近年來，水務行業(yè)持續(xù)發(fā)展，城鎮(zhèn)化進程推動水務行業(yè)在需求端持續(xù)擴容，水務行業(yè)產(chǎn)能有所增長。2022年以來，我國經(jīng)濟下行壓力進一步加大，在繼續(xù)加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，著力穩(wěn)住經(jīng)濟大盤的背景下，預計會帶動水務行業(yè)投資的持續(xù)增長。節(jié)水提效和加大城鎮(zhèn)污水建設等政策的出臺，為供水行業(yè)提標改造和城鎮(zhèn)污水處理擴產(chǎn)提供空間，資金和技術實力較強行業(yè)龍頭成為異地擴張重要主體，水務行業(yè)仍保持區(qū)域壟斷和行業(yè)龍頭的競爭格局。2021年，水務企業(yè)營業(yè)總收入持續(xù)增長，受水務工程投資需求增加影響，水務企業(yè)債務規(guī)模持續(xù)增長。未來隨著在建項目的逐漸完工投產(chǎn)，預期水務行業(yè)未來幾年產(chǎn)能將進一步釋放。整體看，水務行業(yè)信用風險很低，評級展望為穩(wěn)定。同時，在疫情反復和房地產(chǎn)下行等多因素的影響下，地方財力持續(xù)緊張，水務企業(yè)債券發(fā)行利率差異較大，需關注地方財力偏弱區(qū)域水務企業(yè)現(xiàn)金回款情況。

　　一、行業(yè)概況

　　水務行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要涉及從自然水體中取水、水的加工處理、供應和污水處理等環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)鏈的最上游是水源的獲取；水資源的豐富程度、水質(zhì)的優(yōu)劣直接影響水務行業(yè)原水獲取的難易程度和水生產(chǎn)的成本。水務行業(yè)下游主要是城鎮(zhèn)居民生活、生產(chǎn)等方面用水需求，城鎮(zhèn)人口的增長，環(huán)保節(jié)水等政策的要求對水務行業(yè)下游需求端產(chǎn)生重要影響。

　　從最上游水源供給方面來看，我國水資源總量豐富，但區(qū)域分布不均衡。根據(jù)《2021年中國水資源公報》，2021年，我國水資源總量29638.2億立方米（2020年為31605.2億立方米），比多年平均值偏多7.3%。2019－2021年，我國水資源開發(fā)總量基本維持在20%左右，主要來源于地表水，地表水占比在80%以上，地下水占比15%左右。水資源區(qū)域分布上，我國水資源主要分布在南方區(qū)域，北方水資源僅占水資源總量的20%左右，但我國北方人口約占全國人口的40%，經(jīng)濟總量約占全國總經(jīng)濟總量的35%，我國水資源分布與人口和區(qū)域經(jīng)濟分布不匹配，廣大北方和部分沿海地區(qū)水資源嚴重不足，其中，部分省份人均水資源量不足1000立方米，人均水資源量匱乏成為制約區(qū)域水務企業(yè)發(fā)展的重要因素。目前，我國主要通過南水北調(diào)和沿海地區(qū)海水淡化方式解決水資源缺乏和區(qū)域分布不均衡問題。通過南水北調(diào)工程三條調(diào)水線路，與長江、淮河、黃河、海河相互聯(lián)接，改善了河南、河北、北京、天津等地區(qū)用水問題。海水淡化方面，海水淡化主要分布在沿海且水資源相對缺乏區(qū)域，近年來，我國海水淡化設計產(chǎn)能逐年增長，但規(guī)模仍較小。

　　從水質(zhì)來看，我國地表水質(zhì)有所改善，但北方區(qū)域水質(zhì)較南方仍差。我國水質(zhì)分為Ⅰ~劣Ⅴ，其中Ⅰ~Ⅲ類水質(zhì)通過加工處理可作為飲用水源。根據(jù)《中國生態(tài)環(huán)境狀況公報》，2021年，我國地表水中Ⅰ~Ⅲ類水質(zhì)占比84.9%，較2020年上升1.5個百分點，劣V類占1.2%，較2020年上升0.6個百分點；分區(qū)域來看，西北諸河、浙閩片河流、長江流域、西南諸河和珠江流域水質(zhì)為優(yōu)，黃河流域、遼河流域和淮河流域水質(zhì)良好，海河流域和松花江流域為輕度污染。地下水水質(zhì)總體較差，Ⅰ～IV類水質(zhì)占79.4%，V類占20.6%，主要超標指標為硫酸鹽、氯化物和鈉。

　　從需求端來看，水務行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的下游主要涉及居民生活、生產(chǎn)等方面用水，2021年用水總量有所增長。2021年，我國用水總量5920.2億立方米，較2020年增加107.3億立方米。其中工業(yè)和生活用水占比33%左右，農(nóng)業(yè)用水占比60%，生態(tài)環(huán)境用水占比較小。從變化趨勢來看，受工業(yè)節(jié)能減排提質(zhì)增效影響，工業(yè)用水占比穩(wěn)中略有下降；受城鎮(zhèn)化進程帶來的城鎮(zhèn)人口逐年增長，城鎮(zhèn)生活用水占比持續(xù)上升。農(nóng)業(yè)用水方面，在加強農(nóng)業(yè)節(jié)水等政策影響下，近年來農(nóng)業(yè)用水占比逐年下降。在環(huán)保生態(tài)治理等因素影響下，生態(tài)環(huán)境用水占比逐年上升，但仍維持較低占比。

　　近年來，隨著城鎮(zhèn)化進程推進，城鎮(zhèn)用水人口持續(xù)增加，根據(jù)《2020年城鄉(xiāng)建設統(tǒng)計年鑒》，2020年，中國城市用水人口增至5.32億人，較2019年增加0.14億人；縣城、鎮(zhèn)和鄉(xiāng)用水人口分別為1.53億人、1.64億人和0.19億人，較2019年分別增加234.70萬人、增加160.55萬人和減少8.87萬人。2020年，我國城市供水總量629.54億立方米，較2019年增長0.20%；縣城、鎮(zhèn)和鄉(xiāng)供水總量合計277.76億立方米，較2019年增長1.13%；按用途劃分，生活用水占比最高，其次是生產(chǎn)用水和公共服務等方面用水。

　　污水處理行業(yè)需求端發(fā)展相對較快，城市生活污水處理成為污水處理行業(yè)需求端的主要來源。污水排放量是衡量污水處理行業(yè)需求端的重要指標。根據(jù)《2020年城鄉(xiāng)建設統(tǒng)計年鑒》，2020年，全國城市和縣城污水排放量675.12億立方米，較2019年增長2.77%；其中城市污水排放量571.36億立方米，占比84.63%；按性質(zhì)分，生活污水占全國污水排放總量的60%以上。

　　供水和污水處理需求的增加推動我國水務行業(yè)整體產(chǎn)能的提升。2020年，我國城鎮(zhèn)供水能力達4.83億立方米/日[1]，較2019年增長3.28%。全國城鎮(zhèn)污水處理能力2.58億立方米/日，較2019年增長7.73%。

　　目前我國水務企業(yè)的水費收入主要來源于城鎮(zhèn)自來水費和污水處理費。受目前配套設施尚未健全及農(nóng)村水費征收尚未完全普及等因素影響，我國農(nóng)村水費征收范圍和收入規(guī)模有限。因此，目前，水務行業(yè)需求端研究主要針對城鎮(zhèn)生產(chǎn)和生活方面的供水和污水需求。

　　隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，城鎮(zhèn)化進程的持續(xù)推進，居民生活用水和生產(chǎn)用水需求仍將持續(xù)穩(wěn)步增長。國家政策對水務相關設施投資的傾斜及相關配套資金的大力支持，將促進我國供水和污水產(chǎn)能的進一步釋放。聯(lián)合資信認為，水務行業(yè)供需兩端均將保持穩(wěn)步增長趨勢。

　　二、行業(yè)環(huán)境

　　（一）宏觀環(huán)境及對水務行業(yè)影響

　　2022年以來，我國經(jīng)濟下行壓力進一步加大。2022年上半年，我國財政收入按自然口徑計算同比下降10.20%，主要系留抵退稅沖減影響；財政支出同比增長5.90%，民生等重點領域支出得到有力保障。2022年上半年，地方政府債券發(fā)行顯著前置，其中水務相關專項債發(fā)行金額較2021年同期增幅明顯，預計2022年下半年專項債使用進度有望加快，提振基建投資。

　　2022年以來，國際環(huán)境更趨復雜嚴峻，國內(nèi)疫情多發(fā)散發(fā)，我國經(jīng)濟下行壓力進一步加大。黨中央、國務院出臺了穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策措施，高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，落實“疫情要防住、經(jīng)濟要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”的總體要求，繼續(xù)加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，著力穩(wěn)住經(jīng)濟大盤，確保經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。財政方面，2022年上半年，全國一般公共預算收入10.52萬億元，按自然口徑計算同比下降10.20%，主要是由于留抵退稅沖減了1.84萬億元的收入，扣除留抵退稅因素后，上半年一般公共預算收入增長3.30%。支出方面，2022年上半年全國一般公共預算支出12.89萬億元，同比增長5.90%，民生等重點領域支出得到有力保障。全國政府性基金預算收入27968億元，比上年同期下降28.4%。分中央和地方看，中央政府性基金預算收入1898億元，比上年同期下降4.2%；地方政府性基金預算本級收入26070億元，比上年同期下降29.7%，其中，國有土地使用權出讓收入23622億元，比上年同期下降31.4%。貨幣金融政策方面，中共中央政治局2022年7月召開會議，會議強調(diào)，貨幣政策要保持流動性合理充裕，加大對企業(yè)的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸和基礎設施建設投資基金。要提高產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈穩(wěn)定性和國際競爭力，暢通交通物流，優(yōu)化國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈布局，支持中西部地區(qū)改善基礎設施和營商環(huán)境。

　　受下達額度較晚以及監(jiān)管加強對專項債審核影響，2021年地方政府債發(fā)行進程有所放緩，水務建設、生態(tài)保護等水務項目發(fā)行專項債金額合計971.82億元，較2020年下降69.85%（2020年為水務項目專項債發(fā)行高峰）。2022年上半年，地方政府債券發(fā)行顯著前置，其中水務相關專項債發(fā)行金額842.30億元，為2021年上半年水務相關專項債的2.43倍。在2022年上半年新增專項債發(fā)行已基本完畢，監(jiān)管對專項債支出進度通過通報、預警、超期收回機制等措施進行管理以及引導商業(yè)銀行對符合條件的專項債券項目建設主體提供配套融資支持的背景下，下半年專項債使用進度有望加快，提振基建投資。

　　（二）行業(yè)政策及對水務行業(yè)影響

　　近年來，水務行業(yè)政策重點體現(xiàn)在：用水提質(zhì)增效，實施嚴格節(jié)水制度；加快城鎮(zhèn)污水設施建設和污水排放檢測，進一步釋放污水處理產(chǎn)能；推進水費改革提升水務行業(yè)盈利空間；通過中央，地方和外部融資等方式保證項目建設資金。預期我國水務行業(yè)在提質(zhì)增效，擴展污水產(chǎn)能方面將得到突破。

　　國家發(fā)改委、水利部等多部委新出臺水務行業(yè)相關文件，主要通過以下三個方面促進水務行業(yè)健康、可持續(xù)發(fā)展：

　　一是實施嚴格的節(jié)約用水制度，控制用水總量。在《國家節(jié)水行動方案》要求下，我國將進一步實施最嚴格的節(jié)水制度，通過降低漏損率，提高用水效率，降低單位產(chǎn)能水資源使用量，并在用水總量上進行嚴格控制。

　　二是加快城鎮(zhèn)污水設施建設，加強污水排放監(jiān)測，進行污水處理收費標準改革。相關政策要求要加快推進生活污水收集處理設施改造和建設，規(guī)范工業(yè)污水集中處理設施，監(jiān)測重點排污企業(yè)污水排放；并要求地方各級政府盡快將污水處理費收費標準調(diào)整到位，原則上應當補償污水處理和污泥處理處置設施正常運營成本并合理盈利，并綜合考慮企業(yè)和居民承受能力，完善差別化定價，統(tǒng)籌使用污水處理費與財政補貼資金，通過政府購買服務方式向水務企業(yè)支付服務費。

　　三是中央預算、地方財政、金融機構和社會資本方等多方參與，解決污水處理、水利設施和生態(tài)治理等項目資金需求。有關政策要求，對于生態(tài)保護等重點項目，可納入中央項目儲備庫管理，加快中央預算執(zhí)行，進一步理順中央與地方收入劃分和完善轉移支付制度改革中統(tǒng)籌考慮地方環(huán)境治理的財政需求，建立健全常態(tài)化、穩(wěn)定的中央和地方環(huán)境治理財政資金投入機制。加大財政投入力度，研究探索規(guī)范項目收益權、特許經(jīng)營權等質(zhì)押融資擔保，鼓勵金融機構為污水處理提質(zhì)增效項目提供融資支持。營造良好市場環(huán)境，吸引社會資本參與設施投資、建設和運營。通過政府和社會資本合作方式，吸引社會資本參與農(nóng)村生活污水治理。對補短板的社會民生等方面基礎設施項目，在投資回報機制明確、收益可靠、風險可控前提下，可適當降低資本金最低比例。

　　以上政策將對水務行業(yè)在提質(zhì)增效、擴大產(chǎn)能、提升盈利空間等方面產(chǎn)生重要影響。提質(zhì)增效方面，根據(jù)政策要求，我國將持續(xù)實施嚴格節(jié)水政策，提高用水效率、降低漏損率、控制用水總量。2020年，我國公共供水管網(wǎng)漏損率仍較高（其中城市供水管網(wǎng)漏損率13.39%，縣城供水管網(wǎng)漏損率12.56%），高于《國家節(jié)水行動方案》中2020年要達到10%以內(nèi)的要求；2022年1月，住房城鄉(xiāng)建設部辦公廳下發(fā)通知，要求到2025年，全國城市公共供水管網(wǎng)漏損率力爭控制在9%以內(nèi)，未來加快城市老舊供水管網(wǎng)改造成為節(jié)水提效的重要工作之一。2021年，我國用水總量5920.2億立方米，考慮到未來我國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，城鎮(zhèn)用水持續(xù)增加，我國用水總量控制將面臨一定挑戰(zhàn)，未來節(jié)水及相關配套項目將成為水務行業(yè)發(fā)展的方向。擴大產(chǎn)能方面，在加快城鎮(zhèn)污水建設和加強污水排放監(jiān)測等指導下，我國污水處理覆蓋范圍和處理對象將擴大，需求端的增長將推動城鎮(zhèn)生活和工業(yè)污水處理量的進一步釋放，且在中央預算、地方財政等資金支持下，水務行業(yè)投資將加快進行，從而進一步促進水務行業(yè)產(chǎn)能的提升。提升盈利空間方面，在節(jié)水政策下，預期政府可能將通過水價的調(diào)節(jié)作用促進節(jié)水目標的實現(xiàn)，水價有望持續(xù)增長。此外，在污水處理收費標準改革政策指導下，要求污水處理費定價機制需要考量補償污水處理和污泥處理處置設施正常運營成本并合理盈利，該政策預期將有效推進我國水費征收的市場化改革，提升我國水務行業(yè)盈利水平。但考慮到水務行業(yè)涉及國計民生，公益性較強，短期內(nèi)水價漲幅空間仍有限。

　　三、行業(yè)周期性及目前所處階段

　　從行業(yè)周期來看，雖受部分年度政策影響，行業(yè)發(fā)展略有波動，但水務行業(yè)仍屬于弱周期行業(yè)。從目前所處階段來看，我國供水普及率較高，供水行業(yè)處于成熟期；近年來污水行業(yè)快速發(fā)展，地級市和縣城污水處理接近成熟期，但鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水空間巨大，污水行業(yè)整體仍有較大成長空間；再生水規(guī)模較小，整體發(fā)展仍處于初期階段。

　　（一）水務行業(yè)周期性

　　水務行業(yè)屬于弱周期行業(yè)。生活用水除個別年份外，整體發(fā)展穩(wěn)定；生產(chǎn)用水易受經(jīng)濟和政策影響出現(xiàn)波動，但近十年增速保持窄幅震蕩，2020年受新冠肺炎疫情影響，增速為負。

　　供水和污水處理量是衡量水務行業(yè)發(fā)展的重要指標，它不僅是水務行業(yè)投資規(guī)模的結果反映，也直接決定了水務行業(yè)收入，并間接影響水務行業(yè)利潤。聯(lián)合資信通過水務行業(yè)處理量指標簡析水務行業(yè)周期性特點。通過分析1978年以來水務行業(yè)處理量規(guī)模和增速發(fā)現(xiàn)，水務行業(yè)處理量整體呈現(xiàn)增長趨勢；增速方面，整體穩(wěn)定在一定區(qū)間，但部分年份有所波動。整體看，水務行業(yè)整體周期性不明顯，屬于弱周期行業(yè)。

　　從具體子行業(yè)來看，除2006年居民生活用水有所波動外[2]，其他年份居民生活用水總量增速保持穩(wěn)定，生產(chǎn)用水在2012年之前波動較大，之后年度增速變動與生活用水趨同。從具體波動來看，生產(chǎn)用水波動與我國水務政策密切相關，2006年，我國在《十一五規(guī)劃綱要》中首次提出“節(jié)能減排”政策，次年我國生產(chǎn)用水量同比下降，加之經(jīng)濟危機因素影響，生產(chǎn)用水量在2007－2009年同比增速為負，之后隨著經(jīng)濟發(fā)展用水量同比增速又有所回升。2011年，“十二五”規(guī)劃出臺《“十二五”節(jié)能減排綜合性工作方案》，使得用水總量同比增速有所下降，但政策之后保持相對穩(wěn)定。2020年，受新冠肺炎疫情影響，我國城市生產(chǎn)用水總量增速為負。根據(jù)《“十四五”節(jié)水型社會建設規(guī)劃》（發(fā)改環(huán)資〔2021〕1516號），到2025年，我國用水總量控制在6400億立方米以內(nèi)，萬元國內(nèi)生產(chǎn)總值用水量比2020年下降16.0%左右，萬元工業(yè)增加值用水量比2020年下降16.0%，預期我國生產(chǎn)用水效率將有所增長，進而對沖因經(jīng)濟總量的持續(xù)增長對生產(chǎn)用水總量需求的增加，工業(yè)生產(chǎn)整體用水總量預期保持穩(wěn)定。

　　（二）水務行業(yè)目前所處階段

　　供水行業(yè)處于成熟期；污水行業(yè)城鄉(xiāng)發(fā)展存在差異，鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水空間較大，整體污水行業(yè)仍有較大成長空間；再生水規(guī)模較小，整體發(fā)展仍處于初期階段。

　　供水方面，從用水普及率來看，近年來，我國城市、縣城、建制鎮(zhèn)和鄉(xiāng)用水普及率小幅增長，基本保持穩(wěn)定，2016年以來地級市和縣城用水普及率均在90%以上，鄉(xiāng)鎮(zhèn)用水普及率相對較低，未來尚有一定空間；從固定資產(chǎn)投資來看，我國供水固定資產(chǎn)投資相對穩(wěn)定，我國供水行業(yè)整體處于成熟期。

　　污水處理方面，從污水處理率來看，近年來，我國地級市和縣城污水處理率快速發(fā)展，2017年以來污水處理率在90%以上，基本處于成熟期。但是，我國鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理尚不完善，聯(lián)合資信通過污水處理總量與用水總量的比率估算我國整體污水處理率，2020年整體污水處理率估算值僅為72%左右，與城市和縣城污水處理率尚有差異，鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理空間較大。

　　從固定資產(chǎn)投資規(guī)模來看，近年來，我國排水固定資產(chǎn)投資規(guī)模持續(xù)增長，自2001年的244.92億元增長至2020年的2675.69億元，其中2020年增速有所提升，達到38.71%；供水固定資產(chǎn)投資規(guī)模增速小于排水固定資產(chǎn)投資規(guī)模增速，自2001年的192.98億元增長至2020年的981.67億元；排水固定資產(chǎn)投資規(guī)模與供水固定資產(chǎn)投資規(guī)模差距進一步拉大。隨著排水固定資產(chǎn)的持續(xù)投入，我國污水處理能力將進一步釋放，我國污水處理行業(yè)進入快速發(fā)展時期。

　　再生水方面，近年來，我國市政再生水利用規(guī)模較小，市政再生利用率不足20%。2021年，國家發(fā)改委、水利部等在《關于推進污水資源化利用的指導意見》等多部文件中提到要強化污水再生利用，到2025年，全國地級及以上缺水城市再生水利用率達到25%以上，京津冀地區(qū)達到35%以上，黃河流域中下游力爭達到30%；到2035年，城市發(fā)展基本適配水資源承載能力�？傮w看，我國再生水利用還不完善，尚處于初期階段。

　　四、行業(yè)競爭態(tài)勢分析

　　水務行業(yè)涉及國計民生，且易受區(qū)域管網(wǎng)等物理因素限制，行業(yè)進入壁壘較高。因此，考慮到行業(yè)的特殊性，聯(lián)合資信認為水務行業(yè)整體競爭格局仍呈現(xiàn)區(qū)域壟斷和行業(yè)龍頭并存態(tài)勢：一方面以地方水務企業(yè)為主，區(qū)域壟斷性突出；同時頭部水務企業(yè)利用資金和技術優(yōu)勢進行跨區(qū)域擴張，競爭有所加劇。

　　水務行業(yè)準入。水務行業(yè)涉及國計民生，行業(yè)準入須滿足相應資質(zhì)，后期運營模式、收費標準及環(huán)保標準等方面均須接受政府相關部門的批準和監(jiān)督，市場化程度較低。此外，在水務行業(yè)供產(chǎn)銷的鏈條中，重要的環(huán)節(jié)是通過供水管網(wǎng)將水源輸入至下游需求端，同時將污水通過排水管網(wǎng)輸送至污水處理廠進行加工處理。水務行業(yè)特殊的運營方式?jīng)Q定了其具有較高的管網(wǎng)建設以及設備采購成本，易受區(qū)域管網(wǎng)等物理因素限制，且大部分城市供水業(yè)務已經(jīng)進入成熟發(fā)展期，區(qū)域內(nèi)供水設施及管網(wǎng)建設已趨近飽和。同時，較高的污水處理技術水平和管理經(jīng)驗要求對新參與者設置較高門檻。整體看，水務行業(yè)進入壁壘較高。

　　水務企業(yè)類型和競爭格局。目前，我國行業(yè)內(nèi)分布的水務企業(yè)按照業(yè)務區(qū)域范圍大致可分為跨區(qū)域運營水務企業(yè)和區(qū)域?qū)�營水務企業(yè)。其中，區(qū)域?qū)�營的國有地方水務企業(yè)最為普遍，多為所在地方原事業(yè)單位改制形成，其業(yè)務結構相對單一，以服務所在區(qū)域供水和污水處理為主業(yè)，區(qū)域壟斷性突出，是水務行業(yè)的主力軍。部分實力較強的區(qū)域（北京、深圳、成都、重慶等地）地方國有水務企業(yè)和央屬水務企業(yè)基于雄厚的股東背景、資金實力和技術水平，通過并購、合資、參控股、BOT和PPP等手段在全國范圍內(nèi)或國外異地擴張，獲取供水和污水處理業(yè)務特許經(jīng)營權，并通過拓展水務衍生業(yè)務成為跨區(qū)域投資型綜合水務企業(yè)，企業(yè)競爭力突出。

　　未來競爭方向。近幾年，隨著我國生態(tài)治理和環(huán)保力度加大，出現(xiàn)黑臭水體治理、水環(huán)境綜合治理，污泥處置等水務衍生行業(yè)。水務衍生行業(yè)對資金實力和技術水平要求較高，水務衍生業(yè)務仍將繼續(xù)成為實力較強的央企或經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域地方國企積極參與對象；一般的地方國有水務企業(yè)受限于資金和技術水平，參與度不高。此外，伴隨經(jīng)濟發(fā)達的城市水務行業(yè)進入成熟期，需求增長放緩，相關配套設施還不健全的區(qū)縣及鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)成為實力較強的水務企業(yè)異地擴張的機會。一方面，區(qū)縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)之前尚未完全建立完備的供排水管道，準入的物理限制較低，且受制于區(qū)域財力不足等因素影響，該類區(qū)域更愿意接納外部水務企業(yè)進入；另一方面，隨著近年來我國污水排放標準提升，對水務企業(yè)的污水處理技術要求越加嚴格，對于技術實力不強且財政實力有限的區(qū)域則會考慮技術先進的污水處理企業(yè)進入。

　　綜上，區(qū)域?qū)�營水務企業(yè)區(qū)域壟斷性突出，實力較強的地方國有企業(yè)和央企等跨區(qū)域運營行業(yè)龍頭利用資金和技術優(yōu)勢積極參與水務衍生行業(yè)投資及財政實力偏弱的區(qū)縣城鎮(zhèn)供排水項目。但水務行業(yè)涉及國計民生，競爭格局基本穩(wěn)定，預期水務行業(yè)整體仍呈現(xiàn)區(qū)域壟斷和跨區(qū)域運營行業(yè)龍頭并存的態(tài)勢。

　　五、行業(yè)增長與盈利能力

　　（一）行業(yè)增長趨勢

　　供水方面，我國城市用水普及率較高，供水能力增長逐漸放緩；鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水尚有一定開發(fā)空間。十三五期間，行業(yè)漏損率控制進度低于政策預期，在節(jié)水提效政策指導下，老舊供水管網(wǎng)改造為水務企業(yè)投資增長釋放一定空間。

　　城市供水方面，隨著城市化進程推進，城市用水人口持續(xù)增加，2020年城市用水人口增至5.32億人，較2019年增加0.14億人。同期，我國城市供水能力達3.21億立方米/日，較2019年增長3.80%。2020年，我國城市供水總量629.54億立方米，較2019年增長0.20%。2020年，我國城市供水管道長度100.69萬公里，較2019年增長9.43%；城市用水普及率進一步上升至98.99%。2020年，城市供水行業(yè)固定資產(chǎn)投資749.42億元，較2019年大幅上升33.81%。我國城市供水行業(yè)處于平穩(wěn)發(fā)展狀態(tài)。

　　此外，根據(jù)我國節(jié)水政策要求，到2025年全國公共供水管網(wǎng)漏損率力爭控制在9%以內(nèi)，水資源節(jié)約和循環(huán)利用達到世界先進水平；2020年我國公共供水管網(wǎng)漏損率水平（其中城市供水管網(wǎng)漏損率13.39%，縣城供水管網(wǎng)漏損率12.56%）與政策要求（《國家節(jié)水行動方案》中2020年要達到10%以內(nèi)）相比較為滯后，未來城市老舊供水管網(wǎng)改造仍將是水務行業(yè)投資的重要內(nèi)容。

　　隨著“十三五”期間污水處理基礎設施的持續(xù)投入，2020年我國城市污水處理率已達到97.53%。根據(jù)規(guī)劃，“十四五”期間，我國污水基礎設施建設主要是補短板，投資強度較“十三五”期間有所下降，預計未來污水處理能力仍將保持增長，但增速將有所放緩。在地方財力持續(xù)緊張的背景下，對于財力偏弱區(qū)域污水處理費回款情況和PPP項目投資壓力仍應保持關注。

　　2020年，全國城市污水排放量571.36億立方米，較2019年增長3.01%。同期，全國城市污水處理能力1.93萬立方米/日，較2019年增長7.86%，顯著高于同期城市供水能力增速。2020年，全國城市污水處理率增至97.53%，同比增長0.73個百分點，城市污水處理率進一步上升。2020年，全國城市污水處理及其再生利用固定資產(chǎn)投資規(guī)模為1043.40億元，同比增長29.83%。2016－2020年，我國城市污水處理及其再生利用固定資產(chǎn)投資合計3590.4億元，同期縣城污水處理及其再生固定資產(chǎn)投資869.4億元[3]。我國城市污水處理率很高，鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理率整體處于較低水平，以建制鎮(zhèn)為例，2020年全國建制鎮(zhèn)污水處理率為60.98%，其中污水處理廠集中處理率為52.14%，明顯低于全國城市污水處理率，也低于同期建制鎮(zhèn)供水普及率89.08%的水平。

　　根據(jù)《“十四五”城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用發(fā)展規(guī)劃》，“十四五”期間，主要在補齊城鎮(zhèn)污水管網(wǎng)短板，預計相關固定資產(chǎn)投資金額會有所下降，而隨著污水處理及再生利用設施的投資并投入運營，城鎮(zhèn)污水處理能力預期將進一步提升，行業(yè)仍處于發(fā)展期。對于一些財政實力偏弱區(qū)域，應關注污水處理費回收情況，此外，部分投資型綜合類水務企業(yè)利用資金優(yōu)勢通過PPP模式積極參與水環(huán)境綜合治理等水務衍生行業(yè)投資，該類項目前期投入規(guī)模大，回款期長，對地方政府財政實力依賴程度較高，需對企業(yè)資本支出和現(xiàn)金回流保持關注。

　　（二）水價變動趨勢

　　近年來，我國重點城市居民生活用水價格整體呈現(xiàn)小幅上漲趨勢，2021年，上海、昆明等部分城市居民生活用水價格進一步調(diào)升；水資源匱乏城市水價格較高；伴隨著水價改革的推進及節(jié)水政策指導下水價調(diào)控作用的發(fā)揮，預期城市供水價格未來溫和上漲。

　　我國水價主要由自來水費、水資源費和污水處理費構成。從定價模式來看，目前我國水價仍然由各地物價部門通過舉行價格聽證會的方式確定。水費征收范圍包含居民生活用水、生產(chǎn)經(jīng)營用水（工業(yè)用水、行政事業(yè)用水、經(jīng)營服務用水）和特種行業(yè)用水三類。其中，居民生活用水水價整體最低，生產(chǎn)經(jīng)營用水水價次之，特種行業(yè)用水水價最高；受居民生活用水量在城市用水量中占比最高影響，水務企業(yè)供水收入主要來源于居民生活用水。

　　截至2022年1月底，我國重點城市居民生活用水平均自來水價格為2.33元/立方米，居民生活用水水價整體呈現(xiàn)小幅上漲趨勢，36個重點城市中昆明市2021年水價由2.45元/立方米上調(diào)至3.2元/立方米，上海市2021年水價由1.92/立方米上調(diào)至2.25元/立方米。從自來水價格排名來看，京津冀、河南、山東等水資源匱乏區(qū)域城市自來水價格明顯高于其他城市。

　　近年來，國務院等有關單位發(fā)布多項文件，要求提高節(jié)水意識，充分發(fā)揮市場機制進行水價改革；加快建立健全以“準許成本加合理收益”為基礎的供水定價機制，未來水價調(diào)整節(jié)奏有望加快。

　　近年來，我國各地污水處理價格呈上升趨勢，但大部分城市收費標準僅基本滿足國家規(guī)定收費標準下限，未來仍有一定上調(diào)空間。

　　從污水處理價格來看，近年來，我國重點城市居民生活污水處理平均價格雖呈上升趨勢，但該價格僅基本滿足國家規(guī)定收費標準下限（0.95元/噸），未來仍有一定上調(diào)空間。2021年以來，36個重點城市中，上海市污水處理費由1.7/立方米上調(diào)至2元/立方米，西寧市污水處理費由0.95/立方米上調(diào)至1.1元/立方米。

　　（三）水務企業(yè)增長與盈利能力

　　受益于水務工程施工、水環(huán)境綜合治理市場領域的發(fā)展、污水處理業(yè)務的增加，水務企業(yè)營業(yè)總收入持續(xù)增長，但利潤實現(xiàn)對政府補助的依賴程度較高；受股權投資收益變動、相關成本以及融資財務費用增加等影響，水務企業(yè)整體盈利能力有所下降。

　　水務企業(yè)營業(yè)總收入主要來自供水和污水處理的運營，部分企業(yè)產(chǎn)業(yè)延伸至水環(huán)境治理、管道安裝等工程建造服務和設備制造銷售等業(yè)務，總體盈利模式相對穩(wěn)定。2019－2021年，根據(jù)聯(lián)合資信的水務企業(yè)樣本口徑[4]，水務樣本企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)總收入合計分別2579.32億元、3002.39億元和3739.88億元，年均復合增長20.41%。同期，水務企業(yè)利潤總額合計分別為293.35億元、288.68億元和303.12億元，年均復合增長1.65%。水務企業(yè)營業(yè)總收入整體上呈增長趨勢，利潤總額略有波動，主要系水務工程施工、水環(huán)境綜合治理市場領域的發(fā)展、污水處理業(yè)務增加[5]等因素綜合影響所致。2022年一季度，水務企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)總收入合計813.16億元[6]，同比增長24.02%，主要系水務企業(yè)水利施工業(yè)務增長所致；水務企業(yè)實現(xiàn)利潤總額合計80.84億元，同比下降13.71%，主要系部分水務企業(yè)期間費用增長所致。2021年水務企業(yè)其他收益對利潤總額的貢獻由2020年的30.25%下降至27.52%，主要系政府補助有所下降，但仍保持在較高水平，水務企業(yè)利潤實現(xiàn)對政府補助的依賴程度較高。近年來，受股權投資收益變動、相關成本以及融資財務費用增加等影響，水務企業(yè)整體盈利能力有所下降。2019－2021年，水務企業(yè)平均總資本收益率持續(xù)下降，分別為3.82%、3.53%和3.27%。未來隨著在建水務項目逐漸完工運營，產(chǎn)能得以釋放，水價逐步調(diào)整，預計行業(yè)整體盈利能力有望提升。

　　六、行業(yè)杠桿與償債能力

　　（一）水務企業(yè)現(xiàn)金流情況

　　水務企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流狀況較好，收現(xiàn)能力較強，但2021年同比有所下降；2021年，受會計政策變更影響，水務企業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流和投資活動凈現(xiàn)金流變化較大，但投資活動仍保持大額凈流出，未來隨著污水處理及水環(huán)境治理領域投資需求增長，預計大規(guī)模投資需求仍將持續(xù)。

　　2019－2021年，水務企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量合計不斷增長，分別為3441.91億元、3777.90億元和4249.29億元；水務企業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量合計波動下降，分別為565.61億元、617.90億元和453.74億元，2021年水務企業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量較2020年下降26.57%，主要系會計政策變更，依據(jù)《企業(yè)會計準則解釋第14號》以及2021年8月財政部會計司網(wǎng)站發(fā)布的《PPP項目合同社會資本方會計處理實施問答和應用案例》對形成金融資產(chǎn)的在建PPP項目的現(xiàn)金流量從投資活動轉為經(jīng)營活動列報，以及部分水務企業(yè)其他業(yè)務經(jīng)營性支出流出增加，水務企業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流顯著回落。受益于供水、污水處理業(yè)務較穩(wěn)定的結算周期，樣本企業(yè)的整體資金回籠較及時，同期，水務企業(yè)平均現(xiàn)金收入比分別為100.34%、101.21%和94.24%，2021年收現(xiàn)質(zhì)量有所下降。2022年一季度，水務企業(yè)經(jīng)營活動平均現(xiàn)金流入量19.69億元，同比增長23.04%；水務企業(yè)平均經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量0.94億元，同比大幅增長250.20%。

　　隨著水利基礎設施建設的投入以及PPP模式項目的推進，水務企業(yè)投資活動整體表現(xiàn)為大額的現(xiàn)金流出。2019－2021年，水務企業(yè)投資活動現(xiàn)金凈流出分別為1624.25億元、1565.45億元和1257.71億元，絕大部分來自購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的現(xiàn)金流出，符合水務行業(yè)總體發(fā)展趨勢，2021年大幅下降主要系前述會計政策變更，對形成金融資產(chǎn)的在建PPP項目的現(xiàn)金流量從投資活動轉為經(jīng)營活動列報。2022年一季度，水務企業(yè)投資活動現(xiàn)金凈流出為317.82億元。在水務市場較大的增量潛力之下，固定資產(chǎn)投資和并購仍是行業(yè)發(fā)展的重點，未來隨著污水處理及水環(huán)境治理領域的需求增長，預計大額投資需求仍將持續(xù)。

　　（二）水務企業(yè)有息債務情況

　　受水務工程投資需求增加影響，水務企業(yè)債務規(guī)模持續(xù)增長，以長期債務為主，債務負擔小幅上升但整體可控，其中跨區(qū)域投資的水務企業(yè)債務負擔上升明顯。

　　2019－2021年，水務企業(yè)有息債務[7]逐年增長，年均復合增長14.34%。2021年底，水務企業(yè)有息債務規(guī)模合計7636.19億元，較2020年底增長8.26%，主要系水廠、管網(wǎng)等非流動資產(chǎn)的購建及相關基建工程業(yè)務規(guī)模擴大所致。其中，長期債務占比較高，2019－2021年，分別為72.20%、69.27%和71.00%。2021年底與2022年3月底，水務企業(yè)應付債券占全部有息債務的比重分別為21.71%和23.12%，保持相對穩(wěn)定，水務企業(yè)融資仍以銀行借款為主。

　　2019－2021年，水務企業(yè)整體資產(chǎn)負債率和全部債務資本化比率均小幅逐年上升，2021年底分別為59.07%和45.10%，但跨區(qū)域投資和從事水利水電建設工程的水務企業(yè)債務負擔上升明顯，樣本中有約40%的企業(yè)資產(chǎn)負債率超過65%。

　　（三）水務企業(yè)償債能力

　　水務企業(yè)的整體償債能力較好，預計未來行業(yè)償債能力將繼續(xù)保持穩(wěn)定，因存量債務規(guī)模過大或盈利能力下滑導致的償債指標明顯弱化的企業(yè)應重點關注。此外還應持續(xù)關注水務企業(yè)對外資金拆借回收情況。

　　短期償債能力方面，2019－2021年，水務企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流入/短期債務平均值分別為15.31倍、4.62倍和4.32倍，其中2019年指標較高，主要系三家[8]水務企業(yè)短期債務數(shù)額較��；剔除以上三家水務企業(yè)，經(jīng)營性現(xiàn)金流入/短期債務平均值分別為4.22倍、2.43倍和3.17倍。同期，水務企業(yè)現(xiàn)金短期債務比分別為16.32倍、2.59倍和2.64倍，剔除上述三家水務企業(yè)后，水務企業(yè)現(xiàn)金短期債務比平均值分別為2.50倍、1.36倍和1.64倍。水務企業(yè)整體短期償債能力良好。

　　長期償債能力方面，2019－2021年，受水務投資需求增加、盈利水平下滑影響，水務企業(yè)[9]全部債務/EBITDA分別為9.18倍、11.19倍和10.50倍，整體長期償債能力較為穩(wěn)定且整體償債能力尚可，預計未來行業(yè)償債能力將繼續(xù)保持穩(wěn)定。因存量債務規(guī)模過大或盈利能力下滑導致的償債指標明顯弱化的企業(yè)應重點關注。同時，考慮到水務企業(yè)和區(qū)域內(nèi)國有企業(yè)可能通過往來款形式[10]進行資金拆借，2019－2021年，水務企業(yè)其他應收款/總資產(chǎn)平均值分別為5.63%、5.35%和5.22%，對水務企業(yè)資金形成一定占用，應持續(xù)關注水務企業(yè)對外資金拆借情況。

　　七、續(xù)維持領跑態(tài)勢

　　（一）水務企業(yè)信用級別分布和調(diào)整情況

　　水務企業(yè)數(shù)量眾多，主要分布在各地級市或區(qū)縣，企業(yè)單體規(guī)模較小，由于債券發(fā)行門檻較高，水務行業(yè)發(fā)債企業(yè)數(shù)量較少。截至2022年8月11日，樣本企業(yè)的主體信用級別主要分布在AA、AA⁺和AAA，占比分別為33.33%、38.33%和23.33%，其中AA⁺和AAA級別的水務企業(yè)存續(xù)債券余額分別為539.04億元和933.79億元，分別占樣本企業(yè)全部存續(xù)債券余額的29.20%和50.59%，發(fā)行債券主體信用等級向高信用質(zhì)量趨攏。

　　2021年以來，60家存續(xù)發(fā)債水務樣本企業(yè)中有3家主體信用級別發(fā)生了變化，其中2家為級別下調(diào)，1家為級別上調(diào)。

　　（二）水務企業(yè)債券發(fā)行情況

　　2021年，市場資金面整體較2020年疫情期間有所收緊，中長期國債收益率水平前高后低，仍然處于近年來較低位置，為企業(yè)提供了較好的融資環(huán)境。2021年，共有38家水務企業(yè)發(fā)債，較上年減少1家，共計發(fā)行債券134只，發(fā)行數(shù)量同比增長32.67%；發(fā)行規(guī)模合計861.50億元，同比增長28.45%，發(fā)行時間相對集中在2021年下半年。2022年1－6月，共有28家水務企業(yè)發(fā)債，共計發(fā)行債券58期，發(fā)行規(guī)模372.10億元，相當于2021年全年發(fā)行規(guī)模的43.19%，發(fā)行規(guī)模較去年同期增長13.55%。

　　從發(fā)行品種看，2021年，水務企業(yè)發(fā)行債券品種以中期票據(jù)、公司債券和短期融資券為主，合計發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模分別占當年發(fā)行總量的96.27%和96.05%，發(fā)行方式以公募債券為主，募集資金用途主要為償還到期債務及補充營運資金；2022年上半年，水務企業(yè)發(fā)行品種及發(fā)行規(guī)模中短期融資券占比最大，分別占當期發(fā)行總量的60.34%和63.85%。

　　2021年，水務企業(yè)短期債券發(fā)行期數(shù)及規(guī)模大幅上升，各級別發(fā)行主體中，發(fā)債期數(shù)最多的發(fā)行主體信用級別由AA調(diào)整為AA⁺，發(fā)行規(guī)模繼續(xù)延續(xù)了向高級別集中的趨勢。

　　2021年以來，發(fā)行短期債券的水務企業(yè)主體級別均在AA及以上級別，短期融資券（含超短期融資券，下同）為主要短期債券品種。

　　從短期融資券發(fā)行期數(shù)來看，2021年AAA、AA⁺和AA級主體所發(fā)期數(shù)占比分別為29.58%、42.25%和28.17%，AA級主體所發(fā)期數(shù)占比持續(xù)下降；AA^-級主體仍然未發(fā)行短期債券。短期融資券發(fā)行期數(shù)呈現(xiàn)向AA⁺和AAA級別集中趨勢。

　　從短期融資券發(fā)行規(guī)模來看，2021年，AAA、AA⁺和AA級水務企業(yè)所發(fā)短期融資券規(guī)模占比分別為52.09%、34.18%和13.73%，AA級水務企業(yè)所發(fā)短期融資券規(guī)模占比亦持續(xù)下降，短期融資券發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)向AA⁺和AAA級集中的趨勢。

　　2022年1－6月，各主體級別水務企業(yè)所發(fā)行短期融資券期數(shù)及發(fā)行規(guī)模占比較2021年有所變動，按期數(shù)統(tǒng)計，AA級、AA⁺級及AAA級發(fā)行主體發(fā)行短期融資券期數(shù)占比分別為25.71%、42.86%和31.43%；按發(fā)行規(guī)模統(tǒng)計，AA級、AA⁺級及AAA級所發(fā)短期融資券的規(guī)模占比分別為9.47%、29.08%和61.45%。短期融資券發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)向AAA級集中的趨勢。

　　整體來看，水務企業(yè)選用短期債券進行融資的頻率及規(guī)模有所增加，發(fā)行規(guī)模的增長主要來自AAA主體所發(fā)的短期融資券及短期公司債。2021年全年累計使用短期債券融資較大的企業(yè)為水發(fā)集團有限公司（75億元）和廣東粵�？毓杉瘓F有限公司（100億元）。

　　2021年以來，水務企業(yè)所發(fā)中長期債券的信用級別繼續(xù)延續(xù)向高級別集中的趨勢。

　　2021年水務企業(yè)所發(fā)中長期債券（指發(fā)行期限在1年以上的債券，下同）的信用級別全部集中在AA及以上級別。從發(fā)行期數(shù)來看，AAA、AA⁺和AA級中長期債券的發(fā)行期數(shù)占比分別為48.28%、31.03%和20.69%，AA級水務企業(yè)中長期債券的發(fā)行期數(shù)持續(xù)下降；水務企業(yè)所發(fā)中長期債券發(fā)行期數(shù)呈現(xiàn)向AA⁺和AAA級集中的趨勢。

　　從發(fā)行規(guī)模來看，AAA、AA⁺和AA級中長期債券的發(fā)行規(guī)模占比分別為61.72%、20.35%和17.93%，AA級水務企業(yè)中長期債券的發(fā)行規(guī)模占比（持續(xù)下降；水務企業(yè)所發(fā)中長期債券發(fā)行規(guī)模亦呈現(xiàn)向AA⁺和AAA級集中的趨勢。

　　2022年1―6月，水務企業(yè)所發(fā)中長期債券的期數(shù)全部集中AA以上級別，共發(fā)行22期，AA⁺和AAA級均占比40.91%，為主要發(fā)行主體，AA級占比18.18%；發(fā)行規(guī)模合計131.65億元，AAA級所發(fā)中長期債券的規(guī)模占比為62.29%，AA⁺級和AA級水務企業(yè)所發(fā)中長期債券規(guī)模占比分別為29.36%和8.36%，AA級所發(fā)中長期債券的規(guī)模進一步下滑。

　　（三）水務企業(yè)發(fā)債利率、利差水平

　　2021年，水務企業(yè)短期債券發(fā)行利率總體有所上升，中長期債券發(fā)行利率則有所下降；2022年上半年，受“資產(chǎn)荒”的影響，水務企業(yè)短期債券和中長期債券發(fā)行利率均有所下降；水務企業(yè)不同級別、不同期限發(fā)行利差呈波動態(tài)勢。

　　2021年，水務企業(yè)短期債券的平均發(fā)行利率為3.35%，較上年的3.24%上升11BP。2022年1－6月，水務企業(yè)短期債券平均發(fā)行利率（2.84%）較2021年有所下降，且較上年同期平均發(fā)行利率（3.29%）也有所下降，主要系2022年上半年“資產(chǎn)荒”的影響，各主體發(fā)行債券時票面利率有所下降。

　　中長期債券方面，本文選取期間內(nèi)水務企業(yè)三年期和五年期中期票據(jù)的平均發(fā)行利率分析。2021年，水務企業(yè)三年期和五年期中期票據(jù)的平均發(fā)行利率分別為3.79%和3.51%，較上年同期限利率（4.06%和3.64%）有所下降，三年期中期票據(jù)的平均發(fā)行利率高于五年期中期票據(jù)的發(fā)行利率，主要系2021年主體評級AA級、AA⁺級及以上水務企業(yè)所發(fā)三年期中期票據(jù)的期數(shù)分別占27.78%和72.22%，2021年主體評級AA級、AA⁺級及以上水務企業(yè)所發(fā)五年期中期票據(jù)的期數(shù)分別占4.35%和95.65%，發(fā)行五年期中期票據(jù)高信用級別企業(yè)較多。2022年1－6月，水務企業(yè)三年期和五年期中期票據(jù)的平均發(fā)行利率分別為3.63%和3.34%，較2021年利率均值繼續(xù)下降。

　　從發(fā)行利差看，水務企業(yè)債券不同級別、不同期限發(fā)行利差呈波動態(tài)勢。其中，AAA主體發(fā)行利差波動較小，其他企業(yè)發(fā)行利率區(qū)間及利差波動較大，主要系水務企業(yè)樣本企業(yè)偏少，市場認可度差異較為明顯，不同時間段發(fā)行企業(yè)的差異對發(fā)行利率及利差影響很大。2021年及2022年1－6月，水務企業(yè)債券不同級別、不同期限發(fā)行利差詳見下表。

　　八、行業(yè)展望觀點

　　水務行業(yè)屬于弱周期行業(yè)，整體發(fā)展穩(wěn)定，我國水務行業(yè)呈現(xiàn)區(qū)域壟斷和行業(yè)龍頭集中度提升并存的競爭格局。隨著城鎮(zhèn)化進程的持續(xù)推進，我國城鎮(zhèn)居民用水人口和用水總量預計將進一步上升；但是在節(jié)能減排等政策的約束下，生產(chǎn)用水量預期將保持穩(wěn)定。

　　增長方面，我國水務行業(yè)城鄉(xiāng)發(fā)展仍存在不平衡。供水方面，城市供水進入平穩(wěn)發(fā)展狀態(tài)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水尚有一定開發(fā)空間；在節(jié)水提效政策指導下，老舊供水管網(wǎng)改造為水務企業(yè)投資增長的方向之一。污水處理方面，鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理率較低，在加快城鎮(zhèn)污水處理基礎設施投資等政策指導下，鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理基礎設施建設成為資金和技術實力較強的行業(yè)龍頭異地擴張的重要區(qū)域。鄉(xiāng)鎮(zhèn)區(qū)域人口密度較城市低，同時面臨常住人口減少的壓力，對水務企業(yè)的投資及運營能力將提出更高要求。

　　隨著我國城鎮(zhèn)化進程的持續(xù)推進，生活生產(chǎn)用水需求端的增長將推動水務行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)釋放，預期水務行業(yè)整體收入將持續(xù)增長。盈利方面，水價改革或可使水務行業(yè)整體盈利預期有所提升，但水務行業(yè)涉及民生，公益性較強，短期內(nèi)盈利增幅仍有限，對政府補貼依賴較強；投資方面，專項債投資領域的確定預計會帶動水務領域投資的持續(xù)增長。穩(wěn)經(jīng)濟背景下水務行業(yè)投資有望保持增長，同時需關注地方財力偏弱區(qū)域水務企業(yè)現(xiàn)金回款情況

　　整體看，水務行業(yè)信用風險很低，整體信用展望為穩(wěn)定。