環(huán)保行業(yè)深度跟蹤:北方開始全面供暖 固廢政策預(yù)期已被充分消化
關(guān)注:聯(lián)美控股+旺能環(huán)境+瀚藍(lán)環(huán)境+維爾利+碧水源+盈峰環(huán)境
固廢“國補(bǔ)”政策明朗,約定補(bǔ)貼上限影響較小。2020 年垃圾焚燒發(fā)電補(bǔ)貼政策頻落地,對補(bǔ)貼金額、方式等細(xì)則做出規(guī)定,根據(jù)我們在11月17 日《固廢補(bǔ)貼系列專題深度報告》的測算,最新國補(bǔ)新政(限定補(bǔ)貼年限)實(shí)施后,補(bǔ)貼目清單內(nèi)仍將有79%項目可拿滿補(bǔ)貼,剩余項目平均補(bǔ)貼年限為12.22 年,總體來看利用小時數(shù)限制影響有限。
我們認(rèn)為“國補(bǔ)”政策持續(xù)明朗化、收費(fèi)制度建立預(yù)期的增強(qiáng)也有望對焚燒行業(yè)估值帶來正向影響,結(jié)合后續(xù)補(bǔ)貼“央地共擔(dān)”的思路,預(yù)期項目所處地區(qū)更發(fā)達(dá)的企業(yè)盈利能力更強(qiáng)。
環(huán)保業(yè)績向好趨勢明確疊加融資邊際改善,行業(yè)估值中樞向上。近期“十四五”規(guī)劃及國常會高頻次強(qiáng)調(diào)環(huán)保重要性,環(huán)保仍是“主攻方向”之一,習(xí)主席在長江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展座談會上也強(qiáng)調(diào)“生態(tài)優(yōu)先綠色發(fā)展”。此外GF 環(huán)保樣本股2020 單三季度業(yè)績同比增長30%向好趨勢明顯。融資方面,伴隨公募REITs+綠色大基金將開始落地并推廣、以及上市公司融資能力恢復(fù)(如碧水源上月發(fā)行短融利率相較去年下降1.42pct),預(yù)計帶動板塊進(jìn)入訂單高增長的景氣周期;鸪謧}已有反映(由Q2 的0.15%提升至Q3 的0.25%)。當(dāng)前GFHB 樣本股2020PE僅為20.7 倍,核心公司如聯(lián)美控股(北方全面供暖開始)、碧水源(中交入主優(yōu)化融資、訂單環(huán)境)及旺能環(huán)境(產(chǎn)能投產(chǎn)景氣期開啟)2020年P(guān)E 僅為16.8、17.0 和13.9 倍,個股及板塊估值均為底部。
上海市建立公募REITs 儲備庫,關(guān)注公募REITs 執(zhí)行后效應(yīng)。近期上海市加速推進(jìn)公募REITs,要求12 月4 日前將首批儲備項目清單報送市發(fā)改委。伴隨公募REITs 細(xì)則加速出臺、以及如首創(chuàng)股份、渤海環(huán)保等REITs 試點(diǎn)項目申報,公募REITs 項目落地可期。關(guān)注公募RIETs從項目層面盤活存量資產(chǎn)、助力頭部企業(yè)通過輕資產(chǎn)運(yùn)營模式完成擴(kuò)張、提升項目透明度帶動價值重估這三大效應(yīng)。我們預(yù)計伴隨專項債(釋放政府端需求)、公募RIETs+綠色大基金(重塑企業(yè)端資產(chǎn)模式)推進(jìn),環(huán)保“大訂單+再融資”成長邏輯有望重啟,帶動業(yè)績持續(xù)成長。
估值向上修復(fù),建議關(guān)注固廢、水處理等運(yùn)營資產(chǎn)重估的機(jī)會。(1)我們看好“焚燒+環(huán)衛(wèi)+濕垃圾”一體化模式的推廣,垃圾焚燒投產(chǎn)高峰期貢獻(xiàn)業(yè)績增速、環(huán)衛(wèi)、濕垃圾項目帶來訂單增速,重點(diǎn)關(guān)注旺能環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境、維爾利、盈峰環(huán)境等;(2)融資改善帶動水處理企業(yè)重獲新生,若伴隨污水資源化更多細(xì)化政策陸續(xù)落地,則膜技術(shù)領(lǐng)域更為受益,關(guān)注膜技術(shù)龍頭碧水源(中交間接控股后融資利率下降已顯現(xiàn))。