《金證研》北方資本中心 亞一/作者 夕山 映蔚/風(fēng)控
回溯歷史，佛山市水業(yè)集團有限公司（以下簡稱“水業(yè)集團”）曾為加快推進改革，整合供水、排水、工程業(yè)務(wù)，成立佛山水務(wù)環(huán)保股份有限公司（以下簡稱“佛水環(huán)保”）。而繼申報港股上市計劃取消、前次撤回A股申報后，此次沖擊深主板，系佛水環(huán)保第三次闖關(guān)資本市場。
觀其背后，佛水環(huán)保2022-2023年業(yè)績“開倒車”，近年來應(yīng)收款占營收比重逐年上升，且高于同行均值。另外，佛水環(huán)保對其聯(lián)營企業(yè)持股51%但未并表，該聯(lián)營企業(yè)報告期內(nèi)合計為佛水環(huán)保貢獻超三千萬元收入。而通過市場監(jiān)督管理局及控股股東披露的信息，佛水環(huán)保對該聯(lián)營企業(yè)的控制權(quán)現(xiàn)信披疑云。
另一方面，佛水環(huán)保于2017年收購一家全資子公司產(chǎn)生超四千萬元的商譽，次年即計提全部商譽減值準備，該子公司與業(yè)主方存特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議糾紛，后經(jīng)判決提前終止協(xié)議。值得注意的是，佛水環(huán)保此番上市的募投項目，建設(shè)周期及投資額的信披或與官宣“對不上”。
一、沖擊主板業(yè)績兩度負增長，應(yīng)收款占營收比重高于同行均值
2024年新規(guī)不僅強調(diào)了主板經(jīng)營穩(wěn)定性、行業(yè)代表性等特點，還指出嚴審?fù)粨魶_擊業(yè)績等問題。在此方面，佛水環(huán)保近年來應(yīng)收款占營收比重逐年上升，且高于同行均值。在此情況下，佛水環(huán)保2022-2023年的業(yè)績現(xiàn)負增長。
1.1 2022-2023年營收及凈利潤均負增長，2019-2023年凈利潤增速“過山車”
據(jù)佛水環(huán)保簽署日為2024年6月28日的招股說明書（以下簡稱“簽署日為2024年6月28日的招股書”）及簽署日為2023年8月25日的招股說明書、簽署日為2021年12月17日的招股說明書（以下簡稱“簽署日為2021年12月17日的招股書”），2018-2023年，佛水環(huán)保的營業(yè)收入分別為17.28億元、20.85億元、24.35億元、33.19億元、26.78億元、25.31億元，凈利潤分別為1.88億元、3.72億元、2.86億元、3.82億元、3.46億元、3.28億元。
經(jīng)測算，2019-2023年，佛水環(huán)保營業(yè)收入增速分別為20.7%、16.76%、36.32%、-19.33%、-5.46%，凈利潤增速分別為98.04%、-23.06%、33.51%、-9.42%、-5.28%。
需要指出的是，佛水環(huán)�；虼尜d銷。
1.2 扣非ROE呈下滑趨勢，應(yīng)收款占營收比重超四成且高于同行均值
據(jù)簽署日為2024年6月28日的招股書，2021-2023年，佛水環(huán)�？鄢墙�(jīng)常性損益后歸屬于普通股股東凈利潤的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（以下簡稱“扣非ROE”）分別為14.41%、11.23%、10.4%。
2021-2023年年末，佛水環(huán)保應(yīng)收賬款分別為4.98億元、7.6億元、10.27億元，且其無應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收款項融資。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2021-2023年，佛水環(huán)保應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收款項融資（以下簡稱“應(yīng)收款”）合計占營業(yè)收入比例分別為15.01%、28.39%、40.58%；同期，其同行可比企業(yè)應(yīng)收款占營業(yè)收入比例的均值分別為14.76%、20.1%、27.58%。
不難看出，2021-2023年各期末，佛水環(huán)保應(yīng)收款占營收比重逐年上升至40.58%，占比均高于同行均值。
此次申報，佛水環(huán)保擬登陸深主板。
1.3 佛水環(huán)保此次擬申報主板，2024年新規(guī)進一步強調(diào)經(jīng)營穩(wěn)定等主板定位
據(jù)簽署日為2024年6月28日的招股書，此次申報，佛水環(huán)保擬登陸深交所主板。且其根據(jù)有關(guān)規(guī)定，佛水環(huán)保選擇的上市標準為《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2024年修訂）》第一套，“最近3年凈利潤均為正，且最近3年凈利潤累計不低于2億元，最近一年凈利潤不低于1億元，最近3年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計不低于2億元或者營業(yè)收入累計不低于15億元。”
據(jù)深交所發(fā)布于2024年4月12日的公開信息，其中《深圳證券交易所股票發(fā)行上市審核規(guī)則》修訂說明顯示，此次主要修訂內(nèi)容包括從行業(yè)地位、經(jīng)營規(guī)模、核心技術(shù)工藝、行業(yè)趨勢、經(jīng)營穩(wěn)定和轉(zhuǎn)型升級等方面，進一步明確發(fā)行人、保薦人對主板定位進行評估、判斷的具體要求。
綜合上述而言，新規(guī)下監(jiān)管提高了上市條件的財務(wù)指標，且強調(diào)了經(jīng)營穩(wěn)定等主板定位。而這背后，2022-2023年，佛水環(huán)保營收及凈利潤均陷負增長，且2019-2023年，其凈利潤增速上演“過山車”。除此之外，2021-2023年，佛水環(huán)保應(yīng)收款占營收比重逐年上升至四成，且均高于同行均值，同期扣非ROE呈下滑趨勢。
二、對聯(lián)營企業(yè)持股51%卻未并表，聯(lián)營企業(yè)控制權(quán)上演信披疑云
《企業(yè)會計準則第33號——合并財務(wù)報表》指出，合并財務(wù)報表的合并范圍應(yīng)當以控制為基礎(chǔ)加以確定，控制是指一個企業(yè)能夠決定另一個企業(yè)的財務(wù)和經(jīng)營政策，并能據(jù)以從另一個企業(yè)的經(jīng)營活動中獲取利益的權(quán)力。
此方面，佛水環(huán)保對其一家聯(lián)營企業(yè)持股51%，但并未將該聯(lián)營企業(yè)納入合并范圍。而通過市場監(jiān)督管理局及控股股東的信披，佛水環(huán)保對該聯(lián)營企業(yè)的控制權(quán)現(xiàn)信披疑云。
2.1 對合營企業(yè)新城供水持股51%未并表，稱董事會持有表決權(quán)未過半數(shù)
據(jù)簽署日為2024年6月28日的招股書，佛山新城供水有限公司（以下簡稱“新城供水”）系佛水環(huán)保持股51%的合營企業(yè)。新城供水另兩名股東分別為佛山新城投資發(fā)展有限公司（以下簡稱“新城投資”）、佛山市順德區(qū)水業(yè)控股有限公司（以下簡稱“水業(yè)控股”），對新城供水的持股比例分別為9%、40%。
2021-2023年，佛水環(huán)保的自來水供應(yīng)業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為29.65%、35.08%、36.98%。同期，新城供水系佛水環(huán)保自來水供應(yīng)業(yè)務(wù)第五大客戶，交易額分別為1,184.32萬元、1,372.43萬元、1,346.04萬元，占佛水環(huán)保自來水供應(yīng)業(yè)務(wù)營業(yè)收入的比例分別為1.21%、1.47%、1.45%。
據(jù)佛水環(huán)保簽署日為2023年9月26日的《關(guān)于佛山水務(wù)環(huán)保股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在主板上市申請文件審核問詢函的回復(fù)》（以下簡稱“首輪問詢函回復(fù)”），佛水環(huán)保未將新城供水納入合并報表，股東會控制情況是“持有過半數(shù)表決權(quán)，但重要事項作出決議時，需經(jīng)全體股東一致同意”，董事會控制情況是“持有表決權(quán)未過半數(shù)”。
而新城供水的董事會席位值得關(guān)注。
2.2 稱新城供水5名董事中由佛水環(huán)保委派2名，官宣披露新城供水共4名董事
據(jù)簽署日為2024年6月28日的招股書及首輪問詢函回復(fù)，新城供水設(shè)董事會，成員為5人，其中佛水環(huán)保委派2人，新城投資委派1人，佛山市禪城區(qū)水利投資建設(shè)有限公司提名1人，水業(yè)控股委派1人，作出決議應(yīng)由全體董事的過半數(shù)表決通過。
且新城供水設(shè)監(jiān)事會，成員為5人，其中佛水環(huán)保委派1人，水業(yè)控股委派1人，新城投資委派1人，職工監(jiān)事2人，監(jiān)事會決議必須經(jīng)半數(shù)以上的監(jiān)事通過。
全體股東對新城供水的重大事項行使共同控制權(quán)，發(fā)行人無法控制新城供水股東會及董事會，佛水環(huán)保對新城供水不具備控制。
據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?024年9月10日，新城供水共4名董事，分別為何小青、陸錦標、潘文勇、葉杏明；共3名監(jiān)事，分別為楊紫英、嚴煒瑩、鄒振裕。另外，何小青為新城供水法定代表人、董事長兼經(jīng)理。
據(jù)公開信息，截至查詢?nèi)?024年9月10日，何小青、陸錦標的關(guān)聯(lián)企業(yè)還包括佛山市禪城區(qū)供水有限公司（以下簡稱“禪城供水”）。
據(jù)簽署日為2024年6月28日的招股書，禪城供水系佛水環(huán)保全資子公司。
換言之，佛水環(huán)保稱新城供水的董事會成員共5名董事，其中其委派2名。而官宣顯示，新城供水共4名董事且其中2名董事或由佛水環(huán)保委派。按照市場監(jiān)督管理局披露的信息，佛水環(huán)保在新城供水董事會席位或占50%。
另外，佛水環(huán)保控股股東的官網(wǎng)將新城供水披露為下屬企業(yè)。
2.3 直接控股股東稱新城供水為下屬單位，間接控股股東將新城供水披露為合并范圍內(nèi)的3級子公司
據(jù)簽署日為2024年6月28日的招股書，截至簽署日，水業(yè)集團、佛山市投資控股集團有限公司（以下簡稱“佛控集團”）分別為佛水環(huán)保直接控股股東、間接控股股東，其中，佛控集團對水業(yè)集團持股100%。佛山市國資委合計控制佛水環(huán)保73.33%股權(quán)，為佛水環(huán)保的實際控制人。
據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2021-2023年，新城供水均系佛水環(huán)保的對外投資企業(yè)。
此外，佛水環(huán)�？毓晒蓶|亦將新城供水披露為下屬企業(yè)。
據(jù)水業(yè)集團官網(wǎng)，截至查詢?nèi)?024年8月13日，新城供水系水業(yè)集團的下屬單位，且該企業(yè)負責(zé)人薪資水平由上級水業(yè)集團同一披露。
據(jù)《佛控集團2023年度第一期超短期融資券的法律意見書》，截至2022年3月末，新城供水系佛控集團納入合并范圍內(nèi)的3級子公司，持股比例及表決權(quán)比例均為51%。
也就是說，2021-2023年，新城供水合計為佛水環(huán)保貢獻超三千萬元收入背后，佛水環(huán)保對新城供水持股51%但未并表。而對于未納入合并范圍的依據(jù)，佛水環(huán)保稱，其佛水環(huán)保新城供水共5名董事，其中佛水環(huán)保委派2名未過半數(shù)。蹊蹺的是，官宣披露新城供水共4名董事，其中佛水環(huán)保或占據(jù)2個董事會成員席位，占比或達50%。
不僅如此，佛水環(huán)保直接控股股東官網(wǎng)將新城供水披露為下屬企業(yè)，另外，其間接控股股東亦將新城供水納入合并范圍�；谏鲜銮樾�，佛水環(huán)保對新城供水是否具備控制權(quán)，上演信披疑云。
三、子公司超四千萬元商譽“暴雷”，與業(yè)主方存特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議糾紛
當前，特許經(jīng)營模式已成為國內(nèi)水務(wù)行業(yè)乃至公用事業(yè)領(lǐng)域的主要經(jīng)營模式。而佛水環(huán)保的自來水供應(yīng)業(yè)務(wù)、污水污泥處理業(yè)務(wù)和生活垃圾處理業(yè)務(wù)主要采用特許經(jīng)營模式。
回溯歷史，2017年，佛水環(huán)保收購一家子公司產(chǎn)生逾四千萬元的商譽，而該子公司的業(yè)務(wù)模式為特許經(jīng)營，其與業(yè)主方存在特許經(jīng)營協(xié)議糾紛。糾紛背后，佛水環(huán)保對該子公司全額計提商譽減值準備。
3.1 稱2017年收購金本污水后運營較好，次年全額計提超四千萬元商譽減值準備
據(jù)簽署日為2024年6月28日的招股書，佛山市匯之源金本污水處理有限公司（以下簡稱“金本污水”）系佛水環(huán)保持股100%的子公司。佛水環(huán)保稱在外延式并購優(yōu)勢方面，自成立以來多次并購，并取得了較好的效果，具備較強的并購意愿和整合能力。其中2017年，佛水環(huán)保收購主要從事工業(yè)園區(qū)污水處理的金本污水的100%股權(quán)。且佛水環(huán)保稱其收購后的金本污水等企業(yè)運營情況較好。
需要提及的是，佛水環(huán)保對金本污水全額計提超四千萬元的商譽。
據(jù)簽署日為2024年6月28日的招股書及簽署日為2021年12月17日的招股書，2018-2023年各期末，金本污水商譽原值均為4,034.98萬元，且佛水環(huán)保對金本污水商譽均全額計提減值準備。同期，佛水環(huán)保計提的商譽減值準備合計均為4,176.86萬元。
經(jīng)測算，2018-2023年各年末，佛水環(huán)保對金本污水商譽減值準備，占其商譽減值準備合計的96.6%。
而金本污水的經(jīng)營模式，值得關(guān)注。
3.2 金本污水與業(yè)主方存訴訟糾紛且該案件完成終局裁決，其特許經(jīng)營權(quán)提前終止
據(jù)簽署日為2024年6月28日的招股書，截至簽署日，佛水環(huán)保的自來水供應(yīng)、污水污泥處理以及生活垃圾處理業(yè)務(wù)實施特許經(jīng)營模式，包括BOT模式、BOO模式。其中，BOT模式系即“建設(shè)-運營-移交”，是指在政府授予的特許經(jīng)營權(quán)下，企業(yè)承擔(dān)市政設(shè)施的投融資、建設(shè)和運營，在特許期限內(nèi)向用戶收取服務(wù)費用。特許期屆滿，企業(yè)將該設(shè)施移交給政府部門。
截至簽署日，金本污水經(jīng)營范圍為污水處理廠和管網(wǎng)項目建設(shè)和經(jīng)營，污水處理和再生利用，運營項目為金本污水處理廠。金本污水作為被授權(quán)主體，其特許經(jīng)營權(quán)的授權(quán)主體為佛山市三水區(qū)西南公有資產(chǎn)投資有限公司（以下簡稱“西南公投”），經(jīng)營期限為2015年5月1日至2039年4月30日，且金本污水具體經(jīng)營方式為BOT模式。在特許權(quán)屆滿后，金本污水需將本項目無償移交給西南公投或其指定機構(gòu)。
即是說，金本污水需獲得特許經(jīng)營權(quán)才能開展業(yè)務(wù)。
值得一提的是，金本污水與西南公投存特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議糾紛。
據(jù)簽署日為2024年6月28日的招股書，截至簽署日，金本污水與西南公投的特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議糾紛系佛水環(huán)保尚未了結(jié)的重大訴訟、仲裁案件。
具體而言，由于金本污水業(yè)主方自2018年以來一直未按照合同的約定執(zhí)行保底量，金本污水的收入確認應(yīng)根據(jù)實際回款結(jié)算的2萬噸污水計費量對應(yīng)的污水處理費確認，金本污水資產(chǎn)組在業(yè)主方違約后出現(xiàn)減值跡象。
2021年，佛水環(huán)保因需要對金本污水歷史欠款情況進行確認及發(fā)函詢證，而西南公投不愿意按照《特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議》約定的4萬立方米每日保底量進行履約和確認，只愿意按照2萬噸/日的保底量確認和支付對應(yīng)的污水處理費。因此，金本污水提出仲裁申請。2024年6月17日，上述案件完成終局裁決，裁決項包括金本污水與西南公投《特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議》于2021年6月2日提前終止。
據(jù)首輪問詢函回復(fù)及簽署日為2024年6月28日的招股書，金本污水與西南公投的《特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議》提前終止，金本污水將喪失該特許經(jīng)營權(quán)。
截至簽署日2024年6月28日，佛水環(huán)保仍持續(xù)運營金本污水項目，但是金本污水項目的處置仍存在移交或者繼續(xù)由佛水環(huán)保運營的不確定性。截至簽署日，佛水環(huán)保披露的污水處理產(chǎn)能、特許經(jīng)營權(quán)項目等未剔除金本污水項目。
顯然，金本污水與西南公投原約定經(jīng)營期限為2015年5月1日至2039年4月30日的特許經(jīng)營權(quán)，根據(jù)上述判決于2021年6月提前終止。而在此期間，佛水環(huán)保仍持續(xù)運營金本污水項目。
另外，關(guān)于上述特許經(jīng)營協(xié)議的保底量，上演信披疑云。
3.3 首輪問詢函回復(fù)中，金本污水特許經(jīng)營協(xié)議保底處理量或現(xiàn)“不同版本”
據(jù)首輪問詢函回復(fù)171頁，金本污水特許經(jīng)營協(xié)議的保底量條款顯示，本項目運營期間，2012-2015年的保底污水處理量分別為8千立方米/日、1.6萬立方米/日、2萬立方米/日、3萬立方米/日，2016年起至特許經(jīng)營期結(jié)束的保底污水處理量為4萬立方米/日。
而據(jù)首輪問詢函回復(fù)171頁，根據(jù)《特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議》與三水區(qū)西南街道辦出具的《關(guān)于調(diào)整水都飲料基地金本污水處理廠特許經(jīng)營期的批復(fù)》，金本污水項目2015-2018年的保底處理量分別為8千立方米/日、1.6萬立方米/日、2萬立方米/日、3萬立方米/日，其2019年起至特許權(quán)結(jié)束的保底處理量為4萬立方米每/日。且佛水環(huán)保稱其收購時，金本污水的保底處理量為2萬立方米/日。
不難看出，佛水環(huán)保首輪問詢函回復(fù)中，關(guān)于金本污水2015年保底處理量或前后矛盾，上演信披疑云。
3.4 金本污水系環(huán)境監(jiān)管重點單位，2024年6月曾被監(jiān)測出水污染物排放超標
據(jù)簽署日為2024年6月28日的招股書，金本污水系佛山市2023年環(huán)境監(jiān)管單位。
據(jù)佛水環(huán)保官網(wǎng)，2021年上半年金本污水企業(yè)環(huán)境信息公開顯示，金本污水廠出廠水曾被檢測出烷基汞，而烷基汞系不得檢出項。
據(jù)全國排污許可管理信息平臺，金本污水2024年7月10出具的2024年第2季度排污執(zhí)行報告顯示，2024年6月1日，金本污水DW001排放口超標排放COD，超標原因系在線COD儀消解入口閥漏液導(dǎo)致數(shù)據(jù)測量異常。而COD系水污染物。
簡言之，2017年，佛水環(huán)保收購金本污水，次年即2018年以來，金本污水業(yè)主方西南公投一直未按照合同的約定執(zhí)行保底量，金本污水資產(chǎn)組在業(yè)主方違約后出現(xiàn)減值跡象，對此，佛水環(huán)保對超四千萬元商譽進行了全額計提減值準備。在子公司金本污水與業(yè)主的糾紛中，金本污水經(jīng)營模式為特許經(jīng)營，該案件于2024年6月17日終審裁決，雙方約定的特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議提前終止。
另外，在首輪問詢函回復(fù)中，佛水環(huán)保披露的金本污水特許經(jīng)營協(xié)議保底處理量或現(xiàn)“不同版本”。且2024年6月，金本污水曾被監(jiān)測出水污染物超標排放。
四、募投項目投資額與官宣“對不上”，建設(shè)周期信披或“成謎”
擬上市企業(yè)應(yīng)樹立正確“上市觀”，以現(xiàn)代企業(yè)制度為保障，按照發(fā)展實際需求合理確定募集資金投向和規(guī)模。而此番上市，佛水環(huán)保的募投項目的建設(shè)周期、投資額現(xiàn)信披疑云。
4.1 改造項目分兩個階段建設(shè)，此次上市募資建設(shè)第二階段投資額及募資額達10億元
據(jù)簽署日為2024年6月28日的招股書，“佛山市生活垃圾資源化處理提質(zhì)改造項目（第二階段）”（以下簡稱“改造項目第二階段”）投資總額為10.03億元，擬使用募集資金10億元，環(huán)評批文號為佛環(huán)函[2019]1059號，項目核準批文號為佛發(fā)改核準[2019]6號、佛發(fā)改核準[2022]15號。
另外，“佛山市生活垃圾資源化處理提質(zhì)改造項目”（以下簡稱“改造項目”）處理生活垃圾總規(guī)模4,500噸/日，其中第一階段建設(shè)規(guī)模為3,000噸/日，此次募投項目為第二階段，建設(shè)規(guī)模為1,500噸/日，配備2臺750噸/日機械爐排爐及1臺40MW汽輪發(fā)電機組。
再來關(guān)注該項目的第一階段建設(shè)情況。
據(jù)簽署日為2021年12月17日的招股書，“佛山市生活垃圾資源化處理提質(zhì)改造項目（第一階段）”（以下簡稱“改造項目第一階段”）投資總額為18.53億元，擬使用募集資金9億元，環(huán)評批文號為佛環(huán)函[2019]1059號，項目核準批文號為佛發(fā)改核準[2019]6號。
顯然，環(huán)評批復(fù)號為佛環(huán)函[2019]1059號的“改造項目”分兩個階段建設(shè)，此次募投項目系進行第二階段建設(shè)。
需要指出的是，“改造項目第二階段”的投資總額現(xiàn)信披疑云。
4.2 官方信息披露改造項目第二階段投資額為8.86億元，且該項目建設(shè)周期現(xiàn)疑云
據(jù)簽署日為2024年6月28日的招股書，募投項目“改造項目第二階段”建設(shè)單位為佛水環(huán)保全資子公司佛山市綠能環(huán)保有限公司（以下簡稱“綠能環(huán)保”），且該募投項目建設(shè)期為2年。
據(jù)佛山生態(tài)環(huán)境局發(fā)布于2019年7月29日的公開信息，“佛山市生活垃圾資源化處理提質(zhì)改造項目環(huán)境影響報告書” （以下簡稱“改造項目環(huán)評報告”）顯示，該項目建設(shè)單位為綠能環(huán)保，建設(shè)規(guī)模為4,500噸每日生活垃圾焚燒發(fā)電生產(chǎn)線，分兩階段建設(shè)，其中第一階段建設(shè)規(guī)模為3,000噸/日，第二階段建設(shè)規(guī)模為1,500噸/日。且該項目總投資為27.4億元，建設(shè)周期為2年。
對比可知建設(shè)單位、項目名稱、建設(shè)產(chǎn)能等，改造項目環(huán)評報告的項目與招股說明書披露的“改造項目”為同一項目。而關(guān)于項目建設(shè)周期，改造項目環(huán)評報告披露的總項目建設(shè)周期為2年，而簽署日為2024年6月28日的招股書披露“改造項目第二階段”的建設(shè)周期為2年。
此外，據(jù)佛山市政府2019年8月20日發(fā)布的公開信息，佛發(fā)改核準[2019]6號的項目代碼為2019-440608-78-02-035849，項目單位為綠能環(huán)保，且該項目總投資為27.4億元，其中第一階段總投資18.53億元，第二階段總投資8.86億元。
根據(jù)上述環(huán)評信息可知，“改造項目”總投資27.4億元，其中第二階段投資額為8.86億元，而佛水環(huán)保招股說明書披露其募投項目，即“改造項目第二階段”的投資額為10.03億元。
也就是說，佛水環(huán)保此次上市的募投項目，不僅建設(shè)周期與環(huán)評報告“對不上”，其投資額也上演信披“迷局”。
本文源自：金證研
