我們認(rèn)為，元宇宙將是繼移動互聯(lián)網(wǎng)之后下一次20 年量級的創(chuàng)新巨浪，但當(dāng)前仍處于早期概念和營銷階段。回望過去十幾年，智能手機的普及掀起移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮，全球用戶數(shù)激增，帶來了ToC 互聯(lián)網(wǎng)成長和ToB 產(chǎn)業(yè)數(shù)字化萌芽；展望未來，下一代智能終端和元宇宙將進一步拓展人類的數(shù)字化能力，帶來用戶時長的持續(xù)提升，驅(qū)動產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的蓬勃發(fā)展，最終實現(xiàn)人類的數(shù)字化生存。

    　　元宇宙不是對現(xiàn)實生活的替代，而是現(xiàn)實世界的映射和補充，有機會成為提升生產(chǎn)力的效率工具。元宇宙是不能被低估的未來趨勢，對于iPhone 和移動互聯(lián)網(wǎng)的復(fù)盤將有助于尋找元宇宙的主題投資機會和長期投資機遇。

    　　 元宇宙為什么在2021 年破圈？資本市場對元宇宙概念的關(guān)注源于Roblox 和Meta。Roblox 是第一家把元宇宙寫入招股書的公司，2021 年3 月登陸紐交所，上市首日市值大漲54%。2021 年10 月Facebook 正式更名為Meta，掀起全球關(guān)注高潮。微軟、英偉達(dá)、騰訊、百度、網(wǎng)易等公司跟進。自元宇宙1992 年在《雪崩》中首次被提及，近30 年后，資本市場再度集中關(guān)注的原因到底是什么？

    　　我們認(rèn)為，AI 和視覺技術(shù)持續(xù)進步、成本下行是最核心的原因。2016 年至今，全球算力總規(guī)模復(fù)合增速約32%，中國算力復(fù)合增速約44%，中國智能算力占比從3%提升至41%，全球單AI 芯片算力提升182 倍，部分領(lǐng)域AI 訓(xùn)練成本下降90%以上，模型訓(xùn)練時間顯著下降，AI 在機器視覺和NLP 領(lǐng)域的表現(xiàn)接近或超過人類水平。人工智能技術(shù)的發(fā)展，使得人們對于元宇宙的期待成為可能。

    　　 元宇宙到底解決什么問題？我們認(rèn)為元宇宙是互聯(lián)網(wǎng)的延伸，將提升人類的數(shù)字化水平，提升認(rèn)知和決策的效率，從而提升生產(chǎn)力。智能手機降低用戶上網(wǎng)的硬件門檻，移動互聯(lián)網(wǎng)顯著提升用戶規(guī)模；下一代科技硬件將使得人們更便利地穿梭于網(wǎng)絡(luò)和現(xiàn)實世界，預(yù)計元宇宙將顯著提升用戶的在線時長，提升工作效率和娛樂體驗。2007 年蘋果iPhone 拉開移動互聯(lián)網(wǎng)大幕，當(dāng)前智能手機已成長為年銷13.5 億部的市場，全球互聯(lián)網(wǎng)人口高達(dá)46 億；中國互聯(lián)網(wǎng)人口超10億，普及率達(dá)71.6%。2020 年，中國數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP 比重7.8%，預(yù)計2025 年占比將達(dá)10%。當(dāng)前，中國互聯(lián)網(wǎng)用戶日均上網(wǎng)時長約5 小時，互聯(lián)網(wǎng)行為涵蓋社交、視頻和直播、網(wǎng)購等，預(yù)計未來元宇宙將通過AI 和視覺技術(shù)，幫助提升工作效率、改善體驗，使得用戶在網(wǎng)時長持續(xù)顯著提升，影響更廣泛的工作和娛樂領(lǐng)域。元宇宙將引領(lǐng)未來20 年的全球科技浪潮，成為人類數(shù)字化生存的路上最重要的工具，也是科技系統(tǒng)化創(chuàng)新的載體和前沿。

    　　 元宇宙會如何發(fā)展？我們判斷，元宇宙的終局是人類基于下一代科技硬件的數(shù)字化生存，3D 數(shù)字世界對物理世界的復(fù)刻和相互影響。在終局圖景下，下一代科技硬件可以類比iPhone，元宇宙平臺公司可以類比當(dāng)前的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，但規(guī)模和外延更大。受制于當(dāng)前的技術(shù)進展，元宇宙的終局距離我們依然遙遠(yuǎn)，可能需要20-30 年，甚至更久的時間。未來3-5 年，預(yù)計元宇宙發(fā)展將沿著三條主線展開：1）基于手機和PC 的內(nèi)容創(chuàng)新：游戲公司、視頻公司以及新業(yè)態(tài)公司將是創(chuàng)新主力，探索數(shù)字孿生、開放世界游戲、虛擬人、3D 社交、3D 會議等領(lǐng)域；2）VR/AR 等下一代科技硬件漸進式成長：VR 年銷量從1100 萬臺（2021）向5000 萬臺（2025）跨越，游戲、影視等應(yīng)用和內(nèi)容進入發(fā)展初期，但VR 年銷量能否過億，還需要看光學(xué)、顯示、交互、數(shù)據(jù)傳輸、電池儲能等硬件技術(shù)領(lǐng)域是否有顯著突破；3）元宇宙與智能汽車等計算平臺融合：自動駕駛需求驅(qū)動智能汽車算力顯著提升，車上空間提供良好的封閉應(yīng)用場景，蔚小理等造車新勢力開始在產(chǎn)品中融合VR 和元宇宙應(yīng)用。我們判斷未來2-3 年是元宇宙上車的探索期。

    　　 元宇宙帶來的投資機遇？長期推薦高壁壘領(lǐng)域，重視VR 硬件產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)注應(yīng)用和內(nèi)容端。1）高壁壘龍頭公司：在高性能GPU 領(lǐng)域，英偉達(dá)等公司具有較強競爭優(yōu)勢，國產(chǎn)GPU 公司值得關(guān)注；在圖形渲染領(lǐng)域，Epic Games 的Unreal虛幻引擎具有顯著的先發(fā)和領(lǐng)先優(yōu)勢，Unity 亦不可小視。2）VR/AR 硬件及產(chǎn)業(yè)鏈：未來5 年，VR/AR 硬件年銷量有望成長至5000 萬臺，如果硬件技術(shù)進一步突破，中長期銷量規(guī)模上億可期，目前仍處于硬件和內(nèi)容探索期。Meta 的Quest 產(chǎn)品具有先發(fā)優(yōu)勢，索尼、字節(jié)跳動Pico、NOLO、蘋果擬上市VR 產(chǎn)品等亦值得關(guān)注。3）ToC 端內(nèi)容先行：基于現(xiàn)有硬件載體，利用AI+視覺技術(shù)，實現(xiàn)內(nèi)容和服務(wù)突破，互聯(lián)網(wǎng)巨頭和傳統(tǒng)內(nèi)容公司探索游戲、視頻、直播、客服等領(lǐng)域的內(nèi)容和服務(wù)升級，數(shù)字人、動作捕捉等技術(shù)開始應(yīng)用，Meta、Roblox、騰訊、字節(jié)跳動、百度等公司值得關(guān)注。4）ToB 端數(shù)字孿生技術(shù)發(fā)展：傳統(tǒng)千行百業(yè)的數(shù)字化，以數(shù)字孿生為基礎(chǔ)，進行模擬以降低成本，提升研發(fā)和管理效率。

    　　 風(fēng)險因素：VR 硬件和基礎(chǔ)技術(shù)進展顯著低于預(yù)期的風(fēng)險；下一代硬件平臺爆款出現(xiàn)的進程低于預(yù)期的風(fēng)險；元宇宙早期產(chǎn)品盈利能力和長期競爭力的不確定性；技術(shù)創(chuàng)新和新技術(shù)路線可能帶來的行業(yè)變革；各國對元宇宙政策和監(jiān)管的不確定性等。

    　　 投資建議：我們判斷，元宇宙將引領(lǐng)未來20 年的科技浪潮，帶來中長期持續(xù)且廣泛的投資機會，但受制于技術(shù)和硬件進展，中短期仍以主題性投資機會為主。

    　　我們建議在全球范圍長期關(guān)注真正具有核心競爭優(yōu)勢的龍頭公司，如：英偉達(dá)、騰訊、Unity、Roblox、Meta、蘋果、微軟、百度等。另一方面，在A 股和港股市場上亦有多家公司宣布涉足元宇宙領(lǐng)域，這些公司中可能成長出未來的新龍頭，但亦需要經(jīng)歷時間和周期的考驗。在一級市場上，與元宇宙高度相關(guān)的公司亦值得重點關(guān)注。我們梳理了美股、A 股、港股和一級市場相關(guān)公司，供投資人參考。