碧水源：PPP大贏家，凈水業(yè)務(wù)或現(xiàn)高增長
類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：財(cái)富證券有限責(zé)任公司 研究員：鄒建軍 日期：2015-05-27
事件：近期我們對(duì)公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，就公司目前經(jīng)營情況及未來發(fā)展思路等與管理層進(jìn)行了溝通交流。
投資要點(diǎn)
政府力推PPP，公司訂單迅速增長。2014年9月財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于推廣運(yùn)用政府和社會(huì)資本合作模式有關(guān)問題的通知》，正式開啟PPP 模式的推廣；2015年4月財(cái)政部先后發(fā)布《政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目財(cái)政承受能力論證指引》、《關(guān)于推進(jìn)水污染防治領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作的實(shí)施意見》，5月國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會(huì)資本合作模式的指導(dǎo)意見》。一系列政策的陸續(xù)發(fā)布，規(guī)范并加速了PPP 模式在水環(huán)境治理領(lǐng)域的推廣應(yīng)用。公司是我國開展PPP 模式最早的企業(yè)之一，目前已擁有二十多家PPP 模式合資公司，全國水務(wù)市場(chǎng)的放開預(yù)計(jì)將提供幾萬億的市場(chǎng)，為公司帶來巨大的商業(yè)機(jī)會(huì)。
2014年12月公司公布的定增預(yù)案顯示，公司擬投資項(xiàng)目總金額高達(dá)97.78億元，其中：BT23.67億元、BOT25.06億元、EPC+TOT15.21億元、PPP18.10億元、EPC15.73億元。2015年3月，公司與新疆沙灣簽訂合作框架協(xié)議，預(yù)計(jì)項(xiàng)目金額15.15億元；4月公司與貴州水投水務(wù)簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，擬在城鎮(zhèn)供水、污水處理及再生水利用領(lǐng)域展開合作；5月，媒體報(bào)道公司與浙江省溫州市簽訂合作意向協(xié)議，擬在未來3-5年投資500億元助推溫州“五水共治”工作。持續(xù)爆發(fā)的市場(chǎng)需求為公司未來數(shù)年的高速發(fā)展提供了保障。
多年積累，凈水業(yè)務(wù)高增長或?qū)砼R。公司于2010年開始涉足凈水業(yè)務(wù)，至2014年共實(shí)現(xiàn)銷售收入0.89億元，發(fā)展速度一直低于預(yù)期。但經(jīng)過幾年的技術(shù)與市場(chǎng)積累，目前公司的產(chǎn)品種類日漸豐富，可提供商務(wù)及廚房凈水的系列產(chǎn)品，近期又推出新健康理念的納濾凈水機(jī)。公司的系列產(chǎn)品可滿足不同用水區(qū)域、不同層次的用戶需求。在銷售模式上，公司亦積極推陳出新，2014年12月與藍(lán)色光標(biāo)、神州泰岳、拉卡拉三家公司簽署協(xié)議，共同出資創(chuàng)建北京碧水源凈水電子商務(wù)有限公司，布局家用凈水電商。公司的凈水系列產(chǎn)品在質(zhì)量方面已具備行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，新的商業(yè)模式有望促進(jìn)公司的產(chǎn)品銷售躍上新的臺(tái)階，2015年或?qū)⒊蔀楣緝羲a(chǎn)品爆發(fā)式增長的元年。
定增方案仍在審批過程中，公司目前估值水平明顯低于同行。公司于2012年12月2日公告擬向不超過5名特定投資者非公開發(fā)行股票募集資金總額不超過78.86億元，發(fā)行價(jià)格以發(fā)行期首日為基準(zhǔn)，擬發(fā)行股份不超過2.54億股，募集資金擬投向41個(gè)項(xiàng)目，計(jì)劃總投資規(guī)模97.78億元。目前，公司的定增方案尚處于材料補(bǔ)充過程中。
A 股市場(chǎng)上，與公司業(yè)務(wù)性質(zhì)相近的可比公司包括萬邦達(dá)、巴安水務(wù)、中電環(huán)保、津膜科技、南方匯通，按照WIND 一致盈利預(yù)期，以5月22日收盤價(jià)計(jì)算各公司對(duì)應(yīng)2015年的PE，碧水源僅43倍，為6家公司中最低，另5家公司依次分別為84倍、56倍、77倍、66倍和106倍。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2015/2016/2017年?duì)I業(yè)收入分別為51.70/72.38/97.71億元，歸屬母公司凈利潤分別為13.19/18.46/24.92億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.22/1.71/2.31元。給予2016年41-47倍PE，未來6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)區(qū)間為70.43-80.49元，目前公司股價(jià)61.15元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度慢于預(yù)期、應(yīng)收賬款過高。
安徽水利：上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)，水電業(yè)務(wù)加快發(fā)展
類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司 研究員：蘇多永 日期：2015-05-19
事項(xiàng)：2015 年5 月18 日公司収布關(guān)于子公司上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)公告，白蓮崖公司上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)至0.3949 元/度；流波公司執(zhí)行非統(tǒng)調(diào)水電上網(wǎng)電價(jià)，上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)至0.4069 元/度。
平安觀點(diǎn)：
外延擴(kuò)張，公司加碼水電業(yè)務(wù)。公司擁有金寨流波和霍山白蓮崖兩座水電站，總裝機(jī)容量7.5 萬KW，年設(shè)計(jì)収電量約1.8 億KWH，多年平均収電量1.79 億KWH.
2013 年公司加碼水電，通過收購恒遠(yuǎn)水電實(shí)現(xiàn)外延式収展。2013 年11 月，公司以增資擴(kuò)股方式收購恒遠(yuǎn)水電60%的股權(quán)，后續(xù)還將增資擴(kuò)股將恒遠(yuǎn)水電的權(quán)益提高至73.26%。恒遠(yuǎn)水電觃劃投資建設(shè)丹珠河一級(jí)、丹珠河二級(jí)等5 座電站，觃劃總裝機(jī)容量17.11 萬KW，設(shè)計(jì)年収電量8.2 億KWH.
水電業(yè)務(wù)迎來利好，量價(jià)齊升趨勢(shì)明顯。公司水電上網(wǎng)電價(jià)具有上調(diào)空間。白蓮崖公司上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)至0.3949 元/度，上調(diào)幅度18.08%；流波公司執(zhí)行非統(tǒng)調(diào)水電上網(wǎng)電價(jià)，上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)至0.4069 元/度，上調(diào)幅度16.26%。恒遠(yuǎn)水電旗下的5 個(gè)水電站的上網(wǎng)電價(jià)約0.3 元/度，未來至少有30%提價(jià)空間。同時(shí)，公司水電業(yè)務(wù)裝機(jī)容量將逐步增加，恒遠(yuǎn)水電投資建設(shè)丹珠河一級(jí)電站、丹珠河二級(jí)電站處于試運(yùn)行階段，預(yù)計(jì)2015 年下半年正式投入運(yùn)營；丹珠河三級(jí)電站觃劃已評(píng)審，東月各河一級(jí)、二級(jí)水電站已獲州収改委核準(zhǔn)，預(yù)計(jì)2017-2018 年投入運(yùn)營。
上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)增強(qiáng)水電業(yè)務(wù)盈利能力。預(yù)計(jì)本次上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)將增加公司2015 年合幵報(bào)表營業(yè)收入約533 萬元，增加合幵報(bào)表凈利潤約376 萬元，增厚EPS0.007元。目前，公司擁有權(quán)益裝機(jī)容量約20 萬千瓦權(quán)益裝機(jī)容量，上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)有助于進(jìn)一步提升水電業(yè)務(wù)盈利能力。
投資建議：公司工程業(yè)務(wù)有望較快增長，地產(chǎn)業(yè)務(wù)和水電業(yè)務(wù)有望爆収，預(yù)計(jì)2015-2017 年公司EPS0.54 元、0.98 元和1.21 元，對(duì)應(yīng)2015 年5 月18 日收盤價(jià)PE 分別為29.76 倍、16.37 倍和13.25 倍。公司受益于國企改革、引江濟(jì)淮、PPP 和長江經(jīng)濟(jì)帶，看好未來収展空間，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)21.6 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：水電上調(diào)不及預(yù)期、水電站建設(shè)進(jìn)展緩慢等風(fēng)險(xiǎn)。
葛洲壩：分部估值顯著低估，改革轉(zhuǎn)型揚(yáng)帆海外
類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司 研究員：鮑榮富 日期：2015-04-28
核心觀點(diǎn)：
建筑央企中增速最快。公司2014年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤716.05億元/22.87億元，YOY+20.29%/+44.31%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤35.42億元，YOY+49.92%。2014年新簽合同1375.7億元，YOY+15.53%；其中非水業(yè)務(wù)占比穩(wěn)步攀升，2014年非水電新簽合同占比75.68%。2014年毛利率為14.27%，同比提高0.98pct，凈利率為4.13%，同比提高0.85pct；工程施工為核心主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，2014年毛利占比為74%；非施工業(yè)務(wù)占比達(dá)26%，逐年增加。
分業(yè)務(wù)估值顯著低估，八大板塊估值達(dá)827億元，是目前市值的1.35倍。公司主營工程施工板值約320億元，水泥板塊估值160億元，民爆板塊估值135億元。建筑工程施工是核心業(yè)務(wù)，“一帶一路”戰(zhàn)略規(guī)劃帶、PPP、BOT、TOD等經(jīng)營模式等促進(jìn)施工業(yè)務(wù)持續(xù)增長。房地產(chǎn)“聚集一、二級(jí)城市”戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，未來仍將持續(xù)穩(wěn)定增長。水泥板塊兼并重組力度大，產(chǎn)業(yè)鏈條持續(xù)延伸。民爆板塊完成了對(duì)寧夏天長民爆的并購重組，工業(yè)炸藥生產(chǎn)許可能力23.55萬噸，工業(yè)雷管生產(chǎn)許可能力1.28億發(fā)，位居全國第四。公司依托葛洲壩投資、葛洲壩水泥、葛洲壩能源重工以及綠園科技四家子企業(yè)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，打造“大環(huán)保”新興業(yè)務(wù)。
深化國企改革及業(yè)務(wù)創(chuàng)新，布局環(huán)保等新業(yè)務(wù)，一帶一路有望拉動(dòng)海外收入提升至50%以上。2014年公司積極推進(jìn)主營業(yè)務(wù)相關(guān)多元化，積極布局分布式能源、水務(wù)、固廢等節(jié)能環(huán)保新業(yè)務(wù)。公司在海外積累了大量的訂單和經(jīng)驗(yàn)，先后為巴基斯坦、尼日利亞、非洲國家等提供基建工程服務(wù)，過去三年海外收入和利潤占比都維持在20%左右，2014年海外收入達(dá)136.9億元，YOY+21.7%，占比19.1%。2014年新簽海外合同568.1億元，YOY+11.8%，占比41.3%。我們預(yù)計(jì)公司海外收入占比有望提升至50%以上。4月20日簽署巴基斯坦SK水電站、吉姆普爾風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目貸款協(xié)議。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)低迷、新業(yè)務(wù)投資風(fēng)險(xiǎn)等。
盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)2015~17年EPS為0.67/0.84/1.02元，我們給予公司2015年28-30倍PE，目標(biāo)價(jià)19.0-20.0元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
啟源裝備：譜寫“高純氣體”民族產(chǎn)業(yè)新歌
類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司 研究員：王威，肖揚(yáng) 日期：2015-05-05
公司設(shè)立合營公司實(shí)施電子氣體項(xiàng)目，有望打破進(jìn)口枷鎖，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化。維持公司2015-2017 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)EPS 分別為0.10、0.12、0.15 元(若重組方案順利通過，考慮啟源領(lǐng)先有望成業(yè)績新增長點(diǎn)，預(yù)計(jì)EPS 分別為0.72、1.47、1.88 元，2016-2017 年盈利預(yù)測(cè)分別較此前上調(diào)73%、94%)�？紤]高純度氣體未來具有高成長性，結(jié)合PPP 新政出臺(tái)、以及公司背靠中節(jié)能擁有業(yè)務(wù)、渠道等優(yōu)勢(shì)，公司應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至90 元，維持“增持”評(píng)級(jí)；
高純度特種氣體契合大環(huán)保發(fā)展方向，市場(chǎng)規(guī)模巨大。高純度特種氣體可應(yīng)用于太陽能光伏電池、半導(dǎo)體等多個(gè)行業(yè)，下游需求旺盛；根據(jù)中國氣體工業(yè)協(xié)會(huì)不完全統(tǒng)計(jì)，早在2004 年，我國高純氣體、以及以高純氣體為母體的特種氣體銷售額超過100 億美元，并以每年20%速度遞增。但我國高純氣體嚴(yán)重依賴進(jìn)口，國際影響力甚微；
公司提前布局高純氣體制造，有望打破進(jìn)口枷鎖，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化。公司設(shè)立合營公司，未來計(jì)劃經(jīng)營鍺烷、砷烷、磷烷等多種高純特種氣體材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售；項(xiàng)目滯后于審批程序，公司目前正在積極辦理項(xiàng)目相關(guān)行政許可。我們認(rèn)為，啟源領(lǐng)先高純氣體項(xiàng)目具有很高的必要性和可行性，有望打破進(jìn)口枷鎖、實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化；
再次強(qiáng)調(diào)：公司借監(jiān)測(cè)拿總包、渠道優(yōu)勢(shì)凸顯、后有金融支持。六合天融及中節(jié)能積極與財(cái)政實(shí)力雄厚地方政府簽署PPP 戰(zhàn)略協(xié)議；公司具備中節(jié)能集團(tuán)平臺(tái)渠道優(yōu)勢(shì)、中節(jié)能財(cái)務(wù)公司金融支持優(yōu)勢(shì)；
風(fēng)險(xiǎn)因素。(1)高純氣體審批進(jìn)度滯后；(2)資產(chǎn)注入不及預(yù)期。
四川成渝：金控業(yè)務(wù)拉開序幕，多元化經(jīng)營開始
類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：熊莉 日期：2015-04-30
事件：28日晚間公司發(fā)布公告，四川成渝設(shè)立成渝融資租賃有限公司，由成渝與信成香港投資有限公司共同出資設(shè)立。公司注冊(cè)資本3億元，成渝出資1.8億元，股權(quán)占比60%。
公司金控業(yè)務(wù)拉開序幕，多元化經(jīng)營開始。成渝融資租賃公司辦公地址在深圳前海，注冊(cè)資本為3億元，主要針對(duì)四川省交通機(jī)械，以及醫(yī)療通訊等業(yè)務(wù)領(lǐng)域展開融資租賃服務(wù)。我們認(rèn)為此次融資租賃子公司的設(shè)立是對(duì)上市公司充�，F(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)的有效利用。
子公司股權(quán)結(jié)構(gòu)合理，增厚成渝營業(yè)利潤。成渝融資租賃公司是港澳臺(tái)與境內(nèi)企業(yè)合資設(shè)立的，在政策上將享受一定稅收優(yōu)惠，此外境外出資方也會(huì)為租賃公司尋求更低的境外資金成本帶來優(yōu)勢(shì)。融資租賃業(yè)務(wù)是國家鼓勵(lì)發(fā)展的朝陽產(chǎn)業(yè)，收益率較好，按照目前業(yè)內(nèi)11%的內(nèi)部收益率計(jì)算，在不考慮后續(xù)利用融資杠桿擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的前提下，子公司將為四川成渝貢獻(xiàn)3000萬元以上利潤。
公司主營穩(wěn)定，在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。2014年公司實(shí)現(xiàn)車輛通行費(fèi)收入27.6億，同比增長約5.7%，符合預(yù)期。在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，截至2014年底，總投資為118.8億元的遂廣遂西高速BOT項(xiàng)目已完成51.5%的投資；總投資為24.7億元的仁壽縣高灘水體公園、天府仁壽大道建設(shè)工程等項(xiàng)目已經(jīng)完成施工。
重申公司三大投資邏輯：1)國企改革帶來資產(chǎn)注入預(yù)期，地方國企改革紛紛拉開序幕，上市公司通過投標(biāo)當(dāng)?shù)馗咚儋Y產(chǎn)增厚盈利是改革的主要路徑之一。2)高速公路現(xiàn)金流充裕，混業(yè)經(jīng)營已是目前高速上市公司轉(zhuǎn)型主要方向，此次融資租賃子公司的設(shè)立正是有益嘗試。3)“一路一帶”概念有望帶動(dòng)相關(guān)區(qū)域建設(shè)，高速通行車流量有望隨之增長。
估值與評(píng)級(jí)：公司高速公路主業(yè)穩(wěn)定，經(jīng)營性現(xiàn)金流充裕。2015年公司將加強(qiáng)財(cái)務(wù)管控，開展融資創(chuàng)新，對(duì)在建項(xiàng)目實(shí)施精細(xì)化管理，看好融資租賃公司未來的發(fā)展。我們預(yù)計(jì)2015-2017年EPS分別為0.37元、0.40元、0.42元，對(duì)應(yīng)PE為19倍，18倍，17倍。參考業(yè)內(nèi)高速公路平均26的市盈率，預(yù)計(jì)公司目標(biāo)價(jià)為9.62元，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：高速公路收費(fèi)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
重慶路橋：攻守兼?zhèn)涞耐顿Y標(biāo)的
類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：熊莉 日期：2015-04-07
投資要點(diǎn)
投資邏輯：公司主營業(yè)務(wù)收入有協(xié)議保障且穩(wěn)定；“三橋一路”的成本相對(duì)固定，每年僅略微增長；對(duì)外投資收益穩(wěn)健，頁巖氣投資基金或成未來亮點(diǎn)；非重慶國企但享重慶國企改革紅利；債務(wù)置換將逐步壓制財(cái)務(wù)成本；未來并購預(yù)期明顯，公司業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健，未來投資回款將大幅度提高EPS.
公司主營收入穩(wěn)定。公司的主要營業(yè)收入來自“三橋一路”，這四塊經(jīng)營性資產(chǎn)每年的收入都有相關(guān)的協(xié)議作為保障，非常穩(wěn)定，不會(huì)有太大的波動(dòng)。穩(wěn)定的收入將成為公司未來業(yè)績?cè)鲩L的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
財(cái)務(wù)費(fèi)用將得到控制。公司的主要成本是財(cái)務(wù)費(fèi)用，占比營業(yè)收入將近50%，主要是過去幾個(gè)BOT 項(xiàng)目產(chǎn)生的融資成本所致。公司近年來通過一系列的手段降低財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力，并取得明顯成效。未來，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用將呈現(xiàn)逐步下降的態(tài)勢(shì)。
頁巖氣投資基金。頁巖氣投資基金短期來看收益不明顯，但所投企業(yè)均是看中其未來的資本運(yùn)作可能，如果預(yù)期實(shí)現(xiàn)，參股公司的資本運(yùn)作將給公司帶來巨大的投資回報(bào)。
重慶銀行和渝涪高速的股權(quán)投資。公司擁有重慶銀行6.33%和渝涪高速33%的股權(quán)，這兩家參股公司均是業(yè)績?cè)鲩L相對(duì)穩(wěn)定且風(fēng)險(xiǎn)較低的公司，成為公司主營以外利潤的重要保障。
不是重慶國企，但享重慶國企改革紅利。公司并非重慶國企，但主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手重慶高速集團(tuán)則是國企，且是地方平臺(tái)公司，未來改革幾率較高。如果重慶高速的國企改革預(yù)期兌現(xiàn)，重慶路橋有參與其部分優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的可能，將進(jìn)一步鞏固公司目前穩(wěn)定的收入來源。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2014-2016年EPS 分別為0.27元、0.32元、0.60元，未來三年增長穩(wěn)健，給予公司2015年34倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11元，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：協(xié)議收款或未能及時(shí)兌現(xiàn)、投資標(biāo)的出現(xiàn)不可控風(fēng)險(xiǎn)。
宏潤建設(shè)：受益于地下管廊建設(shè)，PPP模式助力跨越式發(fā)展
類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：楊濤，夏天 日期：2015-05-04
資質(zhì)齊全、綜合實(shí)力突出：公司成立于1994 年，主營市政路橋、軌道交通、地下空間(地下綜合管廊)、房屋建筑、生態(tài)環(huán)保等的工程施工，以及房地產(chǎn)開發(fā)，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資建設(shè)，太陽能產(chǎn)業(yè)投資。公司擁有市政公用工程施工總承包特級(jí)和工程設(shè)計(jì)市政行業(yè)甲級(jí)等多項(xiàng)資質(zhì)，業(yè)務(wù)主要集中于華東地區(qū)(占比50%以上).2014 年收入/盈利分別為79.7/2.05 億元，同比增長1.5%/14.1%。公司實(shí)際控制人為鄭宏舫，直接間接合計(jì)持股30.36%。
地下業(yè)務(wù)實(shí)力強(qiáng)勁，受益于國家地下管廊建設(shè)投資：公司于1995 年開始參與上海軌道交通建設(shè)，是國內(nèi)第一家進(jìn)行城市軌道交通地下盾構(gòu)施工的民營企業(yè)，已進(jìn)入12 個(gè)城市地鐵施工項(xiàng)目，2014 年完成盾構(gòu)12.5 公里，地下工程代表項(xiàng)目如上海地鐵2 號(hào)線東昌路地下車站、上海青草水源地原水工程支線(均獲上海市市政工程金獎(jiǎng))等。國家力促海綿城市及地下管廊建設(shè)，投資規(guī)模將達(dá)萬億級(jí)別。公司2014 年軌交訂單占比35%，我們預(yù)計(jì)公司地下工程業(yè)務(wù)占比達(dá)40-50%，未來將顯著受益于地下管廊投資大潮。
PPP 模式有望打開快速成長通道。公司已成立投資中心，逐步加強(qiáng)投融資平臺(tái)搭建，我們預(yù)計(jì)公司有望通過PPP 產(chǎn)業(yè)基金以投資帶動(dòng)施工。模式創(chuàng)新不僅可以加速公司訂單承接，還能充分提高項(xiàng)目的盈利能力。我們預(yù)計(jì)公司PPP 投資規(guī)模有望達(dá)30-50 億元，全年訂單有望達(dá)100 億元。
光伏電站步入收獲期，將貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽�；公司亦積極尋求轉(zhuǎn)型升級(jí)機(jī)會(huì)。
公司在青海80 兆光伏電站已于2014 年并網(wǎng)，運(yùn)營良好，全年發(fā)電量4810萬度。2015 年一季度發(fā)電量3766 萬度，預(yù)計(jì)全年新增利潤超過5000 萬元，運(yùn)營期穩(wěn)定收益可期。公司當(dāng)前仍有10 兆瓦光伏電站路條在手，未來還將擇機(jī)參與其他新能源電站項(xiàng)目投資建設(shè)，前景良好。公司亦積極尋求產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)機(jī)會(huì)。
投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2015/2016/2017 年EPS 分別為0.33/0.39/0.47元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)三年P(guān)E 分別為31/26/21 倍�？紤]到公司PPP 及光伏業(yè)務(wù)巨大潛力，給予13.2 元目標(biāo)價(jià)(2015 年40 倍PE)，買入-A 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，PPP 及光伏業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
PPP行業(yè)7大概念股價(jià)值解析
碧水源擬9億元中標(biāo)青島首個(gè)海水淡化PPP項(xiàng)目
時(shí)間：2015-09-08
來源：E20環(huán)境平臺(tái)
9月7日，從青島市董家口經(jīng)濟(jì)區(qū)官網(wǎng)獲悉，北京碧水源科技股份有限公司子公司青島水務(wù)碧水源科技發(fā)展有限公司（簡稱“青島水務(wù)碧水源”）預(yù)中標(biāo)山東省青島市董家口經(jīng)濟(jì)區(qū)10萬噸/日海水淡化PPP項(xiàng)目，并且綜合評(píng)標(biāo)得分在中標(biāo)后選人中位列第一。項(xiàng)目總投資額達(dá)9億元。
青島董家口海水淡化廠效果圖
本工程為新建青島董家口經(jīng)濟(jì)區(qū)海水淡化廠一座及配套的取水工程和濃水排放工程。海水淡化工程將采用“超濾膜（UF）+反滲透膜（RO）”雙膜法工藝技術(shù)，出水供給經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)工業(yè)企業(yè)使用。
對(duì)于海水淡化，能耗是其成本高低的決定因素。本項(xiàng)目測(cè)算的海水淡化年平均噸水電耗為3.52kW.h，在節(jié)能降耗方面極具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另外，本項(xiàng)目還將采用一系列節(jié)能措施，使其能耗指標(biāo)達(dá)到國際先進(jìn)水平。
青島水務(wù)碧水源為碧水源公司與青島水務(wù)集團(tuán)采用PPP模式于2013年12月成立的合資公司。青島水務(wù)碧水源與青島董家口經(jīng)濟(jì)區(qū)管委會(huì)已成功簽署合作協(xié)議，將在董家口經(jīng)濟(jì)區(qū)建一座海水淡化及膜生產(chǎn)研發(fā)基地，年產(chǎn)100萬m2微濾膜、100萬m2超濾膜、200萬㎡超低壓選擇性納濾透膜、200萬m2反滲透膜以及200萬m2再生膜，成為中國沿海地區(qū)最大的水處理膜生產(chǎn)與研發(fā)基地，總投資約15億元。未來，膜基地還將為中國海水淡化項(xiàng)目及中部地區(qū)污水處理工程提供碧水源自主研發(fā)的高品質(zhì)膜產(chǎn)品。
海水淡化技術(shù)的應(yīng)用和發(fā)展是解決我國水資源危機(jī)的有效手段。尤其對(duì)于沿海地區(qū)及島嶼，利用豐富的海水資源，建設(shè)海水淡化項(xiàng)目，是解決水資源短缺的有效途徑，對(duì)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展有重要的意義。
碧水源具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的全產(chǎn)業(yè)鏈膜技術(shù)（微濾、超濾、納濾、反滲透），也是中國惟一一家集膜材料研發(fā)、膜設(shè)備制造、膜工藝應(yīng)用于一體的企業(yè)。此次中標(biāo)董家口海水淡化項(xiàng)目，將吹響碧水源進(jìn)軍海水淡化市場(chǎng)的號(hào)角，打破國內(nèi)海水淡化項(xiàng)目被國外公司壟斷的局面，實(shí)現(xiàn)海水淡化關(guān)鍵技術(shù)的突破，為國家淡水資源緊缺提供新的解決方案；同時(shí)示范項(xiàng)目的實(shí)施，能有效地推動(dòng)海水淡化技術(shù)的普及，未來將結(jié)合示范基地組建科普教育基地，社會(huì)效益巨大。
