納稅人報(bào)記者 弓盛舟

2月最后一周的第一個(gè)交易日（2月24日）東珠生態(tài)環(huán)保股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：東珠生態(tài)）股票漲停收盤(pán)，收盤(pán)價(jià)5.06元。該股于9點(diǎn)31分漲停，10次打開(kāi)漲停，截至收盤(pán)封單資金為352.43萬(wàn)元，占其流通市值0.16%。東珠生態(tài)這一股盤(pán)異動(dòng)，引發(fā)股民廣泛關(guān)注。

作為國(guó)內(nèi)生態(tài)修復(fù)與市政景觀(guān)領(lǐng)域的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，東珠生態(tài)2024年經(jīng)歷了顯著經(jīng)營(yíng)壓力。盡管其股價(jià)于2025年2月24日漲停至5.06元，但結(jié)合前三季度營(yíng)收同比下滑42.82%、全年預(yù)虧超7億元的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，以及海外業(yè)務(wù)拓展動(dòng)向、公司轉(zhuǎn)型路徑引發(fā)市場(chǎng)討論。

前三季度營(yíng)收腰斬：壞賬計(jì)提與行業(yè)分化共生

公開(kāi)資料顯示，東珠生態(tài)成立于2001年，2017年9月成功登陸上交所主板（股票代碼：603359.SH）,主營(yíng)業(yè)務(wù)為生態(tài)修復(fù)和市政景觀(guān)。

2024年第三季度報(bào)告顯示，東珠生態(tài)前三季度營(yíng)業(yè)收入僅3.67億元，較上年同期下降42.82%，歸母凈利潤(rùn)縮水至1309.16萬(wàn)元，同比降幅達(dá)64.29%。公司預(yù)計(jì)全年扣非凈利潤(rùn)虧損6.49億元至7.79億元，虧損主因系應(yīng)收賬款難以回收導(dǎo)致的6.4億元資產(chǎn)減值計(jì)提。值得關(guān)注的是，這一頹勢(shì)與行業(yè)中國(guó)資企業(yè)的表現(xiàn)形成反差——某央企背景環(huán)保公司通過(guò)政府優(yōu)先償付機(jī)制，在同樣采用EPC（設(shè)計(jì)-采購(gòu)-施工總承包）和BT（建設(shè)-移交）模式的情況下，2024年凈利潤(rùn)仍保持12%的正增長(zhǎng)。

就單季度看，東珠生態(tài)已經(jīng)可以用堪憂(yōu)來(lái)形容。2024年第三季度，公司單季度主營(yíng)收入9661.27萬(wàn)元，同比下降62.65%；單季度歸母凈利潤(rùn)10.37萬(wàn)元，同比下降99.37%；單季度扣非凈利潤(rùn)60.19萬(wàn)元，同比下降95.9%；負(fù)債率55.06%，投資收益35.4萬(wàn)元，財(cái)務(wù)費(fèi)用-849.26萬(wàn)元，毛利率24.04%。這組數(shù)據(jù)讓人為之驚訝，引發(fā)投資人對(duì)其未來(lái)的擔(dān)憂(yōu)。

這樣的擔(dān)憂(yōu)也直接體現(xiàn)在股東方面。消息顯示，截至2024年9月30日，東珠生態(tài)股東戶(hù)數(shù)21250戶(hù)，較上次減少755戶(hù)，戶(hù)均持股市值35.28萬(wàn)元，戶(hù)均持股數(shù)量2.76萬(wàn)股。

2月26日，記者采訪(fǎng)了東珠生態(tài)負(fù)責(zé)人。東珠生態(tài)負(fù)責(zé)人表示，公司絕大部份項(xiàng)目依賴(lài)地方政府支付，而疫情后多地財(cái)政支付周期從1-2年延長(zhǎng)至3年以上，導(dǎo)致應(yīng)收賬款規(guī)模攀升至4.53億元。盡管公司已對(duì)6.4億元壞賬進(jìn)行計(jì)提，并計(jì)劃通過(guò)債務(wù)重組優(yōu)化損失，但截至2024年9月末，其貨幣資金3.22億元與短期借款4.45億元形成的資金缺口，以及55.06%的資產(chǎn)負(fù)債率，仍凸顯短期流動(dòng)性壓力，讓投資人望而生畏，甚至喪失市場(chǎng)信心。

出海與碳匯布局：轉(zhuǎn)型突破與隱性風(fēng)險(xiǎn)同存

面對(duì)行業(yè)變局及經(jīng)營(yíng)下行壓力，東珠生態(tài)正嘗試多舉措尋求突圍。其一是在海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)零的突破：公司于2024年中標(biāo)老撾占巴塞省56萬(wàn)畝土地整理EPC項(xiàng)目，總投資35億元，計(jì)劃36個(gè)月內(nèi)完成土地平整、灌溉系統(tǒng)等工程，項(xiàng)目將分區(qū)域滾動(dòng)實(shí)施。

老撾占巴塞省土地整理項(xiàng)目是東珠生態(tài)首個(gè)海外項(xiàng)目，但東南亞市場(chǎng)普遍存在的政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。第三方數(shù)據(jù)顯示，類(lèi)似項(xiàng)目平均回款率僅65%，且工期延誤率超30%。此外，新興市場(chǎng)政策穩(wěn)定性、匯率波動(dòng)及項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)不足也可能影響項(xiàng)目實(shí)施效率。

其二是東珠生態(tài)在碳中和領(lǐng)域布局林業(yè)碳匯，等待國(guó)內(nèi)CCER（國(guó)家核證自愿減排量）審批重啟。不過(guò)新規(guī)要求的“額外性”標(biāo)準(zhǔn)將項(xiàng)目開(kāi)發(fā)成本抬升30%以上，加之東珠生態(tài)40%碳匯資源位于生態(tài)紅線(xiàn)區(qū)，合規(guī)審查可能進(jìn)一步延后收益周期。其三則是探索光伏基建領(lǐng)域，東珠生態(tài)瞄準(zhǔn)了此類(lèi)項(xiàng)目自身的生產(chǎn)盈利能力，以此作為支付保障。不過(guò)，東珠生態(tài)2024年前三季度440萬(wàn)元的研發(fā)投入（占營(yíng)收1.2%），顯著低于行業(yè)3.5%的平均水平，技術(shù)儲(chǔ)備的薄弱初步顯現(xiàn)，或許會(huì)延長(zhǎng)布局在起步階段停留的時(shí)間。其實(shí)，在光伏基建領(lǐng)域，東珠生態(tài)入局較晚，已經(jīng)被人家遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后，光伏基建并不能給其帶來(lái)光明一片。

目前，東珠生態(tài)這些轉(zhuǎn)型努力尚未轉(zhuǎn)化為實(shí)際效益。2024年第三季度，公司歸母凈利潤(rùn)僅10.37萬(wàn)元，同比暴跌99.37%，或反映出主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力減弱。同時(shí)，2024年10月至2025年2月間新增合同糾紛執(zhí)行標(biāo)的超8600萬(wàn)元，投資者信心修復(fù)仍面臨挑戰(zhàn)。

顯然，東珠生態(tài)的轉(zhuǎn)型突破雖然尚未見(jiàn)其顯性風(fēng)險(xiǎn)，但隱性風(fēng)險(xiǎn)并未排除，況且一個(gè)企業(yè)的轉(zhuǎn)型突破與風(fēng)險(xiǎn)本就相生相伴。

現(xiàn)金流和訴訟困局：回款困難與訴訟風(fēng)險(xiǎn)相隨

東珠生態(tài)的轉(zhuǎn)型困局，多層面折射出民營(yíng)環(huán)保企業(yè)面臨的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。首先，生態(tài)修復(fù)項(xiàng)目高度依賴(lài)政府投資，因而民營(yíng)環(huán)保企業(yè)的業(yè)務(wù)高度依賴(lài)于政府的支付能力和意愿，盡管地方行業(yè)政策整體在持續(xù)發(fā)展，2024年地方財(cái)政收縮導(dǎo)致行業(yè)新簽訂單減少15%-20%，而缺乏國(guó)資背景使東珠生態(tài)在項(xiàng)目墊資、回款優(yōu)先級(jí)等方面處于劣勢(shì)。據(jù)納稅人報(bào)記者了解，某央企通過(guò)BT模式為地方政府墊資30億元，憑借財(cái)政支付保障實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益的模式，對(duì)民營(yíng)企業(yè)而言幾無(wú)復(fù)制可能。

其次，海外拓展的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)或超預(yù)期。老撾項(xiàng)目雖被寄予厚望，但東珠生態(tài)當(dāng)前12人的國(guó)際工程團(tuán)隊(duì)，相較于中工國(guó)際等企業(yè)在東南亞市場(chǎng)配置的百人級(jí)專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)，在風(fēng)險(xiǎn)防控能力上存在明顯差距。據(jù)第三方機(jī)構(gòu)評(píng)估，東南亞基建項(xiàng)目平均回款率約為65%，且工期延誤率普遍超30%，加之東南亞基建項(xiàng)目平均匯兌損失年均侵蝕2%-3%利潤(rùn)的行業(yè)規(guī)律，該項(xiàng)目對(duì)業(yè)績(jī)的實(shí)際貢獻(xiàn)仍需謹(jǐn)慎評(píng)估。

最后，資本市場(chǎng)的態(tài)度轉(zhuǎn)向成為轉(zhuǎn)型阻力。截至2025年2月末，公司股東戶(hù)數(shù)較上期減少755戶(hù)，機(jī)構(gòu)持股比例跌至0.001%，近60個(gè)交易日股價(jià)累計(jì)跌幅17.77%。這種資金撤離趨勢(shì)，與其2021年巔峰時(shí)期15%的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例形成鮮明對(duì)比，反映出市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)型實(shí)效的觀(guān)望與疑慮。

東珠生態(tài)的業(yè)績(jī)波動(dòng)與戰(zhàn)略調(diào)整，折射出民營(yíng)環(huán)保企業(yè)在財(cái)政周期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及政策調(diào)整中面臨的共性挑戰(zhàn)。在這種情況下，東珠生態(tài)陷入現(xiàn)金流困境在所難免。

由于支付能力削弱，自2024年10月，東珠生態(tài)被多家法院列入被執(zhí)行人名單，被執(zhí)行總金額12372.44萬(wàn)元。另外，東珠生態(tài)還涉及多起民事訴訟，有待法院進(jìn)一步裁決。

東珠生態(tài)的后續(xù)市場(chǎng)走勢(shì)，記者將進(jìn)一步觀(guān)察。

來(lái)源：納稅人報(bào)頭條-每日新聞