漫漫上市路！漢嘉設(shè)計(jì)這次能否成功逐鹿創(chuàng)業(yè)板？

來(lái)源：九九勘察設(shè)計(jì)前沿

文/九九（微信公眾號(hào)：勘察設(shè)計(jì)前沿）

2012年年初，漢嘉設(shè)計(jì)躊躇滿志，向深圳證券交易所遞交了創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票的招股說(shuō)明書。如果成功過(guò)會(huì)，它將是中國(guó)建筑設(shè)計(jì)領(lǐng)域第一家上市企業(yè)。然而，滿心期待，卻是鏡花水月，2012年4月18日，上市被否。或是初心不改，2015年6月15日，漢嘉設(shè)計(jì)再次提交創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行招股說(shuō)明書，然而遲遲等不到消息，2017年12月27日，已經(jīng)是漢嘉設(shè)計(jì)第三次提交招股說(shuō)明書了，這次不同以往，漢嘉設(shè)計(jì)在向證監(jiān)會(huì)提交招股說(shuō)明書的同時(shí)，帶上了一份股本演變情況說(shuō)明——《漢嘉設(shè)計(jì)集團(tuán)股份有限公司關(guān)于公司設(shè)立以來(lái)股本演變情況的說(shuō)明及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員的確認(rèn)意見(jiàn)》，應(yīng)該是為了謹(jǐn)慎，因?yàn)檫@的確是一家很有故事的企業(yè)。

為什么漢嘉設(shè)計(jì)一直初心不改，非要上市呢？

天下熙熙皆為利來(lái)，天下攘攘皆為利往。股票市場(chǎng)匯聚了1億3千萬(wàn)的個(gè)人投資者和33萬(wàn)的非自然人投資者，其中，開通創(chuàng)業(yè)板的個(gè)人投資者就有4000多萬(wàn)，所以說(shuō)，股票市場(chǎng)是一個(gè)很好的融資平臺(tái)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)以來(lái)，深化多層次資本市場(chǎng)改革，擴(kuò)大直接融資的比例一直是國(guó)家大力呼吁的話題，未來(lái)，股票市場(chǎng)將進(jìn)一步發(fā)揮直接融資的優(yōu)勢(shì)，降低企業(yè)的融資成本，提升企業(yè)的品牌和知名度，為企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供直接的資金支持和間接的資源帶入。漢嘉設(shè)計(jì)如果能成功上市，必然會(huì)享受上市的“饕餮盛宴”，這是共性。

然而，不同于其他行業(yè)，勘察設(shè)計(jì)行業(yè)作為一個(gè)輕資產(chǎn)的行業(yè)，是否真的需要削尖了腦袋，花費(fèi)大量的人力、物力、財(cái)力以及時(shí)間成本，去股票市場(chǎng)上占一個(gè)坑呢？

從行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)和發(fā)展熱點(diǎn)來(lái)看：

近年來(lái)，國(guó)家對(duì)勘察設(shè)計(jì)行業(yè)的改革不斷深化，建筑師負(fù)責(zé)制、全過(guò)程工程咨詢、工程總承包等模式，都涉及到設(shè)計(jì)企業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展方向，不斷向價(jià)值鏈前端和后端延伸，“全過(guò)程”、“規(guī)�；�”、“一體化”必將成為設(shè)計(jì)企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)，隨著BIM技術(shù)在工程建設(shè)領(lǐng)域的價(jià)值發(fā)現(xiàn)和應(yīng)用推廣，企業(yè)“信息化”建設(shè)也必將成為設(shè)計(jì)企業(yè)未來(lái)資金投入的重點(diǎn)。上市的確有利于企業(yè)適應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，快速實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略布局。

從漢嘉設(shè)計(jì)自身的發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)看:

一是積極拓展以設(shè)計(jì)為主導(dǎo)的 EPC 總承包業(yè)務(wù)。設(shè)計(jì)企業(yè)轉(zhuǎn)型做EPC總承包業(yè)務(wù)，除了提高自身的項(xiàng)目管理能力，還涉及到融資能力和資金管理能力，因?yàn)镋PC業(yè)務(wù)存在著占有公司資金或不能按時(shí)收回款項(xiàng)的風(fēng)險(xiǎn)。A股市場(chǎng)強(qiáng)大的融資能力，的確可以一定程度上為漢嘉設(shè)計(jì)的開展EPC總承包業(yè)務(wù)保駕護(hù)航。

二是實(shí)施連鎖化發(fā)展戰(zhàn)略。漢嘉設(shè)計(jì)自2003 年起開始實(shí)施連鎖化發(fā)展戰(zhàn)略，目前已在上海、北京、成都、廈門、南京、濟(jì)南、重慶、昆明、西安等地設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，這次募集資金的主要用途之一也是在廣州、沈陽(yáng)、武漢設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，逐步實(shí)現(xiàn)公司業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)重點(diǎn)城市的基本覆蓋。

截止1月11日，漢嘉設(shè)計(jì)正處于預(yù)先披露更新階段，和455家企業(yè)一起等待過(guò)會(huì)審核，這已經(jīng)是漢嘉設(shè)計(jì)第三次預(yù)先披露招股說(shuō)明書了。這次的漢嘉設(shè)計(jì)面臨著哪些變化呢？

外部環(huán)境變化

從前，IPO審核中信奉“業(yè)績(jī)?yōu)橥?rdquo;“業(yè)績(jī)一俊可遮百丑”，現(xiàn)在發(fā)審委在關(guān)注盈利的真實(shí)性、可持續(xù)性的基礎(chǔ)上，也同樣關(guān)注內(nèi)部控制的有效性和信息披露的合規(guī)性。例如，2017年11月28日集體團(tuán)滅的三家企業(yè)中，重慶廣電數(shù)字傳媒公司業(yè)務(wù)合規(guī)性存在問(wèn)題，還對(duì)實(shí)際控制人既構(gòu)成重大依賴，又構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。博拉網(wǎng)絡(luò)“三類股東”轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)轉(zhuǎn)讓價(jià)格差異很大，被懷疑是否存在代持等。

但是不可否認(rèn)，擬上市公司的經(jīng)營(yíng)模式和盈利模式的可持續(xù)性一直是審核的重點(diǎn)�！妒状喂�開發(fā)行股票并上市管理辦法》和《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》分別從財(cái)務(wù)指標(biāo)、擔(dān)保訴訟以及影響盈利性的事項(xiàng)角度對(duì)擬在主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)首次公開發(fā)行股票的公司的盈利能力和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行衡量和要求，詳見(jiàn)下表1。根據(jù)相關(guān)券商統(tǒng)計(jì)的2016年11月份以來(lái)IPO審核要點(diǎn)的分析結(jié)果來(lái)看，盈利的可持續(xù)性仍然是企業(yè)上市需要攻克的前三大難關(guān)之一，且其未通過(guò)的比例占比相對(duì)較高，詳見(jiàn)下表2。

表1 公司IPO法定條件之財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)（部分）

（數(shù)據(jù)來(lái)源：《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第33條、35條和37條�！妒状喂�開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》第10條、16條和14條。）

表2 2016年11月以來(lái)的IPO審核要點(diǎn)統(tǒng)計(jì)分析

注：總計(jì)審核512家，分別統(tǒng)計(jì)各發(fā)行人各方面的問(wèn)題，累計(jì)算出各方面的比重。

企業(yè)內(nèi)部變化

從公司自身的發(fā)展來(lái)看，距離上一次過(guò)會(huì)已經(jīng)過(guò)去五年，漢嘉設(shè)計(jì)這次會(huì)不會(huì)重蹈覆轍？我們有必要結(jié)合一下2012年上市被否的原因進(jìn)行分析。

一、股權(quán)相關(guān)的問(wèn)題。

根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》中規(guī)定，“發(fā)行人的股權(quán)清晰、控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東持有的發(fā)行人的股份不存在重大權(quán)屬糾紛”。在發(fā)行審核中，如果存在股份交易價(jià)格明顯有失公允，可能被懷疑股份代持，或是股份代持將有可能導(dǎo)致股權(quán)不清，容易發(fā)生紛爭(zhēng)，導(dǎo)致公司不穩(wěn)定，所以發(fā)審委在審核股權(quán)相關(guān)問(wèn)題時(shí)尤其重視控股股東的股權(quán)變動(dòng)價(jià)格和股份代持行為。

漢嘉設(shè)計(jì)前身是1993 年成立的浙江城建建筑設(shè)計(jì)所，最初的注冊(cè)資本只有30萬(wàn)，由浙江省建設(shè)物資公司注資設(shè)立，是一家全民所有制企業(yè)。1994年，變更為浙江城建建筑設(shè)計(jì)院，由浙江建設(shè)物資公司繼續(xù)注資，變更注冊(cè)資本300萬(wàn)元。1998年設(shè)計(jì)院在轉(zhuǎn)企改制過(guò)程中，被發(fā)現(xiàn)浙江建設(shè)物資公司所有注冊(cè)資本已經(jīng)全部撤回，注冊(cè)資本均由公司的經(jīng)營(yíng)者籌集，存在利用國(guó)資抽逃注冊(cè)資本的嫌疑。從2000年到2012年上市前的股改，公司一共發(fā)生了15次股本轉(zhuǎn)讓或更名，其中涉及到股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格均以原價(jià)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，部分股權(quán)存在代持行為。

觀察漢嘉設(shè)計(jì)的股權(quán)變動(dòng)和轉(zhuǎn)讓，上述的高頻的、不合理的股權(quán)變動(dòng)和轉(zhuǎn)讓應(yīng)該是服務(wù)于公司的創(chuàng)始人或?qū)嶋H控制人對(duì)公司股權(quán)控制由自然人直接控股變?yōu)橥ㄟ^(guò)注冊(cè)法人公司間接控股。相對(duì)于自然人直接控股，通過(guò)注冊(cè)法人公司控股會(huì)帶來(lái)一系列的方便和好處，尤其是在企業(yè)做大做強(qiáng)的過(guò)程中。漢嘉設(shè)計(jì)的實(shí)際控制人岑政平也的確這么做，從2003年開始，岑政平通過(guò)股份代持或新設(shè)公司等形式，逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)漢嘉設(shè)計(jì)的法人控股。目前漢嘉設(shè)計(jì)的股權(quán)高度集中，岑政平、歐薇舟夫婦通過(guò)浙江城建集團(tuán)股份有限公司持有85.55%，岑政平個(gè)人持股0.95%，共計(jì)達(dá)到86.5%。

不同于2012年，這次漢嘉設(shè)計(jì)對(duì)于股份轉(zhuǎn)讓和變更似乎變得更加坦誠(chéng)，專門披露了一個(gè)股本路演情況說(shuō)明，詳細(xì)介紹了股本演變和代持以及解除等情況。

二、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題。

如果上市公司的股權(quán)高度集中，或是公司的實(shí)際控制人控制著多家企業(yè)，那么同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易將是發(fā)審委關(guān)注的重點(diǎn)，以防有失公允的關(guān)聯(lián)交易、利益輸送，影響公司的可持續(xù)性盈利能力。

漢嘉設(shè)計(jì)2008年到2010年前五大客戶中都有關(guān)聯(lián)公司的身影，而且關(guān)聯(lián)交易營(yíng)業(yè)收入占總營(yíng)業(yè)收入比重超過(guò)10%。2011年2月，漢嘉設(shè)計(jì)通過(guò)股份轉(zhuǎn)讓或注銷的方式，將前五大交易客戶中的關(guān)聯(lián)方全部清除，突然清除關(guān)聯(lián)方的行為對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)和營(yíng)業(yè)收入造成了一定的影響，被質(zhì)疑能否保持盈利的可持續(xù)性。

目前，公司的控股股東和實(shí)際控制人控制的主體較多（見(jiàn)下圖1），其中浙江城建房地產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司及其下屬的兩家公司存在上下游關(guān)系，為同一產(chǎn)業(yè)鏈上下不同環(huán)節(jié)，可能存在著利益輸送、獨(dú)立性缺陷等問(wèn)題。公司目前正在積極擴(kuò)展工程總承包業(yè)務(wù)，其可能進(jìn)一步與關(guān)聯(lián)方浙江漢嘉裝飾工程有限公司和浙江漢嘉信息工程有限公司關(guān)聯(lián)交易。根據(jù)2017年的招股說(shuō)明書，公司在2016年4月25日將關(guān)聯(lián)方杭州嘉浩房地產(chǎn)開發(fā)有限公司和杭州嘉恒房地產(chǎn)開發(fā)有限公司轉(zhuǎn)讓給非關(guān)聯(lián)方，同時(shí)將同一控制下的杭州萬(wàn)地置業(yè)有限公司于2017年4月注銷，與2012年上市準(zhǔn)備前的做法似曾相識(shí)。

公司2014年、2015年、2016年前十大客戶和供應(yīng)商中已經(jīng)沒(méi)有關(guān)聯(lián)方的身影，且占比比較分散，不存在營(yíng)業(yè)收入嚴(yán)重依賴某一單一客戶的風(fēng)險(xiǎn)，但是公司2014年、2015年和2016年、2017年1-6月公司前10大客戶名單變動(dòng)很大，2016年到2017年1-6月，公司前10大客戶的名單已經(jīng)全部大換血，同時(shí)前10大客戶的銷售收入占比由2016年的21.54%上升到38.54%，比重上升了17個(gè)點(diǎn)。公司對(duì)第一大客戶杭州拱墅區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展投資有限公司的銷售依賴程度達(dá)到13.66%，該公司是一家共有獨(dú)資企業(yè)，主要從事城市基礎(chǔ)設(shè)施投資和實(shí)業(yè)投資�？赡苁窃O(shè)計(jì)行業(yè)的特殊性使其需要不斷開發(fā)新客戶，但是名單的大幅度變動(dòng)和比例的大幅度上升必然會(huì)引起發(fā)審委的重視。

圖1 公司控股股東、實(shí)際控制人投資關(guān)系圖

三、公司的經(jīng)營(yíng)模式或盈利的可持續(xù)性問(wèn)題。

深究漢嘉設(shè)計(jì)2012年初次上市失敗原因，公司的經(jīng)營(yíng)和盈利的可持續(xù)性就受到發(fā)審委的質(zhì)疑。具體表現(xiàn)在：

業(yè)務(wù)區(qū)域較為集中，主要依賴浙江省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。據(jù)2012年的招股說(shuō)明書顯示，2008年、2009年、2010年和2011年1-9月，漢嘉設(shè)計(jì)設(shè)計(jì)類業(yè)務(wù)來(lái)自浙江省內(nèi)的營(yíng)業(yè)收入分別為16,820.24萬(wàn)元、20,214.13萬(wàn)元、23,355.05萬(wàn)元和22,390.22萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例相對(duì)較高，均在60%以上，是公司營(yíng)業(yè)收入最重要的來(lái)源。

漢嘉設(shè)計(jì)似乎也意識(shí)到這點(diǎn)，近年來(lái)，業(yè)務(wù)的集中度有所改善，但仍然維持在一半以上的水平（見(jiàn)圖2）。公司在浙江本地的收入占比相對(duì)比較穩(wěn)定，2017年新確認(rèn)的EPC總承包業(yè)務(wù)收入使得2017年上半年浙江省省內(nèi)的營(yíng)收收入占比更是達(dá)到65.94%。除了華東地區(qū)，公司其他地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入占比基本維持在個(gè)位數(shù)。雖然公司從2003年開始實(shí)施連鎖化戰(zhàn)略，并在全國(guó)多地建立了分支機(jī)構(gòu)，但是連鎖化戰(zhàn)略的實(shí)際效果還未在財(cái)務(wù)指標(biāo)上凸顯，然而，本次公司募集資金仍然一部分用于分支機(jī)構(gòu)的建立。

圖2 2014-2016年漢嘉設(shè)計(jì)收入?yún)^(qū)域結(jié)構(gòu)情況

結(jié)合設(shè)計(jì)企業(yè)的特點(diǎn)和發(fā)審委審核重點(diǎn)，業(yè)務(wù)模式的變化、毛利率和應(yīng)收賬款質(zhì)量同樣關(guān)系到企業(yè)持續(xù)盈利能力。

業(yè)務(wù)模式的變化。2016年，公司積極拓展總承包（EPC）業(yè)務(wù)，公司承擔(dān)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)工作，主要材料、設(shè)備的采購(gòu)及施工主要分包給專業(yè)的施工單位。公司總承包業(yè)務(wù)的營(yíng)收收入較大，但是毛利率偏低。2017年1-6月，公司確認(rèn)的工程總承包業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入為4657.18萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)成本為4345.21萬(wàn)元，毛利率為6.7%，其中，公司祥符鎮(zhèn)星橋村農(nóng)村公寓項(xiàng)目（二期）EPC總承包業(yè)務(wù)的本期毛利潤(rùn)為5.44%。公司所有的EPC項(xiàng)目全部來(lái)源于浙江省內(nèi)。工程總承包業(yè)務(wù)相對(duì)傳統(tǒng)的設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)更大，需要完善的項(xiàng)目管理能力和內(nèi)控制度，漢嘉設(shè)計(jì)可能面臨著發(fā)審委關(guān)于業(yè)務(wù)模式變化方面更詳細(xì)說(shuō)明。

毛利率水平。公司的產(chǎn)品主要有建筑設(shè)計(jì)、裝飾景觀市政設(shè)計(jì)、EPC總承包及其他，建筑設(shè)計(jì)、裝飾景觀市政設(shè)計(jì)2016年的毛利率分別為30.15%和28.71%，和漢嘉設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)相似的上市公司啟迪設(shè)計(jì)在2016年的建筑設(shè)計(jì)、景觀設(shè)計(jì)和裝飾設(shè)計(jì)的毛利率分別達(dá)到43.09%、37%、43.57%。

應(yīng)收賬款的質(zhì)量。從以往的實(shí)踐，分析應(yīng)收賬款可以挖掘公司很多深層次的問(wèn)題，例如，如果一個(gè)公司的應(yīng)收賬款占主營(yíng)業(yè)務(wù)的比例很高，需要懷疑是否存在虛增銷售、財(cái)務(wù)造假的可能性，或是公司產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力低，結(jié)算周期長(zhǎng)。同時(shí)應(yīng)收賬款的計(jì)提壞賬準(zhǔn)備是否符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，存在調(diào)節(jié)利潤(rùn)的可能性。

通過(guò)分析2017年招股說(shuō)明書發(fā)現(xiàn)，近三年，應(yīng)收賬款余額占到公司流動(dòng)資產(chǎn)的比例平均達(dá)到一半以上，應(yīng)收賬款的增速較快，大于同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增速（見(jiàn)表3）。

表3 2014-2017漢嘉設(shè)計(jì)應(yīng)收賬款主要數(shù)據(jù)

對(duì)比其他已上市的設(shè)計(jì)企業(yè)，漢嘉設(shè)計(jì)應(yīng)收賬款占資產(chǎn)總額的比重相對(duì)穩(wěn)定，維持在行業(yè)均值附近。而在創(chuàng)業(yè)板上市的蘇交科、啟迪設(shè)計(jì)和山鼎設(shè)計(jì)應(yīng)收賬款占比表現(xiàn)出較大的差異（見(jiàn)表4），漢嘉設(shè)計(jì)與啟迪設(shè)計(jì)和山鼎設(shè)計(jì)的所處細(xì)分行業(yè)更為相似。應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率的水平和變化大致符合行業(yè)趨勢(shì)（見(jiàn)表5）。

表4 主要上市公司及漢嘉設(shè)計(jì)應(yīng)收賬款占資產(chǎn)總額的比重

綜合來(lái)看，相較于2012年的情況，公司面臨著“嚴(yán)把質(zhì)量關(guān)”“勇投否決票”的發(fā)審委，公司自身業(yè)務(wù)模式發(fā)生新的變化，財(cái)務(wù)指標(biāo)上表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，但股權(quán)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)收入?yún)^(qū)域依賴以及關(guān)聯(lián)交易的處理方式等問(wèn)題仍然存在。

這次能否成功上市，我們拭目以待！

作者|九九，來(lái)自上海攀成德企業(yè)管理顧問(wèn)有限公司

18家上市設(shè)計(jì)院，誰(shuí)最值得買？

來(lái)源 ：周元媛勘察設(shè)計(jì)前沿

文/周元媛(微信公眾號(hào)：勘察設(shè)計(jì)前沿）

本文統(tǒng)計(jì)了18家上市設(shè)計(jì)公司的2017年11月1日的收盤總市值、最近4個(gè)季度的凈利潤(rùn)，并試圖通過(guò)以上兩個(gè)指標(biāo)的比值（市盈率）來(lái)探討公司近來(lái)股價(jià)的合理性。

業(yè)務(wù)范圍

根據(jù)作者對(duì)公司年報(bào)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)整理，18家上市設(shè)計(jì)公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成主要包括工程勘察設(shè)計(jì)咨詢和工程承包兩塊，這兩個(gè)板塊的營(yíng)業(yè)收入合計(jì)占總營(yíng)業(yè)收入的比例均超過(guò)50%。其中工程勘察設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)單項(xiàng)占比超過(guò)50%的公司有蘇交科、華建集團(tuán)、中設(shè)集團(tuán)、啟迪設(shè)計(jì)和山鼎設(shè)計(jì)；工程承包業(yè)務(wù)單項(xiàng)占比超過(guò)50%的公司有百利科技、城建設(shè)計(jì)、東華科技、中國(guó)海誠(chéng)、鎮(zhèn)海股份。 這18家公司究竟從事什么領(lǐng)域的勘察設(shè)計(jì)咨詢、工程承包業(yè)務(wù)呢？那么，就先具體來(lái)看一看各家公司的業(yè)務(wù)特長(zhǎng)吧！

總市值

截至2017年11月1日收盤，18家上市設(shè)計(jì)公司市值總額達(dá)1077.65億人民幣，占同期滬深A(yù)股總市值約0.18%。其中交通設(shè)計(jì)院7家，占18家公司總市值額的43%；建筑設(shè)計(jì)公司有5家，市值約占26%；4家石化設(shè)計(jì)公司，市值占比19%；1家輕工業(yè)領(lǐng)域設(shè)計(jì)公司中國(guó)海誠(chéng)和1家專注園林景觀設(shè)計(jì)的公司杭州園林，市值占比合計(jì)12%。18家設(shè)計(jì)企業(yè)中，總市值最大的是蘇交科（300284.SZ），總額超過(guò)100億人民幣。以50億人民幣市值為劃分標(biāo)準(zhǔn)，可以將這18家上市公司分為三個(gè)梯隊(duì)：

第一梯隊(duì)（市值100億以上）有1家公司，蘇交科，總市值達(dá)106.7億人民幣。

第二梯隊(duì)（市值50億至100億）包括11家公司，分別是勘設(shè)股份、設(shè)計(jì)總院、華建集團(tuán)、百利科技、中設(shè)集團(tuán)、杭州園林、建科院、東華科技、啟迪設(shè)計(jì)、中國(guó)海誠(chéng)和中衡設(shè)計(jì)。

第三梯隊(duì)（市值50億以下）有6家公司，分別是城建設(shè)計(jì)、山鼎設(shè)計(jì)、三維工程、合誠(chéng)股份、鎮(zhèn)海股份和中設(shè)股份。

根據(jù)《工程新聞?dòng)涗洝?ENR)發(fā)布的2017年全球工程設(shè)計(jì)公司150強(qiáng)名單，筆者選取了在境外交易所上市的5家國(guó)際設(shè)計(jì)公司2017年11月1日收盤的總市值，按同期匯率折合成人民幣計(jì)算，它們的總市值水平如下：JACOBS（美國(guó)嘉科工程集團(tuán)）467億元，AECOM（美國(guó)艾奕康設(shè)計(jì)集團(tuán)）367億元，TETRA TECH INC（美國(guó)TTEK公司）184億元，SWECOAB（瑞典斯維可建筑設(shè)計(jì)公司）171億元，STANTECINC（加拿大斯坦泰克公司）166億元。這5家國(guó)際設(shè)計(jì)公司的總市值均在150億至500億人民幣之間。

注：總市值截至2017年11月1日收盤。

凈利潤(rùn)

接下來(lái)，筆者統(tǒng)計(jì)了這18家上市設(shè)計(jì)院最近4個(gè)季度的凈利潤(rùn)總額。以2017年前三季度的凈利潤(rùn)總額來(lái)看，排名前三的分別是蘇交科（30459萬(wàn)元）、勘設(shè)股份（25463萬(wàn)元）、中設(shè)集團(tuán)（17920萬(wàn)元），同比增長(zhǎng)26%、118%、44%。相比上年同期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率前三的公司分別為勘設(shè)股份（118%）、杭州園林（52%）、中國(guó)海誠(chéng)（51%）。由于營(yíng)業(yè)收入的季度性波動(dòng)，建科院、鎮(zhèn)海股份、山鼎設(shè)計(jì)的前三季度凈利潤(rùn)同比下滑。2016年第四季度的凈利潤(rùn)排名前三的是蘇交科、華建集團(tuán)、中設(shè)集團(tuán)。按最近4個(gè)季度的凈利潤(rùn)總額排名，排名前三的公司依然是蘇交科、勘設(shè)股份和中設(shè)集團(tuán)。

這里筆者選擇最近4個(gè)季度的凈利潤(rùn)總額指標(biāo)維度是為了更近一步地比較各個(gè)上市公司的滾動(dòng)市盈率TTM。綜合來(lái)看，包括城建設(shè)計(jì)（利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2016年6月至2017年6月），這18家上市公司中，年化凈利潤(rùn)總額排名前三的是城建設(shè)計(jì)（51715萬(wàn)元）、蘇交科（44225萬(wàn)元）、勘設(shè)股份（29827萬(wàn)元）。凈利潤(rùn)高于2億人民幣的公司有城建設(shè)計(jì)、蘇交科、勘設(shè)股份、中設(shè)集團(tuán)、華建集團(tuán)。高凈利潤(rùn)的公司主要集中在交通、建筑設(shè)計(jì)行業(yè)，特別是交通設(shè)計(jì)公司，凈利潤(rùn)排名前6的公司中（包括城建設(shè)計(jì)），交通行業(yè)占據(jù)5個(gè)席位。

注：數(shù)據(jù)來(lái)源公司2016年報(bào)和2017三季報(bào)，由于城建設(shè)計(jì)未披露三季報(bào)，其最近4個(gè)季度的凈利潤(rùn)并沒(méi)有反映在圖中，本文城建設(shè)計(jì)凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)區(qū)間均為2016年6月至2017年6月。

市盈率TTM

市盈率是很具參考價(jià)值的股市指標(biāo)，是每股股價(jià)與每股收益的比值，一般用來(lái)判斷某只股票的價(jià)格是被“高估”、“低估”或者“合理估值”。合理的市盈率沒(méi)有一定的標(biāo)準(zhǔn)，但是從個(gè)股來(lái)看，同行業(yè)的市盈率會(huì)有參考比照的價(jià)值。個(gè)股的市盈率遠(yuǎn)超過(guò)同類股票或是大盤的情形是需要充分的理由支持的，一般由于市場(chǎng)預(yù)期該公司股票未來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率將顯著提升，投資者普遍相信該公司未來(lái)的每股盈余將快速增長(zhǎng)。一旦利潤(rùn)增長(zhǎng)速度不及理想預(yù)期，支撐高市盈率的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力將無(wú)以為繼，股價(jià)往往會(huì)大幅下跌。

具體而言，若某行業(yè)的市盈率的平均水平是50，而一家公司的市盈率是100，明顯高于普遍標(biāo)準(zhǔn)，如果這家公司的成長(zhǎng)能力并不強(qiáng)勁，那么這家公司的股價(jià)很有可能存在泡沫，股價(jià)未來(lái)將有下降的風(fēng)險(xiǎn)；相反，如果這家公司的市盈率是20，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的市盈率，并且這家公司盈利能力和成長(zhǎng)能力均表現(xiàn)優(yōu)異，那么這只股票就存在被低估的可能性，一般投資者為了獲得更高的投資回報(bào)率，偏向于選擇市盈率相對(duì)低的股票。

市盈率可以通過(guò)“每股價(jià)格／每股收益”或者“當(dāng)日總市值／年化凈利潤(rùn)”的公式求得，這里的“凈利潤(rùn)”指歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)。市盈率主要有三種計(jì)算方式，“靜態(tài)市盈率”、“動(dòng)態(tài)市盈率”和“滾動(dòng)市盈率”。三者的區(qū)別在于分母“凈利潤(rùn)”的選擇標(biāo)準(zhǔn)不同：“靜態(tài)市盈率”使用的是年報(bào)上披露的前一年的凈利潤(rùn)，“動(dòng)態(tài)市盈率”是根據(jù)最近某個(gè)季度的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)估算整個(gè)年度的凈利潤(rùn)，而“滾動(dòng)市盈率TTM”(Trailing Twelve Months)的分母使用的是最近4個(gè)季度的凈利潤(rùn)之和，每個(gè)季度都會(huì)更新。

出于時(shí)效性和準(zhǔn)確性的考量，筆者選擇了“滾動(dòng)市盈率”（當(dāng)日總市值／最近4季度的凈利潤(rùn)總額）指標(biāo)來(lái)對(duì)這18家公司最近的市場(chǎng)估值情況進(jìn)行比較，分母選取了2016年第四季至2017年前三季度的凈利潤(rùn)之和，分子是各公司2017年11月1日收盤的市值總額。

注：城建設(shè)計(jì)為港股，總市值已按2017年11月1日匯率折算為人民幣，其凈利潤(rùn)總額的計(jì)算區(qū)間為2016年7月－2017年6月。

從上表可知，城建設(shè)計(jì)的市盈率最低為9.3，市盈率最高的是杭州園林222.8。蘇交科、中設(shè)集團(tuán)、中國(guó)海城均低于30。這18家公司的平均市盈率水平按中位數(shù)計(jì)算為54。若以54為行業(yè)平均標(biāo)準(zhǔn)來(lái)劃分，其中，杭州園林、三維工程、山鼎設(shè)計(jì)、建科院、啟迪設(shè)計(jì)、百利科技、鎮(zhèn)海股份、中設(shè)股份和東華科技市盈率高于行業(yè)平均水平。城建設(shè)計(jì)、蘇交科、中設(shè)集團(tuán)、中國(guó)海城、勘設(shè)股份、華建集團(tuán)、中衡設(shè)計(jì)、設(shè)計(jì)總院和合誠(chéng)股份市盈率低于行業(yè)平均水平；同時(shí)考量這些公司的近期經(jīng)營(yíng)狀況、成長(zhǎng)能力，勘設(shè)股份2017年前三季度的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率118%，表現(xiàn)突出，并且市盈率（30.5）低于行業(yè)平均（54），根據(jù)市盈率的行業(yè)比較和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)情況的綜合考量，筆者推測(cè)勘設(shè)股份股價(jià)近期有上升的可能。

作者丨周元媛，上海攀成德企業(yè)管理顧問(wèn)有限公司研究員

2017年全球頂尖的100家建筑設(shè)計(jì)公司，你家上榜了嗎？

來(lái)源：前沿君勘察設(shè)計(jì)前沿

文/前沿君（微信公眾號(hào)：勘察設(shè)計(jì)前沿）

今年初，英國(guó)的老牌建筑刊物Building Design(BD)公布了2017世界建筑設(shè)計(jì)公司100強(qiáng)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果(World Architecture 100)。BD的這個(gè)WA100排名，已經(jīng)連續(xù)做了24年，在歐美獲得了廣泛的公信力，不少企業(yè)都把登上排行榜作為一件值得自豪的事。它排名的依據(jù)，不是誰(shuí)做的設(shè)計(jì)有多好，或者咱們一般習(xí)慣的產(chǎn)值有多高，而是各設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)從事生產(chǎn)(也就是掙錢)的建筑師人數(shù)有多少。而這個(gè)“人數(shù)”，則來(lái)自向全世界1400多家設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)發(fā)放的調(diào)查問(wèn)卷的答案。

2017年WA100排名統(tǒng)計(jì)基于截至2016年底的數(shù)據(jù)，總的來(lái)說(shuō)，世界100強(qiáng)建筑事務(wù)所中的最大10家公司雇用了12136名建筑師，比上年評(píng)選時(shí)的數(shù)量下降了2.7%。

從榜單排名來(lái)看，今年排行榜的前幾名與去年有微妙的差別，值得我們注意的變化是日建設(shè)計(jì)取代AECOM奪得榜單亞軍，而最引人注意的是Gensler奪得了今年的冠軍，以2570的員工數(shù)量，10-15億美元的收入遙遙領(lǐng)先第二名。

（100強(qiáng)排名榜單及其年人均收入水平數(shù)據(jù)見(jiàn)文末）

排名的目的并不在人數(shù)本身，而在于其反映的企業(yè)規(guī)模和相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)能力。那么，世界建筑設(shè)計(jì)100強(qiáng)給我們帶來(lái)哪些啟示呢？

1.就100強(qiáng)企業(yè)數(shù)量的區(qū)域分布來(lái)看，亞洲占據(jù)了最多的席位。作為英國(guó)雜志，金融危機(jī)前的BD排行榜上完全就是英美的天下，占據(jù)半數(shù)以上。比如在2009年的統(tǒng)計(jì)中，有34家美國(guó)公司，20家英國(guó)公司和17家亞洲公司。而在2017的榜單上，美國(guó)公司降到了21家，英國(guó)減少到16家，亞洲的，則增長(zhǎng)到了29家，成為各大區(qū)域板塊中入圍100強(qiáng)企業(yè)數(shù)量最多的區(qū)域。

世界100強(qiáng)建筑設(shè)計(jì)公司區(qū)域分布及人均收入水平

地區(qū)	企業(yè)數(shù)量（家）	年人均收入（萬(wàn)美元）
北美洲其中：美國(guó)	26	43-53
21	44-55
英國(guó)	16	24-28
歐洲	22	18-22
亞洲其中：中國(guó)	29	27-30
5	33-35
大洋洲	6	21-24
非洲	1	25-29
100強(qiáng)合計(jì)	100	32-38

北美洲

其中：美國(guó)

26

43-53

英國(guó)

16

24-28

歐洲

22

18-22

亞洲

其中：中國(guó)

大洋洲

21-24

非洲

25-29

2.就人均收入水平來(lái)看，美國(guó)最強(qiáng)，中國(guó)次之。世界100強(qiáng)建筑設(shè)計(jì)公司平均人均收入為32-38萬(wàn)美元/人，折合人民幣219-260萬(wàn)元/人。人均收入水平最高的是美國(guó)，北美洲（除美國(guó)外）的人均收入水平是43-53萬(wàn)美元，接下來(lái)就是中國(guó)的人均收入水平最高了。亞洲公司總體人均收入水平也高于非洲、英國(guó)和歐洲，但略低于100強(qiáng)平均水平，但中國(guó)5家入圍公司的人均收入高于世界平均水平。

說(shuō)到這，大家可能會(huì)感到奇怪，怎么中國(guó)大陸的建筑設(shè)計(jì)院一家都沒(méi)有呢，中國(guó)建筑設(shè)計(jì)院，中建系的建筑設(shè)計(jì)院，上�，F(xiàn)代等，都沒(méi)上榜嗎？實(shí)際不是這樣。話說(shuō)這個(gè)排名是英國(guó)的老牌建筑刊物BD統(tǒng)計(jì)的，可能是由于這個(gè)固執(zhí)的英國(guó)佬，每年調(diào)查的公司范圍比較固定，仍然局限于傳統(tǒng)英美國(guó)家，不僅榜上英國(guó)、美國(guó)公司居多，它設(shè)定的“中國(guó)”公司，也總是凱達(dá)(Aedas，第9)、巴馬丹拿(P+T Architects & Engineers，第34)、呂元祥事務(wù)所(Ronald Lu & Partners，第51)和王董(Wong Tung & & Partners，第60)和劉榮廣與伍振民建筑師事務(wù)所（Dennis Lau & Ng Chun Man Architects & Engineers，第61）這幾家出身香港的老面孔。也許他們對(duì)沒(méi)有歐美背景或并非私人經(jīng)營(yíng)的企業(yè)還陌生得很?而中國(guó)的設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)可能還需要時(shí)間獲得世界的了解和尊重。

3.就單個(gè)公司而言，排名前列的公司人均收入水平反而不高�？辈煸O(shè)計(jì)前沿通過(guò)數(shù)據(jù)處理與分析發(fā)現(xiàn)，如按人均收入水平排名，排名前3的分別是Jacobs、KEO、Page,而Gensler排到第17位，第二名日建排到第38位，第三名AECOME則排到了第54位。以下是按人均收入排名的前20強(qiáng)。

按人均收入排名前20強(qiáng)

世界建筑設(shè)計(jì)100強(qiáng)排名

住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部

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