)設(shè)施的建 設(shè)特許權(quán)，然后由其獨(dú)立式地聯(lián)合其他方組建項(xiàng)目公司，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資、設(shè)計(jì)、建造和經(jīng)營(yíng)。在整個(gè)特許期內(nèi)，項(xiàng)目公司通過(guò)項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)獲得利潤(rùn)，并用此利潤(rùn)償 還債務(wù)。在特許期滿之時(shí)，整個(gè)項(xiàng)目由項(xiàng)目公司無(wú)償或以極少的名義價(jià)格移交給東道國(guó)政府。推薦關(guān)注微信公眾號(hào)“路橋網(wǎng)”。
BOT模式的最大特點(diǎn)是由于獲得政府許可和支持，有時(shí)可得到優(yōu)惠政策，拓寬了融資渠道。BOOT、BOO、DBOT、BTO、TOT、BRT、BLT、BT、 ROO、MOT、BOOST、BOD、DBOM和FBOOT等均是標(biāo)準(zhǔn)BOT操作的不同演變方式，但其基本特點(diǎn)是一致的，即項(xiàng)目公司必須得到政府有關(guān)部門(mén) 授予的特許權(quán)。該模式主要用于機(jī)場(chǎng)、隧道、發(fā)電廠、港口、收費(fèi)公路、電信、供水和污水處理等一些投資較大、建設(shè)周期長(zhǎng)和可以運(yùn)營(yíng)獲利的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。
【優(yōu)點(diǎn)】
1、可以減少政府主權(quán)借債和還本付息的責(zé)任；
2、可以將公營(yíng)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到私營(yíng)承包商，避免公營(yíng)機(jī)構(gòu)承擔(dān)項(xiàng)目的全部風(fēng)險(xiǎn)；
3、可以吸引國(guó)外投資，以支持國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，解決了發(fā)展中國(guó)家缺乏建設(shè)資金的問(wèn)題；
4、BOT項(xiàng)目通常都由外國(guó)的公司來(lái)承包，這會(huì)給項(xiàng)目所在國(guó)帶來(lái)先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，既給本國(guó)的承包商帶來(lái)較多的發(fā)展機(jī)會(huì)，也促進(jìn)了國(guó)際經(jīng)濟(jì)的融合。
【缺點(diǎn)】
1、在特許權(quán)期限內(nèi)，政府將失去對(duì)項(xiàng)目所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的控制；
2、參與方多，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，項(xiàng)目前期過(guò)長(zhǎng)且融資成本高；
3、可能導(dǎo)致大量的稅收流失；
4、可能造成設(shè)施的掠奪性經(jīng)營(yíng)；
5、在項(xiàng)目完成后，會(huì)有大量的外匯流出；
6、風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偛粚?duì)稱等。政府雖然轉(zhuǎn)移了建設(shè)、融資等風(fēng)險(xiǎn)，卻承擔(dān)了更多的其他責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)，如利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。
（來(lái)源路橋網(wǎng)，原標(biāo)題《搞工程，不懂EPC、BOT、PPP......你就奧特了》，PPP資訊整理）
