本文要點(diǎn)
◆ 政策+商業(yè)模式+技術(shù)，三大核心要素已齊備，2017年水環(huán)境治理進(jìn)入高峰期。水環(huán)境環(huán)境治理是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，也是生態(tài)理念的先行示范。“河長(zhǎng)制”是一項(xiàng)有效的行政手段，以水質(zhì)指標(biāo)進(jìn)行政績(jī)考核，也可與PPP績(jī)效付費(fèi)體系有機(jī)結(jié)合，當(dāng)前，“河長(zhǎng)制+ PPP+水專項(xiàng)”要素齊備，萬(wàn)億市場(chǎng)正在釋放。
◆ PPP項(xiàng)目收益率參考標(biāo)準(zhǔn)有差別，合同中應(yīng)強(qiáng)化利率風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方式。當(dāng)前有關(guān)部門對(duì)PPP項(xiàng)目?jī)H存在5%-8%收益率指引，但具體項(xiàng)目的設(shè)定仍需結(jié)合行業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)、PPP具體運(yùn)作方式和潛在投資風(fēng)險(xiǎn)等因素綜合考慮。當(dāng)前由于部分地方政府方較為強(qiáng)勢(shì)以及投標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)，項(xiàng)目收益率逐漸被壓低。在利率上行趨勢(shì)下，企業(yè)融資成本增加，而PPP項(xiàng)目周期長(zhǎng)，對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)造成的損失并不十分明確，未來(lái)在合同中應(yīng)注明如何承擔(dān)或采取調(diào)價(jià)措施。當(dāng)前，行業(yè)專家也建議設(shè)立PPP項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率，對(duì)使用者付費(fèi)類項(xiàng)目，長(zhǎng)期貸款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上加2-3%風(fēng)險(xiǎn)收益率，政府購(gòu)買服務(wù)或政府付費(fèi)類項(xiàng)目，金融市場(chǎng)上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率再加上2-3%風(fēng)險(xiǎn)收益率，未來(lái)政策完善值得期待。
◆PPP基金+專項(xiàng)債+ABS打通PPP全生命周期，綠債等方式開辟融資新途徑。定增新規(guī)導(dǎo)致其市場(chǎng)規(guī)模及增速將出現(xiàn)下滑，其他融資方式將可能成為未來(lái)環(huán)保板塊的選擇，在多種融資方式下，低成本是關(guān)鍵。PPP基金有效的促進(jìn)了項(xiàng)目發(fā)起階段的資金配置;PPP項(xiàng)目專項(xiàng)債的發(fā)行可極大支持項(xiàng)目建設(shè)期的融資需求，解決PPP項(xiàng)目進(jìn)入問(wèn)題;PPP資產(chǎn)證券化可解決投資者退出需求，二者將形成前端+后端有效互補(bǔ)。“PPP基金+專項(xiàng)債+ABS”打通PPP全生命周期、降低 PPP項(xiàng)目的融資成本，也有利于化解地方政府的債務(wù)問(wèn)題。專門針對(duì)綠色項(xiàng)目，我國(guó)2016年開始發(fā)行綠色債，占比最多的綠色金融債中，有77%具有成本優(yōu)勢(shì)，綠色公司債中具有成本優(yōu)勢(shì)的更是占到91%，未來(lái)綠色概念的債券融資有望成為環(huán)保公司一種新的融資方式。
◆ 國(guó)資背景公司融資成本優(yōu)勢(shì)明顯，水環(huán)境板塊集中度呈現(xiàn)增加趨勢(shì)。我們針對(duì)從事水環(huán)境板塊的公司融資成本進(jìn)行了分析(2016年發(fā)債成本比較)，央企在融資規(guī)模及發(fā)債成本上具有明顯優(yōu)勢(shì)，如如葛洲壩可將利差維持在較低水平，而具有國(guó)資背景的綜合性水務(wù)公司如北控水務(wù)和部分地方性國(guó)企亦可達(dá)到相對(duì)較低水平，民營(yíng)企業(yè)包括園林類公司及地方型、技術(shù)型水處理公司融資成本相對(duì)較高。因此，我們認(rèn)為，如果利率長(zhǎng)期維持在較高位置，對(duì)國(guó)資背景公司是利好，行業(yè)集中度將逐漸呈現(xiàn)增加趨勢(shì)。而對(duì)于民營(yíng)企業(yè)而言，可以采取的策略是，發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢(shì)，或技術(shù)、運(yùn)營(yíng)、生態(tài)維護(hù)等專項(xiàng)優(yōu)勢(shì)來(lái)獲取訂單或采取聯(lián)合體方式共同獲取訂單。
報(bào)告正文：
1、2017年水環(huán)境治理進(jìn)入高峰期
1.1、“水十條”約4.6萬(wàn)億投資總需求
2015年4月，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《水污染防治計(jì)劃》，即“水十條”。提出到2020年，要完成工業(yè)污染防治、城鎮(zhèn)生活污染治理、農(nóng)業(yè)農(nóng)村污染防治、船舶港口污染控制等項(xiàng)目。
u 依據(jù)環(huán)保部環(huán)境規(guī)劃院科研論文闡述，投資單價(jià)和工程任務(wù)量?jī)蓚�(gè)參數(shù)初步估算，完成《水十條》需投資4.6萬(wàn)億。以“水十條”準(zhǔn)備工作為主的2015年，2016年是大規(guī)模實(shí)質(zhì)性推動(dòng)的第一個(gè)整年，預(yù)計(jì)2017-2018年將是投資爆發(fā)之年，釋放總投資為2萬(wàn)億。
采用投入產(chǎn)出模型，模擬得出“水十條”通過(guò)加大治污投資將帶動(dòng)環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出增長(zhǎng)約1.9萬(wàn)億元。其中直接購(gòu)買環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)約1.4萬(wàn)億，間接帶動(dòng)環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出增5063.4億元。
直接效益：表示由于《水十條》投資增加最終需求為環(huán)保產(chǎn)業(yè)本身所帶來(lái)的總產(chǎn)出的增加。
間接效益：表示由于《水十條》投資增加最終需求后，引起中間投入部門的總產(chǎn)出增加，為環(huán)保產(chǎn)業(yè)提供間接支持。
水污染防治專業(yè)設(shè)備制造業(yè)影響最大，直接貢獻(xiàn)為0.42萬(wàn)億，間接貢獻(xiàn)0.11萬(wàn)億。
“河長(zhǎng)制+ PPP+水專項(xiàng)”推動(dòng)行業(yè)發(fā)展的三要素不斷完善助力行業(yè)發(fā)展，行業(yè)爆發(fā)條件已完備。
不同以往，“河長(zhǎng)制”是黨政“一把手”的問(wèn)責(zé)機(jī)制。
“老大難老大難，老大重視就不難”。“河長(zhǎng)制”并非是新政策，但黨政“一把手”責(zé)任制則是新的制度要求，治水要“首長(zhǎng)負(fù)責(zé)、部門共治”。2016年12月11日，中共中央國(guó)務(wù)院發(fā)布的“河長(zhǎng)制”是深化體制改革的一環(huán)，習(xí)主席在2017年新年致辭中，也著重提到該制度的有效落實(shí)的重要性，而且“河長(zhǎng)制”又是專門針對(duì)水環(huán)境治理的制度。
因此，政策的要求、制度的完備是推動(dòng)水環(huán)境治理行業(yè)爆發(fā)的核心因素。
在當(dāng)前生態(tài)文明理念下，面對(duì)系統(tǒng)性的環(huán)境問(wèn)題，行政管理手段更應(yīng)與治理措施排在同一高度。但我們必須清楚的認(rèn)識(shí)到，水環(huán)境治理，并應(yīng)只是清理河道、公園綠化、建設(shè)污水處理廠就能解決的問(wèn)題，在明確了保護(hù)對(duì)象、保護(hù)目標(biāo)以后，截污控源、流域功能分區(qū)、水生態(tài)監(jiān)管等行政管理手段必須跟進(jìn)，強(qiáng)調(diào)單一手段會(huì)使運(yùn)營(yíng)存在風(fēng)險(xiǎn)隱憂。
不同以往，新階段PPP融資模式和水環(huán)境治理都經(jīng)歷了準(zhǔn)備和醞釀期
PPP融資模式推動(dòng)水環(huán)境治理行業(yè)爆發(fā)的首要助推因素。
水環(huán)境項(xiàng)目既是“生態(tài)環(huán)境理念”的先行者，又是“投資體量大、政府評(píng)價(jià)及付費(fèi)機(jī)制占主導(dǎo)”，這兩點(diǎn)正好與現(xiàn)階段PPP項(xiàng)目特點(diǎn)有效的契合。水環(huán)境治理及配套工程需要資金和專業(yè)力量，這些是政府希望社會(huì)資本或?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)承擔(dān)的，同時(shí)水質(zhì)作為水環(huán)境治理的評(píng)價(jià)指標(biāo)易獲取和標(biāo)準(zhǔn)化，也符合政府購(gòu)買服務(wù)的運(yùn)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)指引。因此，在環(huán)保領(lǐng)域，水環(huán)境治理是運(yùn)用PPP模式的重要領(lǐng)域。
不同以往，技術(shù)及治理經(jīng)驗(yàn)較為成熟，并非摸著石頭過(guò)河。
技術(shù)及治理經(jīng)驗(yàn)的成熟推動(dòng)水環(huán)境治理行業(yè)爆發(fā)的又一助推因素。
在技術(shù)儲(chǔ)備上，2015年，《水專項(xiàng)技術(shù)匯編》發(fā)布，涵蓋水專項(xiàng)下設(shè)的湖泊、河流、城市、飲用水、監(jiān)控預(yù)警和政策六大水污染防治主題各類核心技術(shù)，當(dāng)前標(biāo)準(zhǔn)下，水環(huán)境治理基本不會(huì)因?yàn)榧夹g(shù)導(dǎo)致實(shí)施阻礙，單位成本也在可接受范圍。
在治理經(jīng)驗(yàn)上，例如“滇池”經(jīng)過(guò)20多年的治理，形成的“六大工程”、“水循環(huán)系統(tǒng)”及“規(guī)劃控制分區(qū)”等多個(gè)成熟經(jīng)驗(yàn)，均可以借鑒到各類流域治理中。
2、項(xiàng)目收益率和融資成本影響水環(huán)境PPP項(xiàng)目落地
任何一條產(chǎn)業(yè)鏈，只有每個(gè)環(huán)節(jié)都有利可圖，那么這個(gè)鏈條才能有效的運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)。關(guān)注PPP項(xiàng)目收益率和企業(yè)融資成本才能更好地分析PPP項(xiàng)目整體運(yùn)轉(zhuǎn)的路徑和問(wèn)題。
2.1、PPP收益率參考標(biāo)準(zhǔn)有差別，合同中應(yīng)強(qiáng)化利率風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方式
在實(shí)際項(xiàng)目操作中，PPP項(xiàng)目收益率的基準(zhǔn)值或合理取值問(wèn)題，無(wú)疑是社會(huì)資本方作出投資決策時(shí)的重要依據(jù)，是其關(guān)注的核心問(wèn)題之一。對(duì)政府來(lái)說(shuō)，也是研究策劃PPP項(xiàng)目、制定PPP項(xiàng)目實(shí)施方案時(shí)要確定的重點(diǎn)內(nèi)容，是政府為PPP項(xiàng)目配置相關(guān)投融資政策的重要依據(jù)。
當(dāng)前有關(guān)部門對(duì)PPP項(xiàng)目?jī)H存在5%-8%收益率指引，當(dāng)前由于部分地方政府方較為強(qiáng)勢(shì)以及投標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)，項(xiàng)目收益率逐漸被壓低。
當(dāng)前在利率上行趨勢(shì)下，企業(yè)融資成本增加，而PPP項(xiàng)目周期長(zhǎng)，目前的PPP合同，對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)造成的損失承擔(dān)機(jī)制并不十分明確，未來(lái)在合同中應(yīng)注明如何承擔(dān)或采取調(diào)價(jià)措施。影響PPP項(xiàng)目收益率的因素也較多。
根據(jù)PPP項(xiàng)目支付方式考慮：
當(dāng)前，行業(yè)專家建議設(shè)立PPP項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率，根據(jù)PPP項(xiàng)目支付方式考慮。對(duì)使用者付費(fèi)類項(xiàng)目，長(zhǎng)期貸款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上加2-3%風(fēng)險(xiǎn)收益率，政府購(gòu)買服務(wù)或政府付費(fèi)類項(xiàng)目，金融市場(chǎng)上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率再加上2-3%風(fēng)險(xiǎn)收益率，未來(lái)政策完善值得期待。
即使有關(guān)部門發(fā)布了PPP項(xiàng)目的基準(zhǔn)投資收益率，具體項(xiàng)目合理的項(xiàng)目收益率設(shè)定仍然要結(jié)合行業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)、PPP具體運(yùn)作方式和社會(huì)資本方承擔(dān)的潛在投資風(fēng)險(xiǎn)等因素綜合考慮，根據(jù)合同，具體案例具體分析。
根據(jù)PPP項(xiàng)目所在行業(yè)及項(xiàng)目期限考慮：
不同行業(yè)領(lǐng)域的PPP項(xiàng)目，投資回報(bào)率會(huì)有所不同;同行業(yè)領(lǐng)域的PPP項(xiàng)目，如果選擇的PPP運(yùn)作方式不同，社會(huì)資本方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同，投資回報(bào)率理應(yīng)有所不同。
《全國(guó)PPP市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)分析》根據(jù)中國(guó)政府采購(gòu)網(wǎng)以及各省政府采購(gòu)網(wǎng)上的信息，對(duì)2014年1月1日至2016年8月28日，PPP分行業(yè)投資回報(bào)率的統(tǒng)計(jì)。
PPP項(xiàng)目同行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，回報(bào)條件也愈發(fā)苛刻，PPP項(xiàng)目收益率相應(yīng)便有了下降的趨勢(shì)。PPP模式本質(zhì)上建立的是民事主體之間的平等合作關(guān)系，并不反對(duì)社會(huì)資本通過(guò)與政府合作來(lái)獲得合理利潤(rùn)。整體看，國(guó)家政策鼓勵(lì)與扶持的行業(yè)，政策性融資途徑較多，如環(huán)保、養(yǎng)老行業(yè)PPP項(xiàng)目收益率具有一定優(yōu)勢(shì)。
2.2、企業(yè)融資多樣，低成本融資是關(guān)鍵
資本是維持企業(yè)運(yùn)作和發(fā)展的根本，只有具備足夠的資金支持，企業(yè)才能獲取足夠的發(fā)展空間。上市公司融資是十分普遍且必要的。目前上市公司普遍使用的再融資方式有兩權(quán)益類和債務(wù)類：前者包括增發(fā)、配股等，后者包括發(fā)行各類公司債券、可轉(zhuǎn)換債券、可交換債等。
在核準(zhǔn)制框架下，幾種融資方式都是由證券公司推薦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核、發(fā)行人和主承銷商確定發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式和發(fā)行價(jià)格、證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)等證券發(fā)行制度。
2.2.1、定增途徑受限，規(guī)模將出現(xiàn)下滑
2017年2月17日，證監(jiān)會(huì)修訂了《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》。
證監(jiān)會(huì)出臺(tái)減持新規(guī)，從嚴(yán)規(guī)范股東減持。2017.5.27證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，針對(duì)2016年1月證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的減持規(guī)定進(jìn)行了補(bǔ)充和完善，細(xì)化了增減持比例、強(qiáng)化信息披露、杜絕清倉(cāng)式減持、減少過(guò)橋減持、嚴(yán)控大小非減持力度。大宗交易配合減持投機(jī)套利或難持續(xù)，資金參與上市公司定增的意愿將降低。減持新規(guī)規(guī)定退出期延長(zhǎng)，在一定程度上降低資金流動(dòng)性，獲利途徑擠壓，未來(lái)資金參與定增意愿將下降，也可以視為定增新規(guī)的補(bǔ)充。
我們預(yù)計(jì)未來(lái)定增市場(chǎng)規(guī)模及增速將出現(xiàn)下滑，其他融資方式將可能成為未來(lái)環(huán)保板塊的選擇，包括可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等將可能成為未來(lái)融資發(fā)展的新方向。
2.2.2、債市經(jīng)歷寒流，發(fā)債成本趨勢(shì)升高
3月下旬以來(lái)，銀監(jiān)會(huì)連續(xù)發(fā)文劍指銀行各類經(jīng)營(yíng)管理中存在的金融風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管預(yù)期和委外贖回導(dǎo)致利率持續(xù)上行，債市正經(jīng)歷初夏之中的“寒流”。
近期監(jiān)管層陸續(xù)表態(tài)監(jiān)管時(shí)間或延長(zhǎng)，緩和短期監(jiān)管預(yù)期;近期通脹仍然較低，下半年將再度升高;當(dāng)前利率上升導(dǎo)致債券融資規(guī)模降低，對(duì)投資或?qū)⑿纬芍萍s，不利于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，需要適當(dāng)補(bǔ)充流動(dòng)性助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
受利率上行影響，企業(yè)發(fā)債成本上升，從去年12月至今年 4月，社融中的債券新增融資累計(jì)下降 2920 億元(去年同期為 1.95 萬(wàn)億)，企業(yè)發(fā)債意愿明顯降低;推遲發(fā)行債券金額為 3665 億元(去年同期為 2899 億元)。市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)緊張，債券發(fā)行利率較高，做交易配置盤的機(jī)構(gòu)投資者投資債券的意愿下降。
企業(yè)通過(guò)債券直接融資的規(guī)模明顯降低，對(duì)基建投資和制造業(yè)投資將形成一定制約，不利于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，需要適當(dāng)補(bǔ)充流動(dòng)性助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
2.2.3、銀行貸款層面，大型企業(yè)依舊占據(jù)成本優(yōu)勢(shì)
不同銀行對(duì)不同類型企業(yè)的貸款利率上下浮動(dòng)情況各異，目前整體上看，根據(jù)當(dāng)前5年以上人民幣中長(zhǎng)期貸款基準(zhǔn)利率為4.9%，進(jìn)一步進(jìn)行調(diào)整。
根據(jù)光大環(huán)保團(tuán)隊(duì)草根調(diào)研了解到：
大型央企業(yè)基準(zhǔn)利率部分可下浮0-8%;
大型企業(yè)就基準(zhǔn)利率一般上浮0-10%;
普通的大企業(yè)一般上浮10-30%;
中小企業(yè)上浮30%-50%也比較常見。
當(dāng)然需要指出的是：貸款利率是根據(jù)最終具體項(xiàng)目一例一議而后依照合同而定。
2.3、PPP基金+專項(xiàng)債+ABS打通PPP全生命周期
PPP融資產(chǎn)品主要分三個(gè)階段，發(fā)起階段目前主要靠PPP基金，建設(shè)期可以依靠企業(yè)債和項(xiàng)目專項(xiàng)債融資，運(yùn)營(yíng)階段則有PPP資產(chǎn)證券化。
PPP基金有效的促進(jìn)了項(xiàng)目發(fā)起階段的資金配置;PPP項(xiàng)目專項(xiàng)債的發(fā)行可極大支持項(xiàng)目建設(shè)期的融資需求，解決PPP項(xiàng)目進(jìn)入問(wèn)題;PPP資產(chǎn)證券化可解決投資者退出需求，二者將形成前端+后端有效互補(bǔ)。“PPP基金+專項(xiàng)債+ABS”打通PPP全生命周期、降低 PPP項(xiàng)目的融資成本，也有利于化解地方政府的債務(wù)問(wèn)題。
2.3.1、發(fā)起階段-PPP基金
2016年《政府工作報(bào)告》明確提出，要完善政府和社會(huì)資本合作模式，用好1800億元引導(dǎo)基金，至少要落實(shí)2-2.5萬(wàn)億元規(guī)模的PPP項(xiàng)目。截至2016年底，通過(guò)項(xiàng)目簽約以及在9省區(qū)設(shè)立省級(jí)PPP子基金兩種方式，累計(jì)簽約517億元，涉及項(xiàng)目總投資金額約8000億元。
PPP產(chǎn)業(yè)基金的特點(diǎn)，一是結(jié)構(gòu)化和杠桿效應(yīng)。財(cái)政部門或其指定機(jī)構(gòu)通常充當(dāng)劣后級(jí)，銀行等金融機(jī)構(gòu)作為優(yōu)先級(jí)。政府出資比例較低，以少量資金撬動(dòng)金融機(jī)構(gòu)出資，存在著杠桿效應(yīng)。二是銀行等金融機(jī)構(gòu)通常只作為財(cái)務(wù)投資人，不參與基金與所投資項(xiàng)目的具體運(yùn)作，本質(zhì)上是明股實(shí)債。三是兼具非標(biāo)與類固收的特征，PPP產(chǎn)業(yè)基金的投資領(lǐng)域、投資范圍和投資方式不同，很難標(biāo)準(zhǔn)化，但在實(shí)踐過(guò)程中，由于對(duì)項(xiàng)目有嚴(yán)格增信要求，回報(bào)率通常也有保障，又有類固收的特點(diǎn)。
PPP基金大致可以概括為三種模式：
1. 設(shè)立PPP母基金，不另設(shè)PPP子基金。
政府發(fā)起，委托特定出資平臺(tái)與銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)及其他出資人共同出資。
2. 既設(shè)PPP母基金，也設(shè)PPP子基金，子基金資金來(lái)源多元化。
首先由省級(jí)政府發(fā)起設(shè)立PPP母基金，母基金出資人為省政府出資平臺(tái)、金融機(jī)構(gòu)和其他出資人，一般省政府只出資其中一小部分，基金出資主要來(lái)自于銀行、保險(xiǎn)、信托等金融機(jī)構(gòu)，有時(shí)也會(huì)引入特定行業(yè)的實(shí)體公司參與。
3. 既設(shè)PPP母基金，也設(shè)PPP子基金，子基金出資全部出自母基金。
PPP母基金的總規(guī)模等于各子基金規(guī)模的總和，即各子基金的出資全額來(lái)自母基金。
2.3.2、建設(shè)階段-PPP專項(xiàng)債
4月25日，國(guó)家發(fā)展改革委正式印發(fā)《政府和社會(huì)資本合作(PPP)項(xiàng)目專項(xiàng)債券發(fā)行指引》。 PPP項(xiàng)目專項(xiàng)債券的發(fā)行形式既可以是普通企業(yè)債券，也可以是項(xiàng)目收益?zhèn)Ｌ貏e是后者，可以不受社會(huì)資本方自身?xiàng)l件的限制，更多關(guān)注PPP項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流。
1. 促進(jìn)PPP項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化，提升對(duì)投資者的吸引力;
2. 有助于推進(jìn)PPP項(xiàng)目融資渠道的多元化，逐步降低融資成本;
3. 有助于提供涵蓋PPP項(xiàng)目全生命周期的綜合金融服務(wù)，滿足PPP項(xiàng)目差異化融資需求;
4. 有助于促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的形成，更好發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。
2.3.3、運(yùn)營(yíng)階段-PPP資產(chǎn)證券化
隨著對(duì)新一輪PPP模式探索進(jìn)程的深入，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化也于2016.12.21發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)正式出文試點(diǎn)，并提出四大標(biāo)準(zhǔn)和要求。政策出臺(tái)2個(gè)多月后，首單新水源PPP落地，可見進(jìn)程之快。而后報(bào)發(fā)改委“PPP證券化”項(xiàng)目41單，其中污水垃圾處理項(xiàng)目21單，公路交通項(xiàng)目11單，城市供熱、園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、地下綜合管廊、公共停車場(chǎng)等項(xiàng)目7單，能源項(xiàng)目2單。截止到3月底，已經(jīng)在交易所發(fā)行的4單，發(fā)行27.14億元。
基礎(chǔ)資產(chǎn)是ABS的基石，而PPP項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)也具有一定的特點(diǎn)，同時(shí)在后續(xù)實(shí)施的順序及難易度上來(lái)講依次為：收益權(quán)資產(chǎn)、債權(quán)資產(chǎn)及股權(quán)資產(chǎn)。目前，央行及財(cái)政部正推出的銀行間PPP項(xiàng)目信貸資產(chǎn)證券化相關(guān)政策。同時(shí)，發(fā)改委正在研究在PPP項(xiàng)目中引入類REITs方式，以各個(gè)投資方作為發(fā)起人，開辟以股權(quán)收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，從真正意義上的解決股權(quán)各方的退出問(wèn)題的有效方式。
PPP存在明顯的投資回收期長(zhǎng)、資本流動(dòng)性不足、收益率較低等問(wèn)題。鑒于國(guó)家大力PPP項(xiàng)目，為了加快項(xiàng)目落地以支持國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)。從資本運(yùn)作的角度，推動(dòng)資產(chǎn)證券化成為實(shí)現(xiàn)PPP項(xiàng)目建設(shè)首輪融資后再融資和退出的金融工具，有望形成基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的經(jīng)典融資模式。
2.4、綠色債券低成本融資利好環(huán)保行業(yè)
在“十三五規(guī)劃”中，“大力發(fā)展綠色金融和普惠金融”被首次提出，并將其作為未來(lái)金融體系創(chuàng)新中的重要一環(huán)。可以說(shuō)，綠色金融已上升為國(guó)家級(jí)的戰(zhàn)略目標(biāo)和發(fā)展規(guī)劃，眾多學(xué)者和投資者都嗅到了其中隱藏的巨大發(fā)展機(jī)遇。
目前我國(guó)發(fā)行的綠色債券券種主要為金融債，占比達(dá)到79.2%。這主要因?yàn)槲覈?guó)綠色金融體系也是從銀行體系率先推進(jìn)，與國(guó)際上比較一致，銀行等金融機(jī)構(gòu)具有較豐富經(jīng)驗(yàn)。公司債和企業(yè)債在非金融債中發(fā)行較多，但占比上仍和金融債差距很大。
公司債和企業(yè)債作為企業(yè)直接的融資方式投入綠色項(xiàng)目中，預(yù)計(jì)占比會(huì)在今后兩年迎來(lái)快速增長(zhǎng)，這也為發(fā)行主體的評(píng)級(jí)和評(píng)估提出更高要求。
通過(guò)對(duì)我國(guó)發(fā)行綠色債券成本優(yōu)勢(shì)的統(tǒng)計(jì)，四種券種的綠色債券中，具有成本優(yōu)勢(shì)的只數(shù)占各券種總數(shù)的比例均在50%以上。所有綠色債券中，具有成本優(yōu)勢(shì)的只數(shù)占到76.7%，在四分之三以上。我國(guó)綠色債券中占比最多的金融債中，有77%具有成本優(yōu)勢(shì)，公司債中具有成本優(yōu)勢(shì)的更是占到91%。
債券的發(fā)行利率，直接反映了債券的風(fēng)險(xiǎn)高低。綠色債券發(fā)行利率普遍低于其他債券，且排除期限、類別、評(píng)級(jí)的影響因素，說(shuō)明綠色概念的債券融資工具確實(shí)具有成本的優(yōu)勢(shì)和較低的風(fēng)險(xiǎn)。
2.5、具有國(guó)資背景的企業(yè)具有明顯的融資優(yōu)勢(shì)
我們針對(duì)從事水環(huán)境板塊的公司融資成本進(jìn)行了分析，央企在融資規(guī)模及發(fā)債成本上具有明顯優(yōu)勢(shì)。通過(guò)將2016年發(fā)債成本與當(dāng)期同期國(guó)債收益率進(jìn)行對(duì)比發(fā)現(xiàn)，如葛洲壩可將利差維持在較低水平。
而具有國(guó)資背景的綜合性水務(wù)公司如北控水務(wù)、首創(chuàng)等的發(fā)債成本亦可達(dá)到較低的水平。民營(yíng)的綜合水務(wù)公司的發(fā)債成本偏高。因此，利率上行因素對(duì)具有國(guó)資背景的央企和綜合類水務(wù)公司影響程度有限，反而對(duì)民營(yíng)企業(yè)起到一定的壓制作用，是國(guó)資背景的企業(yè)具有更強(qiáng)的融資成本優(yōu)勢(shì)。
園林類公司具有較強(qiáng)的工程能力和生態(tài)綠化維護(hù)能力，但在融資成本方面，并不具備優(yōu)勢(shì)，因此，雖然在水環(huán)境、市政公園類項(xiàng)目訂單較為豐厚，但利率上行會(huì)在一定程度上對(duì)這類公司有一定影響。
針對(duì)于規(guī)模相對(duì)較小具有一定區(qū)位優(yōu)勢(shì)的地方性的水務(wù)或城投類公司，我們同樣可以發(fā)現(xiàn)，有國(guó)資背景的地方性公司，發(fā)債成本較低，加之區(qū)位資源，對(duì)地方性項(xiàng)目的攬獲是非常有幫助。
而對(duì)于以技術(shù)、設(shè)備制造見長(zhǎng)的公司，至少在融資成本及規(guī)�；脝文芰用嫔�，實(shí)際上是處于劣勢(shì)，但他們的專業(yè)性及運(yùn)營(yíng)層面的優(yōu)勢(shì)可能是未來(lái)的一個(gè)亮點(diǎn)，原因在當(dāng)前水環(huán)境PPP項(xiàng)目市場(chǎng)更多關(guān)注于前兩年的建設(shè)端，而對(duì)未來(lái)運(yùn)營(yíng)端(后20-30年)，技術(shù)、管理、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)尚不足。一直以來(lái)，相比于跨界央企和園林類公司，這類企業(yè)恰好是專業(yè)公司從事專業(yè)工作，在運(yùn)營(yíng)端有豐富經(jīng)驗(yàn)，故在水環(huán)境系統(tǒng)性工作中，可更多發(fā)揮這類優(yōu)勢(shì)，也會(huì)占有重要的一席之地。
因此，我們認(rèn)為，當(dāng)前如果利率維持在較高位置，在跑馬圈地，規(guī)�；唵潍@取方面，對(duì)國(guó)資背景公司是利好，行業(yè)集中度有望提升。
而對(duì)于民營(yíng)企業(yè)而言可以發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢(shì)，水處理技術(shù)、運(yùn)營(yíng)、生態(tài)維護(hù)等專項(xiàng)優(yōu)勢(shì)獲取訂單或采取合作方式。
未來(lái)項(xiàng)目達(dá)到運(yùn)營(yíng)期后，綜合性水務(wù)公司或?qū)I(yè)的水處理公司可以發(fā)揮其技術(shù)及運(yùn)營(yíng)的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，使未來(lái)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定，保證后續(xù)整體水環(huán)境PPP項(xiàng)目的現(xiàn)金流。
