2018年以來A股易主的公司數(shù)以百計，但市值和利潤達到碧水源這種量級的，還真沒有。

一個基本面看起來如此健康的公司為什么要賣殼?這家公司和它的掌門人這些年經(jīng)歷了什么?

創(chuàng)業(yè)：“中華不碧水 吾輩誓不休”

碧水源掌門人文劍平1962年生于湖南，文革后第一批大學生。1987年，25歲的文劍平從中南林業(yè)科技大學碩士畢業(yè)后進入中科院生態(tài)環(huán)境中心當助理研究員，從事基礎研究工作。

1989年，27歲的文劍平進入科委系統(tǒng)，時任科委社會發(fā)展司生態(tài)環(huán)境處副處長，是科委系統(tǒng)內(nèi)最年輕的副處長。

之后5年文劍平在科委系統(tǒng)的發(fā)展一帆風順，一路做到國家科委中國國際科學中心副主任、總工程師兼中國廢水資源化研究中心常務副主任。

按理說在仕途上一直走下去，做到更高級別的科技官員幾乎是沒有懸念的。但就是在科委這段時間，文劍平的想法變了。

在廢水資源化研究中心工作的經(jīng)歷讓他也對中國水污染的現(xiàn)狀充滿了焦慮。而身在科研體制內(nèi)他也看到了科研成果轉(zhuǎn)化的無限商機。

“中華不碧水，吾輩誓不休”

他決定開辦一家企業(yè)解決中國水污染問題。

當時水污染治理最先進的技術在澳大利亞。為了掌握相關技術，1997年，文劍平毅然辭去公職進入澳大利亞新南威爾士大學攻讀市政水資源管理專業(yè)博士。

2000年悉尼奧運會首次采用了膜處理技術，實現(xiàn)了水資源的循環(huán)利用，這成為該屆奧運會的成就之一。身在澳大利亞的文劍平對悉尼奧運會的水資源循環(huán)利用項目進行了細致考察。掌握了關于膜處理的許多細節(jié)資料。

2001年，文劍平學成歸國。他拉著何愿平等幾個曾在科技部工作的老朋友結(jié)成創(chuàng)業(yè)團隊，創(chuàng)立了碧水源公司。

發(fā)展：“技術是碧水源的靈魂”

文劍平曾言：“我是做技術出身，曾經(jīng)是，至今還是技術產(chǎn)業(yè)的堅定踐行者，創(chuàng)新就像我與生俱來的基因。”碧水源自成立時就高舉高打瞄準了最高端的膜技術。

膜在環(huán)保行業(yè)是一個特點極為鮮明的工藝，因為它具有很強的兩面性，一面是極好的效果，出水穩(wěn)定、排放標準高;另一面是價格很高，讓大型項目望而卻步。

通過技術攻關迅速在一系列關鍵技術上取得了突破：微濾膜(MF)、超濾膜(UF)、超低壓選擇性納濾膜(DF)和反滲透膜(RO)盡數(shù)拿下。與此同時碧水源還打通MBR領域的全產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)了一條龍服務。

碧水源通過技術研發(fā)極大的改善了膜產(chǎn)品的性價比，實現(xiàn)了對國際MBR巨頭美國GE的逆襲。

技術上的突破帶來了公司業(yè)績的突飛猛進，2007-2009年，歸母凈利潤分別達到了7000萬、7400萬、1.07億。

2009年公司向證監(jiān)會遞交了上市申請文件。2010年，公司股票在創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行上市。代碼300070。

上市首日，碧水源股價達到156元，高出發(fā)行價127%，榮登滬深兩市“第一高價股”寶座，成為了兩市第15只“百元股”。上市單日公司市值沖至223億，文劍平本人也以53.11億元的身價成為當年創(chuàng)業(yè)板首富，一時風光無二。

 

轉(zhuǎn)折：委身“高富帥”引來賣身禍

碧水源雖然發(fā)展的順風順水，但畢竟屬于環(huán)保配套設備供應商，訂單量一直受制于下游施工商。為了做大做強，碧水源決定向下游發(fā)起進攻。戰(zhàn)術就是買買買。

2011年，碧水源以自有資金5100萬元，收購了水處理領域工程服務與設備安裝的企業(yè)久安公司51%股權，對應整體估值1億元。久安公司承諾2011到2013年實現(xiàn)稅后凈利潤合計1億元。

收購非常成功。久安公司業(yè)績出色，承諾期內(nèi)累計實現(xiàn)利潤遠超承諾。

2015年10月，碧水源以12億元收購了久安公司剩余49%股權，對應總體估值25億元。久安公司承諾2015年-2017年業(yè)績分別為1.7億、1.9億和2.3億，合計5.9億。

久安公司的業(yè)績非常爭氣的繼續(xù)爆表，3年承諾期內(nèi)合計實現(xiàn)凈利潤14億。

成功的收購帶來的碧水源合并報表利潤的大幅增加。碧水源的凈利潤自2010年上市之初的1.77億元，到2017年25.09億，7年中復合增長高達46%。

2017年碧水源又分步收購了城市光環(huán)境解決方案的提供商北京良業(yè)。北京良業(yè)實現(xiàn)業(yè)績同樣大超承諾。

碧水源的兩次收購都非常成功，市值一度探高到700億元。

但天下沒有免費的午餐，碧水源業(yè)績的大幅增長是負債率的不斷攀升換來的。2011年開始碧水源的負債率直線上升，到2017年已達到56%。

為什么碧水源的負債率會攀升到這么高的水平?

PPP

碧水源是國內(nèi)環(huán)保領域最早開展PPP模式的企業(yè)之一，早在2007年碧水源就提出走“公私合營”的發(fā)展模式。2011年，碧水源與云南城投旗下的云南省水務產(chǎn)業(yè)投資有限公司采用PPP模式，成立云南水務并于15年登陸H股，成為PPP領域的標志性事件。

云南水務的成功激勵了碧水源在PPP的道路上走了下去。

近幾年PPP訂單已占碧水源的在手訂單金額的80%。

碧水泉掌門人文劍平對PPP模式進行了總結(jié)：

“政府與水務企業(yè)開展PPP合作，雙方如同開始了一場長久的聯(lián)姻，完美“婚姻”要“高富帥”和“白富美”的結(jié)合。“白富美”即清白、公開透明;資本充裕;技術過硬。”

確實，碧水源算的上“白富美”，但真的“高富帥”卻不多。很多時候“白富美”連嫁妝都得自己掏錢買。持續(xù)性的工程墊資讓碧水源的負債率不斷攀升，現(xiàn)金流嚴重吃緊。

2017年度，碧水泉凈現(xiàn)金流出達到14億元。2018年前3季度，凈現(xiàn)金流出也達到了11元。公司現(xiàn)金流出現(xiàn)了嚴重的危機。

另一方面，掌門人文劍平的債務壓力也山大。

由于碧水源轉(zhuǎn)型工程企業(yè)，估值體系變換，公司股價從上市首年最高的每股175塊一路跌到不到8塊錢。

而文劍平80%的股權都已在高位質(zhì)押，爆倉壓力如達摩利斯劍始終高懸在頂。

公司和實控人同時遭遇流動性危機，一代白馬股被迫走上了賣身路。

評論：禍兮福所伏

其實碧水源走到今天這一步并不意外，文劍平先生也曾評論PPP"不夠市場"。但是企業(yè)為了生存發(fā)展在這條“不夠市場”的路上走了很遠。這次易主國企甚至可以看做是這條路的進一步延伸。

川投集團是四川國資的王牌部隊。2018年11月剛剛與與18家銀行和8家證券機構(gòu)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，獲得意向融資額超千億元。

作為四川省投融資主要牽頭單位及實施主體，川投集團在長江大保護戰(zhàn)略工程、隆昌、洛龍河項目、地表IV類水普及等項目上具有決定性發(fā)言權。

無論資金實力、融資潛力還是業(yè)務協(xié)同都能給碧水源帶來有力支持。這些都是碧水源需要的。這次控股權轉(zhuǎn)讓短期看無疑對碧水源是好的。

但這筆交易對文劍平而言意義如何就無從揣測了。文劍平屬虎，在他的辦公室里擺放有2米長1米高的木雕老虎，威勇倨傲，虎目眈眈。

對老虎而言，最重要的就是領地。