水務(wù)板塊估值優(yōu)勢(shì)明顯。水務(wù)板塊目前的PE(ttm)、PB分別為22X、1.9X,估值優(yōu)勢(shì)明顯。①對(duì)比歷史估值:估值水平位于2010年以來(lái)歷史底部;②對(duì)比其他公用事業(yè)板塊:相比較其他公用事業(yè)板塊,水務(wù)板塊的PE、PB均偏低;③對(duì)比國(guó)際水務(wù)公司:美國(guó)5家水務(wù)公司PE、PB均值分別為28X、2.9X,高于A股水務(wù)板塊估值。

    十三五期間,水務(wù)投資繼續(xù)提升。①污水端:根據(jù)《“十三五”全國(guó)城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》,到2020年底前我國(guó)大部分污水處理設(shè)施均要升級(jí)到一級(jí)A標(biāo)準(zhǔn),十三五望迎來(lái)新的投資建設(shè)周期,新增投資額預(yù)計(jì)5644億元,相比十二五增加1483億元。從區(qū)域上看,江西、四川等區(qū)域由于前期建設(shè)落后,十三五望迎來(lái)新的建設(shè)高峰;②供水端:我國(guó)當(dāng)前城市用水普及率已達(dá)到98.4%,預(yù)計(jì)十三五期間新增供水投資額達(dá)2295億元(十二五投資額3230億元),我們認(rèn)為供水設(shè)施建設(shè)的高峰期已過(guò),未來(lái)設(shè)施的投資建設(shè)會(huì)逐步趨緩。

    水價(jià)有望提升,盈利有望回暖。目前供水/污水企業(yè)毛利率在25%左右,而凈利潤(rùn)率均不到8%,行業(yè)盈利能力偏弱,但今年水源地環(huán)保督查的開(kāi)展&《關(guān)于創(chuàng)新和完善促進(jìn)綠色發(fā)展價(jià)格機(jī)制的意見(jiàn)》的出臺(tái)都有望將供水、污水價(jià)格市場(chǎng)化,未來(lái)2-3年或是水價(jià)提升的高峰期,水價(jià)低的地區(qū)如南昌(自來(lái)水價(jià)格1.58元/噸)、武漢等均有望率先提價(jià)。此外,從國(guó)際對(duì)比角度來(lái)看,中國(guó)居民的水費(fèi)支出占人均可支配僅為0.74%(美國(guó)占比1.8%),提升空間大。

    國(guó)企改革持續(xù)推進(jìn),水務(wù)板塊望受益。①政策端:2015年9月出臺(tái)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見(jiàn)》明確提出公用事業(yè)國(guó)企改革采用混合所有制,并鼓勵(lì)非國(guó)有企業(yè)參與;②歷史成效:2000-2017年,全國(guó)供水公司管理費(fèi)率下降6PCT,企業(yè)治理不斷完善,國(guó)企改革初見(jiàn)成效。③改革預(yù)期:水務(wù)企業(yè)大多是國(guó)企,將充分受益國(guó)企改革,資產(chǎn)整合、員工激勵(lì)等均值得期待。

    行業(yè)估值與投資建議。今年水源地環(huán)保督察的展開(kāi)以及《關(guān)于創(chuàng)新和完善促進(jìn)綠色發(fā)展價(jià)格機(jī)制的意見(jiàn)》的出臺(tái),我們認(rèn)為將有效推動(dòng)水價(jià)的市場(chǎng)化改革,企業(yè)盈利能力望提升,而十三五新的污水提標(biāo)改造周期的到來(lái)也將利好水務(wù)企業(yè)。此外,當(dāng)前水務(wù)板塊估值位于歷史底部,與國(guó)外水務(wù)公司和其他公用事業(yè)相比估值均有優(yōu)勢(shì),我們給予水務(wù)“增持”評(píng)級(jí)。重點(diǎn)推薦【洪城水業(yè)】、【興蓉環(huán)境】。

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