文 陳家運(yùn)
2024年12月31日，川投能源（600674.SH）、川能動(dòng)力（000155.SZ）公告披露，兩者的控股股東川投集團(tuán)和能投集團(tuán)新設(shè)合并，成立四川能源發(fā)展集團(tuán)有限責(zé)任公司。
這是2024年能源國(guó)企、央企資產(chǎn)重組整合的一個(gè)縮影。僅在2024年9月，國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、陜煤集團(tuán)、湖南能源投資集團(tuán)等就披露了一系列的資產(chǎn)整合計(jì)劃，以優(yōu)化資源配置、調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局。
中國(guó)企業(yè)研究院首席研究員李錦在接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，2024年以來(lái)，國(guó)企重組整合進(jìn)入高潮期，企業(yè)抓住國(guó)企改革政策機(jī)遇，有利于實(shí)現(xiàn)整體一體化發(fā)展，提升盈利能力和經(jīng)營(yíng)效益。另外，國(guó)有資產(chǎn)證券化在推動(dòng)企業(yè)發(fā)展的同時(shí)，也有助于促進(jìn)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展。
“1+1＞2”
國(guó)企改革對(duì)做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)企業(yè)活力、提高效率，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，都具有重要意義。
李錦表示：“從2023年開始，以功能性改革為主開始取代以制度性改革為主，這是新發(fā)展階段國(guó)有企業(yè)改革的主要特征。隨著《國(guó)有企業(yè)改革深化提升行動(dòng)方案(2023—2025年)》的出臺(tái)，標(biāo)志著以‘增強(qiáng)核心功能、提高核心競(jìng)爭(zhēng)力’為重點(diǎn)的新一輪國(guó)有企業(yè)改革正式啟動(dòng)。”
黨的二十屆三中全會(huì)明確提出，要深化國(guó)資國(guó)企改革，完善管理監(jiān)督體制機(jī)制，增強(qiáng)各有關(guān)管理部門戰(zhàn)略協(xié)同，推進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)國(guó)有資本和國(guó)有企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大，增強(qiáng)核心功能，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，并進(jìn)一步明晰不同類型國(guó)有企業(yè)功能定位，完善主責(zé)主業(yè)管理，明確國(guó)有資本重點(diǎn)投資領(lǐng)域和方向。
李錦對(duì)此表示，會(huì)議兩次提到國(guó)有經(jīng)濟(jì)和國(guó)有企業(yè)的核心功能問題。聚焦增強(qiáng)國(guó)有企業(yè)核心功能，大力推進(jìn)功能性改革，成為當(dāng)前這輪國(guó)企改革的鮮明特征。
2024年1月10日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算制度的意見》，明確完善國(guó)有資本收益上交機(jī)制，提升國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算支出效能，完善國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算管理工作。新一輪國(guó)企改革深化提升行動(dòng)再次落地。
緊接著，2024年1月24日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委表示，進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核。這打破了以往國(guó)企市值考核僅針對(duì)上市公司主體的慣例，首次將市值管理納入央企負(fù)責(zé)人的考核范圍。
中泰證券方面認(rèn)為，國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算作為廣義財(cái)政的“四本賬”之一，國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算制度改革有助于優(yōu)化調(diào)整國(guó)有資本結(jié)構(gòu)，促使國(guó)有資本加強(qiáng)對(duì)國(guó)家安全、基礎(chǔ)型通用型行業(yè)集中，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)。同時(shí)，市場(chǎng)預(yù)期的央企市值管理考核指標(biāo)的納入，將進(jìn)一步增加央企國(guó)企主動(dòng)市值管理的動(dòng)力。結(jié)合“中特估”建設(shè)，國(guó)企改革深化、央企業(yè)績(jī)釋放，疊加主動(dòng)市值管理，或?qū)⒋呱肫髧?guó)企板塊“估值+業(yè)績(jī)”的雙重催化。
此外，2024年12月17日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委印發(fā)《關(guān)于改進(jìn)和加強(qiáng)中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》），要求中央企業(yè)高度重視控股上市公司市場(chǎng)價(jià)值表現(xiàn)，切實(shí)維護(hù)投資者權(quán)益，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展，規(guī)范開展市值管理工作。
《意見》明確提出，要積極開展有利于提高投資價(jià)值的并購(gòu)重組。中央企業(yè)要把握資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律，深刻理解市場(chǎng)估值邏輯轉(zhuǎn)變，推動(dòng)企業(yè)內(nèi)部?jī)?yōu)質(zhì)資源進(jìn)一步向控股上市公司匯聚。
李錦表示，國(guó)有企業(yè)利用上市平臺(tái)，通過并購(gòu)重組，做大做強(qiáng)。實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，增強(qiáng)創(chuàng)新能力和專業(yè)化能力，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)共贏發(fā)展，達(dá)到“1+1＞2”的效果，推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。
“從新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展來(lái)說，靠中央企業(yè)自己發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，包括容錯(cuò)機(jī)制，很不容易。以資本換時(shí)間，在上市公司中收購(gòu)重組科技型企業(yè)，來(lái)得快，也保險(xiǎn)，起碼是并行不悖。”李錦說。
隨著國(guó)企改革措施漸次落地，改革成效逐漸顯現(xiàn)。
國(guó)資委公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年1至11月，中央企業(yè)實(shí)現(xiàn)增加值9.3萬(wàn)億元；完成固定資產(chǎn)投資（含房地產(chǎn)）4.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.2%，四季度穩(wěn)投資力度明顯加大。其中，中央企業(yè)完成戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.7%，占投資總額比重首次突破40%。截至2024年11月底，國(guó)企改革深化提升行動(dòng)主體任務(wù)平均完成率已超過70%。
2024年12月23日至24日，國(guó)資委召開中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議。國(guó)資委主任張玉卓在會(huì)上表示，中央企業(yè)要牢固樹立科學(xué)市值管理理念，把市值管理的立足點(diǎn)放在切實(shí)提升上市公司發(fā)展質(zhì)量上，綜合運(yùn)用并購(gòu)重組、股份回購(gòu)增持、現(xiàn)金分紅等多種手段不斷提升價(jià)值實(shí)現(xiàn)能力，更好維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定。
張玉卓表示，2025年，各中央企業(yè)要結(jié)合實(shí)際細(xì)化目標(biāo)任務(wù)，扎實(shí)開展提質(zhì)增效專項(xiàng)行動(dòng)，以中央企業(yè)的穩(wěn)增長(zhǎng)助力穩(wěn)預(yù)期、強(qiáng)信心。在擴(kuò)大有效投資方面，要聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力培育、產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)基補(bǔ)短、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、能源資源保障等，謀劃實(shí)施一批強(qiáng)牽引、利長(zhǎng)遠(yuǎn)的重大項(xiàng)目，不斷提高投資效益，有力支撐擴(kuò)大內(nèi)需。
資產(chǎn)證券化
加速國(guó)有資產(chǎn)上市與提升資產(chǎn)證券化率儼然成為國(guó)有企業(yè)改革重點(diǎn)。
記者梳理發(fā)現(xiàn)，2024年一些國(guó)有能源企業(yè)通過旗下上市平臺(tái)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行剝離、整合、重組等，以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、完善治理機(jī)制、提升管理效率、激發(fā)企業(yè)活力。
其中，2024年9月18日，國(guó)家電網(wǎng)與南方電網(wǎng)簽署《廣東藏粵直流電力運(yùn)營(yíng)有限公司股東投資合作協(xié)議》，能源央企整合再添新例。
對(duì)此，李錦表示，這是南方電網(wǎng)和國(guó)家電網(wǎng)的區(qū)域合作，西藏地區(qū)水電資源較為豐富，此次合作可以讓南方電網(wǎng)確保西電東送，有效緩解了東部地區(qū)的電力供需矛盾。
此外，在2024年9月，陜西煤業(yè)發(fā)布公告稱，其與陜煤集團(tuán)簽訂《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓意向協(xié)議》，陜煤集團(tuán)有意將其持有的陜煤電力集團(tuán)有限公司全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給陜西煤業(yè)；同月，湖南發(fā)展發(fā)布公告，湖南省人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)將持有的湖南省煤業(yè)集團(tuán)有限公司82.40%股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)至湖南省能源投資集團(tuán)有限公司。
陜西煤業(yè)相關(guān)人士向記者表示，上述交易旨在響應(yīng)國(guó)家進(jìn)一步深化國(guó)有企業(yè)改革政策方針的號(hào)召，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值，推動(dòng)資產(chǎn)證券化進(jìn)程，促進(jìn)企業(yè)做大做強(qiáng)。
早在2023年1月，國(guó)家發(fā)展改革委提出，推進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，推進(jìn)煤炭與煤電、煤電與新能源“兩個(gè)聯(lián)營(yíng)”。2024年，國(guó)家能源局印發(fā)《2024年能源工作指導(dǎo)意見》再次強(qiáng)調(diào)，要推動(dòng)煤炭、煤電一體化聯(lián)營(yíng)，合理布局支撐性和調(diào)節(jié)性煤電項(xiàng)目。
李錦指出，從上述案例來(lái)看，是煤炭和下游煤化工、火電的上下游合作。這種收購(gòu)兼并的重組方式在能源系統(tǒng)廣泛的應(yīng)用，有助于優(yōu)化上市公司經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)其在資本市場(chǎng)的影響力。
李錦表示，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)重組一般有五種方式：一是資產(chǎn)重組新設(shè)公司，由政府或多個(gè)出資方共同出資設(shè)立新的公司，通常用于承擔(dān)特定項(xiàng)目或業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)資源整合和風(fēng)險(xiǎn)控制。二是收購(gòu)兼并，通過購(gòu)買目標(biāo)公司的股權(quán)或全部資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張和資源整合，可以采取多種形式，如上市公司收購(gòu)或定向擴(kuò)股合并。三是股權(quán)轉(zhuǎn)讓，股東通過出售股權(quán)來(lái)調(diào)整公司控制權(quán)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和公司治理的改進(jìn)，促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定和發(fā)展。四是資產(chǎn)剝離和所擁有股權(quán)的出售，公司將部分資產(chǎn)或股權(quán)出售給其他公司或個(gè)人，以實(shí)現(xiàn)資源重新配置和優(yōu)化，聚焦核心業(yè)務(wù)。五是資產(chǎn)置換，企業(yè)與其他公司進(jìn)行資產(chǎn)交換，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)，轉(zhuǎn)型至更具競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提升整體資產(chǎn)質(zhì)量。
李錦向記者分析，自2024年以來(lái)，借殼上市顯著減少，戰(zhàn)略合作、橫向整合的并購(gòu)金額增加，當(dāng)下的并購(gòu)市場(chǎng)由“套利并購(gòu)”逐漸回歸到“產(chǎn)業(yè)并購(gòu)”的軌道上，并購(gòu)重組從市值導(dǎo)向到產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變?cè)诩涌臁Ｆ骄鶃?lái)看，自2010年至今，橫向整合、多元化戰(zhàn)略和戰(zhàn)略合作為占比最大的三種并購(gòu)目的，分別達(dá)46.8%、13.4%和12.0%。進(jìn)入2024年以來(lái)，買殼上市銳減，以多元化戰(zhàn)略為目的的并購(gòu)也在減少。最多的是橫向重組和轉(zhuǎn)讓，上述提到的廣東、陜西、湖南的三家企業(yè)案例基本上是橫向整合。
李錦強(qiáng)調(diào)，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)化有助于推動(dòng)資本市場(chǎng)提質(zhì)。比如，一些有技術(shù)含量的民營(yíng)上市公司由于資金等問題面臨困境，若國(guó)有企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)，就能提供大量資金助其發(fā)展，從而有效促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展。
