近年來(lái)，水務(wù)行業(yè)持續(xù)發(fā)展，城鎮(zhèn)化進(jìn)程推動(dòng)水務(wù)行業(yè)在需求端持續(xù)擴(kuò)容，水務(wù)行業(yè)產(chǎn)能有所增長(zhǎng)。2021年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，宏觀政策保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，在經(jīng)濟(jì)仍然承壓的背景下，預(yù)計(jì)會(huì)帶動(dòng)行業(yè)投資的加速。節(jié)水提效和加大城鎮(zhèn)污水建設(shè)等政策的出臺(tái)，為供水行業(yè)提標(biāo)改造和城鎮(zhèn)污水處理擴(kuò)產(chǎn)提供空間，資金和技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)行業(yè)龍頭成為異地?cái)U(kuò)張重要主體，水務(wù)行業(yè)仍保持區(qū)域壟斷和行業(yè)龍頭的競(jìng)爭(zhēng)格局。2020年，水務(wù)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，債務(wù)負(fù)擔(dān)有所加重，投資規(guī)模的增長(zhǎng)使得現(xiàn)金流整體呈現(xiàn)凈流出態(tài)勢(shì)。隨著在建項(xiàng)目的逐漸完工投產(chǎn)，預(yù)期水務(wù)行業(yè)未來(lái)幾年產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放。

一、行業(yè)概況

水務(wù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要涉及從自然水體中取水、水的加工處理、供應(yīng)和污水處理等環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)鏈的最上游是水源的獲��；水資源的豐富程度、水質(zhì)的優(yōu)劣直接影響水務(wù)行業(yè)原水獲取的難易程度和水生產(chǎn)的成本。水務(wù)行業(yè)下游主要是城鎮(zhèn)居民生活、生產(chǎn)等方面用水需求，城鎮(zhèn)人口的增長(zhǎng)，環(huán)保節(jié)水等政策的要求對(duì)水務(wù)行業(yè)下游需求端產(chǎn)生重要影響。

從最上游水源供給方面來(lái)看，我國(guó)水資源總量豐富，但區(qū)域分布不均衡。根據(jù)《2020年水資源公報(bào)》，2020年，我國(guó)水資源總量31605.2億立方米。近年來(lái)，我國(guó)水資源開(kāi)發(fā)總量基本維持在20%~25%之間，主要來(lái)源于地表水，地表水占比在95%以上，地下水占比不足5%。水資源區(qū)域分布上，我國(guó)水資源主要分布在南方區(qū)域，北方水資源僅占水資源總量的20%左右，但我國(guó)北方人口約占全國(guó)人口的近一半，經(jīng)濟(jì)總量約占全國(guó)總經(jīng)濟(jì)總量的40%，我國(guó)水資源分布與人口和區(qū)域經(jīng)濟(jì)分布不匹配，廣大北方和部分沿海地區(qū)水資源嚴(yán)重不足，其中，部分省份人均水資源量不足1000立方米，人均水資源量匱乏成為制約區(qū)域水務(wù)企業(yè)發(fā)展的重要因素。目前，我國(guó)主要通過(guò)南水北調(diào)和沿海地區(qū)海水淡化方式解決水資源缺乏和區(qū)域分布不均衡問(wèn)題。通過(guò)南水北調(diào)工程三條調(diào)水線路，與長(zhǎng)江、淮河、黃河、海河相互聯(lián)接，改善了河南、河北、北京、天津等地區(qū)用水問(wèn)題。海水淡化方面，海水淡化主要分布在沿海且水資源相對(duì)缺乏區(qū)域，近年來(lái)，我國(guó)海水淡化設(shè)計(jì)產(chǎn)能逐年增長(zhǎng)，但規(guī)模仍較小。

從水質(zhì)來(lái)看，我國(guó)地表水質(zhì)有所改善，但北方區(qū)域水質(zhì)較南方仍差。我國(guó)水質(zhì)分為Ⅰ~劣Ⅴ，其中Ⅰ~Ⅲ類水質(zhì)通過(guò)加工處理可作為飲用水源。根據(jù)《中國(guó)生態(tài)環(huán)境狀況公報(bào)》，2020年，我國(guó)地表水中Ⅰ~Ⅲ類水質(zhì)占比83.4%，較2019年上升8.5個(gè)百分點(diǎn)，污染水質(zhì)占比有所下降，地表水質(zhì)有所改善；分區(qū)域來(lái)看，西北諸河、浙閩片河流、長(zhǎng)江流域、西南諸河和珠江流域水質(zhì)為優(yōu)，黃河流域、松花江流域和淮河流域水質(zhì)良好，遼河流域和海河流域?yàn)檩p度污染。地下水水質(zhì)總體較差，Ⅰ～Ⅲ類水質(zhì)僅占13.60%。

從需求端來(lái)看，水務(wù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的下游主要涉及居民生活、生產(chǎn)等方面用水，2020年用水總量有所下降。2020年，我國(guó)用水總量5812.9億立方米，受新冠疫情、降水偏豐等因素影響，較2019年減少208.3億立方米。其中工業(yè)和生活用水占比在35%左右，農(nóng)業(yè)用水占比在60%，生態(tài)環(huán)境用水占比較小。從變化趨勢(shì)來(lái)看，受工業(yè)節(jié)能減排提質(zhì)增效影響，工業(yè)用水占比略有下降；受城鎮(zhèn)化進(jìn)程帶來(lái)的城鎮(zhèn)人口逐年增長(zhǎng)，城鎮(zhèn)生活用水占比持續(xù)增長(zhǎng)。農(nóng)業(yè)用水方面，在加強(qiáng)農(nóng)業(yè)節(jié)水等政策影響下，近年來(lái)農(nóng)業(yè)用水占比逐年下降。在環(huán)保生態(tài)治理等因素影響下，生態(tài)環(huán)境用水占比逐年增長(zhǎng)，但仍維持較低占比。

城鎮(zhèn)化進(jìn)程推動(dòng)用水人口持續(xù)增長(zhǎng)，城市生活用水成為供水行業(yè)需求端的主要來(lái)源。近年來(lái)，隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程推進(jìn)，城鎮(zhèn)用水人口持續(xù)增加，2019年城鎮(zhèn)用水人口增至9.83億人，其中城市用水人口占比68.06%，縣城用水人口和鄉(xiāng)鎮(zhèn)用水人口占比分別為15.36%和16.58%。2019年，我國(guó)城鎮(zhèn)用水總量達(dá)874.9億立方米，較2018年增長(zhǎng)1.73%；其中城市用水628.30億立方米，占城鎮(zhèn)用水總量的70.59%；按用途劃分，生活用水占比最高，其次是生產(chǎn)用水和公共服務(wù)等方面用水。

污水處理行業(yè)需求量增速高于同期用水需求增速，污水處理行業(yè)需求端發(fā)展較快，城市生活污水處理成為污水處理行業(yè)需求端的主要來(lái)源。污水排放量是衡量污水處理行業(yè)需求端的重要指標(biāo)。2019年，全國(guó)城市和縣城污水排放量656.95億立方米，較2018年增長(zhǎng)5.82%；其中城市污水排放量554.65億立方米，占比84.43%；按性質(zhì)分，生活污水占全國(guó)污水排放總量的60%以上；整體看，污水處理行業(yè)需求持續(xù)增長(zhǎng)。

供水和污水處理需求的增加推動(dòng)我國(guó)水務(wù)行業(yè)整體運(yùn)營(yíng)能力的提升。2019年，我國(guó)城鎮(zhèn)供水能力達(dá)4.67億立方米/日[1]，較2018年增長(zhǎng)20.98%。全國(guó)城市和縣城污水處理能力2.15億立方米/日，較2018年增長(zhǎng)6.44%。我國(guó)水務(wù)行業(yè)整體運(yùn)營(yíng)能力進(jìn)一步提升。

對(duì)于水務(wù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，水費(fèi)收入的穩(wěn)定性和持續(xù)性是其核心競(jìng)爭(zhēng)力。目前我國(guó)水務(wù)企業(yè)的水費(fèi)收入主要來(lái)源于城鎮(zhèn)自來(lái)水費(fèi)和污水處理費(fèi)。受目前配套設(shè)施尚未健全及農(nóng)村水費(fèi)征收尚未完全普及等因素影響，我國(guó)農(nóng)村水費(fèi)征收范圍和收入規(guī)模有限。因此，目前，聯(lián)合資信水務(wù)行業(yè)需求端研究主要針對(duì)城鎮(zhèn)生產(chǎn)和生活方面的供水和污水需求。

此外，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，城鎮(zhèn)化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，居民生活用水和生產(chǎn)用水需求仍將持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。加之國(guó)家政策對(duì)水務(wù)相關(guān)設(shè)施投資的傾斜及相關(guān)配套資金的大力支持，促進(jìn)我國(guó)供水和污水產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放。聯(lián)合資信認(rèn)為，水務(wù)行業(yè)從供需兩端均將保持穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。

二、行業(yè)環(huán)境

（一）宏觀環(huán)境及對(duì)水務(wù)行業(yè)影響

2021年以來(lái)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)、穩(wěn)中向好，宏觀政策保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。財(cái)政支出節(jié)奏偏慢，防風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)結(jié)構(gòu)成為階段性任務(wù)；專項(xiàng)債發(fā)行緩慢，在經(jīng)濟(jì)仍然存在穩(wěn)增長(zhǎng)壓力的背景下，下半年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏有望加快，預(yù)計(jì)會(huì)帶動(dòng)水務(wù)行業(yè)投資的加速；堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策，并適度向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)融資傾斜。

2021年上半年，中國(guó)宏觀政策保持連續(xù)性、穩(wěn)定性，經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)、穩(wěn)中向好，積極的財(cái)政政策兜牢基層“三保”底線，發(fā)揮對(duì)優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的撬動(dòng)作用。財(cái)政方面，受經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)及大宗商品價(jià)格的原因，上半年全國(guó)財(cái)政收入恢復(fù)性增長(zhǎng)，財(cái)政支出節(jié)奏偏慢，上半年全國(guó)一般公共預(yù)算支出12.17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.50%，支出進(jìn)度僅為全年預(yù)算的48.65%，防風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)結(jié)構(gòu)成為階段性任務(wù)；上半年房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度較高，土地出讓金收入增速較高，但受到上半年專項(xiàng)債發(fā)行偏慢的影響，政府性基金支出顯著弱于收入，截至2021年7月底，專項(xiàng)債發(fā)行1.35萬(wàn)億元，僅占全部新增額度的37.1%。貨幣金融政策方面，央行對(duì)貨幣政策的指引為“保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義增速基本匹配”，堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，但同時(shí)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，落實(shí)和發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策的牽引帶動(dòng)作用，在信貸增長(zhǎng)緩慢地區(qū)、小微企業(yè)以及綠色低碳等方向上進(jìn)行支持偏斜。

2020年在基建補(bǔ)短板和提高有效投資提供資金支持背景下，全年水務(wù)建設(shè)、生態(tài)保護(hù)等水務(wù)項(xiàng)目發(fā)行專項(xiàng)債金額合計(jì)3223.71億元，是2019年發(fā)行金額的4.26倍。2020年以來(lái)，積極的財(cái)政政策促進(jìn)水務(wù)項(xiàng)目專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)�？焖僭鲩L(zhǎng)。2021年上半年，受今年下達(dá)額度較晚以及監(jiān)管加強(qiáng)對(duì)專項(xiàng)債審核影響，上半年地方政府債發(fā)行進(jìn)程有所放緩，水務(wù)相關(guān)專項(xiàng)債發(fā)行金額347.10億元，僅為2020年全年的10.77%，在經(jīng)濟(jì)仍然存在穩(wěn)增長(zhǎng)壓力的背景下，下半年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏有望加快，預(yù)計(jì)會(huì)帶動(dòng)水務(wù)行業(yè)投資的加速。

（二）行業(yè)政策及對(duì)水務(wù)行業(yè)影響

2020年以來(lái)，水務(wù)行業(yè)政策重點(diǎn)體現(xiàn)在用水提質(zhì)增效，實(shí)施嚴(yán)格節(jié)水制度；加快城鎮(zhèn)污水設(shè)施建設(shè)和污水排放檢測(cè)，進(jìn)一步釋放污水處理產(chǎn)能；推進(jìn)水費(fèi)改革提升水務(wù)行業(yè)盈利空間；通過(guò)中央，地方和外部融資等方式保證項(xiàng)目建設(shè)資金。預(yù)期我國(guó)水務(wù)行業(yè)在提質(zhì)增效，擴(kuò)展污水產(chǎn)能方面將得到突破。

國(guó)家發(fā)改委、水利部等多部委新出臺(tái)水務(wù)行業(yè)相關(guān)文件，主要通過(guò)以下三個(gè)方面確保水務(wù)行業(yè)健康、可持續(xù)發(fā)展。（一）要求實(shí)施嚴(yán)格的節(jié)約用水制度，控制用水總量；在《國(guó)家節(jié)水行動(dòng)方案》要求下，我國(guó)將進(jìn)一步實(shí)施最嚴(yán)格的節(jié)水制度，通過(guò)降低漏損率，提高用水效率，降低單位產(chǎn)能水資源使用量，并在用水總量上進(jìn)行嚴(yán)格控制。（二）加快城鎮(zhèn)污水設(shè)施建設(shè)，加強(qiáng)污水排放監(jiān)測(cè)，進(jìn)行污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)改革。相關(guān)政策要求要加快推進(jìn)生活污水收集處理設(shè)施改造和建設(shè)，規(guī)范工業(yè)污水集中處理設(shè)施，監(jiān)測(cè)重點(diǎn)排污企業(yè)污水排放；并要求地方各級(jí)政府盡快將污水處理費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整到位，原則上應(yīng)當(dāng)補(bǔ)償污水處理和污泥處理處置設(shè)施正常運(yùn)營(yíng)成本并合理盈利，并綜合考慮企業(yè)和居民承受能力，完善差別化定價(jià)，統(tǒng)籌使用污水處理費(fèi)與財(cái)政補(bǔ)貼資金，通過(guò)政府購(gòu)買服務(wù)方式向水務(wù)企業(yè)支付服務(wù)費(fèi)。（三）中央預(yù)算、地方財(cái)政、金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)資本方等多方參與，解決污水處理、水利設(shè)施和生態(tài)治理等項(xiàng)目資金需求。政策要求，對(duì)于生態(tài)保護(hù)等重點(diǎn)項(xiàng)目，可納入中央項(xiàng)目?jī)?chǔ)備庫(kù)管理，加快中央預(yù)算執(zhí)行，進(jìn)一步理順中央與地方收入劃分和完善轉(zhuǎn)移支付制度改革中統(tǒng)籌考慮地方環(huán)境治理的財(cái)政需求，建立健全常態(tài)化、穩(wěn)定的中央和地方環(huán)境治理財(cái)政資金投入機(jī)制。加大財(cái)政投入力度，研究探索規(guī)范項(xiàng)目收益權(quán)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等質(zhì)押融資擔(dān)保，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)為污水處理提質(zhì)增效項(xiàng)目提供融資支持。營(yíng)造良好市場(chǎng)環(huán)境，吸引社會(huì)資本參與設(shè)施投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。通過(guò)政府和社會(huì)資本合作方式，吸引社會(huì)資本參與農(nóng)村生活污水治理。對(duì)補(bǔ)短板的社會(huì)民生等方面基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，在投資回報(bào)機(jī)制明確、收益可靠、風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，可適當(dāng)降低資本金最低比例。

以上政策將對(duì)水務(wù)行業(yè)在提質(zhì)增效、擴(kuò)大產(chǎn)能、提升盈利空間等方面產(chǎn)生重要影響。提質(zhì)增效方面，根據(jù)政策要求，我國(guó)將持續(xù)實(shí)施嚴(yán)格節(jié)水政策，提高用水效率、降低漏損率、控制用水總量，2019年，我國(guó)公共供水管網(wǎng)漏損率達(dá)14.12%，仍然較高，未來(lái)加快城市老舊供水管網(wǎng)改造成為節(jié)水提效的重要工作之一。2020年，我國(guó)用水總量5812.9億立方米，考慮到未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，城鎮(zhèn)用水持續(xù)增加，我國(guó)用水總量控制將面臨一定挑戰(zhàn)，未來(lái)節(jié)水及相關(guān)配套項(xiàng)目將成為水務(wù)行業(yè)發(fā)展的方向。擴(kuò)大產(chǎn)能方面，在加快城鎮(zhèn)污水建設(shè)和加強(qiáng)污水排放監(jiān)測(cè)等指導(dǎo)下，我國(guó)污水處理覆蓋范圍和處理對(duì)象將擴(kuò)大，需求端的增長(zhǎng)將推動(dòng)城鎮(zhèn)生活和工業(yè)污水處理量的進(jìn)一步釋放，且在中央預(yù)算、地方財(cái)政等資金支持下，水務(wù)行業(yè)投資將加快進(jìn)行，從而進(jìn)一步促進(jìn)水務(wù)行業(yè)產(chǎn)能的提升。在提升盈利空間方面，在節(jié)水政策下，預(yù)期政府可能將通過(guò)水價(jià)的調(diào)節(jié)作用促進(jìn)節(jié)水目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，水價(jià)有望持續(xù)增長(zhǎng)。此外，在污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)改革政策指導(dǎo)下，要求污水處理費(fèi)定價(jià)機(jī)制需要考量補(bǔ)償污水處理和污泥處理處置設(shè)施正常運(yùn)營(yíng)成本并合理盈利，該政策預(yù)期將有效推進(jìn)我國(guó)水費(fèi)征收的市場(chǎng)化改革，提升我國(guó)水務(wù)行業(yè)盈利水平。但考慮到水務(wù)行業(yè)涉及國(guó)計(jì)民生，公益性較強(qiáng)，短期內(nèi)水價(jià)漲幅空間仍有限。

三、行業(yè)周期性及目前所處階段

從行業(yè)周期來(lái)看，雖受部分年度政策導(dǎo)向，行業(yè)發(fā)展略有波動(dòng)，但水務(wù)行業(yè)仍屬于弱周期行業(yè)。從目前所處階段來(lái)看，我國(guó)供水普及率較高，供水行業(yè)處于成熟期；近年來(lái)污水行業(yè)快速發(fā)展，地級(jí)市和縣城污水處理接近成熟期，但鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水空間巨大，污水行業(yè)整體仍有較大成長(zhǎng)空間；再生水規(guī)模較小，整體發(fā)展仍處于導(dǎo)入期。

（一）水務(wù)行業(yè)周期性

水務(wù)行業(yè)屬于弱周期行業(yè)。生活用水除個(gè)別年份外，整體發(fā)展穩(wěn)定；生產(chǎn)用水易受經(jīng)濟(jì)和政策影響出現(xiàn)波動(dòng)，但近十年增速保持窄幅震蕩。

供水和污水處理量是衡量水務(wù)行業(yè)發(fā)展的重要指標(biāo)，它不僅是水務(wù)行業(yè)投資規(guī)模的結(jié)果反映，也直接決定了水務(wù)行業(yè)收入，并間接影響水務(wù)行業(yè)利潤(rùn)。聯(lián)合資信通過(guò)水務(wù)行業(yè)處理量指標(biāo)簡(jiǎn)析水務(wù)行業(yè)周期性特點(diǎn)。通過(guò)分析1978年以來(lái)水務(wù)行業(yè)處理量規(guī)模和增速發(fā)現(xiàn)，水務(wù)行業(yè)處理量整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)；增速方面，整體穩(wěn)定在一定區(qū)間，但部分年份有所波動(dòng)。整體看，水務(wù)行業(yè)整體周期性不明顯，屬于弱周期行業(yè)。

從具體子行業(yè)來(lái)看，除2006年居民生活用水有所波動(dòng)外[2]，其他年份居民生活用水總量增速保持穩(wěn)定，生產(chǎn)用水在2012年之前波動(dòng)較大，之后年度增速變動(dòng)與生活用水趨同。從具體波動(dòng)來(lái)看，生產(chǎn)用水波動(dòng)與我國(guó)水務(wù)政策密切相關(guān)，2006年，我國(guó)在《十一五規(guī)劃綱要》中首次提出“節(jié)能減排”使得我國(guó)生產(chǎn)用水量同比下降，加之經(jīng)濟(jì)危機(jī)因素影響，生產(chǎn)用水量在2007－2009年同比增速為負(fù)，之后隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展用水量同比增速又有所回升。2011年，“十二五”規(guī)劃出臺(tái)《“十二五”節(jié)能減排綜合性工作方案》，使得用水總量同比增速有所下降，但政策之后保持相對(duì)穩(wěn)定。根據(jù)《國(guó)家節(jié)水行動(dòng)方案》要求，到2022年，萬(wàn)元國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和工業(yè)增加值用水量較2015年分別降低30%和28%，預(yù)期我國(guó)生產(chǎn)用水效率將有所增長(zhǎng)，進(jìn)而對(duì)沖因經(jīng)濟(jì)總量的持續(xù)增長(zhǎng)對(duì)生產(chǎn)用水總量需求的增加，工業(yè)生產(chǎn)整體用水總量預(yù)期保持穩(wěn)定。

（二）水務(wù)行業(yè)目前所處階段

供水行業(yè)處于成熟期；污水行業(yè)城鄉(xiāng)發(fā)展存在差異，鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水空間較大，整體污水行業(yè)仍有較大成長(zhǎng)空間；再生水規(guī)模較小，整體發(fā)展仍處于導(dǎo)入期。

供水方面，從用水普及率來(lái)看，近年來(lái)，我國(guó)城市、縣城、建制鎮(zhèn)和鄉(xiāng)用水普及率小幅增長(zhǎng)，基本保持穩(wěn)定，2016年以來(lái)地級(jí)市和縣城用水普及率均在90%以上，鄉(xiāng)鎮(zhèn)用水普及率相對(duì)較低，未來(lái)尚有一定空間；從固定資產(chǎn)投資來(lái)看，我國(guó)供水固定資產(chǎn)投資相對(duì)穩(wěn)定，我國(guó)供水行業(yè)整體處于成熟期。

污水處理方面，從污水處理率來(lái)看，近年來(lái)，我國(guó)地級(jí)市和縣城污水處理率快速發(fā)展，2017年以來(lái)污水處理率在90%以上，基本處于成熟期。但是，我國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理尚不完善，聯(lián)合資信通過(guò)污水處理總量與用水總量的比率估算我國(guó)整體污水處理率，2019年整體污水處理率估算值僅為70%左右，與城市和縣城污水處理率尚有差異，鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理空間較大。從固定資產(chǎn)投資規(guī)模來(lái)看，近年來(lái)，我國(guó)排水固定資產(chǎn)投資規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，2019年增速有所放緩，供水固定資產(chǎn)投資規(guī)模保持相對(duì)穩(wěn)定；排水固定資產(chǎn)投資規(guī)模與供水固定資產(chǎn)投資規(guī)模差距較大。隨著排水固定資產(chǎn)的持續(xù)投入，我國(guó)污水處理能力將進(jìn)一步釋放，我國(guó)污水處理行業(yè)持續(xù)進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。

再生水方面，近年來(lái)，我國(guó)市政再生水利用規(guī)模較小，市政再生利用率不足20%。2021年，國(guó)家發(fā)改委、水利部等在《關(guān)于推進(jìn)污水資源化利用的指導(dǎo)意見(jiàn)》等多部文件中提到要強(qiáng)化污水再生利用，到2025年，全國(guó)地級(jí)及以上缺水城市再生水利用率達(dá)到25%以上，京津冀地區(qū)達(dá)到35%以上�？傮w看，我國(guó)再生水利用還不完善，尚處于導(dǎo)入期。

四、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)分析

水務(wù)行業(yè)涉及國(guó)計(jì)民生，且易受區(qū)域管網(wǎng)等物理因素限制，行業(yè)進(jìn)入壁壘較高。水務(wù)行業(yè)整體呈現(xiàn)以地方水務(wù)企業(yè)為主，且區(qū)域壟斷性突出；頭部水務(wù)企業(yè)利用資金和技術(shù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行跨區(qū)域擴(kuò)張，競(jìng)爭(zhēng)有所加劇。但考慮到行業(yè)的特殊性，聯(lián)合資信認(rèn)為水務(wù)行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)格局仍呈現(xiàn)區(qū)域壟斷和行業(yè)龍頭并存趨勢(shì)。

水務(wù)行業(yè)準(zhǔn)入方面，水務(wù)行業(yè)涉及國(guó)計(jì)民生，行業(yè)準(zhǔn)入須滿足相應(yīng)資質(zhì)，后期運(yùn)營(yíng)模式、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)等方面均須接受政府相關(guān)部門的批準(zhǔn)和監(jiān)督，市場(chǎng)化程度較低。此外，在水務(wù)行業(yè)供產(chǎn)銷的鏈條中，重要的環(huán)節(jié)是通過(guò)供水管網(wǎng)將水源輸入至下游需求端，同時(shí)將污水通過(guò)排水管網(wǎng)輸送至污水處理廠進(jìn)行加工處理，水務(wù)行業(yè)特殊的運(yùn)營(yíng)方式?jīng)Q定了其具有較高的管網(wǎng)建設(shè)以及設(shè)備采購(gòu)成本，易受區(qū)域管網(wǎng)等物理因素限制，且大部分城市供水業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入成熟發(fā)展期，區(qū)域內(nèi)供水設(shè)施及管網(wǎng)建設(shè)已趨近飽和，較高的污水處理技術(shù)水平和管理經(jīng)驗(yàn)要求對(duì)新參與者設(shè)置較高門檻，整體看，水務(wù)行業(yè)進(jìn)入壁壘較高。

水務(wù)企業(yè)類型和競(jìng)爭(zhēng)格局方面，目前，我國(guó)行業(yè)內(nèi)分布的水務(wù)企業(yè)大致可分為三種，國(guó)有水務(wù)企業(yè)（央企和地方國(guó)企）、外商投資水務(wù)企業(yè)和民營(yíng)水務(wù)企業(yè)。其中，國(guó)有地方水務(wù)企業(yè)最為普遍，多為所在地方原事業(yè)單位改制形成，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，以服務(wù)所在區(qū)域供水和污水處理為主業(yè)，區(qū)域壟斷性突出，是水務(wù)行業(yè)的主力軍。部分實(shí)力較強(qiáng)的區(qū)域（北京、深圳、成都、重慶等地）地方國(guó)有水務(wù)企業(yè)和央屬水務(wù)企業(yè)基于雄厚的股東背景、資金實(shí)力和技術(shù)水平，通過(guò)并購(gòu)、合資、參控股、BOT和PPP等手段在全國(guó)范圍內(nèi)或國(guó)外異地?cái)U(kuò)張，獲取供水和污水處理業(yè)務(wù)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，并通過(guò)水務(wù)衍生行業(yè)拓展成為投資型綜合水務(wù)企業(yè)，對(duì)原區(qū)域內(nèi)地方水務(wù)企業(yè)產(chǎn)生一定競(jìng)爭(zhēng)。外資水務(wù)企業(yè)往往擁有先進(jìn)的水務(wù)技術(shù)和較高的管理水平，尤其在污水處理行業(yè)處于技術(shù)領(lǐng)先地位，但進(jìn)入中國(guó)水務(wù)市場(chǎng)數(shù)量較少。民營(yíng)水務(wù)企業(yè)所占市場(chǎng)份額較小，主要通過(guò)PPP模式在污水處理和水環(huán)境治理領(lǐng)域參與競(jìng)爭(zhēng)，面臨較大投資和回款壓力。

未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)方向方面，近幾年，隨著我國(guó)生態(tài)治理和環(huán)保力度加大，出現(xiàn)黑臭水體治理、水環(huán)境綜合治理，污泥處置等水務(wù)衍生行業(yè)。水務(wù)衍生行業(yè)對(duì)資金實(shí)力和技術(shù)水平要求較高，水務(wù)衍生業(yè)務(wù)仍將繼續(xù)成為實(shí)力較強(qiáng)的央企或經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域地方國(guó)企積極參與對(duì)象；一般的地方國(guó)有水務(wù)企業(yè)受限于資金和技術(shù)水平，參與度不高。此外，伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的城市水務(wù)行業(yè)進(jìn)入成熟期，需求增長(zhǎng)放緩，相關(guān)配套設(shè)施還不健全的區(qū)縣城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)成為實(shí)力較強(qiáng)的水務(wù)企業(yè)異地?cái)U(kuò)張的機(jī)會(huì)。一方面，區(qū)縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)之前尚未完全建立完備的供排水管道，準(zhǔn)入的物理限制較低，且受制于區(qū)域財(cái)力不足等因素影響，該區(qū)域更愿意接納外部水務(wù)企業(yè)進(jìn)入；另一方面，隨著近年來(lái)我國(guó)污水排放標(biāo)準(zhǔn)提升，對(duì)水務(wù)企業(yè)的污水處理技術(shù)要求越加嚴(yán)格，對(duì)于技術(shù)實(shí)力不強(qiáng)且財(cái)政實(shí)力有限的區(qū)域則會(huì)考慮技術(shù)先進(jìn)的污水處理企業(yè)進(jìn)入。

綜上，地方國(guó)有水務(wù)企業(yè)區(qū)域壟斷性突出，實(shí)力較強(qiáng)的地方國(guó)有企業(yè)和央企等行業(yè)龍頭利用資金和技術(shù)優(yōu)勢(shì)積極參與水務(wù)衍生行業(yè)投資及財(cái)政實(shí)力偏弱的區(qū)縣城鎮(zhèn)供排水項(xiàng)目。但水務(wù)行業(yè)涉及國(guó)計(jì)民生，競(jìng)爭(zhēng)格局基本穩(wěn)定，預(yù)期水務(wù)行業(yè)整體仍呈現(xiàn)區(qū)域壟斷和行業(yè)龍頭趨勢(shì)。

五、行業(yè)增長(zhǎng)與盈利能力

（一）行業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)

供水方面，我國(guó)城市用水普及率較高，供水能力增長(zhǎng)逐漸放緩；鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水尚有一定開(kāi)發(fā)空間。十三五期間，行業(yè)漏損率控制進(jìn)度低于政策預(yù)期，在節(jié)水提效政策指導(dǎo)下，老舊供水管網(wǎng)改造為水務(wù)企業(yè)投資增長(zhǎng)釋放一定空間。

城市供水方面，隨著城市化進(jìn)程推進(jìn)，城市用水人口持續(xù)增加，2019年城市用水人口增至5.18億人，同比增長(zhǎng)2.92%。同期，城市供水能力達(dá)3.09億立方米/日，較2018年下降1.01%，主要系我國(guó)大力倡導(dǎo)節(jié)約用水，自來(lái)水生產(chǎn)供應(yīng)相應(yīng)調(diào)整所致。2019年，我國(guó)城市供水總量達(dá)628.30億立方米，較2018年增長(zhǎng)2.23%。用水結(jié)構(gòu)中，居民家庭用水占比最高，為46.97%，生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)用水占比30.43%，其他為公共服務(wù)等方面用水。2019年，我國(guó)城市供水管道長(zhǎng)度92.01萬(wàn)公里，較2018年增長(zhǎng)6.37%；城市用水普及率進(jìn)一步上升至98.78%。2019年，城市供水行業(yè)固定資產(chǎn)投資560.1億元，較2018年略有上升，整體呈現(xiàn)穩(wěn)中小幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)。我國(guó)城市供水行業(yè)處于平穩(wěn)發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水方面，2019年，我國(guó)鄉(xiāng)和建制鎮(zhèn)用水人口1.82億人，同比增長(zhǎng)1.11%，鄉(xiāng)鎮(zhèn)年用水總量141.66億立方米，同比下降2.84%。2019年，我國(guó)鄉(xiāng)、鎮(zhèn)的用水普及率分別為80.5%和89%，較城市98.78%的用水普及率尚有差異，鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水市場(chǎng)尚有一定開(kāi)發(fā)空間。

此外，根據(jù)我國(guó)節(jié)水政策要求，到2017年全國(guó)公共供水管網(wǎng)漏損率控制在12%以內(nèi)；到2020年控制在10%以內(nèi)，水資源節(jié)約和循環(huán)利用達(dá)到世界先進(jìn)水平；2019年，我國(guó)公共供水管網(wǎng)漏損率達(dá)14.12%，進(jìn)度與政策要求相比較為滯后，未來(lái)城市老舊供水管網(wǎng)改造仍將是水務(wù)行業(yè)投資的重要內(nèi)容。

隨著“十三五”期間污水處理基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)投入，我國(guó)城市污水處理率已達(dá)到96.81%。根據(jù)規(guī)劃，“十四五”期間，我國(guó)污水基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主要是補(bǔ)短板，投資強(qiáng)度較“十三五”期間有所下降，預(yù)計(jì)未來(lái)污水處理能力仍將保持增長(zhǎng)，但增速將有所放緩。對(duì)于財(cái)力較弱區(qū)域污水處理費(fèi)回款情況和PPP項(xiàng)目投資壓力仍應(yīng)保持關(guān)注。

污水處理分為工業(yè)廢水處理和生活污水處理兩大類，以生活污水為主。近年來(lái)，生活污水占全國(guó)污水排放總量的60%以上。2019年，全國(guó)城市污水排放量554.6億立方米，較2018年增長(zhǎng)6.43%。同期，全國(guó)城市污水處理能力1.79萬(wàn)立方米/日，較2018年增長(zhǎng)5.82%，顯著高于同期城市供水能力增速。2019年，全國(guó)城市污水處理率增至96.81%，同比增長(zhǎng)1.32個(gè)百分點(diǎn)，城市污水處理率進(jìn)一步上升。2019年，全國(guó)城市污水處理及其再生利用固定資產(chǎn)投資規(guī)模為803.7億元，同比增長(zhǎng)0.13%。2016－2019年，我國(guó)城市污水處理及其再生利用固定資產(chǎn)投資合計(jì)2547.00億元，同期縣城污水處理及其再生固定資產(chǎn)投資563.23億元[3]。我國(guó)城市污水處理率很高，鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理率整體處于較低水平，以建制鎮(zhèn)為例，2019年全國(guó)建制鎮(zhèn)污水處理率為54.43%，其中污水處理廠集中處理率為45.26%，明顯低于全國(guó)城市污水處理率，也低于同期建制鎮(zhèn)供水普及率88.98%的水平。

根據(jù)《“十四五”城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用發(fā)展規(guī)劃》，“十四五”期間，主要在補(bǔ)齊城鎮(zhèn)污水管網(wǎng)短板，提升收集效能；強(qiáng)化城鎮(zhèn)污水處置設(shè)施弱項(xiàng)，提升處理能力以及推進(jìn)污水資源化利用三方面推進(jìn)設(shè)施建設(shè)；計(jì)劃新增和改造污水收集管網(wǎng)8萬(wàn)公里，新增污水處理能力2000萬(wàn)立方米/日，新建、改建和擴(kuò)建再生水產(chǎn)生能力不少于1500萬(wàn)立方米/日，新增污泥無(wú)害化處置設(shè)施規(guī)模不少于2萬(wàn)噸/日。隨著“十三五”全國(guó)城鎮(zhèn)污水處理體系的基本建立，“十四五”規(guī)劃設(shè)施建設(shè)目標(biāo)較“十三五”期間顯著減少，建設(shè)內(nèi)容更加注重“補(bǔ)短板”，預(yù)計(jì)相關(guān)固定資產(chǎn)投資金額會(huì)有所下降，而隨著污水處理及再生利用設(shè)施的投資并投入運(yùn)營(yíng)，城鎮(zhèn)污水處理能力預(yù)期將進(jìn)一步提升，行業(yè)仍處于發(fā)展期。部分污水處理廠運(yùn)營(yíng)初期，政府給與一定保底污水量的結(jié)算支持，對(duì)于一些財(cái)政實(shí)力較弱區(qū)域，應(yīng)關(guān)注污水處理費(fèi)回收情況。此外，在環(huán)保政策驅(qū)動(dòng)下，水環(huán)境綜合治理等水務(wù)衍生行業(yè)發(fā)展較快，部分投資型綜合類水務(wù)企業(yè)利用資金優(yōu)勢(shì)通過(guò)PPP模式積極參與水環(huán)境綜合治理等水務(wù)衍生行業(yè)投資，該類項(xiàng)目前期投入規(guī)模大，回款期長(zhǎng)，對(duì)地方政府財(cái)政實(shí)力依賴程度較高，企業(yè)資本支出和現(xiàn)金回流或?qū)⒚媾R較大壓力。

（二）水價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)

近年來(lái)，我國(guó)重點(diǎn)城市居民生活用水價(jià)格整體呈現(xiàn)小幅上漲趨勢(shì)，2020年，部分城市居民生活用水價(jià)格進(jìn)一步調(diào)升；水資源匱乏城市水價(jià)格較高；伴隨著水價(jià)改革的推進(jìn)及節(jié)水政策指導(dǎo)下水價(jià)調(diào)控作用的發(fā)揮，預(yù)期城市供水價(jià)格未來(lái)溫和上漲。

我國(guó)水價(jià)主要由自來(lái)水費(fèi)、水資源費(fèi)和污水處理費(fèi)構(gòu)成。從定價(jià)模式來(lái)看，目前我國(guó)水價(jià)仍然由各地物價(jià)部門通過(guò)舉行價(jià)格聽(tīng)證會(huì)的方式確定。水費(fèi)征收范圍包含居民生活用水、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用水（工業(yè)用水、行政事業(yè)用水、經(jīng)營(yíng)服務(wù)用水）和特種行業(yè)用水三類。其中，居民生活用水水價(jià)整體最低，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用水水價(jià)次之，特種行業(yè)用水水價(jià)最高；受居民生活用水量在城市用水量中占比最高影響，水務(wù)企業(yè)供水收入主要來(lái)源于居民生活用水。

截至2021年3月底，我國(guó)重點(diǎn)城市居民生活用水平均自來(lái)水價(jià)格為2.33元/立方米，居民生活用水水價(jià)整體呈現(xiàn)小幅上漲趨勢(shì)。從自來(lái)水價(jià)格排名來(lái)看，京津冀、河南、山東等水資源匱乏區(qū)域城市自來(lái)水價(jià)格明顯高于其他城市。2020年以來(lái)，在全國(guó)省會(huì)城市和計(jì)劃單列市中，昆明市將第一階段供水價(jià)格從2.45元/立方米調(diào)整至3.20元/立方米，上海市擬將第一階段供水價(jià)格從1.92元/立方米調(diào)整至2.27元/立方米，其他省會(huì)城市和計(jì)劃單列市自來(lái)水價(jià)格保持穩(wěn)定。從自來(lái)水價(jià)格排名來(lái)看，京津冀、河南、山東等水資源匱乏區(qū)域城市自來(lái)水價(jià)格明顯高于其他城市。

近年來(lái)，國(guó)務(wù)院等有關(guān)單位發(fā)布多項(xiàng)文件，要求提高節(jié)水意識(shí)，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行水價(jià)改革；加快建立健全以“準(zhǔn)許成本加合理收益”為基礎(chǔ)的供水定價(jià)機(jī)制，未來(lái)水價(jià)調(diào)整節(jié)奏有望加快。根據(jù)《城鎮(zhèn)供水價(jià)格管理辦法》（發(fā)改委令住建部令第46號(hào)），居民生活用水階梯水價(jià)設(shè)置應(yīng)當(dāng)不少于三級(jí)，級(jí)差按不低于1:1.5:3的比例安排；非居民用水及特種用水實(shí)行超定額累進(jìn)加價(jià)制度，原則上水量分檔不少于三檔，二檔水價(jià)加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)不低于0.5倍，三檔水價(jià)加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)不低于1倍，缺水地區(qū)要根據(jù)實(shí)際情況加大加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。目前各類型用水級(jí)差普遍小于上述要求，在政策指導(dǎo)下，預(yù)期自來(lái)水水價(jià)格將溫和增長(zhǎng)。

近年來(lái)，我國(guó)各地污水處理價(jià)格呈上升趨勢(shì)，但大部分城市收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)僅基本滿足國(guó)家規(guī)定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下限，部分城市未來(lái)仍有較大上調(diào)空間。

從污水處理價(jià)格來(lái)看，目前各地污水處理價(jià)格仍然由政府決定，價(jià)格整體仍然處于低位。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于制定和調(diào)整污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等有關(guān)問(wèn)題的通知》（發(fā)改價(jià)格〔2015〕119號(hào)），污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)要補(bǔ)償污水處理和污泥處置設(shè)施的運(yùn)營(yíng)成本并合理盈利。城市污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)原則上居民應(yīng)不低于0.95元/噸，非居民不低于1.40元/噸。2020年，在全國(guó)省會(huì)城市和計(jì)劃單列市中，太原市城區(qū)污水處理收費(fèi)有所調(diào)整，居民用水污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由0.50元/立方米調(diào)整為0.95元/立方米，其他省會(huì)城市和計(jì)劃單列市污水處理價(jià)格保持穩(wěn)定。近年來(lái)，我國(guó)重點(diǎn)城市居民生活污水處理平均價(jià)格雖呈上升趨勢(shì)，但該價(jià)格僅基本滿足國(guó)家規(guī)定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下限，并且居民生活污水處理費(fèi)排名靠后的城市例如拉薩、海口、深圳等地，污水處理價(jià)格處于0.80元/噸~0.90元/噸，尚未滿足國(guó)家規(guī)定最低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)0.95元/噸。整體看，污水處理價(jià)格仍處低位，部分城市尚有較大上調(diào)空間。

（三）水務(wù)企業(yè)增長(zhǎng)與盈利能力

受益于水務(wù)工程施工、水環(huán)境整治、污水處理業(yè)務(wù)的增加，水務(wù)企業(yè)收入和利潤(rùn)總額均持續(xù)增長(zhǎng)，但利潤(rùn)總額對(duì)政府補(bǔ)助的依賴程度仍較高。

2018－2020年，根據(jù)聯(lián)合資信口徑的水務(wù)企業(yè)樣本[4]實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入合計(jì)分別1993.59億元、2243.01億元和2427.96億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)10.36%。同期，水務(wù)企業(yè)利潤(rùn)總額合計(jì)分別為282.05億元、319.09億元和314.38億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)5.58%。水務(wù)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入整體上呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，利潤(rùn)總額波動(dòng)增長(zhǎng)，主要系水務(wù)工程施工、水環(huán)境整治、污水處理業(yè)務(wù)增加等因素綜合影響所致。2021年一季度，水務(wù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入合計(jì)583.51億元[5]，同比增長(zhǎng)37.52%，主要系2020年一季度受疫情影響，企業(yè)停工，用水量減少所致，受此影響，2021年一季度，水務(wù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額合計(jì)79.76億元，同比增長(zhǎng)218.55%。2020年水務(wù)企業(yè)其他收益對(duì)利潤(rùn)總額的貢獻(xiàn)由2019年的26.56%上升至29.22%，仍保持在較高水平，水務(wù)企業(yè)利潤(rùn)總額對(duì)政府補(bǔ)助的依賴程度仍較高。2018—2020年，水務(wù)企業(yè)平均總資本收益率波動(dòng)下降，分別為3.21%、3.34%和2.90%。受股權(quán)投資收益變動(dòng)、相關(guān)成本以及融資財(cái)務(wù)費(fèi)用增加等影響，水務(wù)企業(yè)整體盈利能力有所波動(dòng)。未來(lái)隨著在建水務(wù)項(xiàng)目逐漸完工運(yùn)營(yíng)，產(chǎn)能得以釋放，預(yù)計(jì)行業(yè)整體盈利能力有望提升。

六、行業(yè)杠桿與償債能力

（一）水務(wù)企業(yè)現(xiàn)金流情況

水務(wù)企業(yè)現(xiàn)金流狀況較好，收現(xiàn)能力較強(qiáng)，投資活動(dòng)現(xiàn)金流出規(guī)模較大，未來(lái)隨著污水處理及水環(huán)境治理領(lǐng)域投資需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)大規(guī)模投資需求仍將持續(xù)。

2018－2020年，水務(wù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量合計(jì)不斷增長(zhǎng)，分別為2788.24億元、3096.38億元和3162.45億元；水務(wù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量合計(jì)同時(shí)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，分別為521.06億元、553.00億元和591.28億元。同期，水務(wù)企業(yè)平均現(xiàn)金收入比分別為103.35%、99.75%和102.39%，收現(xiàn)質(zhì)量較為穩(wěn)定且表現(xiàn)較好。2021年一季度，水務(wù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)平均現(xiàn)金流入量14.01億元，同比增長(zhǎng)10.84%；水務(wù)企業(yè)平均經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量0.12億元，同比下降52.98%。

隨著水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入以及PPP模式項(xiàng)目的推進(jìn)，水務(wù)企業(yè)投資活動(dòng)整體表現(xiàn)為大額的現(xiàn)金流出。2018－2020年，水務(wù)企業(yè)投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出分別為1244.34億元、1444.22億元和1344.42億元，絕大部分來(lái)自購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)的現(xiàn)金流出，符合水務(wù)行業(yè)總體發(fā)展趨勢(shì)。2021年一季度，水務(wù)企業(yè)投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出為347.42億元，同比增長(zhǎng)6.26%。未來(lái)隨著污水處理及水環(huán)境治理領(lǐng)域的需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)大額投資需求仍將持續(xù)。

（二）水務(wù)企業(yè)有息債務(wù)情況

受水務(wù)工程投資需求增加影響，水務(wù)企業(yè)債務(wù)規(guī)模逐漸增長(zhǎng)，以長(zhǎng)期債務(wù)為主，債務(wù)負(fù)擔(dān)小幅逐漸上升但整體可控，其中跨區(qū)域投資的水務(wù)企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)上升明顯。

2018－2020年，水務(wù)企業(yè)有息債務(wù)逐漸增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)12.61%。2020年底，水務(wù)企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模合計(jì)6869.77億元，主要系水務(wù)及相關(guān)基建工程業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大所致。其中，長(zhǎng)期債務(wù)占比較高，近三年分別為71.03%、72.03%和69.32%，2020年底長(zhǎng)期債務(wù)占比減少主要系部分長(zhǎng)期債務(wù)轉(zhuǎn)入短期債務(wù)核算。2020年底與2021年一季度底，水務(wù)企業(yè)應(yīng)付債券占全部有息債務(wù)的比重分別為19.81%和19.72%，保持相對(duì)穩(wěn)定，水務(wù)企業(yè)融資仍以銀行借款為主。

2018－2020年，水務(wù)企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率和全部債務(wù)資本化比率均小幅逐漸上升，2020年底分別為57.84%和44.97%，但跨區(qū)域投資和從事水利水電建設(shè)工程的水務(wù)企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)上升明顯，樣本中有約36%的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)65%。

（三）水務(wù)企業(yè)償債能力

水務(wù)企業(yè)的整體償債能力較好，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)償債能力將繼續(xù)保持穩(wěn)定，因存量債務(wù)規(guī)模過(guò)大或盈利能力下滑導(dǎo)致的償債指標(biāo)明顯弱化的企業(yè)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。此外還應(yīng)持續(xù)關(guān)注水務(wù)企業(yè)對(duì)外資金拆借回收情況。

 

短期償債能力方面，2018－2020年，水務(wù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入/短期債務(wù)平均值分別為13.46倍、12.78倍和4.40倍，主要系三家水務(wù)企業(yè)短期債務(wù)數(shù)額較小；剔除以上三家水務(wù)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入/短期債務(wù)平均值分別為7.96倍、2.88倍和4.34倍。同期，水務(wù)企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)分別為18.33倍、13.31倍和2.41倍，剔除上述三家水務(wù)企業(yè)后，水務(wù)企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)平均值分別為5.00倍、1.69倍和2.17倍。水務(wù)企業(yè)整體短期償債能力良好。

長(zhǎng)期償債能力方面，2018－2020年，受水務(wù)投資需求增加、盈利水平增速相對(duì)緩慢影響，水務(wù)企業(yè)全部債務(wù)/EBITDA分別為2.10倍、10.33倍和10.52倍，整體長(zhǎng)期償債能力較為穩(wěn)定且整體償債能力較強(qiáng)（2018年整體債務(wù)規(guī)模較小），預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)償債能力將繼續(xù)保持穩(wěn)定；因存量債務(wù)規(guī)模過(guò)大或盈利能力下滑導(dǎo)致的償債指標(biāo)明顯弱化的企業(yè)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。

七、發(fā)債企業(yè)信用表現(xiàn)

（一）水務(wù)企業(yè)信用級(jí)別分布和調(diào)整情況

水務(wù)企業(yè)數(shù)量眾多，主要分布在各地級(jí)市或區(qū)縣，企業(yè)單體規(guī)模較小，由于債券發(fā)行門檻較高，水務(wù)行業(yè)發(fā)債企業(yè)數(shù)量較少。截至2021年6月21日，存續(xù)發(fā)債水務(wù)企業(yè)的主體信用級(jí)別主要分布在AA、AA+和AAA，占比分別為27.54%、40.58%和26.09%，其中AAA級(jí)別的水務(wù)企業(yè)存續(xù)債券余額1137.34億元，規(guī)模占比最大。

2020年以來(lái)，69家存續(xù)發(fā)債水務(wù)樣本企業(yè)中有8家主體信用級(jí)別發(fā)生了變化，其中5家公司級(jí)別上調(diào)，3家公司級(jí)別下調(diào)。

（二）水務(wù)企業(yè)債券發(fā)行情況

2020年，市場(chǎng)資金面整體較上年寬松，在再融資需求的推動(dòng)下，非金融企業(yè)前期積累的融資需求得到一定釋放，同時(shí)在環(huán)保治污政策不斷推進(jìn)、水利項(xiàng)目投資規(guī)模持續(xù)加大的背景下，2020年，共有41家水務(wù)企業(yè)發(fā)債，較上年持平，共計(jì)發(fā)行債券92只，發(fā)行數(shù)量同比下降3.16%；發(fā)行規(guī)模合計(jì)664.90億元，同比增長(zhǎng)7.83%，發(fā)行時(shí)間相對(duì)集中在2020年上半年。2021年1－6月，共有29家水務(wù)企業(yè)發(fā)債，共計(jì)發(fā)行債券47期，發(fā)行規(guī)模340.40億元，相當(dāng)于2020年全年發(fā)行規(guī)模的51.20%，發(fā)行規(guī)模較去年同期下降6.84%。

從發(fā)行品種看，2020年，水務(wù)企業(yè)發(fā)行債券品種以中期票據(jù)和短期融資券為主，合計(jì)發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模分別占當(dāng)年發(fā)行總量的72.83%和64.58%；2021年上半年，水務(wù)企業(yè)發(fā)行品種及發(fā)行規(guī)模中短期融資券占比最大，分別占當(dāng)期發(fā)行總量的59.57%和49.62%。

2020年，水務(wù)企業(yè)短期債券發(fā)行期數(shù)及規(guī)模繼續(xù)上升，各級(jí)別發(fā)行主體中，AA級(jí)主體發(fā)債期數(shù)仍然最多，發(fā)行規(guī)模延續(xù)了向高級(jí)別集中的趨勢(shì)。

2020年以來(lái)發(fā)行短期債券的水務(wù)企業(yè)主體級(jí)別均在AA及以上級(jí)別，短期融資券（含超短期融資券，下同）為主要短期債券品種。2020年以來(lái)，水務(wù)企業(yè)所發(fā)行其他短期債券品種很少，錢江水利開(kāi)發(fā)股份有限公司及云南水務(wù)投資股份有限公司分別于2020年2月和3月發(fā)行期限0.49年定向債務(wù)工具，金額均為1億元；水發(fā)集團(tuán)有限公司于2020年9月和2021年1月分別發(fā)行15億元和5億元短期公司債。

從短期融資券發(fā)行期數(shù)來(lái)看，2020年AA級(jí)主體所發(fā)期數(shù)最多，占比為41.03%，較去年基本持平。同期，AA+級(jí)主體所發(fā)短期債券占比下降至20.51%，AAA級(jí)主體發(fā)展短期債券期數(shù)占比上升至38.46%；AA-級(jí)主體仍然未發(fā)行短期債券。短期融資券發(fā)行期數(shù)呈現(xiàn)向AAA級(jí)別集中趨勢(shì)。

從短期融資券發(fā)行規(guī)模來(lái)看，2020年，AA+級(jí)水務(wù)企業(yè)所發(fā)短期融資券規(guī)模占比下降至24.12%，AA級(jí)水務(wù)企業(yè)所發(fā)短期融資券規(guī)模占比下降至18.23%，短期融資券發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)向AAA級(jí)集中的趨勢(shì)。

2021年1－6月，各主體級(jí)別水務(wù)企業(yè)所發(fā)行短期融資券期數(shù)及發(fā)行規(guī)模占比較2020年全年變動(dòng)不大，按期數(shù)統(tǒng)計(jì)，AA級(jí)、AA+級(jí)及AAA級(jí)發(fā)行主體發(fā)行短期融資券期數(shù)占比分別為28.57%、32.14%和39.29%；按發(fā)行規(guī)模統(tǒng)計(jì)，AA級(jí)、AA+級(jí)及AAA級(jí)所發(fā)短期融資券的規(guī)模占比分別為28.57%、32.14%和39.29%。

整體來(lái)看，水務(wù)企業(yè)選用短期債券進(jìn)行融資的頻率及規(guī)模有所增加，發(fā)行規(guī)模的增長(zhǎng)主要來(lái)自AAA主體所發(fā)的短期融資券及短期公司債。2020年全年累計(jì)使用短期債券融資較大的企業(yè)為水發(fā)集團(tuán)有限公司（65億元）和廣東粵�？毓杉瘓F(tuán)有限公司（50億元）。

2020年以來(lái)，水務(wù)企業(yè)所發(fā)中長(zhǎng)期債券的信用級(jí)別呈現(xiàn)向AAA級(jí)集中的趨勢(shì)。

2020年水務(wù)企業(yè)所發(fā)中長(zhǎng)期債券（指發(fā)行期限在1年以上的債券，下同）的信用級(jí)別全部集中在AA以上級(jí)別。從發(fā)行期數(shù)來(lái)看，AAA級(jí)中長(zhǎng)期債券的發(fā)行期數(shù)占比（48.00%）位居第一，較上年（36.84%）有所提升；其次為AA+級(jí)中長(zhǎng)期債券，發(fā)行期數(shù)占比（26.00%）較上年（45.61%）有所下降；AA級(jí)中長(zhǎng)期債券的發(fā)行期數(shù)占比（26.00%）較上年（17.54%）有所增長(zhǎng)；水務(wù)企業(yè)所發(fā)中長(zhǎng)期債券發(fā)行期數(shù)呈現(xiàn)向AAA級(jí)集中的趨勢(shì)。

從發(fā)行規(guī)模來(lái)看，AAA級(jí)中長(zhǎng)期債券的發(fā)行規(guī)模占比（58.50%）位居第一，較上年（49.33%）有所提升；其次為AA+級(jí)中長(zhǎng)期債券，發(fā)行規(guī)模占比（23.93%）較上年（40.34%）有所下降；AA級(jí)中長(zhǎng)期債券的發(fā)行規(guī)模占比（17.57%）較上年（10.33%）有所增長(zhǎng)；水務(wù)企業(yè)所發(fā)中長(zhǎng)期債券發(fā)行規(guī)模亦呈現(xiàn)向AAA級(jí)集中的趨勢(shì)。

2021年1－6月，水務(wù)企業(yè)所發(fā)中長(zhǎng)期債券的期數(shù)全部集中AA以上級(jí)別，共發(fā)行18期，AAA級(jí)占比44.44%，占比最大，為主要發(fā)行主體，AA+級(jí)和AA級(jí)占比均為27.78%；發(fā)行規(guī)模合計(jì)166.50億元，AAA級(jí)所發(fā)中長(zhǎng)期債券的規(guī)模占比為56.46%，AA+級(jí)和AA級(jí)水務(wù)企業(yè)所發(fā)中長(zhǎng)期債券規(guī)模占比分別為25.83%和17.72%。

（三）水務(wù)企業(yè)發(fā)債利率、利差水平

2019年以來(lái)，新冠肺炎疫情突發(fā)事件及后續(xù)疫情的控制進(jìn)展對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)及貨幣、財(cái)政政策的制定帶來(lái)較大影響，水務(wù)企業(yè)債券發(fā)行利率隨之有所波動(dòng)；水務(wù)企業(yè)不同級(jí)別、不同期限發(fā)行利差呈波動(dòng)態(tài)勢(shì)。

2019年至2021年6月，除AA級(jí)別水務(wù)企業(yè)債券發(fā)行利率波動(dòng)上升外，其他級(jí)別水務(wù)企業(yè)所發(fā)行不同期限債券利率均波動(dòng)下降。2020年，水務(wù)企業(yè)短期債券的平均發(fā)行利率為3.16%，較上年的3.80%大幅下降。2021年1－6月，水務(wù)企業(yè)短期債券平均發(fā)行利率（3.53%）較2020年有所上升，且較上年同期平均發(fā)行利率（2.97%）也有所上升。

由于各級(jí)別水務(wù)企業(yè)發(fā)行不同期限的公司債、企業(yè)債數(shù)量較少，本文選取期間內(nèi)水務(wù)企業(yè)三年期和五年期中期票據(jù)的平均發(fā)行利率分析。2020年，水務(wù)企業(yè)三年期和五年期中期票據(jù)的平均發(fā)行利率分別為4.04%和3.70%，較上年同期限利率（4.26%和4.30%）有所下降。2021年1－6月，水務(wù)企業(yè)三年期和五年期中期票據(jù)的平均發(fā)行利率分別為4.00%和3.98%，較2020年利率均值有所波動(dòng)。

從發(fā)行利差看，水務(wù)企業(yè)債券不同級(jí)別、不同期限發(fā)行利差呈波動(dòng)態(tài)勢(shì)。其中，AAA主體發(fā)行利差波動(dòng)較小，其他企業(yè)發(fā)行利率區(qū)間及利差波動(dòng)較大，主要系水務(wù)企業(yè)樣本企業(yè)偏少，市場(chǎng)認(rèn)可度差異較為明顯，不同時(shí)間段發(fā)行企業(yè)的差異對(duì)發(fā)行利率及利差影響很大。2020年及2021年1－6月，水務(wù)企業(yè)債券不同級(jí)別、不同期限發(fā)行利差詳見(jiàn)下表。

八、行業(yè)展望觀點(diǎn)

水務(wù)行業(yè)屬于弱周期行業(yè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)政策等方面影響較其他行業(yè)相對(duì)較小，整體發(fā)展較為穩(wěn)定。供水方面，城市供水進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展?fàn)顟B(tài)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水尚有一定開(kāi)發(fā)空間；在節(jié)水提效政策指導(dǎo)下，老舊供水管網(wǎng)改造為水務(wù)企業(yè)投資增長(zhǎng)釋放一定空間。污水處理方面，隨著國(guó)家政策逐漸向節(jié)能環(huán)保方向傾斜，對(duì)污水處理基礎(chǔ)設(shè)施投資加大，污水處理能力預(yù)期將進(jìn)一步提升，污水處理行業(yè)尚有較大增長(zhǎng)空間，但應(yīng)關(guān)注財(cái)力較弱區(qū)域污水處理費(fèi)回款情況和PPP項(xiàng)目投資壓力。隨著水價(jià)改革，未來(lái)水務(wù)行業(yè)整體盈利較有所提升，但水務(wù)行業(yè)涉及民生，公益性較強(qiáng)，短期內(nèi)盈利增幅仍有限。隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程推進(jìn)，城鎮(zhèn)居民人口的增長(zhǎng)，生活、生產(chǎn)用水等需求端的增長(zhǎng)推動(dòng)水務(wù)行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)釋放，預(yù)期水務(wù)行業(yè)整體收入將持續(xù)增長(zhǎng)。且在增加有效投資等政策指導(dǎo)下，水務(wù)行業(yè)投資增速有所加快。整體看，水務(wù)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)很低，整體信用展望為穩(wěn)定。

[1] 由于城鄉(xiāng)統(tǒng)計(jì)年鑒尚未披露鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水能力，故該數(shù)據(jù)僅包含城市和縣城供水能力。

[2]2006年城市居民用水總量同比有所波動(dòng)可能與自2006年起按城區(qū)人口和城區(qū)暫住人合計(jì)口徑統(tǒng)計(jì)原因所致。

[3] 污水處理及其再生利用固定資產(chǎn)投資口徑來(lái)源于統(tǒng)計(jì)局披露的《城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》，城市污水處理及其再生利用固定資產(chǎn)投資中不包含縣城污水處理及其再生固定資產(chǎn)投資，縣城投資規(guī)模單獨(dú)統(tǒng)計(jì)。鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理及其再生固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)尚未披露，尚未統(tǒng)計(jì)在內(nèi)。

[4]聯(lián)合資信口徑水務(wù)企業(yè)樣本分析系以2020年底供水和污水收入占營(yíng)業(yè)收入的45%及以上樣本口徑為基礎(chǔ)對(duì)比近三年指標(biāo)變化情況，樣本企業(yè)共計(jì)56家；

[5]未獲取部分企業(yè)2021年一季度數(shù)據(jù)，樣本企業(yè)共計(jì)46家。

 

原標(biāo)題:【行業(yè)研究】經(jīng)濟(jì)承壓背景下，水務(wù)行業(yè)投資有望加速且產(chǎn)能將逐步釋放——2021年水務(wù)行業(yè)展望報(bào)告