圖源：圖蟲

作者 | 何明俊

編輯 | 高秋榕

又一家公司選擇跨界光伏！

3月6日晚間，海天股份（603759.SH）披露重大資產(chǎn)購買報(bào)告書（草案）。公告顯示，海天股份擬通過全資子公司海天光伏以支付現(xiàn)金方式購買賀利氏光伏銀漿事業(yè)部（以下簡稱“標(biāo)的公司”），包括賀利氏中國持有的賀利氏光伏100%股權(quán)與賀利氏中國持有的對賀利氏光伏的債權(quán)、光伏科技100%股權(quán)以及HMSL持有的HPSL100%股權(quán)。

本次交易的基礎(chǔ)價(jià)格合計(jì)為5.02億元人民幣（含債權(quán)），最終價(jià)格將根據(jù)交易各方簽訂的交易協(xié)議規(guī)定的調(diào)整因素進(jìn)行確認(rèn)。

 圖源：海天股份官網(wǎng)

就收購等相關(guān)事項(xiàng)，3月7日，時(shí)代財(cái)經(jīng)多次致電海天股份董秘辦，但截至發(fā)稿前，該董秘辦電話仍無人接聽。

標(biāo)的公司綁定BC大客戶

賀利氏中國與HMSL，均為德國賀利氏集團(tuán)旗下企業(yè)。

德國賀利氏集團(tuán)是全球領(lǐng)先的貴金屬及技術(shù)供應(yīng)公司，在40個(gè)國家擁有超1萬名員工，集團(tuán)業(yè)務(wù)覆蓋貴金屬回收、醫(yī)療健康、半導(dǎo)體及電子等多個(gè)領(lǐng)域。2023年，德國賀利氏集團(tuán)的銷售收入高達(dá)256億歐元。

這次被海天股份收購的標(biāo)的公司，主營業(yè)務(wù)為光伏導(dǎo)電漿料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，是光伏銀漿領(lǐng)域具備傳統(tǒng)優(yōu)勢地位的代表性廠商。

根據(jù)公告，海天股份計(jì)劃通過現(xiàn)金收購標(biāo)的公司。交易完成后，標(biāo)的公司將注入海天股份，為海天股份帶來新的業(yè)績增長點(diǎn)。“本次交易完成后，上市公司將進(jìn)入增長性更強(qiáng)、準(zhǔn)入門檻更高的光伏銀漿產(chǎn)業(yè)。”海天股份在公告中表示。

光伏銀漿是光伏電池片的原材料，其消耗量與光伏新增裝機(jī)量直接掛鉤，只要光伏新增裝機(jī)量需求釋放，光伏銀漿就會持續(xù)消耗。盡管TOPCon、BC電池現(xiàn)在正在爭奪市場主流地位，但這兩種技術(shù)的單位銀耗都高于原來的P型電池技術(shù)，因而推動銀漿用量提高。

時(shí)代財(cái)經(jīng)從一位光伏業(yè)內(nèi)人士處得知，賀利氏光伏銀漿事業(yè)部業(yè)績并不好。由于光伏行業(yè)自2023年開始出現(xiàn)較大變化，賀利氏光伏銀漿事業(yè)部出貨量降低、規(guī)模效應(yīng)下降，進(jìn)而陷入虧損。與此同時(shí)，時(shí)代財(cái)經(jīng)查閱海天股份披露的資產(chǎn)評估報(bào)告，確認(rèn)了這一說法。

資產(chǎn)評估報(bào)告顯示，根據(jù)模擬合并口徑預(yù)測，賀利氏光伏銀漿事業(yè)部2023年、2024年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.53億元和17.54億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤-5435.37萬元和-9129.87萬元。此外，截至2024年12月31日，賀利氏光伏銀漿事業(yè)部凈資產(chǎn)從2023年2060.83萬元降至-3645.52萬元。

賀利氏光伏銀漿事業(yè)部業(yè)績滑坡，海天股份為什么仍要耗費(fèi)數(shù)億現(xiàn)金收購？

時(shí)代財(cái)經(jīng)查閱公告后發(fā)現(xiàn)，賀利氏光伏銀漿事業(yè)部雖然業(yè)績下滑，但客戶質(zhì)量相對優(yōu)秀，該標(biāo)的公司的前五大客戶集中度超過80%。2024年，該公司對終端客戶為隆基綠能的經(jīng)銷商銷售收入占比超過50%。

海天股份亦在公告中指出，標(biāo)的公司為傳統(tǒng)光伏銀漿全球領(lǐng)先廠商，隨著下游核心客戶BC電池產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，標(biāo)的公司若能發(fā)揮在上述領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢，或?qū)⒂瓉硇碌臉I(yè)績增長點(diǎn)，經(jīng)營情況將有所好轉(zhuǎn)。

“海天股份在當(dāng)前行業(yè)低點(diǎn)出手收購賀利氏光伏銀漿事業(yè)部，整體付出代價(jià)也相對較小，畢竟賀利氏光伏銀漿事業(yè)部仍有較多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，品牌、頭部企業(yè)的深度合作、研發(fā)力量、以及海外產(chǎn)地等。本次收購也讓海天股份業(yè)務(wù)多元化，實(shí)現(xiàn)水務(wù)、環(huán)保領(lǐng)域到光伏銀漿行業(yè)的轉(zhuǎn)型。”InfoLink資深經(jīng)理趙祥接受時(shí)代財(cái)經(jīng)采訪時(shí)說。

貝斯哲預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，2022年至2028年，全球光伏銀漿市場規(guī)模將維持7.41%左右的年復(fù)合增長率。除此之外，光伏銀漿的使用與光伏電池片轉(zhuǎn)換效率掛鉤，因此這一賽道具備較高的準(zhǔn)入門檻，競爭相對集中在頭部企業(yè)。

趙祥表示，目前光伏行業(yè)正在面臨“少銀/無銀化”的技術(shù)轉(zhuǎn)型，銀漿公司在立足當(dāng)前銀漿業(yè)務(wù)的同時(shí)，也需要積極推進(jìn)新的金屬化產(chǎn)品如銀銅漿料，純銅漿料等。“我們認(rèn)為2024年光伏對銀漿的需求有望成為近幾年的峰值，2024年光伏行業(yè)銀漿出貨量約7000噸，伴隨當(dāng)前少銀/無銀化趨勢的不斷推進(jìn)，后續(xù)光伏銀漿更多的是呈現(xiàn)需求不斷下滑的趨勢。”

圖源：圖蟲

“雖然目前行業(yè)TOPCon技術(shù)是主流產(chǎn)品，TOPCon技術(shù)仍在不斷進(jìn)行結(jié)構(gòu)升級，如后續(xù)poly finger技術(shù)有望普及，銀漿廠商須提早布局每次技術(shù)升級可能對銀漿的需求變化；另外，后續(xù)xBC技術(shù)的成長也是非常值得期待的，xBC金屬化的開發(fā)對漿料公司來說也是新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。”趙祥補(bǔ)充道。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)壓力加大

在披露重大資產(chǎn)收購的同時(shí)，海天股份也同步披露2024年度業(yè)績。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年海天股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.19億元，同比增長18.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.05億元，同比增長25.97%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.72億元，同比增長22.69%。

海天股份身處水務(wù)行業(yè)，主要從事供水與污水處理兩大核心業(yè)務(wù)。據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)了解，海天股份2024年3月通過成立直飲水子公司，將業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)供水往高品質(zhì)直飲水延伸。目前，海天股份在全國范圍內(nèi)擁有40余家子公司。

雖然位于四川省的海天股份是西南地區(qū)環(huán)保水務(wù)行業(yè)的民營龍頭企業(yè)，但同樣有業(yè)績的“煩惱”。

時(shí)代財(cái)經(jīng)注意到，隨著中國城市化率超過67%，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)趨于完善，新增供排水項(xiàng)目減少。根據(jù)海天股份公告，供排水項(xiàng)目投資多依賴專項(xiàng)債，項(xiàng)目回報(bào)率低，疊加地方政府政務(wù)壓力導(dǎo)致新舊項(xiàng)目的污水處理費(fèi)賬期延長，上市公司需要承受更大的流動性壓力。

“為實(shí)現(xiàn)公司的持續(xù)健康發(fā)展，上市公司需要尋找具有高附加值、成長性更強(qiáng)的新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。”海天股份解釋了切入光伏銀漿賽道的原因。

賽泊資本創(chuàng)始人馬賽認(rèn)為，海天股份收購德國賀利氏光伏銀漿業(yè)務(wù)的交易，表面上是一場“逆周期抄底”的資本運(yùn)作，實(shí)則折射出中國民營企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的典型困境與博弈邏輯。“傳統(tǒng)業(yè)務(wù)面臨增長瓶頸，此時(shí)跨界光伏銀漿，表面是‘低估值抄底’，實(shí)則是試圖通過并購快速切入高附加值賽道。賀利氏曾為全球銀漿巨頭，擁有品牌積淀、研發(fā)能力和頭部客戶資源，海天可借勢填補(bǔ)技術(shù)空白。”

然而，詳細(xì)的收購報(bào)告書公告后，海天股份不升反跌。截至3月7日收盤，海天股份報(bào)8.29元/股，跌4.38%，總市值為38.28億元。

馬賽表示，目前的環(huán)境下，民企要“戰(zhàn)略業(yè)務(wù)、資源稟賦、市場時(shí)機(jī)”三方兼得，相對較難。“目前是光伏行業(yè)周期低谷，收購公司又缺乏業(yè)績承諾，加上市場擔(dān)憂外行管理內(nèi)行，整合難度高。所以股價(jià)自然利好變利空。”

值得注意的是，海天股份2024年擬不進(jìn)行利潤分配。對此，海天股份解釋稱，在當(dāng)前發(fā)展戰(zhàn)略下，公司需要大量資金來推進(jìn)業(yè)務(wù)拓展、增加技術(shù)和人才儲備。