智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，多維對(duì)比紅利資產(chǎn)，固廢+水務(wù)板塊的盈利能力、現(xiàn)金流水平、債務(wù)結(jié)構(gòu)不輸傳統(tǒng)紅利資產(chǎn)，且估值水平更處低位。當(dāng)前位置展望未來(lái)3-5年，固廢+水務(wù)的“投資現(xiàn)金流”大幅萎縮推動(dòng)FCFF向好，“量”關(guān)乎民生需求、具備穩(wěn)健增長(zhǎng)的黏性，“價(jià)格”在當(dāng)前的順價(jià)背景下亦可向上展望。頭部固廢水務(wù)公司仍可維持10%復(fù)合增長(zhǎng)+3%的平均股息率水平，加之對(duì)應(yīng)2024年10倍附近的PE，屬于穩(wěn)定預(yù)期的絕對(duì)收益資產(chǎn)。

分子端E：固廢水務(wù)為城市公用資產(chǎn)，與民生需求相掛鉤，更具穩(wěn)健性。與其他紅利類(lèi)資產(chǎn)需求可能跟宏觀經(jīng)濟(jì)、工業(yè)發(fā)展、資源品價(jià)格等掛鉤不同的是，固廢水務(wù)資產(chǎn)更貼合城市居民的民生需求，2011~2022年全國(guó)垃圾處理量、供水量、污水處理量的復(fù)合增速為4-6%；且考慮到我國(guó)的城鎮(zhèn)化水平、人均垃圾量仍有提升空間，固廢水務(wù)等城市公用事業(yè)資產(chǎn)需求有望長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。

分母端R：固廢競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定、CAPEX下降、FCFF向好、分紅逐年提升；水務(wù)分紅則維持高位。CAPEX：固廢板塊2020-23年資本開(kāi)支復(fù)合降幅達(dá)20%以上，且當(dāng)前固廢公司在建籌建產(chǎn)能占比不足10%，基本沒(méi)有新增投資。FCFF：23年固廢板塊首次實(shí)現(xiàn)自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。杠桿率：固廢板塊近三年下降3pct。分紅率：固廢龍頭公司連續(xù)三年提升、23年平均38%，預(yù)計(jì)伴隨現(xiàn)金流向好，仍有提升潛力；水務(wù)板塊分紅率維持50%以上高位。

中報(bào)進(jìn)一步驗(yàn)證上述趨勢(shì)：固廢+水務(wù)板塊穩(wěn)定性突出，資本開(kāi)支收縮，價(jià)格機(jī)制有望理順。垃圾焚燒、水務(wù)等作為民生剛需性資產(chǎn)穩(wěn)定性突出，垃圾焚燒/水務(wù)24H1扣非歸母凈利同比+12%/+6%，業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升，展現(xiàn)強(qiáng)抗周期屬性。從現(xiàn)金流來(lái)看，行業(yè)逐步進(jìn)入資本開(kāi)支末期，固廢板塊拐點(diǎn)已至，24H1簡(jiǎn)略自由現(xiàn)金流維持轉(zhuǎn)正。疊加上海/廣州/長(zhǎng)沙/南京等眾多城市啟動(dòng)自來(lái)水價(jià)格調(diào)整，調(diào)價(jià)幅度為13%~36%，且政策端亦積極推動(dòng)污水、垃圾處理費(fèi)等收費(fèi)機(jī)制改革，價(jià)格機(jī)制理順、用戶(hù)付費(fèi)將是大勢(shì)所趨。此外光大環(huán)境、綠色動(dòng)力、旺能環(huán)境首次中期分紅，分紅比例達(dá)到35%、46%、24%。

建議關(guān)注標(biāo)的：瀚藍(lán)環(huán)境(600323.SH)、三峰環(huán)境(601827.SH)、光大環(huán)境(00257)、洪城環(huán)境(600461.SH)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；分紅低預(yù)期；新建項(xiàng)目資產(chǎn)回報(bào)率下滑等。

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