2020年5月，延期兩個月的全國兩會終于拉開大幕。李克強(qiáng)總理在今年的政府工作報告中提出要大力推進(jìn)污染治理、環(huán)保設(shè)備生產(chǎn)、生態(tài)保護(hù)和修復(fù)工程，壯大節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)。此外，很多代表委員也十分關(guān)注環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，全國政協(xié)常委、國家開發(fā)投資集團(tuán)有限公司原董事長王會生在其“關(guān)于推動環(huán)保企業(yè)混改，打造環(huán)保行業(yè)龍頭企業(yè)”的提案中進(jìn)一步提出，將混改融進(jìn)環(huán)保有望成為助推環(huán)保產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵之舉。近兩年來，隨著PPP模式逐漸降溫，以及環(huán)保企業(yè)此前大幅擴(kuò)張策略的影響，民營環(huán)保企業(yè)的現(xiàn)金流受到較大沖擊，陸續(xù)出現(xiàn)經(jīng)營困難。因此，近一年來環(huán)保產(chǎn)業(yè)整體出現(xiàn)一輪較大調(diào)整，主要特征為國資通過收購民營環(huán)保企業(yè)股份，密集進(jìn)入環(huán)保產(chǎn)業(yè)。國資和民資分別在資本和技術(shù)上掌握各自優(yōu)勢，國資入股一定程度上改善了環(huán)保產(chǎn)業(yè)的信用狀況，同時緩解了現(xiàn)金流壓力。目前，環(huán)保產(chǎn)業(yè)混改逐漸步入正軌。

　　一、環(huán)保產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)展背景及融資狀況

　�。ㄒ唬┉h(huán)保產(chǎn)業(yè)的界定

　　天然具有環(huán)境正外部性，具備公益屬性，也是綠色金融重點支持的產(chǎn)業(yè)范疇。具體而言，環(huán)保產(chǎn)業(yè)不可避免地與自然環(huán)保存在緊密聯(lián)系。自然環(huán)保包括大氣、水、土壤，同時還涵蓋可能對自然環(huán)保產(chǎn)生影響的人類活動產(chǎn)物，例如固廢、危廢、污水、噪聲等。

　　圖 1環(huán)保產(chǎn)業(yè)的wind分類

數(shù)據(jù)來源：Wind

　　（二）環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢

　　近年來在中國，環(huán)保產(chǎn)業(yè)整體呈現(xiàn)如下特點：

　　環(huán)保行業(yè)整體處于政策紅利期。自黨的十八大以來，生態(tài)和自然資源保護(hù)始終被列為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中的重要環(huán)節(jié)，“綠水青山就是金山銀山”的理念已經(jīng)深入人心。借此勢頭，環(huán)境環(huán)保產(chǎn)業(yè)整體仍然處于政策紅利期。以環(huán)境污染治理投資為例，環(huán)境污染治理主要包括城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資、“三同時”環(huán)保投資和工業(yè)污染源治理投資三大板塊。2017年10月十九大報告指出建設(shè)生態(tài)文明是中華民族永續(xù)發(fā)展的千年大計，污染防治是全面建成小康社會三大攻堅戰(zhàn)之一。2020年3月財政部部長劉昆定調(diào)2020年污染防治和生態(tài)建設(shè)仍然是財政重點保障領(lǐng)域。

　　政商關(guān)系較為突出。環(huán)保項目公益性特征明顯，“十三五”期間，政府發(fā)布了系列政策文件，堅決扭轉(zhuǎn)環(huán)境污染現(xiàn)狀，改善生態(tài)環(huán)境。上文已提到污染防治和生態(tài)建設(shè)是財政重點保障領(lǐng)域，因此環(huán)保產(chǎn)業(yè)項目多與政府部門合作。PPP模式是在財政收入放緩、支出壓力巨大的背景下，用于解決公益性項目的主要途徑，因而也在環(huán)保領(lǐng)域得到了較為普遍運用。然而PPP項目模式下，需要企業(yè)先行墊付較大規(guī)模的工程項目前期投資，對企業(yè)現(xiàn)金流管理能力提出了較大的考驗。

　　國資密集入場。環(huán)保企業(yè)發(fā)展初期，民營和國資齊頭并進(jìn)，然而自2018年環(huán)保產(chǎn)業(yè)經(jīng)營環(huán)保明顯惡化以來，國企開始通過密集入股民營環(huán)保企業(yè)進(jìn)軍環(huán)保產(chǎn)業(yè)。而隨著前兩年國資密集入股，國資優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)信用和經(jīng)營狀況明顯改善。從上圖也可以看出，2018年后環(huán)保產(chǎn)業(yè)投融資活動逐漸活躍，2019年投融資活動和經(jīng)營狀況逐漸回穩(wěn)。未來隨著REITs對環(huán)保行業(yè)逐步放開，環(huán)保產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入現(xiàn)金流紅利時期。

　　圖 22012-2019年環(huán)保產(chǎn)業(yè)部分核心財務(wù)指標(biāo)

數(shù)據(jù)來源：Wind

　　圖3 2012-2019環(huán)保產(chǎn)業(yè)現(xiàn)金凈流量

數(shù)據(jù)來源：Wind

　　表 12018年以來發(fā)生多次國資入股環(huán)保產(chǎn)業(yè)事件

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開資料整理

　　二、環(huán)保產(chǎn)業(yè)企業(yè)的投融資困境

　　2020年一季度，市場深受新冠疫情影響，大量行業(yè)面臨展業(yè)困難等危機(jī)。環(huán)保產(chǎn)業(yè)作為民生企業(yè)，具有逆周期的特點，且政商關(guān)系突出，具備較強(qiáng)的抗沖擊能力，在整體產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)受沖擊的大環(huán)境中，優(yōu)勢凸顯。但是常規(guī)市場化經(jīng)濟(jì)金融大環(huán)境下，環(huán)保產(chǎn)業(yè)融資需求和金融市場偏好的錯配問題較為突出。

　�。ㄒ唬┉h(huán)保產(chǎn)業(yè)投融資困境

　　1、資金來源單一

　　環(huán)保產(chǎn)業(yè)具有天然公益性，屬于非排他物品，主要由公共部門主導(dǎo)投資和建設(shè)，社會資本多通過PPP和EPC模式參與項目建設(shè)和運營，在此背景下，項目資金來源多為公共財政資金支付，少部分社會收費項目。因此，大部分項目需要企業(yè)先行墊資，形成長期應(yīng)收賬款。目前環(huán)保產(chǎn)業(yè)主要融資渠道仍然是銀行貸款，以及項目資金來源主要為公共財政，無論融資端還是業(yè)務(wù)端資金來源均較為單一。雖然2019年始環(huán)保產(chǎn)業(yè)股權(quán)、債券等融資形式的使用正在增加，總體上看環(huán)保產(chǎn)業(yè)在多層次資本市場的運作仍然不夠活躍。

　　2、有效金融供給不足，期限錯配問題突出

　　環(huán)保產(chǎn)業(yè)，特別是民營環(huán)保企業(yè)的信貸產(chǎn)品仍然較為匱乏，短貸長用和頻繁轉(zhuǎn)貸的現(xiàn)象比較普遍。從下圖可以看出，自2012年起，產(chǎn)業(yè)整體的資產(chǎn)管理效率不斷下降，其流動比率和速動比率等核心償債指標(biāo)均是下滑態(tài)勢，應(yīng)收賬款率和存貨周轉(zhuǎn)率等營運能力指標(biāo)數(shù)據(jù)也逐年走低。此外，產(chǎn)業(yè)不僅融資渠道受限，由于PPP熱潮褪去，環(huán)保產(chǎn)業(yè)的財務(wù)風(fēng)險逐漸暴露。然而市場卻缺少有效的風(fēng)險緩釋工具，可以利用的風(fēng)險對沖與風(fēng)險補(bǔ)償手段匱乏，更導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)對環(huán)保產(chǎn)業(yè)惜貸、慎貸，導(dǎo)致本身信用較弱的民營環(huán)保產(chǎn)業(yè)面臨融資難和融資貴的問題。

　　（二）環(huán)保產(chǎn)業(yè)投融資建議

　　1、拓寬直接融資渠道，降低融資利率

　　4月30日證監(jiān)會、發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點相關(guān)工作的通知》，明確環(huán)保領(lǐng)域是REITs七大重點基建領(lǐng)域之一，有利于環(huán)保企業(yè)盤活存量資產(chǎn)，帶來現(xiàn)金流紅利。
 

2020年度政府加大對專項債發(fā)行力度，實施逆周期政策,專項債大幅增發(fā)將為環(huán)保產(chǎn)業(yè)降低融資成本帶來機(jī)會。2020年初至今全國已發(fā)行1.29萬億元地方政府專項債，5月底前還將發(fā)行1萬億元專項債新增限額。截止4月30日統(tǒng)計，全國各地區(qū)明確用于生態(tài)環(huán)保投資的專項債占比達(dá)到8.79%，生態(tài)環(huán)保已成為地方政府專項債的主要投向之一。

　　2、構(gòu)建多層次融資體系，金融化助力產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張

　　2020年3月中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于構(gòu)建現(xiàn)代環(huán)保治理體系的指導(dǎo)意見》，其中特別指出設(shè)立國家綠色發(fā)展基金；發(fā)展重大環(huán)保裝備融資租賃，建立省級土壤污染防治基金，統(tǒng)一國內(nèi)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)等利好環(huán)保產(chǎn)業(yè)的支持政策。這為環(huán)保產(chǎn)業(yè)建立多層次融資體系，多元化融資渠道帶來潛力。未來，環(huán)保產(chǎn)業(yè)金融化是大勢所趨，一方面金融資本將不斷向環(huán)保產(chǎn)業(yè)滲透，另一方面環(huán)保企業(yè)也將借助金融資本的力量不斷發(fā)展壯大。

　　3、充分利用綠色金融工具，助力環(huán)保產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

　　綠色金融工具除自身投資理念與環(huán)保產(chǎn)業(yè)相契合之外，還可通過金融手段引導(dǎo)資金流向綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)，吸引更多資本進(jìn)入產(chǎn)業(yè)為其提供支持，從而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)綠色可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。同時，不同綠色金融工具可以滿足環(huán)保產(chǎn)業(yè)不同類型項目的需求，例如綠色債券或PPP模式可為城鎮(zhèn)污水、生活垃圾處理等資金需求大、回報周期長項目服務(wù)；綠色信貸、綠色基金可為節(jié)能節(jié)水技術(shù)等前期投入要求高、具有一定技術(shù)研發(fā)周期的項目供給資金。因此，借助不同綠色金融工具的特點，合理開展項目投融資，可為環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展增效提質(zhì)。

　　作者：

　　施懿宸 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院副院長兼講座教授，長三角綠色價值投資研究院院長

　　梁楠楠 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院研究員，長三角綠色價值投資研究院研究員

　　任玉潔 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院高級研究員，長三角綠色價值投資研究院高級研究員

　　萬秋旭 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院助理研究員，長三角綠色價值投資研究院助理研究員