近期，神霧集團(tuán)、盛運(yùn)環(huán)保、凱迪生態(tài)、東方園林等環(huán)保上市民企深陷資本市場(chǎng)危機(jī)，引發(fā)行業(yè)一片唏噓。引人探究的是，環(huán)保上市民企為何在資本市場(chǎng)集體身陷“遇冷門(mén)”?

環(huán)保上市民企扎堆違約

與環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展整體火熱相反的是，近期多家環(huán)保上市民企違約事件密集發(fā)生，接連在資本市場(chǎng)遇冷。

近期信用債券遇冷的一個(gè)典型就是東方園林10億元債券的“遇冷門(mén)”。據(jù)悉，5月21日，東方園林公告稱，其擬發(fā)行的10億元公司債，最終只募集到5000萬(wàn)元，被市場(chǎng)稱為“今年最慘發(fā)債案”。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，除了東方園林外，神霧環(huán)保、盛運(yùn)環(huán)保、凱迪生態(tài)等多家環(huán)保上市企業(yè)均出現(xiàn)債券違約和資金鏈危機(jī)。

神霧環(huán)保是今年第一家出現(xiàn)債券違約的環(huán)保公司。3月14日，神霧環(huán)保發(fā)布公告稱，因公司流動(dòng)資金較為緊張，16環(huán)保債未能如期兌付本息4.86億元，發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約。此后，5月19日，神霧集團(tuán)發(fā)布公告稱，近日收到控股上市子公司神霧環(huán)保銀行貸款逾期事項(xiàng)。

此外，5月7日，凱迪生態(tài)也表示，“11凱迪MTN1”應(yīng)于2018年5月5日兌付本息，截至兌付日日終，未能按照約定籌措足額償債資金，“11凱迪MTN1”不能按期足額償付。5月9日，盛運(yùn)環(huán)保也發(fā)布公告稱，公司因資金周轉(zhuǎn)困難，致使部分到期債務(wù)未能清償，金額合計(jì)約6.29億元。其中，華融控股(深圳)股權(quán)投資并購(gòu)合伙企業(yè)(有限合伙)共3億元到期債務(wù)為明股實(shí)債，公司到期未能購(gòu)回。

多因素疊加是主因

據(jù)了解，雖然近期爆出多家環(huán)保上市民企在資本市場(chǎng)遇冷，但風(fēng)險(xiǎn)可控，部分企業(yè)也從中緩過(guò)神來(lái)了。那么，為什么會(huì)出現(xiàn)多家環(huán)保上市民企扎推違約?業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，多種因素疊加，讓資本對(duì)以PPP為業(yè)務(wù)的環(huán)保上市企業(yè)的發(fā)債慎之又慎。

在E20環(huán)境研究院執(zhí)行院長(zhǎng)、財(cái)政部PPP雙庫(kù)定向邀請(qǐng)專家薛濤看來(lái)，近期多家陷入或被疑陷入資金鏈危機(jī)的上市公司商業(yè)模式各有不同，最大的共性都是擴(kuò)張較快的民企，在降杠桿的金融大環(huán)境下外部金融環(huán)境的變化是主要因素。

東方園林副總裁、董秘楊麗晶此前回應(yīng)也表示：“受整體市場(chǎng)影響，民營(yíng)企業(yè)發(fā)債不太理想，公司2018年第一期公司債發(fā)行不如預(yù)期。但生態(tài)環(huán)保行業(yè)面臨廣闊發(fā)展空間，本次發(fā)債不會(huì)影響公司正常業(yè)務(wù)開(kāi)展，目前公司經(jīng)營(yíng)一切正常。公司對(duì)后續(xù)融資已做好妥善安排。”

同時(shí)，在政策的驅(qū)使下，近年來(lái)環(huán)保市場(chǎng)熱度高漲，越來(lái)越多的行業(yè)外公司開(kāi)始轉(zhuǎn)型做環(huán)保，環(huán)保公司“跑馬圈地”，迅速擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖。而且，PPP模式市場(chǎng)備受關(guān)注，資本對(duì)環(huán)保行業(yè)整體估值較高。在薛濤看來(lái)，這些環(huán)保上市民企由于自身信用較好，不斷擴(kuò)大公司規(guī)模、拓寬業(yè)務(wù)范圍，而這需要充足的現(xiàn)金流。“這些企業(yè)加杠桿，通過(guò)貸款、發(fā)行債券等方式，來(lái)滿足自身的資金需求。同時(shí)環(huán)保項(xiàng)目多采用PPP模式，需要長(zhǎng)期投資且投資規(guī)模較大，而政府的付費(fèi)周期長(zhǎng)，資金很難短期回籠。”

薛濤舉例說(shuō)：“東方園林發(fā)債‘遇冷’，之所以備受業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注，原因在于東方園林作為近年來(lái)民企在PPP領(lǐng)域的明星公司，其在PPP業(yè)績(jī)上的突飛猛進(jìn)一直引人注目。而東方園林的業(yè)績(jī)主要集中在近年來(lái)PPP改革新開(kāi)啟的非特許經(jīng)營(yíng)的政府購(gòu)買(mǎi)型PPP(PFI)類(lèi)項(xiàng)目。這類(lèi)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)和運(yùn)營(yíng)屬性較弱。”

薛濤進(jìn)一步解釋道：“與傳統(tǒng)特許經(jīng)營(yíng)BOT所發(fā)展的投資運(yùn)營(yíng)商業(yè)模式形成鮮明對(duì)比的是，PFI項(xiàng)目本身沒(méi)有運(yùn)營(yíng)屬性，在PFI項(xiàng)目中未來(lái)的維護(hù)收入在PFI全部收入的比例往往只有10%以下，社會(huì)資本無(wú)法通過(guò)運(yùn)營(yíng)收入積累降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)作為PPP的埋單者在這類(lèi)項(xiàng)目中也未必愿意承擔(dān)后期風(fēng)險(xiǎn)，盯住企業(yè)自身信用成為他們當(dāng)前的選擇。”

此外，在中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展期，國(guó)企紛紛入局，導(dǎo)致國(guó)進(jìn)民退現(xiàn)象日益顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，從總體而言，在環(huán)境產(chǎn)業(yè)整體市場(chǎng)中，國(guó)企、民企占比大約為6∶4。北京碧水源科技股份有限公司董事長(zhǎng)文劍平表示，我國(guó)環(huán)保行業(yè)市場(chǎng)化水平較低。“以水務(wù)市場(chǎng)為例，每個(gè)地方都有水務(wù)集團(tuán)、水務(wù)公司，都是國(guó)有企業(yè)，只有那些邊角料被民營(yíng)公司搶來(lái)?yè)屓�。所以，環(huán)保產(chǎn)業(yè)真正對(duì)民營(yíng)企業(yè)開(kāi)放市場(chǎng)較小。”薛濤也表示，國(guó)進(jìn)民退的趨勢(shì)也是導(dǎo)致此次環(huán)保上市民企集中違約的重要因素。“因?yàn)閲?guó)有企業(yè)在資本和政府業(yè)務(wù)界面更具品牌優(yōu)勢(shì)，資本市場(chǎng)也就更傾向于國(guó)企。”

規(guī)范化發(fā)展環(huán)保類(lèi)PPP項(xiàng)目

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近年來(lái)，環(huán)保行業(yè)乘風(fēng)而上，環(huán)保企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)加劇，利用PPP“跑馬圈地”，紛紛擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖，集中發(fā)債埋下違約風(fēng)險(xiǎn)。那么如何防范此類(lèi)違約事件發(fā)生?

首先，要規(guī)范環(huán)保類(lèi)PPP項(xiàng)目發(fā)展。環(huán)保類(lèi)PPP的目的是在政企平等合作的前提下，通過(guò)引入社會(huì)資本為公眾提供優(yōu)質(zhì)的環(huán)境服務(wù)。在薛濤看來(lái)，這就需要約束地方政府在PPP項(xiàng)目上提高履約信用，保證資金能及時(shí)付給企業(yè)，環(huán)保上市民企也更容易獲得融資。此外，環(huán)保類(lèi)業(yè)務(wù)的外溢正價(jià)值如果能夠通過(guò)機(jī)制創(chuàng)新作為PPP項(xiàng)目的收益來(lái)源，才能從根本上解決問(wèn)題。

薛濤還表示，PPP要避免融資導(dǎo)向和工程導(dǎo)向，回歸公共服務(wù)的本源。值得一提的是，作為容易導(dǎo)致重工程、輕運(yùn)營(yíng)的PFI項(xiàng)目，在未來(lái)的PPP規(guī)范發(fā)展中，應(yīng)聚焦在必須通過(guò)長(zhǎng)期專業(yè)維護(hù)，否則績(jī)效難以簡(jiǎn)單達(dá)成的“復(fù)雜”項(xiàng)目上，這類(lèi)項(xiàng)目的數(shù)量、投資規(guī)模、建設(shè)內(nèi)容、績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)和按效付費(fèi)機(jī)制應(yīng)成為PPP規(guī)范的重點(diǎn)。

環(huán)保上市民企自身也應(yīng)積極作為，不能盲目依賴資本市場(chǎng)擴(kuò)大規(guī)模。中冶南方都市環(huán)保工程技術(shù)股份有限公司總經(jīng)理熊敬超表示：“環(huán)保企業(yè)要想做大做強(qiáng)，確確實(shí)實(shí)需要靠自己創(chuàng)新。創(chuàng)新來(lái)自于兩個(gè)方面，一是技術(shù)創(chuàng)新，二是商業(yè)模式創(chuàng)新。并且，創(chuàng)新要以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向。”