[增持評級]中金環(huán)境(300145)：一季報(bào)業(yè)績同比高增 重視污泥業(yè)務(wù)

時(shí)間：2017年04月07日    中財(cái)網(wǎng)

投資要點(diǎn)


　　事件：公司晚間發(fā)布2017 年一季度業(yè)績預(yù)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤8120-9270 萬元，同比增長110%-140%。對此，我們點(diǎn)評如下：


　　點(diǎn)評
　　中咨華宇70%股權(quán)并表+污泥訂單開工建設(shè)，業(yè)績同比高增。報(bào)告期內(nèi)，公司預(yù)計(jì)一季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤8120-9270 萬元， 同比增長110%-140%。公司業(yè)績高增主要來自于幾個(gè)因素：1）2016 年6 月1 號并表中咨華宇剩余70%股權(quán)。2015 年12 月公司公告2.16 億現(xiàn)金收購中咨華宇30%股權(quán)，2016 年1 月28 號并表中咨華宇30%股權(quán)，2016 年3 月30 日公告9.28億現(xiàn)金收購中咨華宇剩余70%股權(quán)，2016 年6 月1 號完成中咨華宇剩余70%股權(quán)的并表。中咨華宇2016-2018 年對賭業(yè)績分別為8500 萬元、11050 萬元、13260 萬元。2）金山環(huán)保污泥訂單陸續(xù)開建貢獻(xiàn)業(yè)績。公司去年以來陸續(xù)中標(biāo)的污泥訂單，合計(jì)超20 億。目前已于一季度陸續(xù)開工建設(shè)，貢獻(xiàn)收入與利潤。

　　“十三五”污泥數(shù)百億市場有望啟動，重視金山環(huán)保在此領(lǐng)域的市場競爭力。

　　1）污泥數(shù)百億市場即將啟動：《“十三五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》發(fā)布，行業(yè)由“重水輕泥”向“泥水并重”轉(zhuǎn)變；同時(shí)污泥處置費(fèi)已逐步在各地污水處理費(fèi)中得到體現(xiàn)，行業(yè)商業(yè)模式得到極大完善。我們判斷：
　　十三五期間，新增或改造污泥無害化處理處置設(shè)施投資294 億元，十三五期間工程市場將接近300 億元。若目標(biāo)完成，十三五期間運(yùn)營市場整體亦高達(dá)170 億元，兩者合計(jì)將提供每年接近百億市場增量。2）金山環(huán)保在此領(lǐng)域競爭力十足，連續(xù)斬獲污泥訂單。公司太陽能低溫復(fù)合膜處理餐廚垃圾或污泥技術(shù)，主要原理是利用太陽能密閉低溫增發(fā)，將污泥中的水份變成蒸餾水，污泥達(dá)到脫干目的，污泥含水率將小于10%，后期再把污泥做成活性炭去銷售，達(dá)到資源的循環(huán)利用。技術(shù)核心在于疏水性膜，全球領(lǐng)先，同時(shí)經(jīng)濟(jì)性顯著優(yōu)于競爭對手。從2015 年第一個(gè)示范性項(xiàng)目，到2016 年下半年以來陸續(xù)5 個(gè)訂單，目前訂單規(guī)模已到20 多億。技術(shù)得到認(rèn)可，市場拓展已見成效。

　　員工持股計(jì)劃三月份再度增持9317 萬元，綜合持股成本24.47 元/股構(gòu)成股價(jià)安全墊。2015-2016 年是公司戰(zhàn)略調(diào)整之年，15 年整合金山環(huán)保拓展市政工程、16 年年初整合中咨華宇拓展環(huán)境咨詢，打造“上游環(huán)保設(shè)備+中游環(huán)境服務(wù)評價(jià)+下游環(huán)保深度治理” 業(yè)務(wù)布局。如今渡過業(yè)務(wù)初期磨合之后，深度員工激勵(lì)正在進(jìn)行中。1）員工激勵(lì)規(guī)模達(dá)6 億，實(shí)際控制人無償借款4 億，。設(shè)立興全睿眾員工計(jì)劃，購買中金股票，按照1:2 比例設(shè)定A、B 類份額，共計(jì)6 億份。其中B 類份額由3 號員工持股計(jì)劃購買，總額不超4 億，資金來源于員工向?qū)嶋H控制人沈金浩的無償借款。實(shí)際控制人2016 年12 月23 號通過大宗交易減持1680 萬股給員工持股計(jì)劃B 類份額，減持均價(jià)24 元/股。2017 年1 月，員工持股計(jì)劃繼續(xù)購買15.31 萬股，成本23.86 元/股，總金額365 萬元。2017 年3 月，員工持股計(jì)劃購買347.53 萬股，成本26.81 元/股，總金額9317 萬元。2）完成股票期權(quán)激勵(lì)，行權(quán)價(jià)27.84 元/股。正式向729 名員工（員工總數(shù)的18%）授予股票期權(quán)3,881 萬份，行權(quán)價(jià)格27.84 元，行權(quán)條件為2016~2018 年業(yè)績較2015 年業(yè)績增長70%/125%/170%，年均復(fù)合增速39%。

　　投資建議：維持增持評級。我們暫維持公司17-18 年業(yè)績判斷，預(yù)計(jì)歸屬母公司股東凈利潤分別為7.0 億、8.5 億，當(dāng)前估值26.8 倍、22 倍。員工持股疊加股票期權(quán)，激勵(lì)范圍廣、力度大，24.47 元/股的持股成本提供當(dāng)前股價(jià)安全墊；此外，我們認(rèn)為當(dāng)前市場對中金環(huán)境污泥業(yè)務(wù)不夠重視，這后續(xù)構(gòu)成公司業(yè)績持續(xù)增長，乃至超預(yù)期的重要來源。 建議投資者重點(diǎn)關(guān)注，維持增持評級！

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：工程業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期