2017年環(huán)保行業(yè)投資機會分析及前景預測
1.大市場、大空間——從一場霧霾說開去
1.1.治霾多年，PM2.5爆表仍是常態(tài)
接近歲末，比2017更快奔向我們的是本年度最嚴重的一次霧霾天氣。2016年12月16日起至12月20日，我國經(jīng)歷了今年以來范圍最廣、持續(xù)時間最長、強度最強的霧霾天氣。連日來，北方多地相繼出現(xiàn)污染物指數(shù)“爆表”的情況。京津冀等地空氣出現(xiàn)嚴重污染，多地PM2.5濃度超過500微克/立方米，北京市自16日20時起啟動空氣重污染紅色預警，小學、幼兒園、少年宮及校外教育機構停課。12月18日，我國中東部地區(qū)持續(xù)大面積重污染天氣，日均濃度達到重度及以上污染的城市共有71個，京津冀及周邊地區(qū)共53個城市，占總數(shù)的75%。12月20日，北京169架次航班取消，北京、天津、河北多條高速仍舊封閉。
1.2.環(huán)境治理，任重而道遠
人們對于霧霾的關注始于十年前。2005年，國內(nèi)媒體報道里開始出現(xiàn)“霧霾”的字眼。2009年，美國大使館發(fā)布的北京PM2.5數(shù)據(jù)開始受到關注，當年最高值達到712微克/立方米。2013年1月28日，PM2.5首次成為氣象部門霾預警指標。2013年9月10日，國務院發(fā)布《大氣污染防治行動方案》(“大氣十條”)，提出五年內(nèi)使全國空氣質量整體改善，力爭再用五年或更長時間，逐步消除重污染天氣，全國空氣質量顯著改良。到2017年，全國地級及以上城市可吸入顆粒物濃度比2012年下降10%以上，優(yōu)良天數(shù)逐年提高;京津冀、長三角、珠三角等區(qū)域細顆粒物濃度分別下降25%、20%、15%左右。
近三年來，我國對于霧霾治理的力度不斷加大。以霧霾嚴重的北京為例，在大氣污染治理上的總投入從2011年的17億元提高到2016年的165.4億元，2014-2016年，大氣治理總投入達360.6億元。
從全年空氣質量達標天數(shù)來看，北京市空氣質量略有改善，2016年全年37天的重度污染和嚴重污染天數(shù)，較2015年的53天和2014年的45天有一定的改善。但是，不可否認的是霧霾的嚴重程度依然沒有得到根本性的改變，特別是在每年冬季10-12月，空氣質量嚴重超標仍是常態(tài)。
霧霾僅僅是我國環(huán)境問題的一個側面，但是也反應了我國環(huán)境治理領域的現(xiàn)狀：在一些領域略有成效，但是并未改變環(huán)境問題依然嚴峻的現(xiàn)狀。在環(huán)保一些子領域，根據(jù)環(huán)保部發(fā)布的環(huán)境領域公告，城市生活垃圾無害化處理達90.3%、污水處理率超90%、煤電脫硫脫硝改造也已超過90%，然而這些成果并未帶來環(huán)境的根本性改善，環(huán)境治理仍然可謂“任重而道遠”。
1.3.大市場、大空間
據(jù)環(huán)保部發(fā)布的《中國環(huán)境狀況公報》，2015年，全國338個地級以上城市中，265個城市環(huán)境空氣質量超標，占78.4%。338個地級以上城市平均達標天數(shù)比例為76.7%;平均超標天數(shù)比例為23.3%，其中輕度污染天數(shù)比例為15.9%，中度污染為4.2%，重度污染為2.5%，嚴重污染為0.7%。480個城市(區(qū)、縣)開展了降水監(jiān)測，酸雨城市比例為22.5%，酸雨頻率平均為14.0%。
全國967個地表水國控斷面中，Ⅰ~Ⅲ類、Ⅳ~Ⅴ類和劣Ⅴ類水質斷面分別占64.5%、26.7%和8.8%。5118個地下水水質監(jiān)測點中，水質為優(yōu)良級的監(jiān)測點比例為9.1%，良好級的監(jiān)測點比例為25.0%，較好級的監(jiān)測點比例為4.6%，較差級的監(jiān)測點比例為42.5%，極差級的監(jiān)測點比例為18.8%。冬季、春季、夏季和秋季，劣四類海水海域面積分別占中國管轄海域面積的2.2%、1.7%、1.3%和2.1%。污染海域主要分布在遼東灣、渤海灣、萊州灣、江蘇沿岸、長江口、杭州灣、浙江沿岸和珠江口等近岸海域。
據(jù)2014年《全國土壤污染狀況調(diào)查公報》，全國土壤環(huán)境狀況總體不容樂觀，部分地區(qū)土壤污染較重，耕地土壤環(huán)境質量堪憂，工礦業(yè)廢棄地土壤環(huán)境問題突出。全國土壤總的超標率為16.1%，其中輕微、輕度、中度和重度污染點位比例分別為11.2%、2.3%、1.5%和1.1%。污染類型以無機型為主，有機型次之，復合型污染比重較小，無機污染物超標點位數(shù)占全部超標點位的82.8%。
從目前大氣、水、土壤的污染治理情況來看，隨著國家對環(huán)境保護的標準日漸提高，環(huán)保執(zhí)法日趨嚴格，催生環(huán)保相關行業(yè)迅速增長，未來環(huán)保行業(yè)仍將面對“大市場、大空間”。
2016年12月發(fā)布的《“十三五”生態(tài)環(huán)境保護規(guī)劃》，首次將生態(tài)文明建設上升為國家戰(zhàn)略，生態(tài)環(huán)保建設的高度、重視度達到空前的高水準。2015年我國環(huán)境治理投資占GDP比重僅為1.3%，而發(fā)達國家治理高峰期時，治理投資占GDP為2.5%左右。假設未來幾年GDP增速6.5%，我國治理投資占GDP比重為2.5%，對應十三五投資為10.3萬億，遠超十二五期間4.3萬億。
規(guī)劃提出將推動落實環(huán)境保護黨政同責、一崗雙責，并通過建立生態(tài)環(huán)境損害責任終身追究制、開展環(huán)保督查等方式，提升環(huán)保執(zhí)法部門的權利，從而避免之前“用綠水青山換取GDP”。此外，劃分各責任主體，每名官員的任務、責任均明確化，消除“互相推脫”的狀況，用行政手段去倒逼各官員重視生態(tài)治理。
執(zhí)法方面的逐步嚴厲將推動行業(yè)空間的增大，而市場化的機制則促進行業(yè)更健康、更快的發(fā)展，排污權交易、資源價格的改革、財政政策的引導這些不僅逼迫排污企業(yè)去實施環(huán)境治理，更能使環(huán)保企業(yè)的盈利增強，推動行業(yè)的健康發(fā)展。
自上而下看，在宏觀經(jīng)濟乏力和污染較為嚴重的背景下，環(huán)境產(chǎn)業(yè)作為既有投資屬性、又兼具民生效應的行業(yè)，十三五或將迎來發(fā)展的黃金期，而參考國外環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展同樣具有此類特性。
2.PPP給環(huán)保行業(yè)帶來的機遇
2.1.2016年是PPP快速推進元年
PPP(Public-PrivatePartnership)，即公私合營，公共部門通過與私人部門建立伙伴關系提供公共產(chǎn)品或服務的一種方式。PPP使得政府的角色有很大的轉變，政府由原來的公共設施、公共服務的直接提供者轉變成為公共設施、公共服務投資和運營中的合作者和監(jiān)管者。
近年來，國務院、財政部、發(fā)改委多部門均發(fā)布各項政策鼓勵PPP模式的發(fā)展，財政部、全國各地政府也相繼發(fā)布PPP項目庫。今年3月份，財政部聯(lián)合建設銀行、中國人壽等10家機構，共同發(fā)起設立中國政府和社會資本合作(PPP)融資支持基金，運行1800億元基金的政企合作投資基金公司正式成立，更利于PPP的發(fā)展。
PPP通過引入企業(yè)參與進而以更低的成本來提供更優(yōu)質的公共服務，對于企業(yè)的全方位的投資、運營能力以及資金實力等提出更多需求，同時也為政府和企業(yè)創(chuàng)造了更多投資機遇，國企改革大背景之下項目供給與需求均大幅提升，同時也有利于為項目尋找最優(yōu)、最匹配的企業(yè)。對于企業(yè)來說，企業(yè)從乙方變?yōu)榧追�，從項目初期即介入，進而涵蓋整個項目過程，大大提高了公共服務的服務效率和質量。對于政府來說，可以將大量存量資產(chǎn)進行證券化，并可將一次性支付的資金，通過未來很多年逐年支付，緩解了政府支付壓力。
在經(jīng)歷十幾年的經(jīng)濟高速增長期后，我國經(jīng)濟增速也開始逐步下滑，房地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭等重工業(yè)的產(chǎn)值無法再支持GDP的高速增長，經(jīng)濟面臨轉型期，必須尋找新的經(jīng)濟投資點和刺激點。環(huán)保行業(yè)屬于重資產(chǎn)屬性的行業(yè)，在生態(tài)環(huán)境惡化和宏觀經(jīng)濟低迷的背景下，環(huán)保作為既能改善環(huán)境、又能拉動投資的行業(yè)，能起到穩(wěn)增長、促投資的作用。
2.2.資產(chǎn)證券化加速PPP發(fā)展
2016年12月26日，國家發(fā)展改革委、中國證監(jiān)會聯(lián)合向各級發(fā)改委、各地證監(jiān)局、滬深交易所及證券業(yè)協(xié)會、基金業(yè)協(xié)會下發(fā)《關于推進傳統(tǒng)基礎設施領域政府和社會資本合作(PPP)項目資產(chǎn)證券化相關工作的通知》，要求各省級發(fā)改委將于2017年2月8日前,推薦1-3個首批擬進行證券化融資的傳統(tǒng)基礎設施領域PPP項目，正式行文報送國家發(fā)改委。證監(jiān)會將在產(chǎn)品審核環(huán)節(jié)開辟“綠色通道”，由交易所及協(xié)會建立專門的業(yè)務受理、審核及備案綠色通道，專人專崗負責。
PPP項目資產(chǎn)證券化的推進有著積極的作用和意義，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：
1、資產(chǎn)證券化是社會資本的一種退出安排：在合作周期很長的PPP項目中，社會資本方通過資產(chǎn)證券化運作，可以提前收回投資。社會資本退出問題得到解決能更充分調(diào)動社會資本投資PPP項目的積極性，更好地推動PPP項目的發(fā)展。
2、資產(chǎn)證券化融資具有表外融資的特點：PPP項目公司一般在采購程序完成后組建，不僅時間短，而且資產(chǎn)少，可變現(xiàn)度差，銀行授信額度低，融資條件差。資產(chǎn)證券化融資具有表外融資的特點，有獨立的風險隔離功能，能夠更好地發(fā)揮基礎資產(chǎn)的融資作用，達到融資的最大化。同時，也不會增加項目公司的負債，不會擠占項目公司的融資額度和空間。
3、提高融資效率：資產(chǎn)證券化只需證監(jiān)會審批，審批時間僅需要2個月到半年;而企業(yè)債券發(fā)行需要向國家發(fā)改委審批額度，證監(jiān)會批準，審批時間長達9個月到1年。
我們認為PPP項目資產(chǎn)證券化的推進有望調(diào)動社會資本參與PPP的積極性，進一步加速PPP模式的推廣。
2.3.PPP落地加速趨勢明確，環(huán)保公司迎來春天
2016年是PPP項目落地大年，各類PPP項目呈現(xiàn)加速落地趨勢。根據(jù)財政部全國PPP綜合信息平臺項目庫第4期季報統(tǒng)計，截至2016年9月末，財政部兩批示范項目232個，總投資額7866.3億元，其中執(zhí)行階段項目128個，總投資額3456億元，落地率達58.2%。
據(jù)統(tǒng)計，已進入執(zhí)行階段的PPP示范項目，1月末共66個，投資額2146億元;3月末73個，2267億元;6月末105個，3078億元;9月末128個，3456億元。一季度后兩個月比1月末新增7個簽約落地，二季度比一季度末新增32個，三季度比二季度新增23個，落地示范項目數(shù)增長顯著，總投資額已超12萬億元。根據(jù)財政部PPP中心的統(tǒng)計，截至2016年9月末，全部入庫項目10471個，總投資額12.46萬億元，比6月末增加1186個、1.86萬億元;其中已進入執(zhí)行階段項目946個，總投資額1.56萬億元，比6月末增加327個、0.5萬億元。
項目庫共包括能源、交通運輸、水利建設、生態(tài)建設和環(huán)境保護、市政工程、片區(qū)開發(fā)、農(nóng)業(yè)、林業(yè)、科技、保障性安居工程、旅游、醫(yī)療衛(wèi)生、養(yǎng)老、教育、文化、體育、社會保障、政府基礎設施和其他等19個一級行業(yè)。其中，市政工程、交通運輸、片區(qū)開發(fā)3個行業(yè)項目數(shù)和投資額均居前三位，分別占入庫項目總數(shù)、總投資額的53.7%、68.0%。
2.4.PPP項目庫總投資額擴容潛力大，預計可增至60萬億以上
基于目前財政部PPP項目庫的投資金額容量以及《政府和社會資本合作項目財政承受能力論證指引》對PPP項目相關支出占比不超過公共財政支出10%的要求，再結合目前項目庫中項目回報機制的分布，我們對財政部PPP項目庫未來擴容的潛力進行了測算。我們認為，財政部PPP項目庫投資金額還有的約56萬億的增長空間，項目庫投資金額的上限為68萬億。
截至2016年9月，財政部PPP項目庫總入庫項目數(shù)近1.05萬個，總投資達12.46萬億元。按照項目回報機制劃分，可行性缺口項目補助、使用者付費、政府付費三種類型的項目個數(shù)分別為2739個、4518個和3213個，三者的投資金額分別為5.12萬億、4.35萬億和2.99萬億，占比分別為41%、35%和24%。
根據(jù)2016年9月財政部數(shù)據(jù)，進入財政部PPP項目庫的項目中，需要政府財政支付購買公共服務的為政府付費和可行性缺口補助項目，分別占投資額的24%和41%。根據(jù)我們統(tǒng)計和估算，可行性缺口補助項目中約有50%的金額由政府補助，則可以推算出約44.5%的投資額需要在項目的合作期限內(nèi)由政府財政支出支付，則政府需支付5.54萬億。根據(jù)我們的統(tǒng)計，目前財政部項目庫入庫項目的平均合作期限在18年左右，則每年地方政府用于PPP項目的財政支出為3080億元。
我國2007-2015年地方公共財政支出年均復合增長率為18.3%，近年來地方公共財政支出增速放緩，2015年增速為16.34%。隨著我國各級政府轉變職能步伐加快，未來預計地方公共財政支出很可能難以達到2007-2015年的增速，假設2016年地方公共財政支出年增長率15%，則初步預計2016年地方公共財政支出為17.49萬億元。
根據(jù)財政部印發(fā)的《政府和社會資本合作項目財政承受能力論證指引》，每一年度全部PPP項目需要從預算中安排的支出，占一般公共預算支出比例應當不超過10%。根據(jù)我們的估算，2016年PPP項目支出的上限在1.7萬億左右，而地方政府PPP項目年均支出3080億，遠未達到10%的上限。即使在不考慮2016年地方公共財政支出有所增長，每年3000多億的PPP項目財政支出遠未到達10%財政支出(1.5萬億)的上限。
因此，基于我們對2016年地方公共財政支出的預測，每年政府PPP項目支出還有1.4萬億的增長空間�；诂F(xiàn)已入庫項目的合作期限，假設未來PPP項目的平均合作期限約為18年，則PPP項目中需要政府支付的投資額為25.2萬億。根據(jù)目前需要政府支付的項目投資額在總投資額的占比(44.5%)，我們預測政府付費和政府提供可行性缺口補助的項目投資額未來在項目庫中也將保持這個比例。綜上，未來財政部PPP項目庫投資金額還有55.6萬億的擴容空間，初步預計，財政部PPP項目庫投資金額的上限預計為68萬億元左右，項目庫投資金額還有擴容4.5倍的潛力。
2.5.PPP對行業(yè)格局的改變
PPP在增大環(huán)保行業(yè)蛋糕的同時，也對環(huán)保企業(yè)帶來了更高的要求。PPP模式的出現(xiàn)將使行業(yè)未來的訂單體量向大型化和難度化轉變，上市公司中碧水源、興源環(huán)境、維爾利等環(huán)保公司均承接了十億級別、甚至百億級別的PPP訂單。此外，訂單將從原來點源式的訂單向區(qū)域性訂單發(fā)展，治理難度將增大，對企業(yè)的技術層面要求更高。
PPP給環(huán)保項目帶來了顯著的變化包括：
1、資本要求高：PPP的推出可以通過架構的搭建來增加杠桿率，但是相比于之前環(huán)保企業(yè)以工程為主，參與PPP項目使得資本的要求顯著提高;
2、技術難度大：打包推出的模式使得越來越多的企業(yè)開始提供一攬子的解決方案，對于企業(yè)的綜合治理能力和技術平臺性提出更高的要求。
我們認為隨著模式變化、監(jiān)管加嚴、要求提升等的變化，環(huán)保行業(yè)小而亂的局面將逐漸改變，并購重組增加，行業(yè)洗牌加劇。
2.6.PPP推動環(huán)保企業(yè)國企化、平臺化、綜合化發(fā)展
我們認為，“國企化、綜合化、平臺化”的龍頭公司優(yōu)勢顯現(xiàn)。整合能力強(外延并購引入技術)、資金成本低(上市公司融資渠道多)、資源豐富(引入國企作戰(zhàn)略投資者)的企業(yè)有望突出重圍，企業(yè)將向國企化、綜合化、平臺化發(fā)展。
平臺化：PPP項目需要企業(yè)提供全套的解決方案，技術基礎雄厚、整合能力強、能提供綜合解決方案的企業(yè)才更易獲取相關項目。近兩年，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購不斷，大量的并購基金、創(chuàng)投介入環(huán)保行業(yè)進行產(chǎn)業(yè)上的整合補齊產(chǎn)業(yè)鏈，打造平臺型環(huán)保公司。
國企化：國企和央企的資源更為豐富，近兩年有越來越多的環(huán)保上市公司通過定增引入國企為戰(zhàn)略投資者，通過民營國企化的混合經(jīng)營方式來獲取更多項目資源。
3.細分子行業(yè)投資機遇
3.1.監(jiān)測行業(yè)：政策趨嚴，打開市場空間
3.1.1.環(huán)保垂直監(jiān)管，改革環(huán)境治理基礎制度
2016年9月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)了《關于省以下環(huán)保機構監(jiān)測監(jiān)察執(zhí)法垂直管理制度改革試點工作的指導意見》。這項改革力爭在2017年6月底前完成試點工作，在2018年6月底前基本完成改革工作，在“十三五”末全國省以下環(huán)保部門按照新制度運行。環(huán)保機構監(jiān)測監(jiān)察執(zhí)法垂直管理制度，環(huán)保部適度上收國控點的生態(tài)環(huán)境監(jiān)測事權，將有助于防止地方行政干預，從而保證監(jiān)測數(shù)據(jù)的準確性和真實性。實行監(jiān)察執(zhí)法垂直管理，上級環(huán)保執(zhí)法主管直接對下級監(jiān)察行為進行督查，從而規(guī)避地方保護主義對環(huán)保法的行政干預。
3.1.2.持續(xù)新增監(jiān)測指標
VOCs和重金屬等新增監(jiān)測指標帶來持續(xù)需求。以VOCs為例，VOCs相關政策缺失對社會和生態(tài)造成損害不斷引起相關部門重視，VOCs監(jiān)測和治理也逐漸提上日程。隨著國家政策不斷推進，地方政府陸續(xù)出臺相關政策，對VOCs響應力度和效率不斷提高，且標準往往相對國家標準會更高。上海2015年8月發(fā)布的VOCs治理和減排方案中要求，到2016年底前，處理規(guī)模達到1萬立方米/小時的企業(yè)必須安裝VOCs在線監(jiān)測系統(tǒng)。地方政府部門對污染源企業(yè)進行VOCs監(jiān)測補貼為行業(yè)發(fā)展提供有效動力，目前北京、上海、天津、河北等省市已頒布相關獎補政策，重慶、山東正在制定中。不同地區(qū)根據(jù)實際情況不同補貼政策不同，北京補貼額基本上為企業(yè)成本的25%~30%。
3.1.3.智慧環(huán)保：大數(shù)據(jù)+環(huán)保，智慧城市的重要組成部分
根據(jù)國務院去年7月發(fā)布《生態(tài)環(huán)境監(jiān)測網(wǎng)絡建設方案》，到2020年將基本實現(xiàn)全國生態(tài)環(huán)境監(jiān)測網(wǎng)絡全覆蓋，初步建成陸海統(tǒng)籌、天地一體、上下協(xié)同、信息共享的生態(tài)環(huán)境監(jiān)測網(wǎng)絡。我國環(huán)境質量監(jiān)測、污染源監(jiān)測、生態(tài)監(jiān)測將迎來統(tǒng)籌建設與全面完善，橫向監(jiān)測范圍、監(jiān)測密度與縱向監(jiān)測信息采集、傳輸、分析、共享鏈條將實現(xiàn)雙向擴張。
“智慧環(huán)保”是在原有“數(shù)字環(huán)保”的基礎上，借助物聯(lián)網(wǎng)技術，把感應器和裝備嵌入到各種環(huán)境監(jiān)控對象中，通過超級計算機和云計算將環(huán)保領域物聯(lián)網(wǎng)整合起來，以更加精細和動態(tài)的方式實現(xiàn)環(huán)境管理和“智慧”決策。
“智慧環(huán)保”通過互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)，在進行數(shù)據(jù)分析的同時可以進行模擬預測環(huán)境發(fā)展趨勢，即使短期內(nèi)數(shù)據(jù)不能完全公開化，該模式也可以在政府的跨部門合作中提供服務，是目前智慧城市的重要組成部分之一。
3.1.4.監(jiān)測+治理一體化
目前，監(jiān)測公司在逐步向下游治理延伸，下游治理的企業(yè)也在通過收購監(jiān)測等進行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，在線監(jiān)測的提升運營效率也將可以和治理相結合，實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。監(jiān)測領域的龍頭企業(yè)聚光科技和盈峰環(huán)境子公司宇星科技都將業(yè)務范圍由監(jiān)測延伸至下游治理。
3.2.水治理行業(yè):從點到面,持續(xù)看好
3.2.1.“水十條”：頂層政策引導水治理由點到面綜合化發(fā)展
2015年4月國務院印發(fā)的《水污染防治行動計劃》(“水十條”)突出了水治理領域綜合治理、效果導向的政策導向。水十條對全方位的水環(huán)境污染防治提出了具體要求，從工業(yè)水、市政水、農(nóng)村水、港口水、地下水到城市黑臭水體，水環(huán)境治理需求的復雜化要求企業(yè)能夠提供的污水處理服務更趨多樣化和綜合化。
3.2.2.黑臭河治理市場空間廣闊
黑臭河一直以來都是水治理中一個迫切的問題，雖然黑臭河對居民影響十分巨大，且上海、浙江、深圳等地在黑臭河方面進行過探索，但過去幾年黑臭河的治理并未在全國范圍內(nèi)展開，主要是國家層面未出臺相關的政策和規(guī)劃，沒有規(guī)范技術標準、準則等。2015年以來，國務院先后出臺《水污染防治行動計劃》(“水十條”)、《水污染防治行動計劃》和《城市黑臭水體整治工作指南》，從頂層政策設計的角度對黑臭水體治理的發(fā)展提供大力支持。
2015年9月住建部、環(huán)保部、水利部、農(nóng)業(yè)部共同發(fā)布《城市黑臭水體整治工作指南》，就黑臭河的治理目標、城市黑臭水體定義、識別與分級、城市黑臭水體整治方案編制、城市黑臭水體整治技術、城市黑臭水體整治效果評估、組織實施與政策保障做了詳細的規(guī)定，其中就居民感受結果為導向的檢查模式最為新穎，更注重治理結果，改變以往以總量控制為目標的模式�！吨改稀诽岢�，2015年底前，地級及以上城市建成區(qū)應完成水體排查，公布黑臭水體名稱、責任人及達標期限;2017年底前，地級及以上城市建成區(qū)應實現(xiàn)河面無大面積漂浮物，河岸無垃圾，無違法排污口，直轄市、省會城市、計劃單列市建成區(qū)基本消除黑臭水體;2020年底前，地級及以上城市建成區(qū)黑臭水體均控制在10%以內(nèi);2030年城市建成區(qū)黑臭水體總體得到消除。
隨著黑臭河治理指南頂層設計的出臺，海南、深圳、北京等各地政府也相繼推出黑臭水體治理的時間表，推動行業(yè)的發(fā)展。此外，在發(fā)展綠色GDP的大背景下，黑臭河作為與霧霾一樣居民感受最為直接的污染，有望成為領導重點治理的對象之一。
2016年2月18日，住建部和環(huán)保部公布全國城市黑臭水體排查結果，在全國295座地級及以上城市中，共有218座城市排查出黑臭水體1861個，其中，河流1595條，占85.7%;湖、塘266個，占14.3%。地域分布呈現(xiàn)南多北少的特點，南方地區(qū)有1197個，占64.3%;北方地區(qū)有664個，占35.7%，其中60%的黑臭水體分布在東南沿海、經(jīng)濟相對發(fā)達地區(qū)。假設單個黑臭水體治理金額1億元，對應市場空間達1861億元，空間巨大。
3.3.海綿城市：“政策+技術+資金”三輪驅動
2013年12月，習近平主席在中央城鎮(zhèn)化工作會議上首次正式提出了海綿城市的概念，此后海綿城市的理念得到了高效的貫徹和落實，到目前，從中央到地方政府，海綿城市政策的推動呈指數(shù)型增長。
政策上，2015年以來，國家關于海綿城市的政策密集發(fā)布，并把海綿城市的建設納入了“十三五”規(guī)劃。技術上，采用低影響開發(fā)的理念，目前通過“蓄、滲、滯、凈、用、排”等技術能夠實現(xiàn)城市良性水文循環(huán)。資金上，鼓勵采用PPP模式引入社會資本共同來開發(fā)海綿城市。吸引社會資本，收益模式是關鍵。
國家近年發(fā)布了一系列政策推動海綿城市建設，先是中央財政支出海綿城市建設試點工作，隨后財政部、住建部和水利部于2015年4月公布第一批16個海綿城市試點建設名單。2015年10月國務院辦公廳提出海綿城市的建設時間表，2016年1月份住建部又出臺《海綿城市建設國家建筑標準設計體系》，可以看出政策推行力度不斷加強、政策不斷細化，我們認為試點城市經(jīng)過一年后的摸索，各地區(qū)項目或逐步出臺，2016年或是海綿城市項目落實、行業(yè)啟動的元年，后續(xù)新的試點城市同樣值得期待。
《海綿城市建設的指導意見》指出，到2020年，城市建成區(qū)20%以上的面積達到目標要求;到2030年，城市建成區(qū)80%以上的面積達到目標要求。根據(jù)16個試點城市計劃3年內(nèi)投資1197億元，建設面積450多平方公里，對應每平方公里投資約1.9億元，而我國2014年全國城市建成面積49773平方公里，按照每平方公里投資1.9億元計算，到2020年海綿投資總額1.9萬億，到2030年投資總額7.6萬億。
水治理領域我們推薦MBR膜龍頭碧水源、磁分離先驅環(huán)能科技和背靠云投集團的云投生態(tài)。
碧水源是MBR膜龍頭公司，公司背靠國開行，技術、資源優(yōu)勢明顯，有望受益于當前PPP項目的加速落地。公司目前在手訂單充足，2016年以來簽訂EPC/BT類訂單87.4億元，PPP訂單180億，為公司業(yè)績高增長奠定堅實基礎，大股東增持彰顯對公司未來發(fā)展的信心。
環(huán)能科技為磁分離技術先驅，公司的磁分離水體凈化技術優(yōu)勢明顯，尤其適合我國黑臭水體治理現(xiàn)狀。環(huán)能科技早已在深圳、北京等地區(qū)搶先布局，隨著水治理行業(yè)景氣度的提高，有望依靠成功的示范項目獲取更多訂單。公司資本運作不斷，通過外延式并購補齊工程設計及咨詢業(yè)務，目前已形成咨詢+設計+設備+工程的水處理全產(chǎn)業(yè)鏈。
云投生態(tài)云南省環(huán)保資源豐富，公司背靠云投集團，有望很好對接西南地區(qū)環(huán)保業(yè)務，公司不斷斬獲新訂單，后續(xù)海綿城市等生態(tài)治理項目值得期待。
3.4.危廢行業(yè)：行業(yè)整合正當時
3.4.1.危廢產(chǎn)生量官方統(tǒng)計數(shù)字低估危廢實際產(chǎn)生量
根據(jù)《中國環(huán)境統(tǒng)計年鑒》，2014年全國危廢產(chǎn)生量為3634萬噸，然而，《統(tǒng)計年鑒》無法全面反映全國危廢產(chǎn)生量。根據(jù)《中國環(huán)境統(tǒng)計年鑒》數(shù)據(jù)，2007年全國危險廢物產(chǎn)生量1079萬噸。然而，根據(jù)環(huán)保部、國家統(tǒng)計局和農(nóng)業(yè)部2010年發(fā)布的《第一次全國污染源普查公報》(以下簡稱“普查公報”)對2007年度污染源的普查情況，2007年工業(yè)源中危險廢物產(chǎn)生量卻有4573.69萬噸，《普查公報》的工業(yè)危廢產(chǎn)生量是《統(tǒng)計年鑒》中危險廢物產(chǎn)生量的4.33倍，這說明大量危廢沒有納入《統(tǒng)計年鑒》的口徑。
根據(jù)環(huán)保部固廢與化學品管理中心估算，中國2014年危廢實際產(chǎn)生量為1億噸以上，遠超官方統(tǒng)計數(shù)字3634萬噸，尚有近7000萬噸的危廢沒有納入環(huán)境統(tǒng)計年鑒的統(tǒng)計口徑，危廢處置的需求十分巨大。
我們認為1億噸為對中國2014年危廢實際產(chǎn)生量較為準確的估計。發(fā)達國家在危廢治理發(fā)展起步早、時間長，政策和監(jiān)管較我國更為完善，因此危廢的統(tǒng)計也更加準確科學，發(fā)達國家的情況對我國的危廢實際產(chǎn)量的估算有一定的參考意義。以2014年數(shù)據(jù)為例，美國、日本、英國、挪威、瑞士等國的危廢固廢占比都高于5%，韓國的危廢固廢占比也有4%。同時，根據(jù)《中國環(huán)境統(tǒng)計年鑒》數(shù)據(jù)，中國2014年固體廢物產(chǎn)生量為32.93億噸，危廢產(chǎn)生量為3633.52萬噸，危廢固廢占比僅為1.1%，遠低于發(fā)達國家水平。考慮到部分危廢沒有被納入統(tǒng)計口徑，若中國危廢固廢占比達到3%，2014年固廢實際產(chǎn)生量為33.98億噸，而2014年危廢實際產(chǎn)生量將達到10072.52萬噸，有約6439萬噸的危廢沒有納入統(tǒng)計年鑒的統(tǒng)計口徑。統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)顯示，我國每年危廢產(chǎn)生量從2011年到2014年保持了年復合增長率1.93%，依次增長推算，可以保守估算出中國危廢實際產(chǎn)生量在2016年將達到1.05億噸左右。
目前，市場上危廢處置價格處于每噸2000元~4000元之間。按照國家市場調(diào)研中心數(shù)據(jù)，2015年我國危廢產(chǎn)生量達到4220萬噸，據(jù)此估算2015年中國危廢處置市場規(guī)模在844億元~1688億元之間。隨著未來危廢處置政策的完善和監(jiān)管的趨嚴，更多的統(tǒng)計口徑外危廢將納入統(tǒng)計口徑，若按照中國年危廢產(chǎn)生量超過一億噸來測算，則未來危廢處置行業(yè)的市場規(guī)模將達到至少2000億元，危廢處置行業(yè)將形成一個千億級的市場。
3.4.2.危廢處置能力不足，需求缺口巨大
目前，我國危廢處置企業(yè)的處置能力還有很大的提升空間�！吨袊h(huán)境統(tǒng)計年鑒》數(shù)據(jù)顯示，2014年全國危廢產(chǎn)生量位3634萬噸，另據(jù)《2015年全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》數(shù)據(jù)，截至2014年，全國危險廢物處置經(jīng)營單位核準利用處置規(guī)模已達到4304萬噸/年，實際利用量僅有993萬噸，實際處置量僅有394萬噸，實際利用和處置量為1387萬噸，遠低于核準水平，而大量的危廢沒有得到有效處置或者經(jīng)過不正規(guī)企業(yè)處理而造成二次污染，同時還有大量的危廢沒有進入官方的統(tǒng)計口徑。對于擁有危廢經(jīng)營資質的企業(yè)來說，市場存在著至少2000萬噸每年的需求缺口。
3.4.3.分散市場格局中龍頭顯現(xiàn)
我國危廢處置行業(yè)市場集中度較低，市場較為分散，大部分企業(yè)處置能力較低，而且沒有危廢填埋廠這一類危廢處置終端資源。2014年，我國擁有危廢經(jīng)營資質的企業(yè)共有1921家，絕大部分企業(yè)呈現(xiàn)規(guī)模小、資質較少、處置能力弱的特點。根據(jù)初步估算，從危廢處置能力來看，大部分企業(yè)的年處置能力在5萬噸以下，僅有東江環(huán)保一家危廢年處置能超過100萬噸，僅有4家企業(yè)危廢年處置能力超過20萬噸，全國危廢處置能力CR4不到7%。以危廢處置經(jīng)營規(guī)模最大的江蘇省為例，截至2016年2月，江蘇省核準危廢處置許可經(jīng)營數(shù)量為10萬噸以上的企業(yè)只有10家，占江蘇省危廢企業(yè)數(shù)量的百分之3.6%，而危廢處置許可經(jīng)營數(shù)量并不是危廢實際處置量，一般企業(yè)的危廢處置能力要大大低于許可的經(jīng)營數(shù)量。很多危廢處置企業(yè)沒有危廢填埋廠或者焚燒設施，只能對危廢進行一定的預處置，危廢的最終處置還得依靠其他企業(yè)。
在危廢處置行業(yè)中，東江環(huán)保、光大國際、威立雅中國、深圳市危廢處理站等企業(yè)樹立了自己行業(yè)龍頭的地位，屬于行業(yè)內(nèi)第一梯隊。這些企業(yè)進入危廢處置行業(yè)較早，經(jīng)過多年的發(fā)展已經(jīng)具備一定的規(guī)模和產(chǎn)能優(yōu)勢，而且位于危廢產(chǎn)生量較大的省份，地理位置優(yōu)越、靠近市場，擁有穩(wěn)定并且優(yōu)質的客戶資源。第一梯隊內(nèi)的公司危廢處置許可種類較多、能夠提供危廢處置的一站式服務，大部分企業(yè)都掌握了一定的危廢處置終端資源，如危廢填埋場、焚燒廠等，部分還擁有一定的危廢運輸、收儲能力，因此在搶占市場份額上較其他企業(yè)更具優(yōu)勢。其中，東江環(huán)保目前為危廢處置行業(yè)的絕對龍頭，2015年其危廢處置能力為136萬噸，遠高于排名第二的光大國際(年危廢處置量29.3萬噸)。
3.4.4.中國危廢處置行業(yè)整合正當時，內(nèi)生擴張和外延式并購進入并舉
危廢處置行業(yè)潛在的市場空間巨大，市場集中度較低，危廢行業(yè)龍頭紛紛加強資源整合，加大市場份額的搶占力度，同時危廢處置行業(yè)外環(huán)保企業(yè)紛紛布局危廢處置產(chǎn)業(yè)，整合行業(yè)資源。目前，危廢產(chǎn)業(yè)的整合主要集中在危廢處置行業(yè)較為發(fā)達、處置企業(yè)較多的地區(qū)。原先危廢處置行業(yè)內(nèi)規(guī)模較大的企業(yè)推行“外延并購+內(nèi)生式擴張”的策略以提高危廢處置能力，重點搶占危廢終端資源并加強一站式服務能力建設。同時，行業(yè)外環(huán)保行業(yè)企業(yè)也紛紛采取外延式并購行業(yè)內(nèi)危廢處置企業(yè)進入危廢處置行業(yè)。由于危廢經(jīng)營資質審批時間長，初期固定投資規(guī)模大，投資回收周期長，危廢處置項目從設計到審批通過再到運營需要5年左右時間，行業(yè)進入壁壘較高，外延式并購往往成為行業(yè)外企業(yè)進入危廢處置行業(yè)的首選。
現(xiàn)階段，危廢處置行業(yè)內(nèi)第一梯隊的企業(yè)正加快危廢處置的終端資源和一站式服務能力的布局。這是因為第一梯隊企業(yè)已經(jīng)形成了較大的規(guī)模和產(chǎn)能，并且擁有較為穩(wěn)定的客戶，在某些的區(qū)域擁有一定的市場份額，在搶占市場方面，單純的擴大產(chǎn)能已經(jīng)無法提供更多的邊際經(jīng)濟效益，而獲取處置終端資源和建設一站式服務能力成為挖掘市場潛力的主要手段。在危廢處置終端資源方面，主要加強危廢填埋廠、焚燒廠的布局;在一站式服務能力方面，主要是增強危廢處置能力并增加危廢處置資質，滿足不同客戶的需求以搶占市場份額。同時，部分危廢企業(yè)加強危廢運輸和收儲能力的建設，真正做到危廢從收集-運輸-處置等全套一站式服務。
危廢領域我們建議關注龍頭公司東江環(huán)保。公司通過構建危廢收集運輸網(wǎng)絡和優(yōu)先布局進行選址構筑行業(yè)進入壁壘。公司通過17年的經(jīng)營擁有43個危廢處理資質，擁有殼牌等優(yōu)質客戶，處理能力遠超國內(nèi)同行。公司通過“內(nèi)生自建+外延”并購擴大公司產(chǎn)能，鞏固龍頭地位。現(xiàn)已拿到136萬噸的危廢處理量資質。預計2020年產(chǎn)能350萬噸。廣晟入主給公司帶來協(xié)同效應，為公司業(yè)績提升帶來新動力。
3.5.環(huán)衛(wèi)行業(yè)：市場化助力挖掘環(huán)衛(wèi)服務市場潛力
3.5.1.環(huán)衛(wèi)市場化加速
根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2015年，全國城市清掃保潔面積為73.03億平方米，全國城市生活垃圾清運量為1.91億噸，全國城市擁有公共廁所12.63萬座。通常城市清掃保潔每年的價格在12元/平方米上下，垃圾清運費在70元/噸左右，城市公共廁所每年的管理費用在10萬元/座左右。
綜上，可以測算出2015年全國城市環(huán)衛(wèi)服務市場規(guī)模為1136億元，而這一數(shù)字尚不包括縣城、建制鎮(zhèn)和鄉(xiāng)村的垃圾清運、道路清掃和公廁管理費用。因此，保守估計全國環(huán)衛(wèi)服務產(chǎn)業(yè)規(guī)模已達到千億級別。
2005至2014年，中國環(huán)衛(wèi)相關投資保持了較快增長趨勢，我國城市市容環(huán)境衛(wèi)生投資2014年達404.8億元，2005年至2014年年復合增長率達14.37%。
近年來，政府不斷出臺政策推動政府職能轉型，引導地方政府向社會力量購買環(huán)衛(wèi)服務，加快環(huán)衛(wèi)市場化步伐。2000年前，市政環(huán)衛(wèi)服務屬于政府行政管理的范疇，環(huán)衛(wèi)服務由政府主導的事業(yè)單位提供，市場化程度較低。2000開始，我國部分沿海城市啟動政府采購公共服務試點，環(huán)衛(wèi)服務市場市場化起步。隨著黨的十八大明確提出我國服務型政府的定位，此后，中央政府不斷出臺政策鼓勵我國各級政府職能轉變。2013年9月，國務院出臺《關于政府向社會力量購買服務的指導意見》，提出到2020年全國基本建立比較完善的向社會力量購買服務的制度。2014年12月，財政部、民政部、工商局出臺《政府購買服務管理辦法(暫行)》，提出事務性管理服務要引入競爭機制，通過政府購買服務的方式提供。2015年4月，財政部、發(fā)改委、住建部等六部委聯(lián)合發(fā)布《基礎設施和公用事業(yè)特許經(jīng)營權管理辦法》，環(huán)衛(wèi)市場市場化改革進一步加速。
根據(jù)相關數(shù)據(jù)顯示，目前中國環(huán)衛(wèi)服務產(chǎn)業(yè)市場化率在20%左右，而美國等發(fā)達國家的環(huán)衛(wèi)服務產(chǎn)業(yè)市場化率已經(jīng)超過60%，中國環(huán)衛(wèi)服務產(chǎn)業(yè)市場化水平仍有較大的發(fā)展空間。除了政策推動因素以外，未來推動中國環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)市場化的因素還有：1)政府部門通過環(huán)衛(wèi)市場化可以緩解財政壓力;2)政府部門既是服務提供者也是服務付費者，缺乏專業(yè)的管理和作業(yè)水平，環(huán)衛(wèi)運營項目效果不佳，而專業(yè)的環(huán)衛(wèi)公司在技術創(chuàng)新和機械化作業(yè)上擁有自身的技術優(yōu)勢。
未來，環(huán)衛(wèi)投資的增長和環(huán)衛(wèi)市場化加速，是推動環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)進一步發(fā)展的驅動因子，而環(huán)衛(wèi)服務市場化加速是驅動未來環(huán)衛(wèi)服務市場規(guī)模擴大的主要因素。
3.5.2.環(huán)衛(wèi)服務市場集中度低，龍頭跑馬圈地正當時
環(huán)衛(wèi)服務市場市場集中度較低，一些主要的環(huán)衛(wèi)企業(yè)如玉禾田、龍馬環(huán)衛(wèi)、啟迪桑德等合計市場占有率僅為為7.48%。
巨大的市場空間和較低的市場集中度吸引了環(huán)衛(wèi)服務龍頭企業(yè)通過“外延+內(nèi)生”的方式開拓環(huán)衛(wèi)服務市場，環(huán)衛(wèi)市場處于跑馬圈地階段。以固廢龍頭啟迪桑德為例，公司2014年正式進入環(huán)保領域，之后加大環(huán)衛(wèi)領域布局，2016年啟迪桑德通過兼并和自己設立的方式，新增環(huán)衛(wèi)子公司13家，業(yè)務遍布安徽、河北、河南、湖南、山東、廣東等地。我們推薦環(huán)衛(wèi)龍頭啟迪桑德，看好其在環(huán)衛(wèi)領域的快速拓展。
環(huán)衛(wèi)領域我們推薦龍頭公司啟迪桑德，隨著環(huán)衛(wèi)市場化放開加速，公司環(huán)衛(wèi)運營規(guī)模迅速擴大，并帶動起環(huán)衛(wèi)車銷售業(yè)務增長，公司獲取PPP訂單能力強，拉動公司市政工程業(yè)績快速提升。
3.6.報廢汽車拆解：五大總成回收放開，理順市場機制
2016年6月，我國汽車保有量已經(jīng)突破了1.84億輛，同比增長13%，汽車保有量絕對體量已經(jīng)成為全球第二。2006-2010年是汽車行業(yè)銷量快速增長且保有量初具規(guī)模的時期，按照汽車報廢年限約為10年計算，未來幾年我國或將迎來首個汽車報廢高峰期。同時近年來，隨著國家對于空氣污染治理力度的逐漸加大，黃標車的整治也在不斷提速，各地的專項淘汰也正在如火如荼地開展，這也將為報廢汽車拆解回收行業(yè)的發(fā)展帶來契機。
報廢汽車拆解行業(yè)目前面臨著幾大問題：一是生產(chǎn)成本高;二是收購數(shù)量少;三是銷售的再生材料因拆解周期長，導致價格波動大;四是收購報廢車輛得不到增值稅發(fā)票無法抵扣銷項稅。
我們認為汽車拆解行業(yè)發(fā)展的主要掣肘為市場機制沒有理順。由于廢舊汽車通過正規(guī)拆解價值較低，但是將即將報廢的汽車賣給二手車市，獲利遠超正規(guī)拆解渠道。而這些車流入二手車市后進一步流向更偏遠的地區(qū)或者流入拆解黑市。
我國報廢汽車回收比率(當年報廢汽車回收量與當年汽車保有量之比)一直都很低，且與國外發(fā)達國家差距很大。據(jù)商務部數(shù)據(jù)，2015年，我國報廢機動車回收187.4萬輛，占汽車保有量的1.09%，與國外成熟國家6%-8%的水平相比，報廢汽車回收率明顯偏低。
2016年9月19日，國務院法制辦網(wǎng)站公布《國務院關于修改〈報廢汽車回收管理辦法〉的決定(征求意見稿)》，征求意見稿中規(guī)定，拆解的報廢汽車“五大總成”，可按照國務院報廢汽車回收主管部門會同國務院循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展綜合管理部門制定的有關規(guī)定交售給零部件再制造企業(yè)。“五大總成”再制造的實現(xiàn)可以大幅提高報廢汽車拆解行業(yè)的盈利能力，從而可以帶動報廢汽車回收價格的提升，使得更多的報廢汽車進入正規(guī)的拆解渠道。
