隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，城鎮(zhèn)化水平的提高以及政府和百姓對環(huán)保的重視，中國環(huán)保事業(yè)得以蓬勃發(fā)展，但大多數(shù)中國環(huán)保企業(yè)因核心競爭力的缺失而發(fā)展受阻甚至倒閉。中國光大水務(wù)有限公司副總裁張國鋒、投資發(fā)展部投資經(jīng)理陳文娟特從全球范圍選擇環(huán)保領(lǐng)域的成功企業(yè)并對其經(jīng)營以及發(fā)展路徑進行深入研究，以期為我國環(huán)保企業(yè)邁向全球一流企業(yè)提供有益借鑒。全文共分為上、下兩篇，此篇為下篇。

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威立雅、蘇伊士發(fā)展研究(上)

五、威立雅、蘇伊士在華發(fā)展歷程

5.1 威立雅在華發(fā)展歷程

威立雅上世紀 90 年代初進入了中國，為各大中城市、各級政府機構(gòu)和工業(yè)企業(yè)提供水務(wù)、廢棄物和能源管理領(lǐng)域的方案和服務(wù)，是較早進入中國市場的全球環(huán)保企業(yè)之一。多年以來，威立雅深度發(fā)掘中國的需求，從實際出發(fā)，用最適合的方式為中國市政設(shè)施和公共服務(wù)建設(shè)做出自己的貢獻。據(jù)不完全統(tǒng)計，截止目前，威立雅在中國大陸和港臺地區(qū)近 40 個城市運營和管理著超過 80個項目，其中：上海浦東供水運營和管理的合同項目是第一個允許國外企業(yè)提供完整供水服務(wù)的合同，包括飲用水生產(chǎn)，管網(wǎng)配送和客戶服務(wù)。天津危險廢棄物綜合處理中心(合佳一期)是中國首座集焚燒、物理化學處理，安全填埋和資源回收為一體的現(xiàn)代化危險廢物處理處置中心;香港污泥處理廠是目前世界上最大的污泥焚燒設(shè)施之一。

表 5-1：威立雅在中國市政項目不完全匯總

資料來源：公司官網(wǎng)，光大證券研究所整理

表 5-2：威立雅在華重要工業(yè)園區(qū)項目

資料來源：公司官網(wǎng)，光大證券研究所整理

5.2 蘇伊士在華發(fā)展歷程

早在上個世紀 70 年代中期，國內(nèi)最早環(huán)保企業(yè)還處于萌芽狀態(tài)，蘇伊士已經(jīng)開始“悄然”入華。1975 年，蘇伊士集團下屬的專業(yè)水處理工程公司(原“得利滿”)獲得了第一筆業(yè)務(wù)——遼陽石化污水廠。但由于中國市場沒有開放，蘇伊士早期在中國只是為地方政府提供水廠建設(shè)的設(shè)備和圖紙，直接投資的動力和步伐并不大。隨著中國城市水務(wù)快速發(fā)展，蘇伊士直接投資于中國項目并成立合資企業(yè)。1985 年，蘇伊士集團與香港新世界發(fā)展有限公司旗下的新創(chuàng)建集團有限公司合資成立了中法水務(wù)投資有限公司，其主要業(yè)務(wù)是在中國投資、興建和管理水廠，提供世界一流的工業(yè)水處理、市政污水處理、污泥處理技術(shù)和解決方案。

表 5-3：中法水務(wù)中國主要項目匯總

資料來源：公司官網(wǎng)，光大證券研究所整理

為了更好的整合和發(fā)展中國的水務(wù)及固廢業(yè)務(wù)，蘇伊士在 2017 年3月9日與新創(chuàng)建集團聯(lián)合成立“蘇伊士新創(chuàng)建有限公司”(以下簡稱蘇伊士新創(chuàng)建)。蘇伊士新創(chuàng)建整合了得利滿、中法水務(wù)、以及升達等蘇伊士在華的全部公司，用以更好地管理和推進水務(wù)管理、固廢資源管理以及水務(wù)設(shè)施建設(shè)等核心業(yè)務(wù)。如今，蘇伊士已同上�；瘜W工業(yè)區(qū)、上海浦東星火開發(fā)區(qū)、常熟新材料產(chǎn)業(yè)園、大連長興島臨港工業(yè)區(qū)、重慶長壽化工園區(qū)、中新蘇州工業(yè)園區(qū)、武漢化學工業(yè)園區(qū)、以及泰州新能源產(chǎn)業(yè)園區(qū)等建立起良好的合作關(guān)系，化工園區(qū)循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展迎來生機。

表 5-4：蘇伊士在國內(nèi)產(chǎn)業(yè)園合作情況

資料來源：公司官網(wǎng)，光大證券研究所整理

經(jīng)過 40 多年的發(fā)展，蘇伊士通過公私合營 PPP 模式，通過投資、參股、入股等形式，已成為深受政府和工業(yè)客戶歡迎的合作伙伴，在中國員工超過 8000 名，建設(shè)了 260 多座水廠和污水處理廠，為中國 15 個大型工業(yè)園區(qū)提供環(huán)境服務(wù)，拿下了 70 多個項目，在 30 多個城市開展業(yè)務(wù)，向 2500 萬中國人供應(yīng)飲用水。

六、威立雅、蘇伊士在華發(fā)展戰(zhàn)略

6.1 威立雅在華發(fā)展戰(zhàn)略

威立雅首先通過并購打入中國市場再逐漸從以投資為主導的控股模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐越?jīng)營權(quán)主導的運營模式，實現(xiàn)由重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)的轉(zhuǎn)型。為了實現(xiàn)在中國市場的進一步擴張，威立雅利用自身的技術(shù)及運營優(yōu)勢將重心轉(zhuǎn)移到工業(yè)領(lǐng)域并著重發(fā)展危廢行業(yè)。

一、高溢價并購，獲取水務(wù)資產(chǎn)

在政策影響下，2002 年蘇伊士及其他外資水務(wù)公司在中國擴張減速，而威立雅抓住中國出臺的新政策鼓勵社會資本、外國資本采取獨資、合資、合作等多種形式參與市政公用設(shè)施建設(shè)的機會，疊加威立雅國際戰(zhàn)略重心向亞洲市場轉(zhuǎn)移，在2002-2003 年共獲得了 6 個城市的水務(wù)項目，而在 2002 年之前僅僅獲得了2個項目。7威立雅加速擴張的戰(zhàn)略主要采取的是高溢價并購的方式，背景則是中國采取面向社會公開招標的方式及“價高者得”的招標規(guī)則。其在中國發(fā)展的核心邏輯是布局重點城市(一線城市)并借此打開周邊區(qū)域市場，實現(xiàn)“從點到面”的戰(zhàn)略，進而不斷提升公司在市場的占有率。
 

二、投資一線城市項目的小股權(quán)并發(fā)揮其運營優(yōu)勢

結(jié)合“表 5-1：威立雅在中國市政項目不完全匯總”進一步分析，威立雅在華發(fā)展以2002 年的上海浦東項目為分界，之前的項目是以威立雅自己為主體實投，而在之后的項目都在投資上退居次要位置，而在運營上占據(jù)核心。2018 年，威立雅在中國的特許經(jīng)營項目控股比例在21%到 50%之間，其主要采取的做法是和中國企業(yè)成立合資公司，或與金融機構(gòu)成為合作伙伴，以期建立更加緊密、靈活的關(guān)系，憑借自身的運營優(yōu)勢開拓市場，同時又可與合作企業(yè)分攤投資責任及風險。威立雅以此方式實現(xiàn)了以投資為主導的控股模式到以經(jīng)營權(quán)為主導的運營模式，由重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)的轉(zhuǎn)型以充分發(fā)揮其管理運營商的角色。

三、轉(zhuǎn)移戰(zhàn)略重心至技術(shù)高度相關(guān)的工業(yè)領(lǐng)域

在環(huán)保監(jiān)管趨嚴的情況下，工業(yè)危廢企業(yè)為排放廢棄污染物付費的意識和能力提高，威立雅利用自身的技術(shù)優(yōu)勢果斷將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移至和威立雅現(xiàn)有技術(shù)高度相關(guān)的工業(yè)領(lǐng)域。通過在工業(yè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)技術(shù)的綜合覆蓋，為工業(yè)企業(yè)提供生產(chǎn)用水的同時，對其生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的污水進行無害化處理及再利用，即提供從上游到下游的整體解決方案。

截至目前，威立雅在中國已取得多個重要工業(yè)廢水項目(參見表 5-2)，特別是 2016年取得的燕山石化項目，是公司進入中國以來簽訂的工業(yè)領(lǐng)域最大的合同。該項目可為整個廠區(qū)提供水循環(huán)系統(tǒng)的全方位管理服務(wù)，合同期25年，預計營業(yè)收入可達32.7億歐元。

四、利用工程技術(shù)及管理上的優(yōu)勢橫向發(fā)展，積極發(fā)展廢棄物管理項目

為了實現(xiàn)在中國市場的進一步擴張，威立雅充分發(fā)揮其橫向整合的優(yōu)勢，2010年公司把涉足廢棄物管理市場當作下一步的發(fā)展重心，即利用城市水務(wù)服務(wù)、廢棄物綜合處理、以及能源服務(wù)上知識和技術(shù)的相似性，使得工程技術(shù)以及管理上的優(yōu)勢可以共享，從而取得規(guī)模效應(yīng)和范圍經(jīng)濟。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至目前，威立雅在中國共運營20多個廢棄物管理項目(參見表 5-2)，業(yè)務(wù)范圍包括垃圾衛(wèi)生填埋、填埋氣發(fā)電、垃圾焚燒發(fā)電、危廢綜合處理等，威立雅已成為中國最大的外資廢棄物管理公司之一。就項目比例及處理規(guī)模而言，威立雅著重發(fā)展危廢處置業(yè)務(wù)。

6.2 蘇伊士在華發(fā)展戰(zhàn)略

21 世紀蘇伊士把拓展的重心轉(zhuǎn)到中國并通過以下幾大戰(zhàn)略來迅速占領(lǐng)市場：

一、通過合資的形式與政府或公用事業(yè)公司進行合作，尋找打入中國市場的突破口

1985 年，蘇伊士與香港新創(chuàng)建集團共同組建了中法水務(wù)，作為蘇伊士環(huán)境在華水務(wù)業(yè)務(wù)的開發(fā)和經(jīng)營平臺。

1992 年中法水務(wù)與坦洲鎮(zhèn)經(jīng)濟發(fā)展總公司合作，成立中國第一家中外合資供水企業(yè)——中山坦洲自來水有限公司，開啟外資直接投資水務(wù)行業(yè)的大門。

2006 年，中法水務(wù)與重慶水務(wù)合資組建中國第一家水務(wù)領(lǐng)域的中外投資公司—重慶中法水務(wù)投資有限公司，雙方合作不再停留在項目層面，合作方式更加靈活、緊密。

通過與當?shù)卣�府或當�(shù)卣�府旗下的企業(yè)進行合資、合作，蘇伊士找到了打入中國市場的突破口并不斷拓展其中國業(yè)務(wù)。

二、利用先進的技術(shù)與工程經(jīng)驗打破行業(yè)壁壘

1975 年，蘇伊士水處理工程子公司得利滿利用技術(shù)優(yōu)勢，簽訂了中國市場第一份合約—遼陽石化污水處理項目，出口整套生產(chǎn)車間設(shè)備，進入中國市場。上世紀 80 年代之前，中國的水務(wù)市場一直處于國有化運營階段，外資很難介入。但當時中國經(jīng)濟發(fā)展水平落后，水處理市場更是落后發(fā)達國家二、三十年，相比而言，外資企業(yè)積累了多年的技術(shù)與工程經(jīng)驗，先進的工藝有利于削減項目成本、提高運營效率。因此，專業(yè)技術(shù)優(yōu)勢成為蘇伊士打破行業(yè)壁壘、進入中國市場的突破口。

三、由供水業(yè)務(wù)擴展到全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)

從表 5-3 項目簽訂情況來看，2002 年之前，中法水務(wù)簽訂的基本為飲用水項目，2002 年之后，其業(yè)務(wù)范圍依次向全方位供水、工業(yè)水處理、污水處理、淤泥處理、O&M 服務(wù)等領(lǐng)域擴展。蘇伊士通過與當?shù)卣�府下屬企業(yè)建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，并在具體項目的推進過程中逐漸鞏固其作為政府長期優(yōu)先合作伙伴的地位，提供從供水，到污水、淤泥處理，再到工業(yè)水處理的全方位產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。

四、充分利用改革開放吸引外資的政策

20 世紀 80 年代末，中國政府開始推行水務(wù)行業(yè)的市場化改革，90 年代，政府開始鼓勵外商直接投資水務(wù)市場。

2002 年，新的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》放松對外資投資水務(wù)管網(wǎng)的限制，同時《關(guān)于加快市政公用行業(yè)市場化進程的意見》等政策加速水務(wù)行業(yè)的開放與市場化改革。蘇伊士開始采用直接投資中國市政工程項目的方式全面投資水務(wù)行業(yè)。

政府鼓勵外國資本采取獨資、合資、合作等多種形式，參與市政公用設(shè)施的建設(shè)，并建立起市政公用行業(yè)特許經(jīng)營制度。蘇伊士利用新出臺的政策積極參與對市政公用設(shè)施項目建設(shè)，同時利用在水務(wù)管理上先進的知識、技術(shù)和運營經(jīng)驗開拓中國市場。

五.加大了在工業(yè)領(lǐng)域的投資力度，提出了循環(huán)經(jīng)濟模式

蘇伊士近幾年放緩了市政領(lǐng)域的擴張步伐，轉(zhuǎn)向發(fā)力工業(yè)市場，完善產(chǎn)業(yè)鏈條，并試圖拉平市政與工業(yè)的業(yè)務(wù)占比。工業(yè)園區(qū)因產(chǎn)業(yè)集群產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，成為工業(yè)發(fā)展的重要載體。但環(huán)境問題隨之而來，針對我國大量工業(yè)園區(qū)存在底數(shù)不清、監(jiān)管能力薄弱及環(huán)境風險高等諸多問題，蘇伊士提出了循環(huán)經(jīng)濟模式。通過“減量化、再利用、資源化”的處理模式優(yōu)化資源的利用效率，降低廢棄物的排放。

目前，蘇伊士正在給中國內(nèi)地包括上�；�工園區(qū)等 10 余個工業(yè)園區(qū)提供專業(yè)的環(huán)境服務(wù)和管理。2018 年底，蘇伊士的工業(yè)業(yè)務(wù)占比已達 41%，逼近 50%的目標。

七、威立雅、蘇伊士相關(guān)財務(wù)指標及分析

一般來說一個完整的經(jīng)濟周期方能反映一家企業(yè)的特點、問題及所呈現(xiàn)出來的趨勢。通過分析從 2008 到 2018 年十年的財務(wù)數(shù)據(jù)，結(jié)合收入指標、資產(chǎn)規(guī)模、杜邦分析、現(xiàn)金流情況、市場情況等進一步闡述威立雅、蘇伊士的運營發(fā)展情況及戰(zhàn)略。
 

7.1 威立雅相關(guān)財務(wù)指標及分析

a) 收入指標

2018 年威立雅實現(xiàn)營業(yè)收入 259.11 億元。從縱向來看，威立雅近 10 年的收入增長率不足 5%，2009-2012 年因公司的資產(chǎn)剝離計劃導致收入有所下滑，近年來情況在不斷改善，收入有望回升。

圖 7-1：威立雅營業(yè)收入及增長情況

資料來源：公司年報，單位：億歐元

從橫向來看，威立雅的主營業(yè)務(wù)分為三大板塊：水務(wù)、廢棄物和能源。2018年水務(wù)板塊占比 42%(108.94 億歐元)，固廢占比 37%(95.99 億歐元)，能源占比21%(54.18 億歐元)。水務(wù)板塊在主營業(yè)務(wù)收入中仍然占據(jù)核心地位。但是從增長速度來看，近年來固廢和能源的增速高于水務(wù)板塊。這主要是因為水務(wù)市場特別是歐洲水務(wù)市場已非常成熟，市政污水的增長空間在逐漸減小。而隨著經(jīng)濟的發(fā)展以及更加嚴格的廢物管理政策的出臺，固廢市場擴大。

圖 7-2：威立雅各業(yè)務(wù)板塊營業(yè)收入及增長情況

資料來源：Bloomberg,左軸：百萬歐元

圖 7-3：威立雅 2018 年各業(yè)務(wù)板塊收入分布

資料來源：公司年報

b) 資產(chǎn)規(guī)模

威立雅整體總資產(chǎn)呈現(xiàn)下行趨勢，特別是從 2011 年到 2014 年，總資產(chǎn)呈現(xiàn)較大幅度的縮水，這主要是公司在這期間的戰(zhàn)略調(diào)整(60 億歐元的資產(chǎn)剝離計劃)，陸續(xù)剝離了非核心產(chǎn)業(yè)。而凈資產(chǎn)相對平穩(wěn)，基本維持在 100 億歐元的水平。

圖7-4：威立雅資產(chǎn)變動趨勢圖

資料來源：公司年報，單位：億歐元

c) 杜邦分析

威立雅最近 10 年的平均資產(chǎn)負債率接近 80%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率約為 65%，凈利潤率約為 1.7%。受金融危機和公司自身業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的影響，威立雅 ROE 水平在 2006-2013年呈波動下滑趨勢。隨著威立雅近年來對成本的有效控制使得凈利潤率穩(wěn)中有升，同時資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也有所好轉(zhuǎn)，ROE 水平保持回升態(tài)勢。

圖 7-5：威立雅杜邦分析

資料來源：Bloomberg

d) 現(xiàn)金流情況

威立雅的現(xiàn)金流情況較為穩(wěn)定。經(jīng)營現(xiàn)金流大于投資現(xiàn)金流。這保障了未來發(fā)展有充足的現(xiàn)金流。

圖 7-6：威立雅現(xiàn)金流情況

資料來源：Bloomberg，單位：億歐元

e) 市場情況分析

受到低 ROE(5%左右)，以及 2010-2015 年營業(yè)收入波動的影響(威立雅 2011-13年營業(yè)收入增速連續(xù)三年為負)，威立雅的股價走勢不盡如人意(參加圖 7-14)。盡管凈利潤增速只有不足 5%，但公司在上市的十年內(nèi) PE 持續(xù)高于 24 倍。

圖7-7：威立雅 PE 情況

資料來源：bloomberg，申萬宏源研究

7.2 蘇伊士相關(guān)財務(wù)指標及分析

a) 收入指標

從縱向來看，雖然各年的具體增長情況并不統(tǒng)一，整體仍然呈現(xiàn)增長趨勢

圖 7-8：蘇伊士的營業(yè)收入及增長情況

資料來源：公司年報，單位：億歐元

從橫向來看，對比 2018 年和 2008 年各個板塊的收入占比可以看出國際業(yè)務(wù)板塊在這 10 年間的占比從 22%增加到 37%，主要是因為歐洲環(huán)保行業(yè)的成熟度及公民

環(huán)保意識均居于全球領(lǐng)先地位，市場競爭與飽和程度也相對較高，這時候蘇伊士為進一步拓展業(yè)務(wù)版圖，將目光瞄準國際市場，開始開拓全球市場。到 2018 年，其國際業(yè)務(wù)占比達到 37%。

圖7-9：蘇伊士 2018 年收入明細

資料來源：公司年報

圖 7-10：蘇伊士 2008 年收入明細

資料來源：公司年報

b) 資產(chǎn)規(guī)模

從資產(chǎn)規(guī)模上看，蘇伊士近 10 年的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)規(guī)模都在平穩(wěn)增加，凈資產(chǎn)的增長趨勢與總資產(chǎn)保持一致。同時對西班牙水務(wù)巨頭 AGBAR 及美國 GE 的并購使得資產(chǎn)規(guī)模有了較大的漲幅。

 

圖 7-11：蘇伊士資產(chǎn)變動趨勢圖

資料來源：公司年報，單位：億歐元

c) 杜邦分析

蘇伊士的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,資產(chǎn)負債率，ROE 和凈利率相對來說都比較穩(wěn)定，最近10 年的平均資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為 54%，平均資產(chǎn)負債率為 75%，平均 ROE 為 8.6%，平均凈利潤率為 4%。2008 年-2012 年因受經(jīng)濟危機的影響，ROE 呈下滑趨勢，而 2017 年凈利潤和 ROE 的下降主要原因是受歐洲水務(wù)業(yè)務(wù)的盈利下降的影響。近幾年資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)下降趨勢，這主要得益于蘇伊士在輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

圖 7-12：蘇伊士杜邦分析

資料來源：公司年報

d) 現(xiàn)金流情況

蘇伊士的現(xiàn)金流情況一直較為穩(wěn)定。近 10 年平均自有現(xiàn)金流量為 10 億歐元，同時除 2017 年因收購美國的 GE 公司導致投資現(xiàn)金流超出了運營現(xiàn)金流，其他期間公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流均大于投資支出，這一點與威立雅情況類似，體現(xiàn)出成熟型企業(yè)運營現(xiàn)金流穩(wěn)定且較投資現(xiàn)金流更高的特點。這一方面是因為蘇伊士利用技術(shù)優(yōu)勢積極發(fā)展輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)保障了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，另外一方面也顯示了公司堅持的穩(wěn)健的發(fā)展策略和強大的現(xiàn)金管理能力。

圖 7-13：蘇伊士現(xiàn)金流情況

資料來源：公司年報，單位：億歐元

e) 市場情況分析

蘇伊士相對較高的 ROE 水平(8-10%)和相對穩(wěn)健的增長使其受到市場青睞。除因 2008 年金融危機而導致股價劇烈下滑外，整體股價都較為平穩(wěn)，PE 倍數(shù)維持在 20-30 之間。近 10 年平均股息為 5.13%，較高的股息率也是蘇伊士收到投資者青睞的原因。

圖 7-14：威立雅和蘇伊士股價變動情況

資料來源：Bloomberg,數(shù)據(jù)截至 2019 年 7 月 22 日

八、威立雅、蘇伊士給中國環(huán)保行業(yè)的啟示

威立雅、蘇伊士作為世界級的環(huán)保巨擘之所以能屹立市場百年而不倒，興盛至今是有其過人之處的。威立雅、蘇伊士作為叱咤行業(yè) 100 余年的巨頭，在體量、營收、經(jīng)營的結(jié)構(gòu)性方面明顯優(yōu)于國內(nèi)龍頭企業(yè)，而國內(nèi)龍頭環(huán)保企業(yè)在伴隨中國環(huán)保行業(yè)高速發(fā)展之路上，也產(chǎn)生了如北控水務(wù)，光大國際那樣的優(yōu)秀環(huán)保企業(yè)。但是我們應(yīng)清楚我們與頂級的環(huán)保企業(yè)仍然有差距。通過本文的研究，得出了如下結(jié)論：

第一，堅持可持續(xù)發(fā)展，致力于提供環(huán)境問題綜合解決方案。

威立雅和蘇伊士在發(fā)展的過程中始終堅持可持續(xù)發(fā)展理念，從人與自然和諧相處，保護環(huán)境，合理利用資源出發(fā)，不只關(guān)注如何單純的解決某類污染問題，而是通過綜合統(tǒng)籌治理創(chuàng)造協(xié)同價值，致力于成為環(huán)境問題綜合解決方案提供商，著力打造循環(huán)經(jīng)濟模式。中國的環(huán)保龍頭企業(yè)短期可以通過生態(tài) PPP 項目保持高速成長，但長期看需要進一步成為環(huán)境資源整合者或環(huán)境問題綜合解決方案提供商。

第二，打造核心技術(shù)或成本優(yōu)勢，并購整合擴大體量。

通過威立雅、蘇伊士的全球水務(wù)龍頭的發(fā)展軌跡可知，體量和技術(shù)是協(xié)同發(fā)展的，要想成為全球一流環(huán)保企業(yè)，首先要有足夠的技術(shù)儲備，中國當前細分領(lǐng)域的龍頭環(huán)保企業(yè)通過環(huán)保處理技術(shù)研發(fā)的不斷投入和創(chuàng)新獲取足夠的核心技術(shù)和成本優(yōu)勢的同時，也將走一條類似蘇伊士威立雅的道路，即擴大體量。而若想快速擴大體量，并購戰(zhàn)略是不可或缺的，威立雅、蘇伊士就是通過高數(shù)量大手筆的收購打開固廢市場并成功占據(jù)市場份額。擴大體量一方面可以實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，降低成本，另外一方面又可快速獲取標的企業(yè)的先進技術(shù)，反過來促進企業(yè)技術(shù)的進一步提升和成本優(yōu)勢的發(fā)揮，最終實現(xiàn)體量和技術(shù)的協(xié)同發(fā)展。

第三，聚焦相關(guān)多元發(fā)展，尋找新的利潤增長點。

威立雅、蘇伊士以水務(wù)起家，并逐步涉足固廢、垃圾發(fā)電、能源、污泥處置、垃圾分類等領(lǐng)域，最終成為能夠覆蓋整個生態(tài)環(huán)境價值鏈的環(huán)境問題綜合解決方案供應(yīng)商。中國的環(huán)保龍頭企業(yè)在業(yè)務(wù)大類結(jié)構(gòu)上不應(yīng)只局限于水務(wù)板塊，而應(yīng)積極尋找新的利潤增長點，向其他相關(guān)領(lǐng)域如固廢，污泥處理、資源回收與利用等擴張。相關(guān)多元化發(fā)展不僅能給公司帶來新的盈利增長點，同時也能發(fā)揮不同板塊的協(xié)同效應(yīng)，分散企業(yè)運營的風險。同樣的環(huán)保及市政屬性減少了技術(shù)壁壘，而相關(guān)領(lǐng)域的協(xié)同效應(yīng)則可使不同板塊共享技術(shù)成果，節(jié)約運營成本，發(fā)揮市場聯(lián)動，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，進而形成完整的資源與環(huán)境處理的價值鏈。

第四，聚焦專業(yè)發(fā)展，促進核心業(yè)務(wù)能力提升。

威立雅和蘇伊士在發(fā)展的過程中一直都在嘗試多元化的發(fā)展路徑，交通運輸業(yè)曾經(jīng)是威立雅四大業(yè)務(wù)模塊之一，而蘇伊士在多元化進入熱潮時發(fā)展過殯葬業(yè)，但多元化也容易讓公司陷入高負債的泥淖，威立雅和蘇伊士最終將這些不相關(guān)業(yè)務(wù)剝離，而重新關(guān)注核心業(yè)務(wù)，聚焦水，固廢，垃圾、能源等相關(guān)領(lǐng)域，并致力于提供環(huán)境服務(wù)綜合解決方案。中國的龍頭環(huán)保企業(yè)應(yīng)總結(jié)經(jīng)驗教訓，避免因過度擴張和多元化，將大量資金、資源等投入不熟悉領(lǐng)域而導致企業(yè)財務(wù)指標惡化，盈利能力下滑和管理效率下降，甚至拖垮整個企業(yè)的發(fā)展。中國的龍頭環(huán)保企業(yè)應(yīng)聚焦專業(yè)發(fā)展，深耕環(huán)保領(lǐng)域，促進內(nèi)生增長能力和核心能力的提升，打造屬于中國環(huán)保企業(yè)自己的品牌。


 

第五，適時調(diào)整商業(yè)戰(zhàn)略，主動革新求變。

在百年的企業(yè)發(fā)展中，威立雅、蘇伊士始終順應(yīng)時代和環(huán)境的更迭，引領(lǐng)環(huán)境產(chǎn)業(yè)的發(fā)展步伐，靈活調(diào)整商業(yè)模式，及時適應(yīng)體制的不斷變化并持續(xù)擴大經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍，最終實現(xiàn)了從水務(wù)巨頭到全球資源引領(lǐng)者的成功轉(zhuǎn)型。

環(huán)境產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷 1.0、2.0、3.0 時代，未來三到五年，常規(guī)環(huán)保問題將會基本解決，環(huán)保龍頭企業(yè)應(yīng)不斷適應(yīng)新的問題，新的市場，積極調(diào)整戰(zhàn)略，更加理性地面對市場變化。立足于國家政策，經(jīng)濟環(huán)境現(xiàn)狀和市場競爭情況適時調(diào)整業(yè)務(wù)范圍和商業(yè)模式，敢于自我革新，主動求變，適時轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)企業(yè)的長久繁盛和可持續(xù)發(fā)展。

第六，積極利用行業(yè)政策，擇機而動。

縱觀威立雅、蘇伊士的地域擴張歷程，其進入新市場的時機選擇無一不與行業(yè)政策、宏觀經(jīng)濟息息相關(guān)。隨著國家和老百姓對環(huán)境治理的重視不斷加強，環(huán)保產(chǎn)業(yè)得到全面發(fā)展，同時環(huán)保標準的提升也為環(huán)保行業(yè)帶來了新的市場空間。“十三五”時期，綠色發(fā)展上升成為“五大發(fā)展理念”之一，《“十三五”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》的發(fā)布，進一步向全社會闡明了國家加快推動綠色發(fā)展的戰(zhàn)略意圖。當前國內(nèi)環(huán)保企業(yè)應(yīng)充分借力有利政策，實現(xiàn)在環(huán)保領(lǐng)域的新突破。

第七，努力從重資產(chǎn)模式到輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)變，提高運營能力和運營效率。

無論是威立雅還是蘇伊士，在發(fā)展的過程中無不經(jīng)歷了由重資產(chǎn)到輕資產(chǎn)，從資本輸出到技術(shù)和運營輸出的轉(zhuǎn)變，以較少的資金撬動了更大的合作杠桿，既控制了資產(chǎn)負債率又提高了企業(yè)的收益率水平。中國環(huán)保龍頭企業(yè)應(yīng)提高自身核心競爭力，促進公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)重資產(chǎn)到輕資產(chǎn)的華麗轉(zhuǎn)身。

環(huán)保行業(yè)具有區(qū)域壟斷性、地域局限性、產(chǎn)品或服務(wù)的需求彈性小、社會公共性等特點，我國目前雖然仍處于行業(yè)快速成長階段，但可以預見的是在三五年之后，各細分領(lǐng)域也將逐漸從“攻城掠地”的環(huán)境工程設(shè)施投資階段相繼進入“守城經(jīng)營”的工程運營維護階段，環(huán)保企業(yè)的資產(chǎn)運營能力和運營效率，將成為環(huán)保公司制勝的法寶。隨著水務(wù)基本設(shè)施建設(shè)、及生態(tài)類設(shè)施逐漸達到飽和，中國環(huán)保龍頭企業(yè)需要實時調(diào)整戰(zhàn)略，通過提高運營能力和運營效率來為企業(yè)創(chuàng)造價值。

第八，控制資產(chǎn)負債率水平，關(guān)注財務(wù)指標健康發(fā)展。

蘇伊士的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈利潤、ROE、現(xiàn)金流水平等財務(wù)指標一直相對較穩(wěn)健，威立雅為了應(yīng)對高資產(chǎn)負債率帶來的財務(wù)危機，積極發(fā)展輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，主動剝離部 分業(yè)務(wù)，近年來的盈利能力和其他各項指標有了顯著改善。為了保障企業(yè)的長遠健康發(fā)展，中國的龍頭環(huán)保企業(yè)應(yīng)主動控制資產(chǎn)負債率水平，避免因高杠桿給企業(yè)帶來的財務(wù)負擔制約企業(yè)的進一步發(fā)展。

威立雅、蘇伊士的經(jīng)驗應(yīng)借鑒，但一個企業(yè)成功的模式，一定不會被簡單的復制。每一種商業(yè)模式，戰(zhàn)略的制定都一定有其特殊的背景。中國的龍頭環(huán)保企業(yè)應(yīng)結(jié)合企業(yè)自身發(fā)展的實際情況，充分汲取威立雅、蘇伊士成功的養(yǎng)分，助力企業(yè)的快速發(fā)展，打造世界一流的環(huán)境治理領(lǐng)域的優(yōu)秀企業(yè)。

九、主要參考文獻

[1]威立雅：從水務(wù)巨頭到全球資源管理引領(lǐng)者—國際環(huán)保巨頭系列報告之十一。

[2]蘇伊士：“變”與“不變”，引領(lǐng)全球環(huán)境資源整合—國際環(huán)保巨頭系列報告之一。

[3]策略專題之環(huán)保：萬事皆備，東風漸至——環(huán)保行業(yè)國際比較專題報告。

[4]節(jié)能環(huán)保 看好精品，優(yōu)選龍頭，關(guān)注并購——2014 環(huán)保投資策略。

[5]“洋水務(wù)”為何在 PPP 熱潮中退潮?國內(nèi)企業(yè)信任度更高日顯優(yōu)勢，外資對資本運作趨于謹慎

[6] 德勤行業(yè)研究報告—水務(wù)升級 勢在必行[7]從國際經(jīng)驗看中國環(huán)保行業(yè)未來：路在腳下

作者簡介：

張國鋒

工商管理碩士(MBA)，美國注冊管理會計師(CMA)，國際注冊會計師(AIA)。光大國際(股份代號：0257.HK)戰(zhàn)略部投資總監(jiān)、光大水務(wù)(股份代號：U9E.SG 及 1857.HK)副總裁。長期從事環(huán)保行業(yè)研究和投資發(fā)展工作，歷經(jīng)環(huán)保產(chǎn)業(yè)起伏，并實操多個垃圾焚燒、污水處理、固廢處理以及環(huán)保靜脈產(chǎn)業(yè)園、水環(huán)境PPP項目等具體項目投資、建設(shè)和運營管理。

陳文娟

中國光大水務(wù)有限公司投資發(fā)展部投資經(jīng)理，擅長財務(wù)分析。

江西財經(jīng)大學會計學(ACCA方向)和英語(第二專業(yè))雙學士、中國注冊會計師(CPA)、英國特許注冊會計師(ACCA)，同時通過了特許注冊金融分析師(CFA)二級。