隨著城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施和管網(wǎng)建設(shè)的推進(jìn)，污水處理伴生的污泥處理市場(chǎng)逐漸壯大起來(lái)，一批專業(yè)從事污泥處理的企業(yè)也獲得了發(fā)展機(jī)遇。近日，杭州國(guó)泰環(huán)�？萍脊煞萦邢薰�司(以下簡(jiǎn)稱“國(guó)泰環(huán)保”)披露招股說(shuō)明書(shū)(申報(bào)稿)，擬上科創(chuàng)板IPO獲得受理。國(guó)泰環(huán)保主營(yíng)業(yè)務(wù)為污泥處理、成套設(shè)備銷(xiāo)售與水環(huán)境生態(tài)修復(fù)，2017年-2020年上半年研發(fā)費(fèi)用率分別為4.27%、5.80%、6.80%、6.46%。

國(guó)泰環(huán)保第一大主營(yíng)業(yè)務(wù)為污泥處理服務(wù)，報(bào)告期內(nèi)業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)主要系現(xiàn)有運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目服務(wù)的污水處理廠污泥量增加所致，新增污泥處理項(xiàng)目尚處于洽談階段，而且現(xiàn)有上海項(xiàng)目存在被其他候補(bǔ)服務(wù)供應(yīng)商替代的風(fēng)險(xiǎn)，富陽(yáng)項(xiàng)目由于地方產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整于2019年10月停止運(yùn)營(yíng)，污泥處理服務(wù)收入的持續(xù)增長(zhǎng)存在較大隱憂。

九成以上收入來(lái)自前五大客戶

2017年-2020年上半年，國(guó)泰環(huán)保實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1.78億元、2.08億元、3.64億元、2.4億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為3915.91萬(wàn)元、4432.95萬(wàn)元、1.06億元、9355.58萬(wàn)元，業(yè)績(jī)處于持續(xù)增長(zhǎng)中。

其中，前五大客戶為國(guó)泰環(huán)保貢獻(xiàn)了九成以上的收入，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收比重分別達(dá)到91.06%、89.14%、94.09%和95.34%，客戶集中度較高。國(guó)泰環(huán)保表示，主要原因系公司需要集中優(yōu)勢(shì)資源爭(zhēng)取建設(shè)更多大型或高標(biāo)桿項(xiàng)目，且主要客戶為大型污水處理廠，通常由地方政府依法授權(quán)地方國(guó)有公共事業(yè)單位為主體進(jìn)行投融資和經(jīng)營(yíng)，導(dǎo)致下游客戶集中度較高。

由于客戶集中度較高，如果下游客戶的污泥處理需求下降或更換污泥處理服務(wù)提供商，國(guó)泰環(huán)保的持續(xù)盈利將受到不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，國(guó)泰環(huán)保運(yùn)營(yíng)的污泥處理項(xiàng)目有6個(gè)，分別為七格項(xiàng)目、臨江項(xiàng)目、富陽(yáng)項(xiàng)目、江西項(xiàng)目、紹興項(xiàng)目、上海項(xiàng)目。不過(guò)，有兩個(gè)項(xiàng)目存在或者已經(jīng)出現(xiàn)業(yè)務(wù)收入下降的風(fēng)險(xiǎn)。

2010年，國(guó)泰環(huán)保富陽(yáng)項(xiàng)目開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，主要處理造紙污泥，由于富陽(yáng)區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要，原有造紙企業(yè)逐步實(shí)施搬遷，污泥產(chǎn)生量和處理需求大幅下降，國(guó)泰環(huán)保于2019年10月停止了富陽(yáng)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)服務(wù)。國(guó)泰環(huán)保表示，若地方產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、工業(yè)企業(yè)大量搬遷或規(guī)�？s小，則可能會(huì)導(dǎo)致工業(yè)污泥處理需求大幅下降，從而公司將面臨業(yè)務(wù)規(guī)模縮小的風(fēng)險(xiǎn)。

另外，上海項(xiàng)目也存在收入下降或無(wú)法持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。2017年-2020年上半年，上海項(xiàng)目分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1048.22萬(wàn)元、2465.37萬(wàn)元、7388.42萬(wàn)元、3771.37萬(wàn)元，占主營(yíng)收入比重為5.87%、11.82%、20.33%、15.70%，是國(guó)泰環(huán)保重要的收入來(lái)源之一。

雖然上海項(xiàng)目貢獻(xiàn)的收入逐年增加，但國(guó)泰環(huán)保提示風(fēng)險(xiǎn)稱，公司系上海城投的候補(bǔ)服務(wù)供應(yīng)商，提供應(yīng)急污泥處理服務(wù)，若上海城投選擇同行業(yè)其他企業(yè)作為其候補(bǔ)服務(wù)供應(yīng)商或由本公司承擔(dān)的處理量減少，公司將面臨上海項(xiàng)目污泥處理服務(wù)收入下降或該項(xiàng)目無(wú)法持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。

或受制于污泥后續(xù)處置路徑

2017年-2020年上半年，國(guó)泰環(huán)保第一大主營(yíng)業(yè)務(wù)污泥處理服務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)，分別為1.72億元、1.92億元、2.98億元、1.62億元。不過(guò)，污泥處理業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要系現(xiàn)有運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目服務(wù)的污水處理廠污泥量增加所致，新增污泥處理項(xiàng)目的開(kāi)展尚處于洽談階段。

按照招股說(shuō)明書(shū)(申報(bào)稿)所述，國(guó)泰環(huán)保的經(jīng)營(yíng)模式，主要從污水處理廠及其他工業(yè)企業(yè)承擔(dān)污泥深度脫水處理任務(wù)，但對(duì)脫水之后的干泥進(jìn)行最終消納才是解決污泥問(wèn)題的目的。

因此，在沒(méi)有新增項(xiàng)目前提下，國(guó)泰環(huán)保的業(yè)績(jī)主要受到業(yè)主單位的污泥處理需求量，以及脫水干泥后續(xù)處置利用途徑等外部條件影響。

脫水干泥仍是固體廢物，大中型城市常采用焚燒方式，但是在污泥焚燒方面，受焚燒廠運(yùn)行參數(shù)的影響，對(duì)脫水干泥的接納情況仍不穩(wěn)定。

國(guó)泰環(huán)保坦承，若一個(gè)地區(qū)沒(méi)有支持脫水干泥焚燒的條件，脫水干泥就難以及時(shí)得到妥善處置，也即難以在該地區(qū)開(kāi)展大型污泥處理項(xiàng)目，這也是污泥處理行業(yè)普遍面臨的問(wèn)題。

記者注意到，國(guó)泰環(huán)保臨江項(xiàng)目、七格項(xiàng)目原有的污泥處理服務(wù)內(nèi)容為“污泥深度脫水+脫水干泥處置”，但在2019年6月，七格項(xiàng)目發(fā)生服務(wù)內(nèi)容調(diào)整，不再承擔(dān)脫水干泥處置責(zé)任，相應(yīng)的結(jié)算單價(jià)出現(xiàn)下降。臨江項(xiàng)目在報(bào)告期內(nèi)也不再承擔(dān)脫水干泥處置責(zé)任。

1月20日，國(guó)泰環(huán)�；貜�(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪表示，在運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)，公司主要承擔(dān)的是污泥深度脫水減量化與穩(wěn)定化的處理任務(wù)，脫水干泥還需根據(jù)業(yè)主單位要求進(jìn)行多元化的后續(xù)處置利用，公司雖已具備干泥燃料化、焚燒處置等相關(guān)的技術(shù)積累，但目前尚未獨(dú)立建設(shè)后續(xù)處置設(shè)施，若業(yè)主單位要求公司承擔(dān)干泥后續(xù)處置義務(wù)，則公司需協(xié)調(diào)并依托當(dāng)?shù)責(zé)犭姀S、水泥企業(yè)等協(xié)同完成脫水干泥的后續(xù)處置利用任務(wù)。

沒(méi)有獨(dú)立運(yùn)營(yíng)脫水干泥處置設(shè)施，對(duì)國(guó)泰環(huán)保的經(jīng)營(yíng)影響有多大?這一點(diǎn)尚待觀察。